有朋友讓看一下航宇科技的財報，并與派克新材對比一下，這就安排。貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司（股票簡稱：航宇科技）成立于2006年，2021年7月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專業(yè)從事航空航天及高端裝備復(fù)雜零部件精密制造系統(tǒng)解決方案的企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、航天、艦船和新能源等高端裝備制造領(lǐng)域。

航宇科技是中國航空航天發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件核心供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用于超70個航空發(fā)動機(jī)型號、包括世界推力最大的商用航空發(fā)動機(jī)GE9x。亞洲最大的商用航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件供應(yīng)商；亞洲唯一全面取得全球主要航空發(fā)動機(jī)制造商供應(yīng)資質(zhì)的環(huán)鍛件供應(yīng)商(GE航空、賽峰、羅-羅、普惠、霍尼韋爾等)。國產(chǎn)大飛機(jī)C919發(fā)動機(jī)CJ1000、CJ2000的環(huán)形鍛件核心研制單位。

2025年前三季度，航宇科技的營收同比下跌7.4%，雖然還不及2023年同期的水平，但能夠扭轉(zhuǎn)2024年下跌的不利形勢，還是算表現(xiàn)不錯的。

“航空鍛件”是航宇科技占比超3/4的核心業(yè)務(wù)，“航天鍛件”、“燃?xì)廨啓C(jī)鍛件”、“其他高端裝備鍛件”和其他鍛件等構(gòu)成另外近1/4的業(yè)務(wù)。境外市場的占比在45%左右，比境內(nèi)市場差得并不多，國際化程度還不錯。

“航空航天鍛件”是派克新材的第二大業(yè)務(wù)，派克新材最大的業(yè)務(wù)是“電力鍛件”，但派克新材的“航空航天鍛件”2025年上半年的規(guī)模達(dá)到了4.4億元，比航宇科技的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模差得并不多。但派克新材的境外市場占比不到兩成，國際化程度確實(shí)不如航宇科技。

航宇科技2025年前三季度的凈利潤略有下跌，從2022年凈利潤接近2億元規(guī)模之后，已經(jīng)在這一水平徘徊了三年，弄不好2025年全年也是這種結(jié)果。

航宇科技的毛利率在2021年和2022年超過了32%，算是達(dá)到了其峰值水平，2023年的毛利率大幅下跌至27.2%，之后的2024年和2025年前三季度，都在這一水平附近，暫時是回不到2022年那種水平了。

航宇科技的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，近幾年來也在下降，從2024年以來，雖然還是優(yōu)秀級的水平，但已經(jīng)降至10%左右了，只能說比2018年好，和2019-2023年相比，都有不小的差距。

航宇科技的規(guī)模一直沒有派克新材高，2020年時，航宇科技的營收接近派克新材的2/3，接下來的三年，兩家都在增長，2024年同時下跌，2025年前三季度同時反彈。不過，這四年多的時間，航宇科技的規(guī)模始終都不及派克新材的六成，并沒有縮小營收方面的差距。

凈利潤也是派克新材更高，特別是在2023年及以前，較航宇科技有倍差的領(lǐng)先優(yōu)勢。航宇科技2024年基本穩(wěn)定，派克新材接近腰斬，兩者的差距縮小。2025年前三季度，兩者都在同比微跌，派克新材的領(lǐng)先優(yōu)勢依舊。

在2020年，派克新材的毛利率略高于航宇科技，之后就被航宇科技反超，2025年前三季度的差異已經(jīng)相當(dāng)大了。是不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的毛利率分化呢？

是的，從2025年上半年看，航宇科技“航空鍛件”的毛利率高達(dá)28.29%，而該業(yè)務(wù)的占比高達(dá)75.4%，平均毛利率就比較高。而派克新材同期“航空航天鍛件”的毛利率雖然高達(dá)31.7%，但其占比才24.6%；占比近四成的“電力鍛件”的毛利率僅為15.4%，平均毛利率就被拉低了。

兩家毛利額的差異，波動就更大了。2023年及以前，派克新材的領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，航宇科技只有其2/3不到的水平。之后就大幅縮小至僅數(shù)千萬元，2025年前三季度，航宇科技已經(jīng)超過了派克新材的九成，但還沒能完成反超。

凈資產(chǎn)收益率在2023年及以前，兩者互有領(lǐng)先，交織著波動，但都有下滑的趨勢，2024年以來，已經(jīng)是航宇科技小幅領(lǐng)先了。

