026年1月，國產(chǎn)GPU賽道上演魔幻一幕：壁仞科技在港股敲鐘，首日暴漲75.82%收于34.46港元，市值定格826億港元；而摩爾線程在科創(chuàng)板早已站上609.21元高位，市值飆至2763億元。

同樣是國產(chǎn)GPU巨頭，同樣在資本風(fēng)口起舞，股價卻差出17倍，估值更是天壤之別——摩爾線程靜態(tài)市銷率超1000倍，壁仞科技也達(dá)120倍。這場橫跨港A兩市的股價撕裂，不是價值分歧，而是泡沫與理性的正面碰撞，更藏著讓投資者膽寒的四大雷區(qū)。

一、股價奇觀：一邊是狂歡，一邊是克制

A股的“造富神話”與港股的“理性定價”，在雙雄身上演繹得淋漓盡致：

- 摩爾線程（688795.SH）：科創(chuàng)板的“算力頂流”，發(fā)行價114.28元，上市首日直接暴漲425%，5個交易日摸高941.08元，中一簽最高賺27萬元。即便經(jīng)歷“天價理財”風(fēng)波，市值蒸發(fā)超1000億元，仍穩(wěn)坐2700億市值寶座，1000倍+的市銷率，把“國產(chǎn)替代”的情緒溢價炒到了極致 。

- 壁仞科技（06082.HK）：港股“GPU第一股”，47萬人瘋搶認(rèn)購，超額認(rèn)購超2000倍，卻只交出首日漲75%的答卷，34.46港元的股價顯得格外“冷靜”。即便有23家基石投資者砸3.7億美元捧場，市值也僅826億港元，不及摩爾線程的三分之一，估值錨定業(yè)績的邏輯清晰可見。

更諷刺的是，A股GPU三巨頭（寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份）市值合計超萬億，而港股的壁仞科技連千億都勉強(qiáng)觸碰。是港股低估了國產(chǎn)GPU？還是A股的泡沫已經(jīng)吹到了極致？答案藏在冰冷的基本面里。

二、四大雷區(qū)引爆：雙雄共踩的生死陷阱

雷區(qū)1：估值泡沫雷——1000倍PS的空中樓閣

摩爾線程1000倍+PS，壁仞科技120倍+PS，遠(yuǎn)超半導(dǎo)體行業(yè)10-15倍的合理區(qū)間。支撐泡沫的，不是盈利，而是“下一個英偉達(dá)”的神話。但真相是：摩爾線程2025年預(yù)虧7.3-11.68億元，累計虧損超54億；壁仞科技六年虧63億，2025年上半年就虧16億，燒錢速度遠(yuǎn)超營收增長。沒有盈利的估值，就像無源之水，一旦政策風(fēng)口轉(zhuǎn)向、訂單不及預(yù)期，泡沫破裂就是瞬間的事。

雷區(qū)2：業(yè)績黑洞雷——越賣越虧的死亡循環(huán)

雙雄都陷入“高增長低盈利”的怪圈：摩爾線程2025年上半年?duì)I收7.02億，卻仍在巨虧；壁仞科技營收從2022年49萬飆到2024年3.37億，看似暴漲2500%，實(shí)則毛利率從100%驟降至31.9%，接訂單就意味著重新開發(fā)，根本無法批量復(fù)制，每一筆收入都在吞噬利潤。更致命的是，壁仞科技12億訂單“只聞其聲不見其人”，客戶信息模糊，疑似依賴政策推動而非市場需求，一旦補(bǔ)貼中斷，營收將瞬間崩塌。

雷區(qū)3：生態(tài)致命雷——跨不過的CUDA大山

GPU的核心從不是芯片，而是生態(tài)。英偉達(dá)CUDA架構(gòu)手握600萬開發(fā)者，工具鏈與應(yīng)用場景密不透風(fēng)；而摩爾線程MUSA架構(gòu)開發(fā)者僅10萬，兼容CUDA還得承受10%-20%性能損耗；壁仞科技更是“重硬件輕軟件”，招股書里幾乎不提軟件生態(tài)，沒有配套工具鏈，再好的芯片也只是塊冰冷的硅片 。生態(tài)建設(shè)需要十年磨一劍，雙雄卻在資本催逼下急于上市，這場“彎道超車”更像是自欺欺人。

雷區(qū)4：解禁風(fēng)暴雷——機(jī)構(gòu)套現(xiàn)的狂歡倒計時

摩爾線程的解禁警鐘已經(jīng)敲響：2026年5月，3920萬股網(wǎng)下配售股份解禁；11月，1400萬股戰(zhàn)略配售股份解禁，紅杉、騰訊等機(jī)構(gòu)浮盈百倍，套現(xiàn)動機(jī)強(qiáng)烈，而當(dāng)前流通盤僅2938萬股，根本扛不住巨量拋壓 。壁仞科技雖無近期解禁壓力，但前期融資股價差異巨大，證監(jiān)會已要求補(bǔ)充說明入股價格合理性，股權(quán)結(jié)構(gòu)的隱憂隨時可能引爆 。

三、誰在裸泳？潮水退去后只剩一地雞毛

這場資本盛宴里，清醒者早已離場，沉醉者還在狂歡：

- 接盤的，是被“國產(chǎn)替代”故事洗腦的散戶，他們看不到63億的累計虧損，看不到1000倍的估值泡沫，只盯著K線圖的漲停板，幻想著一夜暴富。

- 撤退的，是手握核心信息的機(jī)構(gòu)。摩爾線程75億募資拿去理財，而非投入研發(fā)，已經(jīng)說明問題；壁仞科技的機(jī)構(gòu)投資者賭的不是盈利，而是政策窗口期的“存活概率”，一旦風(fēng)口過去，最先跑路的就是他們 。

更殘酷的是，國產(chǎn)GPU賽道已經(jīng)擠爆了：百度昆侖芯提交上市申請，天數(shù)智芯即將掛牌，燧原科技、沐曦股份排隊(duì)入場，卻沒有一家實(shí)現(xiàn)盈利。這不是良性競爭，而是集體“講故事圈錢”，當(dāng)市場意識到“沒有一家能成為英偉達(dá)”，這場狂歡終將以踩踏收場。

尾聲：泡沫終會破，價值從不缺席

我們從不否認(rèn)雙雄在國產(chǎn)替代中的努力，也相信GPU賽道的星辰大海，但這絕不是估值泡沫的遮羞布。

摩爾線程的609元，壁仞科技的34港元，終會向各自的價值回歸——前者可能從云端跌落至65元的理性區(qū)間，后者若無法突破生態(tài)與盈利瓶頸，跌破19.6港元發(fā)行價只是時間問題。

資本可以炒作情緒，但不能違背商業(yè)本質(zhì)。當(dāng)潮水退去，那些裸泳的投資者終將為貪婪買單，而真正的價值，永遠(yuǎn)藏在腳踏實(shí)地的研發(fā)、穩(wěn)健的業(yè)績和完善的生態(tài)里。

現(xiàn)在，風(fēng)暴已經(jīng)醞釀，你還敢站在泡沫之上嗎？