來(lái)源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/朱藝藝

編輯/季媛媛

2025年，隨著“至暗時(shí)刻”過(guò)去，A股醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征：一方面，創(chuàng)新藥和CXO板塊憑借海外需求和BD（Business Development，即商業(yè)拓展）出?！盁峄鸪臁?；另一方面，中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)等板塊業(yè)績(jī)承壓，仍感受“寒意”。

這種分化的勢(shì)能也傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理公數(shù)據(jù)，截至2025年12月30日收盤，A股醫(yī)藥生物板塊行情分化明顯：中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)板塊分別下跌1.12%、0.42%、1.74%，而創(chuàng)新藥和CXO板塊表現(xiàn)亮眼，分別上漲1.85%、0.56%。

2025年，A股醫(yī)藥板塊上演了“火熱”與“寒意”并存的一幕，2026年，在延續(xù)“創(chuàng)新”與“出?！焙诵闹骶€之外，醫(yī)藥各細(xì)分賽道又將交出什么樣的答卷？

創(chuàng)新藥板塊領(lǐng)跑

整體來(lái)看，2025年，A股醫(yī)藥板塊正上演價(jià)值回歸之旅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2025年1月1日至12月30日，A股醫(yī)藥生物板塊（按申萬(wàn)行業(yè)分類）整體漲幅25.64%，而業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“營(yíng)收微降、利潤(rùn)回穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)，2025年前三季度板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18544.52億元，同比下降1.42%，歸母凈利潤(rùn)1407.32億元，同比下降1.65%，盡管增速下降但降幅已明顯收窄。

其中，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥、中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、生物制品等六大子板塊表現(xiàn)各異，加速分化，展現(xiàn)出“火熱”與“寒意”交織的畫面。

創(chuàng)新藥板塊，無(wú)疑是2025年醫(yī)藥板塊最大亮點(diǎn)之一。

2025年，與創(chuàng)新藥有關(guān)的化學(xué)制藥板塊全年漲幅32.58%，與同期漲幅32.91%的醫(yī)療服務(wù)板塊，可謂不相上下。

國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥板塊的崛起，與創(chuàng)新藥企的核心產(chǎn)品商業(yè)化放量，BD出海密集落地，帶來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期不無(wú)關(guān)系。

一方面，得益于核心產(chǎn)品在全球市場(chǎng)加速商業(yè)化放量，不少創(chuàng)新藥企扭虧為盈，迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

如創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州（688235.SH）從曾經(jīng)的“燒錢大戶”成功轉(zhuǎn)型“自我造血”，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.95億元，同比增長(zhǎng)44.2%，已超過(guò)2024年全年?duì)I收272.1億元，同期歸母凈利潤(rùn)11.39億元。

提及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，百濟(jì)神州稱，主要得益于產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)與費(fèi)用管理的推動(dòng)，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。

另一方面，BD出海漸入兌現(xiàn)期，也助力這些創(chuàng)新藥企找到業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)曲線。

2025年10月下旬，信達(dá)生物（01801.HK）宣布就新一代腫瘤療法與武田制藥達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，交易總金額最高可達(dá)114億美元。

在此之前的2025年7月，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）與全球制藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達(dá)成125億美元的戰(zhàn)略合作，除了現(xiàn)階段的呼吸科創(chuàng)新藥HRS-9821，雙方還約定了至多11個(gè)早期項(xiàng)目的共同開(kāi)發(fā)。

拿下“出?！贝髥蔚倪€有三生制藥（01530.HK）。

2025年5月，三生制藥公司與跨國(guó)藥企輝瑞就雙抗藥物達(dá)成了一項(xiàng)總額60.5億美元的全球授權(quán)。

這些不斷被刷新紀(jì)錄的重磅BD，不僅體現(xiàn)著中國(guó)創(chuàng)新藥企正從“研發(fā)投入期”邁向“價(jià)值兌現(xiàn)期”，也詮釋著資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥板塊的估值邏輯。

據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2025年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥IND、NDA及獲批數(shù)量增加，歐美上市增多，對(duì)海外藥企授權(quán)交易數(shù)量和金額創(chuàng)新高，2025年前三季度BD數(shù)量超2024年全年，總金額約941.58億美元，遠(yuǎn)超2024年的488.1億美元。

另?yè)?jù)德勤披露的數(shù)據(jù)，截至2025年10月末，中國(guó)藥企達(dá)成的對(duì)外授權(quán)交易總金額已超過(guò)1100億美元，這一數(shù)字已超過(guò)2022至2024年三年的總和。

而在港股IPO熱度攀升的背景下，中國(guó)創(chuàng)新藥企密集籌備“A+H”兩地上市，更是一個(gè)積極信號(hào)。2025年前三季度，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域共有28家企業(yè)成功上市，其中超四成為創(chuàng)新藥企。2025年年內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥、百奧賽圖（688796.SH）已順利完成“A+H”兩地上市，此外，石藥集團(tuán)（01093.HK）旗下新諾威（即“石藥創(chuàng)新”，300765.SZ）、貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）等頭部醫(yī)藥企業(yè)也紛紛遞交港股IPO申請(qǐng)。

