作者｜洋紫

編輯｜李小天

人類歷史上最偉大的一次風(fēng)險投資是什么？

1620年，一群為信仰與自治而出走的歐洲移民，乘坐五月花號，從英國南安普頓出發(fā)橫渡大西洋，船上共有100名乘客，用眾籌的方式募集了1200英鎊，在陌生大陸上以一紙契約開啟了后來美國政治文化的雛形。

這就是ATM Capital創(chuàng)始人屈田眼中，成功風(fēng)險投資的最經(jīng)典案例。從1200英鎊出發(fā)，到今天GDP30萬億美元的全球第一大經(jīng)濟(jì)體，刨除通貨膨脹的影響外，“這也說明了出海確實能創(chuàng)造巨大的價值?！鼻锵蛳脊馍绫硎?。

2023年，ATM Capital的名字出現(xiàn)在極兔機(jī)構(gòu)股東名單中，作為極兔第一家外部投資機(jī)構(gòu)，屈田以ATM創(chuàng)始人的身份，邁進(jìn)了公眾視野中。

21年前，屈田加入雅虎中國，負(fù)責(zé)搜索產(chǎn)品運營。隨后，阿里巴巴收購雅虎中國，屈田作為第二名員工成為阿里巴巴戰(zhàn)投部的一員。2017年，ATM創(chuàng)立，極兔是屈田成立ATM后，投出的第一個項目。作為第一家專注投資東南亞市場的中國背景風(fēng)險投資基金，到2023年極兔上市，僅6年的時間——這似乎是一家年輕基金，伴隨新興市場快速成長的“捕捉未來”故事。

時間轉(zhuǎn)到2025，當(dāng)更多中國企業(yè)開始將視角著眼于尋找新興市場增長點時，企業(yè)家們開始面對一個新的問題：當(dāng)每個新興市場都在宏觀數(shù)據(jù)上展現(xiàn)出吸引力時，哪里才是更適合現(xiàn)階段布局的？

最好的市場在哪里，怎么找？

值得關(guān)注的是，對于曾在東南亞物流與商流的動態(tài)變化中精準(zhǔn)捕捉供需缺口，成功孵化極兔、HEBE Beauty、TOMORO咖啡、MAKUKU母嬰等標(biāo)桿項目的ATM Capital而言，其對新興市場的布局從未局限于東南亞。在ATM Capital的對外披露中，兩組關(guān)鍵數(shù)字勾勒出其更宏大的全球視野——19.3億人口、14.7萬億美元GDP，這是其將中東、拉美與東南亞三大新興市場整合為一個整體的戰(zhàn)略構(gòu)圖。在此格局下，ATM Capital已構(gòu)建起一套覆蓋企業(yè)全球化全生命周期的體系化賦能框架。從深耕單一新興市場成長起來，再邁向更多元的新興市場，這家年輕的基金公司，正懷揣著在海外再造一個中國市場的愿景，編織屬于自己的全球化未來。

2017年，中國市場GDP增長了近7個百分點，而彼時東南亞經(jīng)濟(jì)整體GDP增長率大致在4.5%–5.0%左右（區(qū)域內(nèi)不同國家個體有所差異）。為什么在中國市場仍處于高速增長的狀態(tài)下，ATM就能夠把目光著眼于尚未出現(xiàn)確定性的東南亞？

屈田不愛追風(fēng)趕熱，但是對于項目“夠不夠早”有一種極為敏感的嗅覺：“以我的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時看到中國市場的很多方向，已經(jīng)‘不算早’了，我不是什么火，就去投什么，而是希望能找到更早的方向?！迸e個例子來說，極兔有著信得過的團(tuán)隊和執(zhí)行力，市占率也足夠高，市場的想象空間也足夠大，幾乎是一個完美的ATM選品。

