東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對天賜材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：25Q4業(yè)績反轉(zhuǎn)超預(yù)期，看好六氟漲價(jià)彈性》，上調(diào)天賜材料目標(biāo)價(jià)至79.2元，給予買入評級。

　　天賜材料(002709)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利11~16億元，同比+127%~230%，扣非凈利10.5~15.5億元，同比+175%~306%。根據(jù)中值，對應(yīng)25Q4歸母凈利9.3億元，同環(huán)比+538%/509%，同環(huán)增顯著，業(yè)績超市場預(yù)期。

　　25Q4電解液出貨同比高增長、26年預(yù)計(jì)100萬噸+。我們預(yù)計(jì)25Q4電解液出貨近22萬噸，同環(huán)比+35%/15%，25年電解液出貨近72萬噸，同增40%，26年電解液出貨預(yù)計(jì)100萬噸+，同增40%。我們預(yù)計(jì)25Q4外售鋰鹽折固約0.28萬噸，環(huán)增40%，LIFSI外售0.29萬噸，環(huán)比大幅增長400%，LIFSI添加比例明顯提升，同比翻倍增長，26年預(yù)計(jì)出貨4萬噸，翻倍增長。

　　Q4電解液盈利大幅改善、六氟漲價(jià)彈性顯著。我們預(yù)計(jì)25Q4電解液單噸凈利0.4萬元，較此前0.08萬元大幅增長，預(yù)計(jì)對應(yīng)均價(jià)9-10萬元。當(dāng)前六氟價(jià)格散單已達(dá)17萬元+/噸，長單價(jià)格預(yù)計(jì)12萬元+/噸，若均價(jià)12萬元/噸，預(yù)計(jì)電解液單位盈利可恢復(fù)至0.7萬元/噸，考慮其他業(yè)務(wù)利潤，對應(yīng)26年歸母凈利75億元，若上漲至15萬元/噸，電解液單位盈利可達(dá)1萬元/噸左右，對應(yīng)26年歸母凈利105億元，彈性明顯。

　　正極板塊虧損縮窄、日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)計(jì)25Q4磷酸鐵及鐵鋰業(yè)務(wù)出貨4.8萬噸，環(huán)比高增50%+，全年出貨13萬噸，三代產(chǎn)品開始放量，我們預(yù)計(jì)Q4單噸凈利減虧至-0.1萬元/噸以內(nèi)，26年出貨20萬噸，預(yù)計(jì)單噸盈利恢復(fù)至0.05-0.1萬元左右。日化業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)25Q4貢獻(xiàn)0.6億元利潤左右，26年穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到六氟漲價(jià)彈性顯著，我們上調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測由12.2/64.9/78.6億元至14.1/80.6/90.9億元，同比+191%/+472%/+13%，對應(yīng)PE為67/12/10倍，給予26年20xPE，目標(biāo)價(jià)79.2元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、市場需求不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.64。

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