整理｜冬梅

2026 年港股市場在新年伊始便迎來一宗極具標志性的科技 IPO。

今天早上，上海 GPU 龍頭企業(yè)壁仞科技正式在香港交易所掛牌上市，成為 2026 年港股市場首只上市新股，同時也是港股 18C 章程實施以來募資規(guī)模最大的 IPO 項目。

上市首日，壁仞科技股價表現(xiàn)強勁，發(fā)行價定為每股 19.60 港元，開盤價即上漲 82.14% 至 35.70 港元，盤中漲幅進一步擴大。截至上午 10 點 15 分，股價報 37.86 港元，市值突破 1000 億港元關口，達到約 1002 億港元，成為港股市場少有的千億市值硬科技新股。

從招股階段的表現(xiàn)來看，資本市場對壁仞科技的熱情已提前顯現(xiàn)。

公司在招股期間獲得超過 2300 倍的超額認購，機構與個人投資者參與踴躍，顯示出市場對國產(chǎn) GPU 賽道及 AI 算力基礎設施的高度關注。在當前全球 AI 計算需求持續(xù)攀升、算力成為關鍵戰(zhàn)略資源的背景下，壁仞科技的成功上市，被視為國產(chǎn)高端算力芯片企業(yè)資本化進程中的重要里程碑。

1 成立六年，定位高端通用 GPU

壁仞科技成立于 2019 年，總部位于上海，定位為高性能通用 GPU 及智能計算系統(tǒng)的研發(fā)企業(yè)。與傳統(tǒng)以圖形渲染為核心的消費級 GPU 不同，壁仞科技自創(chuàng)立之初便明確聚焦于數(shù)據(jù)中心場景，其技術路線圍繞人工智能訓練與推理、高性能計算（HPC）以及大規(guī)模并行計算等需求展開，目標直指云計算與算力基礎設施市場。

從產(chǎn)品設計邏輯來看，公司走的是一條“高算力密度 + 通用可編程”的路線，強調(diào)在單芯片層面提供盡可能高的浮點計算能力、帶寬能力與并行擴展能力，以滿足大模型訓練等對算力高度集中的應用場景。

具體而言，其專注于開發(fā) GPGPU 芯片及基于 GPGPU 的智能計算解決方案以提供 AI 所需的基礎算力。截至目前，壁仞已經(jīng)實現(xiàn)三款 GPGPU 的量產(chǎn)：

• BR106 于 2023 年量產(chǎn)，面向數(shù)據(jù)中心，支持 AI 訓練與推理，具備虛擬化能力和硬件級安全引擎。

• BR110 于 2024 年量產(chǎn)，定位于邊緣場景，強調(diào)能效比，適用于工業(yè)控制、機器人、嵌入式設備等對功耗敏感的環(huán)境。

• BR166 于 2025 年量產(chǎn)，用于 AI 訓練及推理，峰值算力、內(nèi)存、視頻編譯碼、互連等方面性能是 BR106 的兩倍。

在架構層面，壁仞科技堅持自研 GPU 核心架構，涵蓋計算單元、片上互聯(lián)、存儲子系統(tǒng)以及指令集與編程模型等關鍵模塊，而非基于現(xiàn)有國際廠商方案進行簡單改造。這一路線雖然在研發(fā)難度和資金投入上要求極高，但也被認為是實現(xiàn)長期自主可控和性能競爭力的必要路徑。

在軟件生態(tài)方面，壁仞科技并未單純將自身定位為“硬件提供商”，而是同步投入 GPU 編程框架、算子庫及工具鏈的建設，以降低用戶遷移和使用門檻。

通過兼容主流 AI 框架、支持主流模型訓練與推理流程，公司希望在國產(chǎn)算力生態(tài)中占據(jù)更核心的位置。

2 三年半累計虧損超 63 億元

自 2019 年成立以來，壁仞科技其產(chǎn)品已廣泛應用于 AI 數(shù)據(jù)中心、電信、AI 解決方案、能源及公用事業(yè)、金融科技及互聯(lián)網(wǎng)等關鍵行業(yè)。然而，公司自創(chuàng)立至今持續(xù)處于凈虧損狀態(tài)。

2022 年至 2024 年期間，壁仞科技分別虧損 14.74 億元、17.44 億元和 15.38 億元；僅 2025 年上半年，虧損額已達 16 億元。近三年半累計凈虧損總額超過 63 億元。

