2025年A股銀行板塊在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策調(diào)控中，走出了鮮明的結(jié)構(gòu)性行情。全年申萬銀行指數(shù)上漲16.2%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中位居中游，雖不及新能源、人工智能等成長(zhǎng)板塊的爆發(fā)力，但顯著跑贏地產(chǎn)、建筑等強(qiáng)周期板塊。從細(xì)分領(lǐng)域看，國(guó)有大行憑借高股息與政策紅利成為絕對(duì)領(lǐng)跑者，區(qū)域中小銀行呈現(xiàn)“頭部狂歡、尾部平淡”的分化格局，而部分股份制銀行則因資產(chǎn)質(zhì)量壓力與轉(zhuǎn)型滯后陷入增長(zhǎng)困境。

銀行股內(nèi)部現(xiàn)“斷層”，國(guó)有大行不再“齊步走”

2025年銀行股的核心特征是“整體上漲、內(nèi)部割裂”，不同類型銀行的漲幅呈現(xiàn)出顯著梯度：國(guó)有大行板塊平均漲幅17.7%，城商行平均漲幅為13.63%，農(nóng)商行平均漲幅為7.96%，股份制銀行以7.58%墊底。從個(gè)股表現(xiàn)看，42家A股上市銀行中，35家實(shí)現(xiàn)正收益，僅7家出現(xiàn)下跌，頭部與尾部標(biāo)的漲幅差距最高達(dá)65個(gè)百分點(diǎn)。

具體來看，漲幅超30%的標(biāo)的集中在國(guó)有大行與優(yōu)質(zhì)城商行，包括農(nóng)業(yè)銀行、廈門銀行等；而漲幅不足5%的標(biāo)的多為資產(chǎn)質(zhì)量承壓的股份制銀行與部分區(qū)域中小銀行，如華夏銀行、民生銀行、光大銀行等。這種極致分化的格局，打破了以往銀行股“同漲同跌”的慣性，也反映出市場(chǎng)對(duì)銀行股的定價(jià)邏輯從“板塊整體估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向“個(gè)體基本面差異定價(jià)”的深刻變化。

作為銀行板塊的“壓艙石”，國(guó)有大行2025年整體表現(xiàn)亮眼，但內(nèi)部仍有分化。表現(xiàn)優(yōu)異標(biāo)的是農(nóng)業(yè)銀行，以55.15的全年漲幅登頂銀行股冠軍，成為年度最耀眼的標(biāo)的。表現(xiàn)滯后標(biāo)的是交通銀行漲幅1.12%，均大幅跑輸國(guó)有大行平均水平。

國(guó)有銀行分化的核心差異在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量韌性，疊加政策紅利的差異化釋放。農(nóng)業(yè)銀行的爆發(fā)并非偶然，而是兩大核心優(yōu)勢(shì)共振的結(jié)果：一是縣域業(yè)務(wù)壁壘深厚，其縣域網(wǎng)點(diǎn)占比超56.6%，覆蓋全國(guó)80%以上的縣域地區(qū)，低成本存款占比達(dá)65%，位列同業(yè)第一，2025年前三季度凈息差保持1.52%的較高水平，較國(guó)有大行平均水平高出0.15個(gè)百分點(diǎn)；二是資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，截至2025年三季度末，不良率1.27%，較上年同期下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率295%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力行業(yè)領(lǐng)先，全年資產(chǎn)減值損失同比減少8.2%。

表現(xiàn)相對(duì)之后的建設(shè)銀行、中國(guó)銀行核心癥結(jié)在于兩大短板：一方面，房地產(chǎn)相關(guān)貸款敞口較高，截至2025年三季度末，建設(shè)銀行的房地產(chǎn)貸款占比為?26.4%?，中國(guó)銀行為?27.14%?，在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清階段，市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂持續(xù)升溫；另一方面，凈息差收窄壓力相對(duì)更大，2025年前三季度凈息差分別為1.36%、1.26%，盈利能力承壓。

國(guó)有銀行的第三梯隊(duì)則是交通銀行和郵儲(chǔ)銀行，造成他們勉強(qiáng)保持正增長(zhǎng)的主要原因是：交通銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，核心指標(biāo)表現(xiàn)平庸，并且內(nèi)部治理問題突出，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，此外，大規(guī)模定增帶來短期稀釋效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)每股收益攤薄存在擔(dān)憂，引發(fā)階段性拋售行為；郵儲(chǔ)銀行則是因?yàn)榱闶蹣I(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，陷入結(jié)構(gòu)性困局，凈息差與撥備覆蓋率下滑也使得銀行股價(jià)承壓。

股份制銀行是2025年表現(xiàn)最弱的板塊，且內(nèi)部分化達(dá)到極致，呈現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)龍頭勉強(qiáng)增長(zhǎng)、尾部標(biāo)的停滯不前”的格局。其中表現(xiàn)優(yōu)異標(biāo)的是浦發(fā)銀行漲幅25.91%，招商銀行漲幅12.75%，中信銀行漲幅16.31%，是股份制銀行中的少數(shù)亮點(diǎn)。表現(xiàn)滯后標(biāo)的是華夏銀行、民生銀行漲幅均為負(fù)值，部分時(shí)段甚至出現(xiàn)階段性下跌。

