出品｜刻度財(cái)經(jīng)

2025年，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.99億元，較上年同期的19.63億元小幅增長1.84%，2025年第三季度單季營收6.86億元，同比增長4.48%。涪陵榨菜終止收購味滋美51%股權(quán)，不排除未來重啟收購的可能。

2025年12月的天貓超市醬腌菜類目榜單上，烏江與平臺(tái)聯(lián)名的辣脆爽風(fēng)干蘿卜干強(qiáng)勢蟬聯(lián)榜首一周。這款主打新品，成為年輕消費(fèi)者囤貨清單上的"健康佐餐新寵"。

新渠道的爆款效應(yīng)，讓涪陵榨菜在年末收獲了市場熱度，也似乎印證了其"拓品類、擴(kuò)渠道"戰(zhàn)略的初步成效。與此同時(shí)，終止收購四川味滋美51%股權(quán)。

《刻度財(cái)經(jīng)》研究財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.99億元，同比僅增長1.84%；歸母凈利潤6.73億元，同比微增0.33%。第三季度單季營收6.86億元，同比增長4.48%。

圖源：涪陵榨菜2025年三季度報(bào)告

作為占據(jù)國內(nèi)醬腌菜行業(yè)的"國民榨菜龍頭"，涪陵榨菜正站在一個(gè)微妙的十字路口。傳統(tǒng)榨菜主業(yè)增長見頂，行業(yè)競爭加劇與成本壓力持續(xù)侵蝕盈利空間，另一邊新品類的階段性爆發(fā)，讓多元化破局看到希望。

在消費(fèi)升級與渠道變革的雙重浪潮下，這場新渠道爆款引發(fā)的短暫狂歡，究竟是公司突破增長瓶頸的信號(hào)，還是傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型路上的一次偶然試水？

微增背后的盈利隱憂

涪陵榨菜2025年前三季度的業(yè)績答卷，初看是一份"穩(wěn)字當(dāng)頭"的成績單，但深入拆解后卻能發(fā)現(xiàn)核心盈利能力的弱化趨勢。

2025年，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.99億元，較上年同期的19.63億元小幅增長1.84%，連續(xù)多年保持正增長的紀(jì)錄得以延續(xù)。

單季度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)特征，第一季度營收6.33億元，同比下滑2.61%，第二季度營收6.0億元，同比增長7.6%，第三季度單季營收6.86億元，同比增長4.48%。

2025年，前三季度歸母凈利潤6.73億元，同比微增0.33%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤僅為6.15億元，同比下滑3.43%。

圖源：涪陵榨菜2025年半年度報(bào)告

上半年，涪陵榨菜憑借青菜頭低價(jià)采購紅利，銷售毛利率同比提升3.28個(gè)百分點(diǎn)至54.15%，但這一優(yōu)勢在三季度未能延續(xù)。

另外，2025年前三季度公司整體毛利率為53.70%，同比僅提升1.10個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度單季毛利率降至52.90%，同比下滑3.30個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：西南證券報(bào)告

這一變化背后是原料成本的周期性回升，作為榨菜生產(chǎn)的核心原料，青菜頭價(jià)格在經(jīng)歷兩年低位運(yùn)行后，2025年三季度開始出現(xiàn)反彈跡象，涪陵榨菜雖然能夠平抑短期價(jià)格波動(dòng)，但難以完全抵消長期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本上漲的壓力。

西南證券預(yù)測涪陵榨菜2025年全年?duì)I收24.33億元，同比增長1.91%，歸母凈利潤8.07億元，同比增長0.93%。

圖源：西南證券報(bào)告

這意味著市場對其未來增長仍有較高預(yù)期，而這種預(yù)期能否兌現(xiàn)，關(guān)鍵在于核心業(yè)務(wù)的盈利修復(fù)與新增長曲線的培育進(jìn)度。

龍頭地位下的競爭突圍困境

作為醬腌菜行業(yè)的絕對龍頭，涪陵榨菜以31%的市場份額遙遙領(lǐng)先，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的固化與行業(yè)競爭的加劇，正使其增長空間受到擠壓。

榨菜品類依然是公司的絕對核心，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入11.23億元，同比增長0.45%，占總營收的比重高達(dá)85.53%，前三季度這一占比雖略有下降，但仍維持在80%以上。

圖源：涪陵榨菜2025年半年度報(bào)告

70g鮮脆榨菜絲、120g脆口榨菜芯等大單品是營收的主要支撐，而2022年完成的全面"輕鹽"升級，產(chǎn)品減鹽30%，2025年推出的"只有烏江"系列，在健康化、高端化方面有所突破，但未能帶來營收的大幅增長。

新興品類的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化，成為公司多元化戰(zhàn)略的"雙刃劍"。

