2025年，港交所的爆發(fā)再次讓內(nèi)地醫(yī)療行業(yè)的目光聚焦到了香港。

圖1.2015-2025年港股醫(yī)療IPO數(shù)量變化情況（數(shù)據(jù)來源：Wind）

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2025年12月10日，內(nèi)地共有21家生物醫(yī)藥企業(yè)在港交所成功上市，另外，除已通過聆訊的4家企業(yè)（嘉和生物、翰思艾泰、明基醫(yī)院、華芢生物），當(dāng)前仍有47家醫(yī)藥企業(yè)正在港股排隊上市。這絕對是難得的熱鬧景象，要知道，過去兩年整個港股生物醫(yī)藥板塊幾乎陷入冰點，上市企業(yè)數(shù)量屈指可數(shù)，另外融資額也屢創(chuàng)新低。

除了是上市高地，香港同時也是中國醫(yī)療企業(yè)現(xiàn)階段尋求出海的關(guān)鍵跳板。2025年5月，恒瑞醫(yī)藥在港股成功上市，成為近五年港股醫(yī)藥最大IPO，上市當(dāng)日市值超2900億港元。登陸港股之后，恒瑞國際化進程顯著加快，不僅迅速搭建起覆蓋北美、歐洲及亞太的注冊與商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，還完成了包括與GSK、Glenmark、Braveheart Bio等在內(nèi)的多筆重磅BD交易。據(jù)多位知情人士分析，2025年恒瑞醫(yī)藥海外收入將實現(xiàn)50%甚至是更高的業(yè)績增長。

另外，器械方面也同樣如此。2025年，包括可孚醫(yī)療、元化智能、愛博諾德、健適醫(yī)療、華大智造、聯(lián)影醫(yī)療等多家內(nèi)地器械企業(yè)，均以香港為跳板實現(xiàn)了海外市場的快速準(zhǔn)入和品牌背書。特別以可孚醫(yī)療為例，2025年6月，其完成了對香港喜曼拿醫(yī)療的收購，后者擁有30余家零售中心，借助于此，可孚醫(yī)療海外銷售渠道迅速建立，第三季度營收和凈利潤分別增長6.63%和3.30%。

事實上，香港一直對中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的推動作用，尤其是在港股“18A”推出以后，更是為一批未盈利生物科技企業(yè)打開了融資窗口，使他們得以完成一系列研發(fā)突破與產(chǎn)業(yè)化進程，并幫助其迅速成長為具備國際競爭力的創(chuàng)新標(biāo)的，像君實生物、信達生物、百濟神州、歸創(chuàng)通橋、微創(chuàng)機器人等都是典型代表案例。

那么站在當(dāng)前，面對新一輪的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，香港又該如何承擔(dān)起中國醫(yī)療企業(yè)與海外市場“超級鏈接者”的關(guān)鍵角色？內(nèi)地與香港之間又該如何構(gòu)建更高效的資本、人才與創(chuàng)新循環(huán)體系，以共同應(yīng)對全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)？

圖2.香港生物科技協(xié)會主席于常海教授

正值“2025比鄰星投資醫(yī)療創(chuàng)新峰會”舉辦之際，多位來自香港醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)上下游的關(guān)鍵人士現(xiàn)身會場，他們分享的觀點從港府對研發(fā)的支持到全球資本市場的機遇無所不包，動脈網(wǎng)在會議期間特別專訪了香港太平紳士、香港生物科技協(xié)會主席、粵港澳大灣區(qū)生物科技聯(lián)盟主席、北京大學(xué)教授、香港交易所生物科技上市咨詢小組成員于常海教授，希望以資深人士的專業(yè)視角，解答疑問，并提出一些新的思考和看法。

為方便讀者更好地閱讀和理解，以下為動脈網(wǎng)和于常海教授的對話內(nèi)容，對話經(jīng)過編輯：

01

扎堆上市，港股IPO變天了嗎？

動脈網(wǎng)：2025年，港股醫(yī)療相當(dāng)熱鬧，不僅有大量企業(yè)成功上市，并且還有超過50家醫(yī)療企業(yè)正在排隊，規(guī)模空前。對此，您如何看待這股IPO熱潮？您認(rèn)為背后的主要推動因素是什么？

于常海教授：首先一點，這是行業(yè)周期的固有規(guī)律，投資本來就是高高低低的，前幾年處于低谷，2025年剛好又到了重新回暖的階段，所以那些沒有被市場淘汰并一直默默耕耘的醫(yī)療企業(yè)，自然在這個窗口期就迎來了上市的契機。

