撰文| 文燁豪

編輯| 吳先之

年關(guān)將至，國產(chǎn)GPU陣營，相繼走到了聚光燈下。自摩爾線程、沐曦股份陸續(xù)上市后，壁仞科技近日亦通過港交所聆訊，將于2026年1月2日掛牌交易，距離上市僅一步之遙。

據(jù)悉，按最高發(fā)行價測算，壁仞科技此次IPO計劃募資金額約44億元。在此之前，外界對這位芯片玩家的估值，約為160億元左右。

至此，“國產(chǎn)GPU四小龍”中，已有三家完成或即將完成資本化進(jìn)程，僅剩燧原科技處在IPO輔導(dǎo)階段，蓄勢待發(fā)。

這一刻，并不突然。成立于2019年的壁仞科技，從“能不能做出來”，到“有沒有人用”，再到“是否能站上更高的臺階”，幾乎完整地經(jīng)歷了國產(chǎn)算力敘事的幾次轉(zhuǎn)向。中間，其不斷鏖戰(zhàn)，最終在七年之后，站在了港交所面前。

七年，常被用來指代一段關(guān)系的拐點，但在GPU這樣的長周期產(chǎn)業(yè)里，七年既不漫長，也談不上倦怠。因此，對壁仞科技而言，上市或許只是漫長時間軸的一個節(jié)點——真正的敘事，仍在向前。

一家非典型的GPU公司

2019年，后來被反復(fù)懷念。

對科技語境而言，亦是如此，那一年技術(shù)迭代相當(dāng)從容——云計算完成基礎(chǔ)設(shè)施化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型涌起，AI走出實驗室，在語音識別、自動駕駛、計算機(jī)視覺等場景中鋪開，并逐漸向產(chǎn)業(yè)敘事的中心移動。

也是在這一年，張文成立了壁仞科技。

對一位曾活在法律與投資行業(yè)的人而言，投身芯片行業(yè)無疑是一次跨界；更何況，不同于那些瞄準(zhǔn)短期場景，渴望盡早出成績的玩家，壁仞科技選擇了一條更底層，也更難的路線——高性能通用GPU。

這個終點，決定了壁仞不會是一家“輕快”的公司。

高性能GPU意味著長期投入，既燒錢、又燒時間，還面臨著極大的不確定性——更像一門艱苦的工程，而不是一門生意。

張文對此似乎并不回避，他對芯片的理解亦非“先做出來，再慢慢變好”，而是反過來——先把問題放到足夠難的位置，再看誰愿意一同去解。

困難本身是一種篩選，目標(biāo)若不夠挑戰(zhàn)性，吸引來的只會是執(zhí)行者；而當(dāng)夢想足夠偉大，往往能真正聚攏頂尖人才。

因此，壁仞早期，張文更像一個信奉先人后事的攢局者，奔赴各大城市拜訪業(yè)內(nèi)大牛，講述自己對“中國GPU”的愿景——與其在技術(shù)上越俎代庖，不如為最懂技術(shù)的人留出足夠大的空間。

在此背景下，以洪洲、焦國方為代表的行業(yè)大牛，相繼加入壁仞科技，最終，一支頗具經(jīng)驗的硬核班底逐漸成型。招股書顯示，目前壁仞科技研發(fā)人員占比超過八成，累計擁有600余項專利。

除卻來時路，讓壁仞顯得“非典型”的，亦有著其對技術(shù)路徑的整體判斷。

過往，在GPU這樣高度成熟的產(chǎn)業(yè)中，最難撼動的從來不是某代產(chǎn)品，而是背后的慣性。對后來者而言，沿著既定路線追趕，難度可想而知。

壁仞選擇盡可能繞開這條路，通過全棧自研，盡可能收斂圖形管線，并將精力投入于云端、大規(guī)模并行計算、LLM場景。相比之下，另一位明星玩家摩爾線程，走的則是全功能GPU路線。

與此同時，壁仞亦將更先進(jìn)、遠(yuǎn)期的技術(shù)路徑納入視野與應(yīng)用——從已然實現(xiàn)的芯粒（Chiplet）封裝技術(shù)，到3D堆疊、CPO等還未全然成熟的方案，都被其納入了潛在的選擇。

