2025年，中國(guó)證券行業(yè)迎來(lái)前所未有的并購(gòu)整合“大年”。

隨著新“國(guó)九條”中培育一流投資銀行、推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)做強(qiáng)做優(yōu)等政策落地見效，監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)優(yōu)化資源配置、降低同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，券商并購(gòu)重組進(jìn)入“快車道”。

2025年，國(guó)泰海通整合、國(guó)聯(lián)民生整合、中金公司吸并信達(dá)證券、東興證券等多起重磅案例相繼落地。

行業(yè)格局從過(guò)去的“一超多強(qiáng)、分散競(jìng)爭(zhēng)”加速向“頭部引領(lǐng)+特色細(xì)分”的新生態(tài)演進(jìn)。

同時(shí)，本輪券商并購(gòu)浪潮的效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。其中，“頭部”機(jī)構(gòu)集中度持續(xù)提升，中小券商加速差異化轉(zhuǎn)型，行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

多起標(biāo)志性并購(gòu)重組案加速推進(jìn)

2025年，券商行業(yè)已落地多起標(biāo)志性并購(gòu)重組案例，推動(dòng)行業(yè)資源加速向頭部集中。其中，國(guó)泰君安與海通證券的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成為券業(yè)打造“超級(jí)航母”最具標(biāo)桿性的事件；國(guó)聯(lián)證券與民生證券整合則成為“腰部”券商通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的典型案例；2025年年末出爐的中金公司吸并信達(dá)證券、東興證券案，則成為2025年又一起“頭部”機(jī)構(gòu)資源整合再升級(jí)的重磅事件。

具體來(lái)看，作為國(guó)內(nèi)頭部券商的代表，國(guó)泰君安與海通證券的合并不僅創(chuàng)下國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)整合的“上海速度”，更開啟了頭部券商“超級(jí)航母” 的構(gòu)建模式，為行業(yè)后續(xù)的并購(gòu)整合提供了可借鑒的實(shí)踐樣本。

2025年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意國(guó)泰君安吸收合并海通證券并募集配套資金。3月，合并交易完成交割，國(guó)泰君安承繼海通證券全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。4月，國(guó)泰君安正式更名為國(guó)泰海通證券股份有限公司，證券簡(jiǎn)稱變更為“國(guó)泰海通”。

“2025年，國(guó)泰君安與海通證券正式合并成立國(guó)泰海通。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，造就了擁有多項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的頂流券商，盈利能力大幅提升。”國(guó)泰海通相關(guān)人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，通過(guò)合并，國(guó)泰海通形成了雄厚的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、卓越的客戶服務(wù)、高效的管理體系、領(lǐng)先的數(shù)字科技和穩(wěn)健的合規(guī)文化，這構(gòu)成了其長(zhǎng)足發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

與此同時(shí)，相較“頭部”聯(lián)合，國(guó)聯(lián)證券與民生證券在2025年的整合工作推進(jìn)則體現(xiàn)了“腰部”券商通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的行業(yè)趨勢(shì)。作為新“國(guó)九條”出臺(tái)后首單獲批的券商并購(gòu)重組項(xiàng)目，國(guó)聯(lián)證券與民生證券的整合開創(chuàng)了“區(qū)域國(guó)資背景券商+市場(chǎng)化特色券商”的融合模式，同時(shí)其采用的“股權(quán)收購(gòu)+業(yè)務(wù)整合”模式也提供了另一種券商并購(gòu)整合路徑。

自2024年年末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意國(guó)聯(lián)證券發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金注冊(cè)、核準(zhǔn)國(guó)聯(lián)證券、民生證券變更主要股東等，合并整合進(jìn)入正式實(shí)施階段。

2025年1月，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況暨新增股份上市公告書，資產(chǎn)購(gòu)買相關(guān)交易順利落地。2月，國(guó)聯(lián)證券正式更名為國(guó)聯(lián)民生證券股份有限公司，證券簡(jiǎn)稱變更為“國(guó)聯(lián)民生”。