其次是港股市場的吸引力，以前大家都只需瞄準(zhǔn)內(nèi)地市場，但現(xiàn)在的普遍說法是“不出海就出局”，這也能看出當(dāng)前內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)對于“出?！钡膹娏倚枨螅酃梢恢笔擎溄觾?nèi)地與海外市場的橋梁，所以醫(yī)療企業(yè)選擇去港交所上市其實也是出海的一條“捷徑”，它既有豐富的海外資源，同時也有接軌國際化的政策條例，能夠讓內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)更容易，當(dāng)然也能更好地走向國際市場。

最后則是體現(xiàn)在香港國際影響力的提升，2025年香港全球金融中心指數(shù)重回前三，僅次于紐約和倫敦，于是，我們看到了大量全球頂尖資本和頭部企業(yè)重新集聚香港，這無疑激活了香港資本市場的流動性，推動了估值修復(fù)，為內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)提供了更充裕的融資窗口和更高的國際曝光度，從而使其上市進程更順利推進。

動脈網(wǎng)：2018年港股“18A”推出以后，我們見證了中國生物科技行業(yè)一場波瀾壯闊的資本化浪潮，但很快，在宏觀環(huán)境變化、臨床與商業(yè)化不及預(yù)期的多重壓力下，資本市場又迅速冷卻，上市窗口也因此大幅收緊，行業(yè)呈現(xiàn)出殘酷的出清格局。那么這一次，面對港股新一輪的上市熱潮，您是否也會擔(dān)心泡沫的產(chǎn)生與破裂？

于常海教授：投資一定是會有泡沫的，這是行業(yè)必然的規(guī)律，事實上，每次泡沫也會篩選掉一部分缺乏競爭力的企業(yè)，這是一個自然淘汰的過程，所以沒必要太過于擔(dān)心。

另外，相對于其他行業(yè)，生物科技就算是有泡沫，最后還是會落地到具體產(chǎn)品，而產(chǎn)品都有監(jiān)管部門嚴(yán)格把控，想要去講故事是行不通的。所以在我看來，產(chǎn)品的泡沫幾乎可以忽略不計，它一直都在那里，只是說研發(fā)進程慢或者商業(yè)化還沒有找到合適的出口。

02

南北都會、港版FDA：香港醫(yī)療即將起飛？

動脈網(wǎng)：2025年，除了港股爆發(fā)，大量海外資金及企業(yè)回流之外，香港在醫(yī)療方面其實還有很多動作，這對于內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)來說其實都隱藏著很多發(fā)展機遇，那么能否請您簡要介紹一下？

于常海教授：的確是這樣，2025年10月，香港政府也表示在創(chuàng)新與科研方面已投入超過2000億港元，生物科技當(dāng)然是重點投入領(lǐng)域。2000多億在我們國家可能并不算多，但放在香港這樣一個小地方就是很大的一筆投入，所以我們也看到大量頂尖人才正在加速回流香港，另外香港目前也有5所世界100強高校，人才效應(yīng)非常明顯。

除了軟件，香港在硬件方面也在快速布局，多個生命科技園已經(jīng)開始動工。事實上，香港正計劃分為南北都會兩大板塊，其中北都會與深圳相連，重點專注于科研，而南都會則聚焦在維多利亞港商務(wù)區(qū)，以金融功能為主，兩地計劃形成“北創(chuàng)科、南金融”的雙引擎發(fā)展格局，進一步鞏固香港在醫(yī)療科技領(lǐng)域的全球戰(zhàn)略地位。

此外，“香港藥物及醫(yī)療器械監(jiān)督管理中心（CMPR）”，也就是“港版FDA”也在有序推進中，并計劃在2026年年內(nèi)正式推出。根據(jù)規(guī)劃，該中心將引入國際通行的審評審批標(biāo)準(zhǔn)，并建立獨立、專業(yè)、高效的監(jiān)管體系，在加快本土創(chuàng)新藥和高端醫(yī)療審批的同時，也將吸引全球企業(yè)在香港進行臨床試驗與注冊申報，強化產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)，并提升香港在生命科學(xué)領(lǐng)域的國際競爭力。

動脈網(wǎng)：您剛提到的“港版FDA”最近很受行業(yè)關(guān)注，很多人都認(rèn)為這會是一個新的起點，有望改寫中國醫(yī)療國際化的規(guī)則和布局。對此，您怎么看？為什么香港要選擇在當(dāng)下設(shè)立這樣一個監(jiān)管中心？它未來對內(nèi)地醫(yī)療行業(yè)又會帶來怎樣的實質(zhì)性影響？