這是典型的創(chuàng)新者后發(fā)邏輯——當(dāng)既有巨頭被成熟生態(tài)牽制，沒有歷史包袱的新玩家，反而擁有義無反顧押注新路徑的自由。

另一方面，技術(shù)路徑再亮眼，終究需要接受市場的檢驗。

然而，一個新GPU要撼動行業(yè)，始終繞不開一個先有雞，還是先有蛋的現(xiàn)實問題——一款芯片要成熟，必須經(jīng)歷足夠長時間的使用、驗證，暴露并修復(fù)Bug。這一過程，光靠芯片玩家自己，很難完成。

畢竟，芯片很難在封閉環(huán)境里，通過窮舉測試覆蓋所有情況。很多問題，只有在真實業(yè)務(wù)、真實壓力下才會顯現(xiàn)。

問題在于，過去，客戶大多也背負(fù)著效率、盈利的壓力，尚在測試中的樣片，往往很難被真正“用起來”。而沒有足夠多的用戶測試，就很難打磨出成熟的產(chǎn)品；而產(chǎn)品尚未全然成熟，又很難讓更多用戶買單。

在過去很長一段時間里，這個“先有雞還是先有蛋”的問題，并沒有現(xiàn)成答案，只能靠更宏觀的力量推動。但最近幾年間，改變已然發(fā)生。

從“試用”到“使用”

生物演化中，環(huán)境越是巨變，越能催生出新物種。而在AI賽道劇變的當(dāng)下，需求側(cè)的變化，同樣改變了過往的邏輯鏈。

隨著ChatGPT引爆AI浪潮，大模型訓(xùn)練需求持續(xù)爆發(fā)，算力成為諸多玩家的桎梏。

過去，“先有雞還是先有蛋”之所以難解，在于驗證成本高、使用意愿弱；而當(dāng)算力需求變得越來越穩(wěn)定、越剛性，客戶自然更愿意“先用起來再說”。

這為國產(chǎn)GPU玩家打開了切口。在此前提下，壁仞科技也好，其他國產(chǎn)GPU玩家也罷，此前所有的蓄勢或許都將釋放為撼動行業(yè)的力量。

招股書顯示，2023年初，壁仞科技首款產(chǎn)品BR106實現(xiàn)量產(chǎn)，指向AI訓(xùn)練和推理；2024年，基于同一架構(gòu)的BR110同樣實現(xiàn)量產(chǎn)，并指向邊緣及云推理——場景層面，二者均牢牢扣住了AI。

芯片落地，商業(yè)化進(jìn)展自然同步展開。

在量產(chǎn)之前，壁仞科技的收入幾乎可以忽略不計。招股書顯示，2022年，壁仞科技全年營收僅為50萬元。

而隨著量產(chǎn)啟動，其商業(yè)化進(jìn)展可謂突飛猛進(jìn)——2023年營收增至6200萬元，2024年進(jìn)一步擴(kuò)大至3.37億元；2025年上半年，壁仞科技延續(xù)了增長趨勢，營收由去年同期的3930萬元提升至5890萬元。

就營收規(guī)模而言，壁仞科技目前仍稍遜色于沐曦股份、摩爾線程等國內(nèi)友商。但這一差異，更多源于其所選擇的路徑本身——向上聚焦，往往意味著更長的驗證周期，以及較緩的商業(yè)化節(jié)奏。亦因如此，若產(chǎn)品得到廣泛認(rèn)可，所釋放的彈性或許也將更為充沛。

壁仞科技客戶結(jié)構(gòu)的演變，正是這一邏輯的體現(xiàn)。

2023年，其客戶自身規(guī)模普遍較小，采購更多停留在“試用”層面；而一年后，其客戶逐漸轉(zhuǎn)向特定行業(yè)中的領(lǐng)先參與者——行業(yè)信任正在快速積淀。

