個(gè)人資產(chǎn)全部注入，股權(quán)全部清零，張近東選擇了一條最難的企業(yè)家救贖之路。

2025年12月29日，中國(guó)商業(yè)史上最復(fù)雜的破產(chǎn)案終于迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。蘇寧電器集團(tuán)等38家公司實(shí)質(zhì)合并重整草案在最后時(shí)刻獲得通過，這場(chǎng)從10月17日起先后延期四次的表決拉鋸戰(zhàn)，最終以張近東押上個(gè)人全部身家換取蘇寧重生的方案畫上句號(hào)。

與此前一些破產(chǎn)案中創(chuàng)始人金蟬脫殼不同，張近東選擇將個(gè)人命運(yùn)與企業(yè)深度綁定。根據(jù)重整草案，張近東夫婦承諾在信托成立后3個(gè)月內(nèi)注入全部個(gè)人資產(chǎn)，包括房產(chǎn)、現(xiàn)金、金融資產(chǎn)以及持有的蘇寧易購(gòu)16.4億股股票，個(gè)人財(cái)富與蘇寧系的命運(yùn)徹底綁定。

在互聯(lián)網(wǎng)造神時(shí)代，賈躍亭等創(chuàng)始人憑借光環(huán)效應(yīng)吸引資本，卻在企業(yè)陷入困境時(shí)遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)，將爛攤子留給債權(quán)人。張近東的選擇，詮釋了傳統(tǒng)企業(yè)家的厚重與擔(dān)當(dāng)。

01 一場(chǎng)“無限責(zé)任”博弈，張近東的孤注一擲

蘇寧重整案之所以備受關(guān)注，不僅因?yàn)槠渖婕?387.3億元的總債權(quán)，更因?yàn)閺埥鼥|采取了中國(guó)破產(chǎn)史上罕見的個(gè)人擔(dān)責(zé)方式。

按照常規(guī)操作，有限責(zé)任公司破產(chǎn)清算，創(chuàng)始人只需承擔(dān)有限責(zé)任。然而，面對(duì)普通債權(quán)清償率預(yù)計(jì)僅約3.5%的清算前景，張近東選擇了近乎“無限責(zé)任”的道路。

張近東將名下全部資產(chǎn)注入信托計(jì)劃，作為換取債權(quán)人“暫停追索其個(gè)人擔(dān)保責(zé)任”的核心條件。這一承諾甚至涵蓋了已被質(zhì)押的11億股蘇寧易購(gòu)股票和5.4億股被司法凍結(jié)的股票。

這意味著，張近東個(gè)人不再保留任何可獨(dú)立處置的財(cái)產(chǎn)，其個(gè)人財(cái)富與蘇寧的未來徹底捆綁。這種押上全部身家的行為，在當(dāng)代商業(yè)實(shí)踐中堪稱壯烈。

與一些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)始人通過復(fù)雜股權(quán)設(shè)計(jì)規(guī)避個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)不同，張近東反其道而行，主動(dòng)將個(gè)人資產(chǎn)納入清償范圍，展現(xiàn)出傳統(tǒng)企業(yè)家“說話算數(shù)”的厚重底色。

02 精妙的權(quán)利重構(gòu)，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的實(shí)踐

蘇寧重整方案的另一個(gè)亮點(diǎn)是設(shè)計(jì)了極為精妙的權(quán)利平衡機(jī)制。

38家公司的全部股權(quán)及核心資產(chǎn)被打包注入“蘇寧債務(wù)重整專項(xiàng)信托”，債權(quán)人成為信托受益人。所有持有信托份額的債權(quán)人組成“受益人大會(huì)”，下設(shè)“管理委員會(huì)”，負(fù)責(zé)批準(zhǔn)預(yù)算、決定重大資產(chǎn)處置等核心事項(xiàng)。

管理委員會(huì)由債權(quán)人代表、國(guó)資代表、張近東團(tuán)隊(duì)共9人組成，其中張近東提名5席，保留了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)權(quán)。

這一安排實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離：債權(quán)人成為資產(chǎn)所有者，而張近東團(tuán)隊(duì)繼續(xù)掌握運(yùn)營(yíng)權(quán)。既保障了債權(quán)人的資產(chǎn)處置權(quán)，又確保了專業(yè)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，避免了“外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行”導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)。

與此形成鮮明對(duì)比的是，賈躍亭在FF公司仍通過海外信托等設(shè)計(jì)保留控制權(quán)，卻讓投資者承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)。張近東的方案更加透明和負(fù)責(zé)任，體現(xiàn)了他對(duì)各方利益的尊重和平衡。

03 不引入戰(zhàn)投，信托模式破局復(fù)雜債權(quán)

蘇寧重整案未引入外部戰(zhàn)略投資人，而是采用信托計(jì)劃處理數(shù)千億債權(quán)。

這一選擇基于蘇寧債權(quán)結(jié)構(gòu)的極端復(fù)雜性：38家公司關(guān)聯(lián)交錯(cuò)，涵蓋零售、地產(chǎn)、文化、體育、酒店、物業(yè)等多個(gè)板塊，外部戰(zhàn)投難以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)且可能引發(fā)新的利益沖突。