夠早、夠年輕，有耐心看一個項目長起來的信念感，離不開屈田早期的“看見”?！拔业腝Q號是5位數(shù)的，算是中國第一代產(chǎn)品經(jīng)理吧，2000年開始做互聯(lián)網(wǎng)，所以我經(jīng)歷了一個‘小時候看的科幻小說，慢慢都實現(xiàn)了的過程’。另外，我大學(xué)是學(xué)物理的，所以哪些科幻是技術(shù)上不可行的，我還是可以分辨得出來?！鼻镎f。

從連PC都難得一見的歲月，走到智能終端的蔚然成風(fēng)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展如火如荼，屈田看見了技術(shù)對商業(yè)的改變，因此，“把這些成功的模式復(fù)制到新興市場，肯定是個很長期的大機(jī)會?！?/p>

《金錢心理學(xué)》一書中曾提及，人們做的與金錢相關(guān)的每個決定都有其合理的一面，因為這些決定是他們在掌握了當(dāng)時所能掌握的信息，然后將其納入自己對世界運作方式的獨特認(rèn)知框架后做出的。

經(jīng)歷、看見，驗證成功之后，才會進(jìn)一步擁有信念感。在ATM已經(jīng)驗證成功的事情中，有新興市場的跳板，有全球化的下一場，也有技術(shù)對于商流變動的影響。

ATM也總結(jié)洞察，新興市場的增長來源包括以下幾個方面：其一，市場具有高增長潛力，擁有龐大年輕的消費人群，每年人口出生率持續(xù)穩(wěn)步增長，以及線下渠道發(fā)展的結(jié)構(gòu)性紅利；其二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已跨越用戶獲取的初期階段，正進(jìn)入以“提質(zhì)增效”與“規(guī)?；睘楹诵牡男轮芷冢娚虧B透率持續(xù)深化，并催生出直播電商等更高效的零售形態(tài)；其三，新興市場憑借其龐大的數(shù)據(jù)資源和積極的政策引導(dǎo)，在AI基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用創(chuàng)新領(lǐng)域展現(xiàn)出高速的潛力。

萬隆傳統(tǒng)游行

在東南亞成功構(gòu)建起一套可復(fù)制的投資方法論后，ATM Capital將其順勢延展至拉美、中東等新興市場。其選擇拉美與中東，源于其與東南亞市場的“結(jié)構(gòu)相似性”，及都存在巨大的 “供給缺口”，以及已驗證的“生態(tài)賦能模式”具備高度的可移植性。這標(biāo)志著ATM Capital的“新興市場生態(tài)賦能模式”進(jìn)入了跨區(qū)域復(fù)制的第二階段。

“如果把這個三個市場加在一起，人口將近 20 億，其實比中國人口還多。”屈田表示。風(fēng)險投資成功的兩大關(guān)鍵要素，其一是足夠早的市場進(jìn)入時機(jī)，其二是真正對“大機(jī)會”的精準(zhǔn)把握。也正是基于這一判斷，團(tuán)隊開始在全球范圍內(nèi)尋找具備長期成長潛力的新興市場。

2022年6月，瑞·達(dá)里歐問紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬，“如果有20億美金用來投資除了中國或美國之外的國家，你會投哪兒？”沈南鵬給出的答案是，東南亞。

“錯過的所有中國風(fēng)口，在東南亞都有一次重來的機(jī)會”，這是兩年前東南亞投資熱潮中，各家投資人們涌進(jìn)東南亞懷揣的信仰。

據(jù)DealStreetAsia數(shù)據(jù)，2025上半年，東南亞共完成約229筆股權(quán)交易，融資總額約18.5億美元（包括早期和成長階段輪次）。相比此前，這個數(shù)字并不算好看。2022年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行，但東南亞風(fēng)險投資卻炒得過熱。彼時就有FA機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，東南亞地區(qū)風(fēng)險投資有超過650筆交易，近100億美元總金額。