此外，據(jù)招股書顯示，截至2025年底，壁仞科技手握24份未完成訂單，總價值約8.218億元人民幣；另有5份框架銷售協(xié)議及24份銷售合同，合計總價值約12.407億元——在國產(chǎn)GPU尚未大規(guī)模商業(yè)化的今天，這樣的訂單儲備，已相當(dāng)可觀。

另一方面，過往，AI芯片往往需要體系化交付，因此壁仞科技推出了壁礪系列整機(jī)產(chǎn)品，從而承接需求。而自今年以來，壁仞科技似乎正在嘗試新的業(yè)態(tài)，即計算集群租賃。

據(jù)悉，壁仞計算集群租期通常為一年，整體類似云服務(wù)——過往，客戶若要自建計算集群，除了硬件采購本身，還需承擔(dān)維護(hù)與后續(xù)升級的隱性成本；而透過租賃，其客戶無需過多成本，便能體驗、驗證國產(chǎn)GPU，從而為后續(xù)更大的合作埋下伏筆。

2025年上半年，壁仞科技通過計算集群租賃服務(wù)，實現(xiàn)了70.7萬元的收入。

總而言之，現(xiàn)階段，對壁仞科技以及其他國產(chǎn)GPU玩家而言，商業(yè)化都是其成長本身的一部分。雖然數(shù)億的營收規(guī)模，金額本身并不算大，但意義重大——說明行業(yè)對國產(chǎn)GPU、算力已介入真實場景，產(chǎn)生真實付費需求。哪怕規(guī)模尚小，也是趨勢的開始。

比盈虧更重要的事

在某些行業(yè)，要想先賺一筆小錢，得先花光一大筆大錢，芯片賽道尤其如此。

回看壁仞科技的財務(wù)軌跡，自首次實現(xiàn)營收以來，營收雖扶搖直上，但虧損并未因此消失。

招股書顯示，2022年到2024年，及2025年上半年，壁仞科技分別虧損14.743億元、17.44億元、15.381億元、16.005億元。整體來看，過去三年半，壁仞科技累計虧損已超過63億元。

數(shù)字看似“觸目驚心”，但在燒錢換未來的高性能芯片行業(yè)，這不過是常態(tài)——壁仞科技63億元的虧損中，超過一半貢獻(xiàn)給了研發(fā)投入，即便是在商業(yè)化跑開后，其研發(fā)投入仍遠(yuǎn)高于營收本身。

換言之，這不是一家“還沒來得及盈利”的公司，而是一家“仍在為未來付費”的公司。

據(jù)悉，壁仞科技在產(chǎn)品演進(jìn)上，已鎖定后續(xù)三代產(chǎn)品——用于云訓(xùn)練及推理的BR20X，預(yù)計將于2026年落地；BR30X（云訓(xùn)練與推理）與BR31X（邊緣推理）亦已同步納入規(guī)劃，目標(biāo)2028年上市。

對很多創(chuàng)業(yè)公司而言，這或許是最難熬的一段時間，但壁仞科技則不然。據(jù)悉，自成立以來，壁仞科技的融資路途相當(dāng)順利，背后站著啟明、IDG、高瓴等知名機(jī)構(gòu)，亦有國資加持。

招股書顯示，截至2025年10月31日，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)結(jié)余為32.88億元人民幣；而若計入全部IPO募資凈額（40.367億港元），則能維持66.8個月的運(yùn)營——而這，已然覆蓋了其未來兩代甚至更多代產(chǎn)品的研發(fā)、上市周期。

歸根結(jié)底，回望壁仞科技過去幾年的征程，其身上烙印著國內(nèi)技術(shù)突破的眾多痕跡。而對這批國產(chǎn)GPU廠商而言，上市敲鐘絕非終點，而是另一輪長跑的起點。

前方，既有技術(shù)攻關(guān)的寂寥，也有資本市場的狂風(fēng)驟雨，更有滾滾向前的時代大潮——這背后，將是無數(shù)家公司一起把中國芯抬上更高階的時代合力。

正如古語所言：“積力之所舉，則無不勝也?！痹跁r代洪流中奮楫者，當(dāng)如是。

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