蘿卜類產(chǎn)品是唯一的亮點(diǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)收入3314.93萬元，同比增長38.35%，前三季度延續(xù)高增態(tài)勢，其中與天貓超市聯(lián)名的風(fēng)干蘿卜干成功登頂類目榜首，成為第二增長曲線的核心載體。

但其他品類的表現(xiàn)則不盡如人意，泡菜類產(chǎn)品上半年收入1.19億元，同比下滑8.37%，前三季度復(fù)蘇乏力，盡管毛利率持續(xù)改善，但營收下滑反映出渠道調(diào)整與產(chǎn)品口味優(yōu)化尚未見效。

除此之外，其他產(chǎn)品收入3654.56萬元，同比增長9.30%，增速平穩(wěn)但體量較小，對整體營收的貢獻(xiàn)有限。

整個(gè)行業(yè)正從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價(jià)值戰(zhàn)，涪陵榨菜面臨雙重挑戰(zhàn)。一方面，區(qū)域中小品牌仍在通過低價(jià)策略搶占下沉市場，而涪陵榨菜曾多次提價(jià)，2008年以后，終端零售價(jià)從0.5元/包一路飆升至3元/包，在低線市場面臨一定的價(jià)格阻力。

另一方面，頭部企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，吉香居的益生菌發(fā)酵技術(shù)、味聚特的自動(dòng)化生產(chǎn)等，都對涪陵榨菜的技術(shù)優(yōu)勢形成沖擊。

最值得關(guān)注的是，涪陵榨菜公告終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買四川味滋美51%股權(quán)，理由是外部環(huán)境變化與核心商業(yè)條款未達(dá)成一致。

圖源：涪陵榨菜公告

味滋美作為B端復(fù)調(diào)企業(yè)，與涪陵榨菜在產(chǎn)品品類及渠道上具有互補(bǔ)性。涪陵榨菜在C端市場深耕多年，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國30個(gè)省市自治區(qū)，不僅在近300個(gè)地市級市場站穩(wěn)了腳跟，還深入到了1000余個(gè)縣級市場。

味滋美的重心則在B端市場，已然形成了"餐飲門店經(jīng)營+B端復(fù)合底料+餐飲預(yù)制菜+C端復(fù)合底料"的多元化產(chǎn)業(yè)布局，覆蓋了超萬個(gè)餐飲終端。

此次收購終止不僅延緩了公司切入復(fù)合調(diào)味料賽道的進(jìn)程，也暴露了其在資本運(yùn)作與戰(zhàn)略執(zhí)行上的短板。

西南證券在研報(bào)中指出，涪陵榨菜未來仍需通過并購整合突破品類邊界。此外，涪陵榨菜2025年推出多款新品，相關(guān)促銷活動(dòng)及定向推廣也帶來了費(fèi)用增加，這是應(yīng)對市場變化的必要舉措。

功能性、便捷化、健康化成為醬腌菜產(chǎn)品的核心發(fā)展方向，2025年低鹽、低糖、益生菌發(fā)酵類產(chǎn)品成為宣傳亮點(diǎn)，而涪陵榨菜雖然推出了輕鹽系列與益生冰鮮榨菜，但在功能性成分添加、場景化產(chǎn)品開發(fā)等方面的布局仍顯滯后。

此外，餐飲定制化業(yè)務(wù)年需求增速上漲，而公司B端產(chǎn)品的市場開拓進(jìn)展緩慢，未能充分享受餐飲連鎖化帶來的增長紅利。

品牌光環(huán)之下：國民榨菜的轉(zhuǎn)型陣痛

"烏江榨菜"的品牌光環(huán)，是涪陵榨菜百年發(fā)展積累的核心資產(chǎn)，但在消費(fèi)升級與代際更替的背景下，這一品牌形象正面臨"老化"挑戰(zhàn)，而公司的營銷變革與戰(zhàn)略調(diào)整，仍未能完全破解這一困境。

涪陵榨菜起源于1898年，歷經(jīng)百年傳承成為"國民榨菜"，2010年上市后借助資本市場力量，通過產(chǎn)能擴(kuò)張與渠道下沉，逐步確立了行業(yè)龍頭地位。

截至2025年三季度，公司總資產(chǎn)達(dá)95.15億元，歸母凈資產(chǎn)88.86億元，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，30萬噸原料窖池與正在建設(shè)的綠色智能化生產(chǎn)基地（一期），構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能壁壘。

圖源：涪陵榨菜2025年三季度報(bào)告

長期以來，榨菜被視為"低價(jià)佐餐食品"，消費(fèi)者對其價(jià)格敏感度較高，這與公司近年來推動(dòng)的高端化戰(zhàn)略形成了一定沖突。

2025年推出的"只有烏江"脆口榨菜芯系列，雖然成功登陸京東"榨菜金榜"，但定價(jià)較傳統(tǒng)產(chǎn)品高出30%以上，市場接受度有限，未能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕?。