主營業(yè)務(wù)盈利空間也是航宇科技領(lǐng)先，這得益于其較高的毛利率，哪怕由于營收規(guī)模上的劣勢，導(dǎo)致期間費(fèi)用占營收比方面有5個百分點(diǎn)的差距，還是掩蓋不了其超10個百分點(diǎn)的毛利率優(yōu)勢。

2025年前三季度，兩家主營業(yè)務(wù)盈利空間都在下滑，這當(dāng)然是后續(xù)市場競爭可能更加激烈的信號。

有朋友經(jīng)常說，為什么國內(nèi)的企業(yè)就一定要內(nèi)卷？我們就簡單看這兩家主營航空鍛件等優(yōu)勢傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，似乎就有些許答案。

市場就這么大，大家都借著資本市場隔一年時間先后上市融資，都有了發(fā)展的優(yōu)勢資源，也有了投資者所給的回報壓力。就算他們的核心業(yè)務(wù)差異較大，但仍然會通過招投標(biāo)之類的行為，向市場傳遞這些壓力，結(jié)果就只能是毛利率的下滑。

好在，他們的產(chǎn)品質(zhì)量對終端產(chǎn)品影響較大，客戶們可能還有對其價格等方面的保護(hù)措施，如果都是一些純民用的業(yè)務(wù)，競爭導(dǎo)致的影響可能還會大得多。

航宇科技近幾年“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還不錯，但從2021年上市后，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模就偏高，導(dǎo)致其上市融資的資金根本不夠，還在持續(xù)融資來補(bǔ)充到投資方面。機(jī)械加工這一行對固定資產(chǎn)投資的需求并不高，如此大規(guī)模的投資，可以接下的訂單，弄不好會達(dá)到現(xiàn)在營收的數(shù)倍，這當(dāng)然會增加其銷售方面壓力，由此就會轉(zhuǎn)化為通過降價吸引客戶的訂單。

我們在看派克新材的財報時也說過，其固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模在2022年開始增大，2023年有所下降，2024年和2025年前三季度的規(guī)模再次上升。投資仍然集中在其主業(yè)，也就是鍛造方面，這當(dāng)然也會加劇同行間的市場爭奪。

航宇科技的資產(chǎn)負(fù)債率并不算太高，短期償債能力也很強(qiáng)，也就是說，仍然還有較大的可投資的資源或潛力。只是看他們怎么來取舍了，我個人覺得，可能大家都會緩一緩節(jié)奏了，不然的話，不斷膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表，和不短刷新紀(jì)錄的產(chǎn)能等因素，與市場脫節(jié)嚴(yán)重后，盈利能力就會受到較大的拖累。

改革開放后的這幾十年，我們國內(nèi)市場實(shí)際上是在“補(bǔ)課”，相當(dāng)于一個成年人去正規(guī)的小學(xué)一年級開始上學(xué)一樣。此時就是一年可以跳著學(xué)幾年的課程，由于我們落下的不僅僅是十多年的課程，可能是數(shù)百年的，可以這樣跳著年級學(xué)的時間就持續(xù)了幾十年，于是一兩代人都認(rèn)為高速增長是常態(tài)。

各行各業(yè)都以此模式來發(fā)展和競爭，之所以這種模式會蔓延，是因?yàn)橐郧跋鄬ΡＪ氐哪桥鷦?chuàng)業(yè)者，要么被膽子大的競爭對手吃掉了，要么就是沒有成本優(yōu)勢被市場淘汰了。剩下的大量是有著嚴(yán)重路徑依賴的，以前的“冒險型”成功者，并不需要他們都盲目擴(kuò)張，只要一個行業(yè)中有一兩家知名企業(yè)這樣搞，其他人不跟就不行。

投資者不甘人后，職業(yè)經(jīng)理人等不會承擔(dān)最終的后果，擴(kuò)張成功的好處更大，失敗了最多就是換工作。大家?guī)缀蹙蜎]有太大的分歧，都會硬著頭皮上產(chǎn)能的。什么時候冷靜下來呢？一次又一次的遇到麻煩后，會形成新的一批產(chǎn)生過失敗經(jīng)驗(yàn)的投資人和職業(yè)經(jīng)理人，這個時間不會持續(xù)幾十年，或許要不了十年就能完成轉(zhuǎn)換。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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