CXO板塊回暖

在創(chuàng)新藥研發(fā)需求的推動(dòng)下，2025年，CXO板塊也走出了獨(dú)立行情。

2025年，以CXO為核心的醫(yī)療服務(wù)板塊，以32.91%的全年漲幅在六大子板塊中居前。

高估值源于業(yè)績(jī)底氣，2025年前三季度，這一板塊營(yíng)收和凈利潤(rùn)均穩(wěn)步增長(zhǎng)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1365.72億元，同比增長(zhǎng)3.63%，歸母凈利潤(rùn)209.12億元，同比增長(zhǎng)36.47%，背后主要得益于投融資環(huán)境改善，創(chuàng)新藥研發(fā)需求復(fù)蘇，拉動(dòng)訂單增長(zhǎng)提速。

具體而言，藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）等龍頭公司重回增長(zhǎng)勢(shì)頭，展現(xiàn)出發(fā)展韌性。

在2024年經(jīng)歷營(yíng)收和凈利潤(rùn)微降之后，2025年前三季度，藥明康德業(yè)績(jī)回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收328.57億元，同比增長(zhǎng)18.61%，歸母凈利潤(rùn)120.76億元，同比增長(zhǎng)84.84%。

藥明康德強(qiáng)調(diào)，基于客戶需求、CRDMO業(yè)務(wù)模式和管理執(zhí)行的確定性，公司將進(jìn)一步上調(diào)2025年全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速?gòu)?3-17%上調(diào)至17-18%，整體收入從425-435億元上調(diào)至435-440億元。

業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)的還有康龍化成。

2025年前三季度，康龍化成營(yíng)收突破100億元大關(guān)至100.86億元，同比增長(zhǎng)14.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.34億元，同比增長(zhǎng)32.04%。

同一時(shí)期，康龍化成的新簽訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)13%，根據(jù)新簽訂單、目前在手訂單和業(yè)務(wù)趨勢(shì)，公司將全年收入同比增長(zhǎng)10-15%的指引上調(diào)至12-16%。

在發(fā)布業(yè)績(jī)的同時(shí)，康龍化成宣布擬出資13.46億元收購(gòu)無(wú)錫佰翱得生物科學(xué)股份有限公司82.54%股份，以補(bǔ)充公司在結(jié)構(gòu)生物學(xué)、復(fù)雜藥靶蛋白制備及分析等方面的技術(shù)平臺(tái)和服務(wù)能力。

有券商人士分析認(rèn)為，醫(yī)藥板塊已歷經(jīng)多年的調(diào)整筑底過(guò)程，在“創(chuàng)新”與“出海”核心主線下，創(chuàng)新藥、CXO等細(xì)分領(lǐng)域的基本面將呈現(xiàn)確定性向好或改善趨勢(shì)。

亟待困境反轉(zhuǎn)

相比創(chuàng)新藥和CXO板塊的“火熱”和高歌猛進(jìn)，中藥、醫(yī)療器械、生物制品等子板塊略感“寒意”。

2025年前三季度，醫(yī)療器械板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1792.10億元，同比下降2.24%，同期歸母凈利潤(rùn)267.32億元，同比下降13.93%。

值得一提的是，醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域差異顯著：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）等設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼；而診斷類企業(yè)和耗材類企業(yè)，受集采和行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，整體業(yè)績(jī)承壓。

以國(guó)產(chǎn)高端影像設(shè)備龍頭聯(lián)影醫(yī)療為例，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.59億元，同比增長(zhǎng)27.39%，歸母凈利潤(rùn)11.20億元，同比增長(zhǎng)66.91%。

尤其是公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，貢獻(xiàn)收入19.93億元，同比增長(zhǎng)41.97%，收入占比也提升至22.5%。

相比之下，診斷類企業(yè)和耗材類企業(yè)，由于集采常態(tài)化、應(yīng)收賬款回款周期延長(zhǎng)等多重因素的影響，遭遇業(yè)績(jī)失速。

感受“寒意”的還有中藥板塊。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年，中藥板塊僅收獲6.75%的全年漲幅，就業(yè)績(jī)表現(xiàn)，該板塊2025年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2590.69億元，同比下降4.33%，歸母凈利潤(rùn)294.99億元，同比下降1.53%。

其中，云南白藥（000538.SZ）、華潤(rùn)三九（000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）等中藥龍頭憑借較強(qiáng)的品牌力、渠道掌控力保持業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但片仔癀（600436.SH）經(jīng)歷了核心產(chǎn)品從“一粒難求”到價(jià)格大幅回落，不復(fù)往日的高增長(zhǎng)“神話”：2025年前三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.42億元，同比下降11.93%，歸母凈利潤(rùn)21.29億元，同比下降20.74%。

此外，值得關(guān)注的是，同屬中藥行業(yè)的同仁堂（600085.SH）還因“99%高純南極磷蝦油”貼牌風(fēng)波而遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。

可以展望的是，在中藥、醫(yī)療器械等子板塊亟待“困境反轉(zhuǎn)”之外，2026年，A股醫(yī)藥板塊或仍將圍繞“創(chuàng)新”“出?！薄翱萍假x能”等關(guān)鍵詞，進(jìn)一步得到市場(chǎng)認(rèn)可，也被重新定義估值。

圖片/21圖庫(kù)

排版/許秋蓮

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