1. 嗨，各位讀者朋友好，小銳這篇深度商業(yè)觀察，聚焦巴奴火鍋的逆襲邏輯：僅憑162家門店斬獲近23億元營收，客單價顯著高于海底撈，翻臺率卻仍能逆勢領(lǐng)跑，一邊高呼“翻海底撈的臺”，一邊再度向港交所遞交上市申請，沖刺“火鍋第三股”。

2. 當前火鍋市場格局中，海底撈以1363家門店和超800億港元市值牢牢占據(jù)龍頭位置，而巴奴的門店數(shù)量尚不足其零頭，卻敢于提出“重塑火鍋行業(yè)”的宏大愿景。

3. 它究竟依靠何種策略，在高定價的同時維持客流熱度？所謂的“品質(zhì)驅(qū)動”模式是否真能破解連鎖擴張的行業(yè)難題？此次二次遞表能否順利通過監(jiān)管審核與資本市場考驗？

4. 業(yè)績背后的反差奇跡：162家店撬動23億營收的增長密碼

5. 巴奴于12月17日再次向港交所提交招股書，披露了一組引人注目的經(jīng)營數(shù)據(jù)：截至2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收接近23億元人民幣，支撐這一成績的僅為162家直營門店。

6. 對比來看，海底撈在2025年上半年憑借1363家門店錄得約98億元收入，據(jù)此測算，巴奴單店平均創(chuàng)收能力約為海底撈的1.5倍，展現(xiàn)出極強的單位門店盈利能力。

7. 更為關(guān)鍵的是，這一高營收建立在更高消費門檻之上。根據(jù)2024年運營數(shù)據(jù)，巴奴人均消費突破140元，不僅比主打融合茶飲的湊湊高出近20元，更遠超海底撈的95.7元水平。

8. 行業(yè)研究指出，依據(jù)紅餐網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)模型，火鍋品類每提升10元客單價，潛在顧客流失風險可能上升8%至12%，但巴奴成功打破了這一常規(guī)限制。

9. 其2024年度整體翻臺率達到3.2次/天，不僅大幅領(lǐng)先湊湊的1.6次，還略微超過主攻年輕市場的慫火鍋（2.9次），形成了罕見的“高價格+高流轉(zhuǎn)”并行現(xiàn)象。

10. 在業(yè)內(nèi)普遍遵循“價高則翻臺低”的運行規(guī)律背景下，低價品牌依賴高頻消費拉動營收，高端路線則通常接受較低翻臺作為代價，而巴奴實現(xiàn)了雙重突破。

11. 實現(xiàn)該表現(xiàn)的核心在于其高度集中的區(qū)域布局策略：截至2024年末，144家門店集中分布于發(fā)源地河南及周邊城市，形成密集網(wǎng)絡，強化本地用戶認知，降低跨區(qū)域運營磨合成本，同時極大提升了供應鏈響應效率與品牌滲透深度。

12. 差異化突圍路徑：以食材為核心重構(gòu)火鍋競爭維度

13. 支撐巴奴高定價底氣的關(guān)鍵，在于精準切入差異化賽道，將產(chǎn)品力錨定于食材品質(zhì)本身，而非附加服務或場景創(chuàng)新。

14. 火鍋本屬進入門檻較低的品類，多數(shù)品牌選擇“火鍋+”復合模式尋求突破——海底撈憑借“極致服務”構(gòu)筑護城河，提供美甲、擦鞋、手部護理等增值服務，增強消費體驗感；

15. 湊湊采取“火鍋+奶茶”組合拳，用免費續(xù)加的鴨血豆腐搭配網(wǎng)紅茶飲吸引家庭客群；慫火鍋則主打“鮮切黃牛肉現(xiàn)殺直送”，突出食材新鮮度與時效性。

16. 巴奴卻另辟蹊徑，將戰(zhàn)略重心回歸食物本質(zhì)，打造“毛肚+菌湯”雙核心爆品矩陣，構(gòu)建獨特記憶點。

17. 其招牌毛肚采用木瓜蛋白酶生物嫩化工藝，取代傳統(tǒng)火堿泡發(fā)方式，既規(guī)避化學殘留風險，又保留爽脆彈牙的口感特質(zhì)；菌湯堅持每日現(xiàn)場熬制，嚴選云南產(chǎn)地野生菌種直供，強調(diào)原汁原味的醇厚風味。