孫正義曾有個時光機(jī)理論，指的是借鑒中美已經(jīng)驗證成功的模式，套用到新興市場，如東南亞，如同時光穿梭般實現(xiàn)降維打擊。表面上看，東南亞有著相對低廉的土地和勞動力成本，互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完善，似乎具備“時光機(jī)起航”的一切基礎(chǔ)要素。

然而，現(xiàn)實仍是骨感的。較長的回報周期等不了無耐心者，資本退出層面，也存在退出通道受限、能夠上市的項目極少的困境。

事實上，并非所有的新興、增長期市場，就意味著投資人一定可以獲益。著名的投資和研究機(jī)構(gòu)先鋒領(lǐng)航基金之前發(fā)表了一篇學(xué)術(shù)研究。他們測算了從1900年到2009年長達(dá)一百多年里，16個主要國家的股票市場的漲幅和真實人均GDP 增速的關(guān)系，最終得出一個結(jié)論——沒有關(guān)系。也就是說，對于這些國家來說，股市回報和經(jīng)濟(jì)增長的速度沒有什么直接關(guān)聯(lián)。

此外，即使看到了風(fēng)口，風(fēng)險和運氣也向來是一體兩面的，很難分清?！俺晒Φ拇竽懼e”和“愚蠢的魯莽行為”之間不過一毫米的距離，而且只有在事后才能下定論。

而時間給耐心者的饋贈，往往在于內(nèi)啡肽式的狂歡，ATM Capital是少數(shù)在這個市場得到超額回報的資本。屈田向霞光社表示：“過去大家常說‘不出海就出局’，我認(rèn)為不要盲目出海，要認(rèn)真學(xué)習(xí)孫子兵法，要先勝后戰(zhàn)，就是前面要先做計劃，先做研究。然后確定有勝算，再做決策。一定要找一個適合自己的方向，方向選錯了，失敗是大概率的。”

而對于提高勝率的方法，ATM也首位提出“得印尼者得東南亞”，在屈田看來，東南亞整個區(qū)域如同一個整體的棋局，每一個國家/市場都有做起來的周期，首站的選擇至關(guān)重要?！坝∧岬慕?jīng)濟(jì)體量占了整個東南亞40%，如果第一站選擇在新加坡，兩三年之后再考慮印尼，相比同類競爭者來說，優(yōu)先級就弱了。”屈田說，“競爭就跟下棋一樣，要知道你的棋盤是什么。”

印尼 雅加達(dá)

雖然站在投資者的視角，但ATM更像是上場作戰(zhàn)、深入局中的角色，而非只是坐在觀戰(zhàn)間里。

在印尼、墨西哥、巴西等關(guān)鍵市場，ATM Capital積累并構(gòu)建了豐富的本地洞察數(shù)據(jù)庫，經(jīng)過系統(tǒng)化梳理，形成了能夠為企業(yè)提供精準(zhǔn)市場指導(dǎo)的本地化知識庫。他們強(qiáng)調(diào)在投后階段持續(xù)賦能，圍繞組織、人才、品牌、市場等多維度提供支持。這一套在復(fù)雜市場中經(jīng)過驗證的系統(tǒng)性方法論，也成為了ATM Capital的核心競爭力。

400多年前，五月花號啟航時，沒有人知道那片大陸能孕育出怎樣的文明，也沒有任何宏觀數(shù)據(jù)可以證明這是一筆理性投資。他們唯一擁有的，是對秩序的想象、對未知的耐心，以及在荒原中共同承擔(dān)風(fēng)險的決心。

今天的新興市場，早已不再是低成本復(fù)制的樂園。增長并不自動轉(zhuǎn)化為回報，風(fēng)口也不必然通向成功。在狂歡散場之后，真正留下來的，是那些愿意下棋、懂得等待、并能在不確定中持續(xù)行動的少數(shù)人。在東南亞、拉美與中東的交匯之中，ATM Capital所做的，或許并不是尋找下一個風(fēng)口，而是在為下一段長期歷史下注。