導語：2025年，黃金價格創(chuàng)下歷史性漲幅，全年累計上漲超70%，并逾50次刷新歷史紀錄，年末單月漲幅更突破7%，顯示出強勁的上漲動能。這一突出的市場動態(tài)使得黃金價格的形成機制與未來走勢再度成為學術(shù)與政策研究關(guān)注的焦點。鑒于此，本文旨在系統(tǒng)梳理現(xiàn)有研究，主要從黃金的多重屬性、核心價格決定因素以及對2026年市場的最新預測三個方面展開綜述。

黃金的多重屬性：

中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官 陳果

黃金的四大屬性是其價格變動的底層邏輯

黃金具備四大屬性：一是貨幣屬性。黃金通常被視為一種替代貨幣，其價格常以美元計價。2025年美元指數(shù)的下跌導致了黃金價格的上漲，反映出它們之間的負相關(guān)性。二是金融屬性。黃金的金融屬性受到多種因素的影響，包括實際利率、通貨膨脹預期和市場流動性。近年來，隨著全球通貨膨脹率的上升，實際利率的下降使得持有黃金的成本相對降低，從而提升了其作為避險資產(chǎn)的吸引力。三是避險屬性。作為全球風險事件的對沖工具，黃金在地緣政治緊張局勢和市場波動加劇時表現(xiàn)出明顯的避險屬性。如地緣政治緊張局勢和市場震蕩，推動了投資者對黃金的需求上升，這反映了其在不穩(wěn)定時期的穩(wěn)定價值特性。四是商品屬性。作為商品，黃金的供需關(guān)系直接影響其價格。近年來，中央銀行多元化儲備和投資者對安全資產(chǎn)的需求增加，顯著提升了對黃金的需求。黃金的供應(yīng)相對穩(wěn)定，供應(yīng)端呈現(xiàn)出一定的剛性。

德邦證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家 程強

黃金重回貨幣屬性

金價受利率影響，但部分時間中與利率關(guān)系并不穩(wěn)定。美元實際利率與金價走勢較為接近，對黃金價格的解釋力度也相對較高，這涉及到黃金一個重要的金融屬性——零息。由于持有黃金不會產(chǎn)生票息收益，因此當市場中的實際利率預期提升時，將會對金價構(gòu)成壓制，反之，當實際利率預期下降帶動金價上漲，但這一關(guān)系并不穩(wěn)定。通過對2003年至今金價以及美元實際利率的回歸，可以看到：一方面是美元實際利率對金價的解釋力度有所下滑，另一方面是在2020年至今這一區(qū)間中金價對美元實際利率出現(xiàn)了反直覺的正相關(guān)。二者均體現(xiàn)了金價在直接數(shù)據(jù)層面出現(xiàn)了與利率的脫鉤。

金價與利率相關(guān)性的背后是美元幣值穩(wěn)定性的影響。金價的影響因素更多來自美元總量，在2003-2015年，即利率金價相關(guān)性較強的階段中，黃金的內(nèi)在價值基本穩(wěn)定，其內(nèi)在邏輯為美元的幣值基本穩(wěn)定，因此在此階段中，金價與利率表現(xiàn)出了更好的相關(guān)性。而在此之后的2016-2019年，金價與內(nèi)在價值大致重合；2020年至今，受前期美聯(lián)儲貨幣政策收緊影響，一方面內(nèi)在價值在逐步回收，另一方面是金價在加息的背景下受美元信用推動緩步上漲，直至2024年貨幣政策轉(zhuǎn)向一舉追平內(nèi)在價值。

當下黃金追平內(nèi)在價值，黃金重回貨幣屬性，后續(xù)利率影響或?qū)⒎糯蟆?/strong>金價追平內(nèi)在價值，即金價追平美元幣值，可間接理解為當下美元幣值已進入穩(wěn)定階段，短時間內(nèi)有望看到金價對實際利率敏感度的提升。

影響黃金價格的多重因素：

世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO 王立新

2025金價上漲的底層邏輯：美元信用危機

根據(jù)世界黃金協(xié)會的歸因模型，影響金價的因素主要分為四大類：一是重要的政治經(jīng)濟政策，特別是以美元實際利率為代表的美聯(lián)儲貨幣政策，這也是最重要的變量；二是國際地緣政治沖突；三是全球買賣方的市場勢能和供需基本面；四是其他特殊因素。

在2025年，影響黃金最大的因素可能是美元的信用危機，是推動包括央行、機構(gòu)和個人投資者在內(nèi)的多方持續(xù)增加黃金配置的最底層驅(qū)動因素。這一趨勢主要體現(xiàn)在全球黃金ETF持有量的顯著增加以及央行儲備的持續(xù)擴充上。此外，俄烏、中東以及東亞等地緣政治的不確定性，也為金價提供了持續(xù)的支撐。

中金公司研究部首席宏觀分析師 張文朗

黃金的價格取決于需求

黃金產(chǎn)量增長穩(wěn)定，價格主要取決于需求。從需求端看，央行購金、投資、珠寶制造是主要的需求方，其中央行購金是近幾年黃金主要的需求來源。2024年，央行購金、投資、珠寶制造分別占黃金總需求的24%、26%、44%，其余為科技需求，主要用于工業(yè)生產(chǎn)。從2021年到2024年，央行購金總量從450噸增長到1089噸，在黃金的總需求中占比從11%提升到24%。

