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編輯 | 鄭瑤

5.25億收購(gòu)啟動(dòng)，國(guó)資藥企將再度擴(kuò)張版圖。

01

5.25億

鎖定一家藥企70%股權(quán)

12月31日，中國(guó)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱 “中國(guó)醫(yī)藥”）發(fā)布購(gòu)買資產(chǎn)的公告，其擬以現(xiàn)金出資5.25億元購(gòu)買賀敦偉、吳冬等共13名交易對(duì)方合計(jì)所持上海則正醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“則正醫(yī)藥”）70%股權(quán)。

這是中國(guó)醫(yī)藥繼今年5月以3.02億元收購(gòu)金穗科技100%股權(quán)后，年內(nèi)又一重磅收購(gòu)動(dòng)作。

醫(yī)藥行業(yè)集中度持續(xù)提升。中國(guó)醫(yī)藥此次收購(gòu)動(dòng)作，正是順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的戰(zhàn)略選擇。

值得注意的是，此次5.25億元的收購(gòu)金額，已接近中國(guó)醫(yī)藥2024年歸母凈利潤(rùn)（5.35億元）的98%。而這一定價(jià)基于則正醫(yī)藥股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)果，資金來(lái)源為中國(guó)醫(yī)藥自有資金和/或自籌資金，核心考量或許是則正醫(yī)藥的核心研發(fā)資產(chǎn)與技術(shù)壁壘具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。

此次交易完成后，中國(guó)醫(yī)藥將直接持有則正醫(yī)藥70%的股權(quán)，則正醫(yī)藥將成為中國(guó)醫(yī)藥下屬控股子公司納入其合并報(bào)表范圍。至此，則正醫(yī)藥股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

02

補(bǔ)足研發(fā)短板

提升工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品管線競(jìng)爭(zhēng)力

作為通用技術(shù)集團(tuán)下七大上市公司之一，中國(guó)醫(yī)藥此次收購(gòu)的核心訴求在于借助則正醫(yī)藥的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，提升自身在醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域的綜合實(shí)力，彌補(bǔ)當(dāng)前研發(fā)體系短板，打通研發(fā)到生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)從仿制藥、改良型新藥到創(chuàng)新藥領(lǐng)域的深入布局，同時(shí)提升工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品管線競(jìng)爭(zhēng)力。

從中國(guó)醫(yī)藥自身來(lái)看，其已構(gòu)建起涵蓋化學(xué)制劑、原料藥、中成藥、中藥飲片等多領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)體系，擁有700余種規(guī)格產(chǎn)品，覆蓋抗感染、心腦血管等多個(gè)治療領(lǐng)域，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.06%，研發(fā)投入持續(xù)加碼。

但結(jié)構(gòu)性短板同樣突出，一是在改良型新藥、復(fù)雜制劑、創(chuàng)新藥等高附加值領(lǐng)域缺乏突破性進(jìn)展；二是醫(yī)藥工業(yè)板塊業(yè)績(jī)承壓，2025上半年這一業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比減少16.77%，其中制劑產(chǎn)品受集采政策、競(jìng)品集中上市等因素沖擊，收入同比下降16.64%，毛利率同比下滑10.69個(gè)百分點(diǎn)。

而成立于2017年的則正醫(yī)藥，恰好能匹配中國(guó)醫(yī)藥的補(bǔ)短板需求。其聚焦改良型新藥與復(fù)雜制劑賽道，已構(gòu)建起從藥品研究、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)申報(bào)的全流程研發(fā)服務(wù)，形成研發(fā)服務(wù)、自主研發(fā)技術(shù)權(quán)益成果轉(zhuǎn)化的業(yè)務(wù)模式，研發(fā)服務(wù)涵蓋藥學(xué)研究與臨床研究?jī)纱蠛诵陌鍓K。

依托兒童藥物、口服緩控釋、復(fù)雜注射劑及藥械組合等多個(gè)核心技術(shù)平臺(tái)，則正醫(yī)藥在仿制藥、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域積累了成熟的自主研發(fā)能力，在研發(fā)成本控制、效率提升及專利布局方面形成差異化優(yōu)勢(shì)，相關(guān)技術(shù)已應(yīng)用于多個(gè)在研項(xiàng)目。

目前則正醫(yī)藥擁有5家全資子公司、3家參股公司，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥研發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)化等多個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，其區(qū)域資源與專業(yè)能力將為中國(guó)醫(yī)藥的全國(guó)布局提供重要支撐。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，則正醫(yī)藥合并口徑資產(chǎn)總額約4.22億元，凈資產(chǎn)2.65億元；1-9月營(yíng)收約1.07億元，凈利潤(rùn)-4084.78萬(wàn)元。短期雖有虧損，但核心研發(fā)價(jià)值突出。

則正醫(yī)藥擁有37項(xiàng)在研管線，如HQ-0056-普瑞巴林緩釋片、SL-0038-布地奈德腸溶膠囊、SL-0022-鹽酸卡利拉嗪口崩片、SL-0035-甲苯磺酸盧美哌隆口崩片等，多聚焦在改良型新藥、復(fù)雜制劑、特色仿制藥等方向，覆蓋神經(jīng)系統(tǒng)疾病、心血管/代謝性疾病、消化系統(tǒng)疾病等，與中國(guó)醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)契合，有望推動(dòng)其工業(yè)板塊產(chǎn)品管線升級(jí)。

03

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、研發(fā)不確定性

雙重挑戰(zhàn)待解

盡管協(xié)同價(jià)值顯著，此次交易仍面臨兩大不確定性。

一方面是研發(fā)不確定性，醫(yī)藥研發(fā)具有技術(shù)迭代快、產(chǎn)品生命周期短、高失敗率的特性，則正醫(yī)藥部分存量自研項(xiàng)目仍在推進(jìn)中，后續(xù)可能因技術(shù)瓶頸、臨床數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)等原因?qū)е卵邪l(fā)失敗，進(jìn)而影響業(yè)務(wù)進(jìn)展與盈利能力。

另一方面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，CRO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈且集中度持續(xù)提升，市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪與盈利空間擠壓將成為則正醫(yī)藥后續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要挑戰(zhàn)。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇阻、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成本高企的背景下，收并購(gòu)已成為大型醫(yī)藥企業(yè)突破瓶頸的重要手段。對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥而言，此次5.25億收購(gòu)則正醫(yī)藥70%股權(quán)是其推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要一步，后續(xù)發(fā)展仍然值得持續(xù)關(guān)注。

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