于常海教授：香港并不是最近才開始做這件事，其實我們很早就在走這條路了，但這條路確實很難走，因為要建立一個真正公正且被世界認(rèn)可的監(jiān)管體系實在太復(fù)雜，不過我們一直都在想辦法。

圖3.中國香港特區(qū)推進“港版FDA”規(guī)劃時間表（資料來源：《財經(jīng)》雜志）

早期，香港在監(jiān)管方面實行“2+”制度，即先需要獲得兩個地方的權(quán)威機構(gòu)審批之后，才會由香港衛(wèi)生署進行第二層審批，全部通過之后才可在香港進行銷售或供應(yīng)。從2023年開始，香港又推出了“1+”政策，即只須通過一個藥物監(jiān)管機構(gòu)審批，并經(jīng)本地專家認(rèn)可之后，便可在香港申請注冊。這確實加快了藥物的審批速度，該機制生效至今，已有包括用于治療癌癥等危重疾病在內(nèi)的11款新藥獲批，其中5款已納入香港特區(qū)醫(yī)管局藥物名冊。

但這仍然要依托外部機構(gòu)的審批，香港在這個過程之中并沒有多大話語權(quán)。所以，香港作為一個國際化的醫(yī)療中心，如果想要確立自身在國際市場的影響力，那么就必須要有這樣一個窗口。另外，有了這個“港版FDA”之后，才能吸引更多創(chuàng)新藥更快速且以更合理的價格進入香港市場，這可以很大程度上提升香港的醫(yī)療水平。

當(dāng)然，對于內(nèi)地創(chuàng)新藥來說，“港版FDA”的設(shè)立一定是非常有價值的：一方面在審批上，其審核體系和標(biāo)準(zhǔn)與NMPA差別不大，只要符合標(biāo)準(zhǔn)，上市并不難；另一方面，香港的國際認(rèn)可度和信任度更高，因此在香港獲批的內(nèi)地創(chuàng)新藥也更容易走向國際市場，這對于企業(yè)出海而言，不僅意味著更快的國際注冊路徑，還能借助香港的臨床數(shù)據(jù)互認(rèn)機制和全球融資平臺，顯著降低出海成本，真正實現(xiàn)“在香港注冊、向全球出口”的跳板效應(yīng)。

03

未來，香港與內(nèi)地醫(yī)療如何建立更深度的鏈接？

動脈網(wǎng)：可以明顯感受到，中國醫(yī)療這幾年發(fā)展很快，尤其是在一些前沿領(lǐng)域上，我們和美國差距并不明顯，甚至是處于領(lǐng)先狀態(tài)，這當(dāng)然離不開內(nèi)地企業(yè)對于創(chuàng)新醫(yī)療的投入。面向未來，我們?nèi)匀粫^續(xù)堅持創(chuàng)新，而香港本身就有豐富的創(chuàng)新基因，那么在您看來，兩者應(yīng)該如何真正串聯(lián)起來，真正在生物科技創(chuàng)新方面實現(xiàn)1+1＞2的效果？

于常海教授：香港和內(nèi)地之間其實一直都在這樣做，以我個人為例，我早期在香港做大學(xué)教授的時候，也是經(jīng)常往內(nèi)地跑，出關(guān)入關(guān)都非常方便，很多時候我上午可能還在香港辦公，下午就可以到深圳灣去拜訪企業(yè)，當(dāng)天晚上就可以回來香港，整個交流過程非常高效和便捷。

現(xiàn)在就更不一樣了，大灣區(qū)的設(shè)立直接讓香港和內(nèi)地之間的聯(lián)系更加緊密，你現(xiàn)在去到香港的一些實驗室或者科研機構(gòu)，你會發(fā)現(xiàn)里面的研究人員80%～90%都是從內(nèi)地過來的，而且現(xiàn)在香港大大小小的科研院校、醫(yī)院以及科技企業(yè)等，基本上都與內(nèi)地有合作，并且研發(fā)的項目也非常高精尖化，都是處于世界領(lǐng)先水平。