“國(guó)聯(lián)證券與民生證券的整合，旨在打造一家業(yè)務(wù)特色鮮明、市場(chǎng)排名前列、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大型證券公司?！眹?guó)聯(lián)民生相關(guān)人士就該整合表示，2025年，通過(guò)合并，國(guó)聯(lián)證券與民生證券業(yè)務(wù)渠道、客戶資源和產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)化融合，強(qiáng)弱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，在提升綜合資本實(shí)力的同時(shí)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低營(yíng)業(yè)成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。

在兩大典型案例深化整合的同時(shí)，2025年12月，市場(chǎng)猜測(cè)已久的中金公司吸并信達(dá)證券、東興證券案橫空出世。根據(jù)交易預(yù)案，吸收合并方中金公司作為存續(xù)主體，通過(guò)一定比例進(jìn)行換股，吸收合并信達(dá)證券、東興證券。

“通過(guò)本次重組，中金公司將與東興證券、信達(dá)證券在戰(zhàn)略層面深度協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資源整合與資本實(shí)力的整體躍升。合并后公司不僅資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、營(yíng)收規(guī)模將升至行業(yè)前列?！敝薪鸸鞠嚓P(guān)人士就該吸并案如此表示。

“長(zhǎng)期以來(lái)，中金公司在投資銀行、私募股權(quán)投資、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及國(guó)際化業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)能力，而東興證券及信達(dá)證券在區(qū)域布局、零售客戶方面基礎(chǔ)深厚，且具備較為充裕的資本金，三方構(gòu)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、高效配置?！痹撊耸客瑫r(shí)表示。

行業(yè)集中度顯著提升

在此并購(gòu)潮之下，2025年證券行業(yè)格局快速變化，“頭部效應(yīng)”進(jìn)一步凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報(bào)，納入統(tǒng)計(jì)的91家券商總資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到16.17萬(wàn)億元，前十大券商總資產(chǎn)9.26萬(wàn)億元，占全行業(yè)57.27%，較2023年的54.8%有持續(xù)提升。

凈資產(chǎn)、凈資本數(shù)據(jù)變化更為明顯。其中，前十大券商凈資產(chǎn)1.77萬(wàn)億元，占全行業(yè)數(shù)據(jù)的53.31%，較2023年的48.42%有明顯提升。前十大券商凈資本1.04萬(wàn)億元，占全行業(yè)數(shù)據(jù)的52.53%，而2023年該占比僅為44.67%。

這其中，國(guó)泰海通通過(guò)并購(gòu)，總資產(chǎn)已與行業(yè)“老大哥”中信證券持平，而2023年兩家券商（中信證券與國(guó)泰君安）總資產(chǎn)差距超5000億元。同時(shí)，國(guó)泰海通凈資產(chǎn)、凈資本變化更加明顯，截至2025年中報(bào)，兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為3362億元、1941億元，均已超越中信證券的3109億元、1585億元，成為行業(yè)第一，并逐步拉開差距。

從券商行業(yè)的發(fā)展角度來(lái)看，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示：“2025年的并購(gòu)潮與以往不同，它是在‘打造航母級(jí)券商’和‘建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)’的國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行的，其意義深遠(yuǎn)?！?/p>

在賀金龍看來(lái)，此輪券商并購(gòu)潮旨在打破行業(yè)天花板，打造“航母級(jí)”投行。其中，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合（如國(guó)泰君安+海通證券）或頭部整合（如中金公司整合東興+信達(dá)），券商可以迅速做大資產(chǎn)規(guī)模和資本實(shí)力，達(dá)到國(guó)際一流投行的量級(jí)，從而在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

同時(shí)，此輪券商并購(gòu)潮旨在消除“內(nèi)卷”，優(yōu)化資源配置。其中，并購(gòu)能有效減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，降低運(yùn)營(yíng)成本。通過(guò)整合雙方的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、客戶資源和業(yè)務(wù)條線，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升整體的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