信托模式將債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托份額，小額債權(quán)（10萬以下）獲全額現(xiàn)金清償，超過10萬元的部分可轉(zhuǎn)換為信托普通級(jí)份額，超過100萬元的部分則按1:1轉(zhuǎn)換為信托優(yōu)先級(jí)份額。

原股東權(quán)益被全部清零，張近東等13名登記股東的所有股權(quán)被無償讓渡，僅可依據(jù)實(shí)繳出資額獲得信托劣后級(jí)份額，無優(yōu)先分配權(quán)。

同時(shí)，共益?zhèn)顿Y人（中信金融江蘇省分公司、東方資產(chǎn)江蘇省分公司）提供最高80億元資金，專項(xiàng)盤活4個(gè)核心在建地產(chǎn)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目成為重整后“新蘇寧集團(tuán)”最重要的核心資產(chǎn)。

這種設(shè)計(jì)既避免了資產(chǎn)被快速賤賣，又為債權(quán)人提供了高于清算價(jià)值的長(zhǎng)期回報(bào)可能，展現(xiàn)了張近東團(tuán)隊(duì)對(duì)蘇寧資產(chǎn)價(jià)值的信心。

04 傳統(tǒng)企業(yè)家精神，責(zé)任與擔(dān)當(dāng)勝過互聯(lián)網(wǎng)光環(huán)

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，賈躍亭等創(chuàng)始人擅長(zhǎng)用PPT和宏大敘事吸引資本，卻在危機(jī)時(shí)刻選擇“下周回國(guó)”，將爛攤子留給他人。

相比之下，張近東展現(xiàn)了傳統(tǒng)企業(yè)家的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。他從蘇寧一家空調(diào)專營(yíng)店起步，將企業(yè)打造成中國(guó)商業(yè)巨頭，在企業(yè)面臨生存危機(jī)時(shí)，不逃避、不推諉，而是押上個(gè)人全部身家尋求重生。

這種差異體現(xiàn)了兩種不同的企業(yè)家精神：一種是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的資本游戲，另一種是傳統(tǒng)實(shí)業(yè)家的厚重?fù)?dān)當(dāng)。

張近東的選擇贏得了債權(quán)人的相對(duì)信任，為其保留了經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)。債權(quán)人明白，盡管張近東是蘇寧危機(jī)的責(zé)任人，但也是最了解企業(yè)、最有動(dòng)力挽救企業(yè)的人。

蘇寧易購(gòu)作為獨(dú)立法人，雖不是本次重整主體，但母公司的重整成功將有助于切斷風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，穩(wěn)定供應(yīng)鏈和市場(chǎng)信心。這也體現(xiàn)了張近東力圖保護(hù)上市公司免受牽連的良苦用心。

05 前途依然挑戰(zhàn)重重，但已贏得重生機(jī)會(huì)

盡管重整草案通過，但蘇寧與張近東的考驗(yàn)才真正展開。

數(shù)千億的債權(quán)將轉(zhuǎn)化為信托份額，而信托收益完全依賴于資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。新蘇寧集團(tuán)能否盤活資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，存在巨大不確定性。

張近東個(gè)人資產(chǎn)注入是重整關(guān)鍵一環(huán)，其中涉及的估值與執(zhí)行是否存在現(xiàn)實(shí)障礙，能否在三個(gè)月內(nèi)順利完成，也備受矚目。

然而，無論如何，張近東的選擇已經(jīng)為蘇寧贏得了喘息機(jī)會(huì)。相比破產(chǎn)清算僅3.5%的清償率，重整方案給了債權(quán)人更高的回報(bào)預(yù)期，同時(shí)保住了數(shù)萬員工崗位和蘇寧品牌與商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

這場(chǎng)押上張近東身家的“賭局”，已經(jīng)展現(xiàn)了中國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)家在危機(jī)時(shí)刻的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。無論最終結(jié)果如何，張近東的選擇都值得尊重。

蘇寧重整案揭示了中國(guó)商業(yè)社會(huì)一個(gè)重要轉(zhuǎn)變：在經(jīng)過資本狂歡和互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，商業(yè)世界正重新回歸基本面，重視那些愿意為自己創(chuàng)造的價(jià)值承擔(dān)責(zé)任的創(chuàng)業(yè)者。

賈躍亭式的資本游戲或許能贏得一時(shí)掌聲，但只有張近東式的擔(dān)當(dāng)才能贏得最終尊重。這種以個(gè)人無限責(zé)任換取企業(yè)重生的選擇，正是中國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)家精神的當(dāng)代詮釋。

如果重整計(jì)劃獲得南京中院的最終裁定批準(zhǔn)，張近東將迎來人生中最大的背水一戰(zhàn)。

這一次，他沒有退路，也不留退路。