所以，一定可以看到的是，香港和內(nèi)地在醫(yī)療創(chuàng)新方面未來肯定還會有更多層面的合作，那么當(dāng)前可能需要著重考慮的是，如何把雙方的核心優(yōu)勢真正鏈接起來，內(nèi)地依托龐大的臨床資源、數(shù)據(jù)體量和制造能力，香港則發(fā)揮國際接軌的監(jiān)管經(jīng)驗以及資本市場與知識產(chǎn)權(quán)保護機制，真正讓“基礎(chǔ)研究—臨床驗證—產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化—市場準(zhǔn)入”全鏈條在大灣區(qū)內(nèi)部就能跑通，從而形成一個可持續(xù)迭代的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化閉環(huán)。

動脈網(wǎng)：創(chuàng)新層面的合作確實很值得期待，另外香港和內(nèi)地醫(yī)療之間的鏈接還體現(xiàn)在出海上，尤其是現(xiàn)在內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)普遍都對此有非常強烈的需求，那么作為內(nèi)地醫(yī)療走向海外市場的關(guān)鍵跳板，內(nèi)地企業(yè)與香港之間應(yīng)該如何協(xié)同合作？

于常海教授：2025年10月，阿里斥資了72億港元在銅鑼灣買了一棟樓，要將其作為集團在香港的雙總部中心，另外在這一年，還有很多大藥企也都在香港設(shè)立了亞洲總部。從中得出的結(jié)論是，企業(yè)想要在香港扎根，就必須要在香港落地，這對于內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)來說同樣如此，你必須要在香港有一個實體公司，才能與全球市場產(chǎn)生更緊密的鏈接。

事實上，內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)選擇在香港出海是非常高效且具有戰(zhàn)略前瞻性的選擇。一方面，香港國際化程度很高，無論是相關(guān)的法律條例還是一些行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)細則，基本都是與國際接軌，所以如果企業(yè)適應(yīng)了香港，那么它就不會在海外市場出現(xiàn)“水土不服”的情況。此外，內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)普遍對香港很熟悉，無論是商業(yè)環(huán)境還是文化語言，都具備天然的親近感與適應(yīng)性，這大大降低了溝通與運營的成本，同時也提升了落地執(zhí)行的效率。

另一方面則體現(xiàn)在出海的退路上，出海一定是有風(fēng)險的，尤其是對于生物科技這樣一個高精尖賽道，失敗的概率往往要大于成功，而一旦失敗，就意味著企業(yè)要撤離，它要很快回到本土。但如果企業(yè)是以香港為跳板出海，即便是你在外面打拼了一圈回來了，也不會“全軍覆沒”，你還是可以繼續(xù)留在香港，再去尋找新的市場機遇。這就是為什么很多醫(yī)療企業(yè)要在香港落地亞洲中心或者子公司的核心原因，它可以極大程度地提高出海的容錯率，并大幅降低退出成本，保留再出海的可能性。

動脈網(wǎng)：不可否認(rèn)，香港對于內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，這些年也有很多醫(yī)療企業(yè)落地香港并實現(xiàn)了飛速發(fā)展?？深A(yù)見的是，未來肯定還會有更多內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)奔赴香港，無論是去上市，還是去進行業(yè)務(wù)合作等等，您能否給他們提供一些參考或者建議，到底應(yīng)該怎樣真正落地香港？

于常海教授：我剛剛也提到，如果你想要在香港發(fā)展，那么首先第一點就是你要在這里有一個落腳點。這非常重要，因為資金就需要流動，你不能說你在香港賺了錢，馬上就放在內(nèi)地，這樣是不能形成一個經(jīng)濟循環(huán)的閉環(huán)，當(dāng)然你也無法在香港真正建立起與客戶的長期信任和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

其次就是要非常靈活。醫(yī)療領(lǐng)域的科研一定是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，絕對不能妥協(xié)，但做生意是另外一回事，它需要開放，那么香港本來就是非常自由和國際化的全球城市，所以內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)在這里做生意，只會更好地幫助它更好地走向東南亞，甚至是輻射到整個全球市場。

最后一點則是要盡量融入本地產(chǎn)業(yè)生態(tài)。香港近些年一直在不斷強化本土醫(yī)療創(chuàng)新生態(tài)鏈的打造，多個生命科技園的建設(shè)是一方面，“港版FDA”的推出也是一方面，那么在這個過程之中，一定蘊藏著很多機會，內(nèi)地醫(yī)療企業(yè)應(yīng)該時刻關(guān)注相關(guān)動態(tài)，并盡早成為本土生態(tài)鏈里的一員，先把法規(guī)、資本、渠道、多文化團隊等全部跑通，然后再以香港為跳板，更順暢地進入全球市場，最終實現(xiàn)從本土創(chuàng)新到國際拓展的跨越。

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