此外，賀金龍認(rèn)為，此輪券商并購(gòu)潮還將補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板以及提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“很多并購(gòu)是為了解決‘木桶效應(yīng)’。例如，擁有強(qiáng)大零售端的券商并購(gòu)擁有強(qiáng)大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的券商，或者傳統(tǒng)券商并購(gòu)具有互聯(lián)網(wǎng)基因的公司（如湘財(cái)股份+大智慧），以此來(lái)補(bǔ)齊數(shù)字化轉(zhuǎn)型或財(cái)富管理的短板。與此同時(shí)，規(guī)模更大的券商在面對(duì)市場(chǎng)周期波動(dòng)時(shí)更具韌性，不再單純依賴天吃飯，而是通過(guò)綜合金融服務(wù)來(lái)平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)?！辟R金龍如此表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報(bào)，納入統(tǒng)計(jì)的91家券商上半年?duì)I收合計(jì)達(dá)到3100億元，前十大券商營(yíng)收合計(jì)為1585億元，占全行業(yè)51.13%，較2023年的49.24%有所提升。

證券行業(yè)邁入“戰(zhàn)略整合期”

站在更宏觀的角度，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，2025年券商并購(gòu)整合的加速，是金融強(qiáng)國(guó)的有效舉措，是金融體系響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略、順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的必然選擇，標(biāo)志著我國(guó)證券行業(yè)邁入“戰(zhàn)略整合期”。

“這一進(jìn)程的背后，是多重宏觀邏輯的共振。”田利輝表示。2025年券商并購(gòu)整合潮背后，有著服務(wù)國(guó)家金融安全戰(zhàn)略的邏輯。在全球化競(jìng)爭(zhēng)與地緣經(jīng)濟(jì)博弈加劇的背景下，打造“航母級(jí)券商”是提升我國(guó)金融體系國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的核心舉措。

而這一輪整合潮背后，也有著深化金融供給側(cè)改革的政策取向和適配經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)際需求。

“監(jiān)管層推動(dòng)《證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展意見》落地，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，解決‘大而不強(qiáng)、散而不精’的痛點(diǎn)。而注冊(cè)制改革深化與直接融資體系完善，倒逼券商提升綜合服務(wù)能力，并購(gòu)成為快速補(bǔ)齊資本、牌照、技術(shù)短板的路徑?！痹诖诉壿嬒?，田利輝判斷，券商并購(gòu)整合將重構(gòu)“三層次行業(yè)生態(tài)”。

具體而言，“頭部”券商形成“全鏈條金融航母”，通過(guò)資源整合強(qiáng)化跨境服務(wù)、財(cái)富管理、投研定價(jià)等核心能力，在全球金融市場(chǎng)中爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)；區(qū)域與特色券商差異化突圍，聚焦細(xì)分領(lǐng)域深耕，形成“專精特新”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；行業(yè)生態(tài)向協(xié)同化演進(jìn)，投行、資管、研究等業(yè)務(wù)鏈條深度融合，提升資本要素配置效率。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，田利輝認(rèn)為，此輪并購(gòu)整合潮還將推動(dòng)三大變革：一是定價(jià)機(jī)制優(yōu)化，頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下，新股發(fā)行、并購(gòu)重組等定價(jià)更趨理性；二是風(fēng)險(xiǎn)管控升級(jí)，資本實(shí)力增強(qiáng)助力抵御市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)金融穩(wěn)定；三是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能提升，通過(guò)“投行+投資+研究”聯(lián)動(dòng)，精準(zhǔn)支持科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等國(guó)家戰(zhàn)略領(lǐng)域。

田利輝預(yù)判，證券業(yè)的質(zhì)變將賦能經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，降低社會(huì)融資成本；另一方面，助力構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，為新興產(chǎn)業(yè)提供“全生命周期”金融服務(wù)。

“此輪并購(gòu)不僅是行業(yè)格局的重塑，更是金融體系適配中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程的深刻變革?！碧锢x如此總結(jié)。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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