哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析安然丑聞后涅槃重生？安達(dá)信重返紐交所股價暴漲，復(fù)雜架構(gòu)藏隱憂

曾因安然丑聞崩塌的安達(dá)信，在二十多年后重返公開市場。12月16日確定16美元發(fā)行價后，其股價一度飆升至25美元，按此前四個季度營收計算，市值約28億美元，市銷率達(dá)3.5倍。

但這場看似風(fēng)光的IPO，背后卻藏著復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)和利益傾斜。對于投資者來說，眼前的股價紅利，或許是需要謹(jǐn)慎應(yīng)對的陷阱。

99%投票權(quán)被掌控，股權(quán)架構(gòu)藏玄機

安達(dá)信此次采用了“Up-C”上市架構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)雖不罕見，卻把核心利益牢牢鎖定在內(nèi)部人手中。

作為控股公司，安達(dá)信僅持有核心運營實體AT Umbrella合伙企業(yè)11%的股份，剩余89%由內(nèi)部人通過Andersen Aggregator控股公司持有。

更關(guān)鍵的是，內(nèi)部人士掌握著上市公司99%的投票權(quán)，公眾股東在公司治理中幾乎沒有話語權(quán)。

利益嚴(yán)重傾斜，內(nèi)部人坐享雙重紅利

這種架構(gòu)設(shè)計，本質(zhì)上是為內(nèi)部人輸送利益。當(dāng)內(nèi)部人將合伙單位兌換為上市公司股份時，會為安達(dá)信創(chuàng)造巨額稅收減免。

但根據(jù)協(xié)議，安達(dá)信要將85%的稅收節(jié)省資金支付給內(nèi)部人，這部分未來現(xiàn)金流索賠權(quán)或高達(dá)4.86億美元。

同時，AT Umbrella在IPO當(dāng)天還向內(nèi)部人發(fā)行了3.5億美元本票，雙重支付進(jìn)一步擠壓了公眾股東的利益空間。

內(nèi)控缺陷+AI沖擊，雙重風(fēng)險不容忽視

諷刺的是，主打內(nèi)控咨詢業(yè)務(wù)的安達(dá)信，自身卻存在重大內(nèi)控缺陷。招股書明確披露，因長期為私營公司，缺乏滿足上市公司要求的財務(wù)流程和人員。

更嚴(yán)峻的是AI浪潮帶來的沖擊。安達(dá)信絕大部分收入依賴按小時計費模式，而AI工具可能在幾分鐘內(nèi)完成會計師數(shù)小時的工作，直接沖擊其計費工時和營收。

昔日安達(dá)信以“正直思考，正直言論”為座右銘，如今的新安達(dá)信卻讓投資者看清都成了挑戰(zhàn)。對于秉持“看不懂就不買”的投資者而言，這場股價狂歡或許更該保持清醒。