但是，隨著金價不斷走高，央行購金量開始減少，同比出現(xiàn)下降。2025年前三季度，全球央行購金量為634噸，相比于2024年前三季度同比減少13%。2025年，黃金的主要需求方從央行購金轉(zhuǎn)為投資需求，支撐了金價走高。

總體而言，全球央行配置黃金的比例可能還有上升空間。根據(jù)我們測算，從2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黃金占其儲備資產(chǎn)的比例從13.3%上漲到23.7%，上升了10.4個百分點。根據(jù)我們測算，如果黃金配置占比低于20%的央行將黃金配置占比提升到20%，黃金在全球央行的資產(chǎn)配置中占比將從2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7個百分點的提升空間。

黃金2026最新預測：

世界黃金協(xié)會

2026年的黃金市場充滿多種可能性

展望2026年，持續(xù)的地緣經(jīng)濟不確定性將繼續(xù)影響黃金市場前景。金價大體反映了市場對宏觀經(jīng)濟的共識預期，若當前環(huán)境保持不變，金價可能繼續(xù)維持區(qū)間波動。然而參照今年的趨勢來看，2026年黃金表現(xiàn)很可能再度出人意料。若經(jīng)濟增長放緩且利率進一步下行，黃金或?qū)崿F(xiàn)溫和上漲；倘若全球風險攀升導致經(jīng)濟嚴重衰退，黃金則可能迎來強勁漲勢。相反，若特朗普政府的政策取得顯著成效，推動經(jīng)濟加速增長且地緣政治風險下降，則將帶動利率上升與美元走強，從而對金價構(gòu)成壓力。

央行購金需求與回收金供應(yīng)趨勢等其他因素亦可能影響市場動態(tài)。最重要的是，在市場持續(xù)波動的背景下，黃金作為投資組合多元化工具與資產(chǎn)穩(wěn)定器的核心作用依然至關(guān)重要。央行購金需求仍是黃金表現(xiàn)的重要支撐。全球官方部門購金一直保持強勁，且有充分理由認為央行購金態(tài)勢將延續(xù)?；厥战鹨部赡艹蔀橹匾臄_動因素。在金價上漲和經(jīng)濟表現(xiàn)等因素影響下，今年的回收金供應(yīng)量卻一直相對低迷。這一現(xiàn)象與黃金作為貸款抵押品的使用大幅增加有關(guān)。

瑞銀

2026年黃金有望沖破5000美元大關(guān)

2026年全球黃金需求將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。這一增長主要得益于幾個關(guān)鍵因素的共同作用：首先，低實際收益率環(huán)境將持續(xù)吸引投資者轉(zhuǎn)向黃金作為避險資產(chǎn)；其次，全球經(jīng)濟面臨的持久性擔憂將繼續(xù)推動資金流入貴金屬市場；此外，美國國內(nèi)政策的不確定性，尤其是圍繞中期選舉和財政壓力不斷累積的局面，將進一步強化黃金的吸引力。

我們預計，2026年9月前后，黃金價格有望正式突破5000美元關(guān)口。如果美國中期選舉前后出現(xiàn)更多政治或經(jīng)濟不確定性，這種黃色金屬的價格可能進一步被推升至5400美元。

高盛

2026年12月金價或漲14%至4900美元

預計2026年央行購金需求仍將保持強勁，月均規(guī)模約70噸。購金需求有望為金價提供支撐，我們測算其將推動金價至2026年12月上漲約14個百分點。支撐這一判斷主要有以下三個原因：一是2022年俄羅斯外匯儲備被凍結(jié)，成為新興市場儲備管理策略的轉(zhuǎn)折點，促使各國央行重新評估地緣政治風險。二是以中國人民銀行為代表的部分新興市場央行，其黃金在總儲備中的占比仍明顯低于全球平均水平，這與人民幣國際化的戰(zhàn)略目標存在提升空間。三是調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全球央行增持黃金的意愿目前已升至歷史高位。

如果私人投資者的資產(chǎn)多元化需求進一步轉(zhuǎn)向黃金，金價的上行空間將超出我們目前的預測。我們測算，若美國金融投資組合中黃金配置比例每上升1個基點（由增量資金流入而非價格上漲驅(qū)動），將推動金價上漲約1.4%。

摩根大通

2026年底前金價可能突破5000美元，甚至達到5200-5300美元

盡管這輪金價上漲并非、也不會呈現(xiàn)線性走勢，但我們認為，推動金價中樞系統(tǒng)性上移的趨勢尚未耗盡。官方儲備和投資者持續(xù)向黃金進行多元化配置的長期趨勢仍有進一步發(fā)展空間。我們預計，到2026年底，黃金需求將推動金價邁向 5000美元/盎司。

央行增持黃金的結(jié)構(gòu)性趨勢在2026年仍將延續(xù)。預計2026年全球央行購金量約為 755噸，雖低于此前三年的高峰，但仍顯著高于 2022年之前約400–500噸的長期均值。投資者黃金配置比例同樣在上升。預計2026年黃金ETF 將凈流入約 250噸，金條與金幣 年需求將再次超過 1200噸。如果僅有 0.5%的海外美國資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向黃金，新增需求就足以將金價推升至 6000美元/盎司。在供給相對剛性的情況下，這一多年度目標甚至可能比預期更快實現(xiàn)。

內(nèi)容來源丨根據(jù)公開演講或發(fā)表內(nèi)容整理

編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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