和很多 GPU 企業(yè)情況類似，壁仞科技的虧損主要源于持續(xù)擴大的經(jīng)營開支，高額研發(fā)投入是主因。

2022 年至 2025 年上半年，公司研發(fā)支出分別為 10.18 億元、8.86 億元、8.27 億元和 5.72 億元，占同期總經(jīng)營開支（含銷售、行政及研發(fā)費用）的比例分別為 79.8%、76.4%、73.7% 及 79.1%。公司明確表示，預計未來研發(fā)投入還將進一步增加。

壁仞科技在招股書中也提示了相關風險：“我們正持續(xù)加大研發(fā)投資，但相關投入可能無法達到預期效果。若未能成功開發(fā)、優(yōu)化或適應新技術與方法，可能導致我們的技術及產(chǎn)品落后，并對業(yè)務造成重大不利影響。”

支撐壁仞科技持續(xù)高投入研發(fā)的，是其過去數(shù)年密集完成的多輪融資。

另一值得關注的問題是毛利率的大幅波動。公司自 2023 年開始實現(xiàn)商業(yè)化，毛利率從當年的 76.4% 下降至 2024 年的 53.2%，2025 年上半年更是由去年同期的 71% 驟降至 31.9%。公司解釋稱，這一變動與智能計算解決方案業(yè)務的毛利率變化趨勢一致。

壁仞科技在招股說明書中說明：“毛利率變動主要因客戶特定需求導致的銷售產(chǎn)品組合調(diào)整所致?！蓖瑫r指出，由于仍處于商業(yè)化初期，過往記錄期間的毛利率受產(chǎn)品結構變化影響較大；隨著公司持續(xù)推進解決方案商業(yè)化并提升收入，當前毛利率水平未必反映未來趨勢。

3 創(chuàng)始人曾任商湯總裁

壁仞科技的成長路徑，與其創(chuàng)始團隊的背景和資本結構密切相關。

公司創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官張文擁有跨越產(chǎn)業(yè)與金融的復合型經(jīng)歷：其本科及研究生階段先后就讀于哈佛大學和哥倫比亞大學，獲得法學博士和工商管理碩士學位，早年在華爾街工作多年，積累了系統(tǒng)的資本運作與企業(yè)治理經(jīng)驗。

回國后，張文并未直接投身創(chuàng)業(yè)，而是先后在多家具有產(chǎn)業(yè)代表性的科技企業(yè)中擔任關鍵管理角色。他曾在中芯國際創(chuàng)始人張汝京創(chuàng)立的映瑞光電出任首席執(zhí)行官，參與半導體相關業(yè)務的運營與管理；2018 年又加入商湯科技并擔任總裁，主導了商湯總部落地上海等一系列關鍵項目，為公司在組織建設和產(chǎn)業(yè)布局層面奠定基礎。

2019 年，張文創(chuàng)辦壁仞科技，將此前在金融、半導體與人工智能企業(yè)積累的經(jīng)驗整合到 GPU 這一高門檻賽道之中。

在資本層面，壁仞科技自成立以來持續(xù)獲得多輪融資支持，并逐步構建起與其技術路線相匹配的資金基礎。

公司在成立后的數(shù)年時間內(nèi)完成了多輪股權融資，隨著產(chǎn)品研發(fā)推進和技術路徑逐漸清晰，估值水平穩(wěn)步抬升。

公開信息顯示，在今年 8 月完成的最新一輪融資后，壁仞科技的整體估值已達到 209.15 億元人民幣，反映出資本市場對其在國產(chǎn)高端 GPU 領域長期發(fā)展?jié)摿Φ恼J可。這一估值水平，也為公司后續(xù)加大研發(fā)投入、推進產(chǎn)品迭代和生態(tài)建設提供了更充足的緩沖空間。

技術人的年度儀式感！ 年度盤點與趨勢洞察 啟動！

《2025 年度盤點與趨勢洞察》由 InfoQ 技術編輯組策劃。覆蓋大模型、Agent、具身智能、AI Native 開發(fā)范式、AI 工具鏈與開發(fā)、AI+ 傳統(tǒng)行業(yè)等方向，通過長期跟蹤、與業(yè)內(nèi)專家深度訪談等方式，對重點領域進行關鍵技術進展、核心事件和產(chǎn)業(yè)趨勢的洞察盤點。

力求以體系化視角幫助讀者理解年度技術演化的底層邏輯、創(chuàng)新方向與落地價值，并為新一年決策提供參考。內(nèi)容將在 InfoQ 媒體矩陣陸續(xù)放出，歡迎大家持續(xù)關注。