2025年前三季度公司銷售費(fèi)用達(dá)3.19億元，同比增長17.40%，主要用于市場推廣與渠道建設(shè)，但高額的營銷投入并未帶來相應(yīng)的營收增速，反映出營銷效率有待提升。

圖源：涪陵榨菜2025年三季度報(bào)告

涪陵榨菜雖然常態(tài)化布局央視、新媒體、公交車身廣告等，但品牌傳播仍停留在"傳統(tǒng)+現(xiàn)代"的混合模式，缺乏對年輕消費(fèi)群體的精準(zhǔn)觸達(dá)，與新興品牌通過社交媒體營銷、KOL合作實(shí)現(xiàn)快速起量的模式形成鮮明對比。

2025年內(nèi)，公司監(jiān)事會(huì)主席肖大波、副總經(jīng)理賀云川退休，新聘任總經(jīng)理高翔、常務(wù)副總經(jīng)理代富榮等高管，原總經(jīng)理趙平擔(dān)任一級資深經(jīng)理，形成了"老中青"結(jié)合的管理團(tuán)隊(duì)。新管理層延續(xù)了"穩(wěn)主業(yè)、拓品類、擴(kuò)渠道"的戰(zhàn)略方向，但在執(zhí)行層面仍顯保守。

在渠道優(yōu)化上，雖然清理了186家布局不合理的經(jīng)銷商，但對新興渠道的投入不足，抖音、天貓等平臺(tái)的運(yùn)營仍以傳統(tǒng)產(chǎn)品為主，未能充分利用直播電商、工廠溯源直播等創(chuàng)新模式提升客單價(jià)與復(fù)購率。

雖然推出了肉末豇豆、老重慶雜醬等新品，但多為跟隨性創(chuàng)新，缺乏顛覆性產(chǎn)品，與行業(yè)內(nèi)部分品牌通過細(xì)分品類差異化生存的策略相比，競爭力不足。

依托涪陵當(dāng)?shù)氐那嗖祟^種植產(chǎn)業(yè)，通過訂單農(nóng)業(yè)模式帶動(dòng)了當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶增收，原料基地實(shí)現(xiàn)全流程溯源，既保障了原料品質(zhì)穩(wěn)定性，又降低了采購波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司投入3.2億元建設(shè)的智能制造基地，提升生產(chǎn)效率，同時(shí)積極應(yīng)用光伏能源、可降解包裝等環(huán)保技術(shù)，契合了碳中和目標(biāo)下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

圖源：涪陵榨菜2025年半年度報(bào)告

但這些優(yōu)勢在終端市場的傳播不足，消費(fèi)者對涪陵榨菜的認(rèn)知仍停留在"傳統(tǒng)榨菜"層面，未能形成"技術(shù)領(lǐng)先、綠色環(huán)保"的品牌聯(lián)想。

作為擁有百年歷史的傳統(tǒng)品牌，涪陵榨菜具備打造文化IP的天然優(yōu)勢，但目前的品牌宣傳仍聚焦于產(chǎn)品本身的"脆、鮮、香"，缺乏對品牌故事、工藝傳承、健康價(jià)值的深度挖掘。

相比之下，北京六必居憑借百年品牌歷史和文化積淀深耕品牌IP 打造。此外，涪陵榨菜在場景化營銷方面的布局不足，未能針對加班、宅家、露營、早餐等具體場景開發(fā)定制化產(chǎn)品與營銷方案，與年輕消費(fèi)群體的生活方式脫節(jié)。

涪陵榨菜的品牌轉(zhuǎn)型需要突破三個(gè)瓶頸，從"產(chǎn)品品牌"向"價(jià)值品牌"升級，將健康理念、技術(shù)創(chuàng)新、文化傳承融入品牌內(nèi)涵。從"大眾品牌"向"分層品牌"轉(zhuǎn)型，在鞏固大眾市場的同時(shí)，通過高端產(chǎn)品線與精準(zhǔn)營銷，搶占中高端市場份額。

值得一提的是，借助跨境電商渠道，將涪陵榨菜打造為具有中國特色的食品名片。但從目前的進(jìn)展來看，這三大轉(zhuǎn)型仍處于起步階段，面臨著戰(zhàn)略定力不足、執(zhí)行效率不高、資源投入不夠等多重挑戰(zhàn)。

對于涪陵榨菜而言，真正的挑戰(zhàn)不在于維持短期業(yè)績的平穩(wěn)，而在于能否在存量競爭市場中，打破路徑依賴，培育出新的增長引擎。

未來，是繼續(xù)依賴榨菜主業(yè)的"基本盤"平穩(wěn)度日，還是冒險(xiǎn)突破邊界開啟二次增長，將決定這家百年企業(yè)能否在新的消費(fèi)時(shí)代續(xù)寫輝煌。