18. 營銷層面，巴奴明確提出“不過度服務”理念，與海底撈的服務密集型風格形成強烈對比，精準觸達偏好“專注吃火鍋、拒絕過度打擾”的消費群體心理。

19. 高品質(zhì)食材必然伴隨更高投入，財報顯示，2024年巴奴原材料與消耗品成本占總收入比例為32.1%，表面低于海底撈的37.9%。

20. 但結(jié)合實際客單價計算，其單次用餐食材支出約為45元，相較海底撈的36元高出25%，反映出更強的成本傾斜力度。

21. 此項指標印證了其“高端食材定位”的真實性。據(jù)《中國餐飲品類發(fā)展報告2025》分析，高端火鍋產(chǎn)品的食材溢價空間可達30%至50%，巴奴定價區(qū)間正處其中，獲得消費者廣泛認可。

22. 賽道紅利與成長困境：6000億市場的擴張悖論

23. 巴奴現(xiàn)階段的成功，離不開火鍋賽道本身具備的巨大市場潛力。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年中國火鍋市場規(guī)模已突破6000億元，占整個中餐市場的14.5%，位居各細分菜系首位，遠超川菜、粵菜等傳統(tǒng)主流品類。

24. 這一領(lǐng)先地位源于兩大結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢：一是標準化程度高，火鍋依賴統(tǒng)一切配的半成品食材，省去廚師主導烹飪環(huán)節(jié)，實現(xiàn)類預制化出餐流程，消費主體轉(zhuǎn)為顧客自助涮煮，極大降低了連鎖復制難度；

25. 二是抗外賣沖擊能力強，由于強調(diào)現(xiàn)場互動與社交屬性，火鍋難以被線上配送替代，而大多數(shù)餐飲品牌在美團、餓了么平臺擠壓下，被迫推出低價套餐維持訂單量。

26. 盡管賽道優(yōu)勢明顯，但也面臨難以逾越的擴張矛盾。從全球餐飲發(fā)展規(guī)律看，高頻消費的快餐業(yè)態(tài)更容易孕育巨頭企業(yè)。

27. 例如全球最大餐飲集團麥當勞，以及港股青睞的新茶飲代表蜜雪冰城，均依靠高翻臺率與廣覆蓋網(wǎng)絡實現(xiàn)規(guī)?；鲩L。而火鍋因強社交屬性，天然制約翻臺頻率，進而影響擴張節(jié)奏。

28. 二次遞表闖關(guān)：擴張能力決定資本估值上限

29. 此次巴奴重啟IPO進程，除回應此前證監(jiān)會關(guān)于社保繳納、股權(quán)結(jié)構(gòu)透明度及大額分紅合理性等問題外，更需向投資者證明其可持續(xù)擴張的能力。

30. 目前巴奴門店主要集中于河南地區(qū)，全國化布局尚處于起步階段，未來發(fā)展存在較大不確定性。

31. 根據(jù)36氪發(fā)布的《2025中國火鍋連鎖企業(yè)擴張報告》，區(qū)域性火鍋品牌在外拓過程中失敗率超過60%，主要挑戰(zhàn)來自供應鏈本地適配、地方口味偏好差異以及新市場品牌認知培育周期長等問題。

32. 從估值參照系來看，巴奴雖試圖對標海底撈，但從商業(yè)模式與運營特征判斷，其與九毛九旗下慫火鍋更為接近。

33. 九毛九近年來股價持續(xù)承壓，根源在于旗下主力品牌翻臺率下滑、同店銷售額下降，并伴隨大規(guī)模閉店調(diào)整，其中慫火鍋受門店數(shù)量增長與翻臺率負相關(guān)關(guān)系影響，經(jīng)營數(shù)據(jù)長期波動。

34. 對資本市場而言，慫火鍋的成長軌跡反而比海底撈更具現(xiàn)實參考意義。

35. 巴奴在最新招股書中公布了未來擴張藍圖，計劃逐步進入華東、華南等重點經(jīng)濟區(qū)域，但這將徹底打破當前“少而精、高集中”的運營平衡。

36. 一旦啟動規(guī)?；馔?，現(xiàn)有翻臺率能否保持？高成本食材體系是否能在異地穩(wěn)定復制？供應鏈能否支撐跨區(qū)域高效運轉(zhuǎn)？這些都將直接影響其IPO審核結(jié)果與后續(xù)估值空間。

37. 歸根結(jié)底，巴奴目前的成績是“精品區(qū)域模型”在成熟市場的勝利體現(xiàn)，但火鍋行業(yè)的終極較量，終將回歸規(guī)模與盈利之間的動態(tài)平衡。

38. 162家門店創(chuàng)造23億營收的表現(xiàn)值得肯定，但若想真正撼動海底撈的市場地位，巴奴仍有漫長征途待走。而這一次二次遞表，不過是這場戰(zhàn)役的開端序章。