股份制銀行極致分化的本質(zhì)是零售轉(zhuǎn)型成效與資產(chǎn)質(zhì)量管控能力的“淘汰賽”。2025年，招商銀行展現(xiàn)了強(qiáng)勁的韌性，數(shù)據(jù)顯示，其2025年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1145.37億元，同比增長(zhǎng)0.44%，在股份制銀行中率先實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)；凈息差1.87%穩(wěn)居股份行首位，較行業(yè)平均水平高出0.32個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，客戶AUM突破14萬億元，非息收入占比達(dá)38%，顯著高于股份行平均25%的水平，穩(wěn)定的非息收入成為業(yè)績(jī)“壓艙石”。

浦發(fā)銀行則是依托其傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)尋求差異化突圍。在利率波動(dòng)周期中，其通過債券交易與同業(yè)業(yè)務(wù)獲取收益的能力凸顯，2025年前三季度金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.5%，帶動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.88%，成為股份行中少數(shù)營(yíng)收正增長(zhǎng)的標(biāo)的。

而華夏銀行、民生銀行等滯后標(biāo)的，均陷入“資產(chǎn)質(zhì)量惡化-盈利下滑-估值低迷”的惡性循環(huán)。華夏銀行2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降2.86%，降幅較一季度已顯著收窄，但其營(yíng)收受金融市場(chǎng)波動(dòng)拖累，同比下降8.79%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良貸款率為1.58%，雖較年初微降，但撥備覆蓋率已降至149.33%的行業(yè)較低水平。利潤(rùn)的短期修復(fù)在一定程度上得益于撥備計(jì)提的減少與成本壓降。

民生銀行面臨盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量的雙重壓力。2025年前三季度，其凈息差雖環(huán)比略有改善，但仍處于1.42% 的行業(yè)較低水平。同時(shí)，不良貸款率維持在1.48% 的高位，撥備覆蓋率僅為143%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力有待加強(qiáng)。受業(yè)績(jī)疲軟影響，其股價(jià)表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)關(guān)注度不足，交投相對(duì)清淡。

城商行與農(nóng)商行作為區(qū)域性銀行的核心組成，2025年整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但內(nèi)部分化極致，均呈現(xiàn)“頭部狂歡、尾部平淡”的格局，區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力是驅(qū)動(dòng)兩類銀行分化的核心共性因素，而差異化經(jīng)營(yíng)定位與業(yè)務(wù)聚焦度則進(jìn)一步放大了業(yè)績(jī)差距。

城商行中，表現(xiàn)優(yōu)異標(biāo)的有廈門銀行漲幅39.85%，青島銀行漲幅29.3%，；農(nóng)商行中，“小而美”模式標(biāo)桿滬農(nóng)銀行漲幅14.98%，渝農(nóng)商行漲幅13.99%，常熟銀行漲幅8.31%，頭部標(biāo)的均深度受益于優(yōu)質(zhì)區(qū)域資源賦能。然而城商行中的北京銀行下跌6%、成都銀行下跌0.62%，顯著落后于區(qū)域龍頭；農(nóng)商行中部分中西部農(nóng)商行漲幅不足5%，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，兩類銀行的尾部標(biāo)的均未能突破地域或經(jīng)營(yíng)短板的限制。產(chǎn)生這一分化的主要原因是區(qū)域經(jīng)濟(jì)基本面與經(jīng)營(yíng)能力、業(yè)務(wù)聚焦度的雙重共振，即優(yōu)質(zhì)城商行與農(nóng)商行的增長(zhǎng)動(dòng)力各有不同的側(cè)重點(diǎn)。

例如，廈門銀行、青島銀行依托海西經(jīng)濟(jì)區(qū)與山東半島的貿(mào)易活力，積極發(fā)展跨境金融與國(guó)際貿(mào)易服務(wù)，貿(mào)易金融成為其營(yíng)收增長(zhǎng)的重要引擎。杭州銀行深度綁定長(zhǎng)三角，其2025年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.53%，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，不良率0.76%，撥備覆蓋率高達(dá)513.64%，且其通過科技金融、綠色金融等特色業(yè)務(wù)鞏固區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)商行中，常熟銀行堅(jiān)持小微金融定位，以“小額、分散”策略構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。2025年前三季度凈息差高達(dá)2.57%（全行業(yè)第一），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.82%，不良率穩(wěn)定在0.76%，形成“高息差、優(yōu)資產(chǎn)、快增長(zhǎng)”的良性循環(huán)，且通過科技投入持續(xù)提升線上業(yè)務(wù)占比，進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本。渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行則依托重慶、上海的區(qū)域優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2025年三季度末資產(chǎn)總額分別較上年末增長(zhǎng)9.30%和4.72%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

而兩類銀行中的滯后標(biāo)的都有同樣的毛病：區(qū)域或經(jīng)營(yíng)短板陷入增長(zhǎng)困境。例如北京銀行雖身處一線城市，但面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力顯著。2025年前三季度，其凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)0.26%，其增長(zhǎng)主要依賴對(duì)公業(yè)務(wù)，零售轉(zhuǎn)型與非息收入占比仍有較大提升空間。不過，北京銀行在科技金融、綠色金融等領(lǐng)域的快速布局，有望形成新的增長(zhǎng)引擎。

政策“升溫”與宏觀“降溫”如何制造銀行股的四季波動(dòng)

2025年銀行股的波動(dòng)并非孤立事件，而是政策調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)變化與市場(chǎng)資金偏好三者共振的結(jié)果。巴倫中文網(wǎng)從時(shí)間線維度梳理了全年四個(gè)關(guān)鍵階段，每個(gè)階段均有核心事件驅(qū)動(dòng)板塊走勢(shì)，市場(chǎng)情緒與資金流向隨之切換，形成了“政策預(yù)熱-政策發(fā)力-調(diào)整消化-估值修復(fù)”的完整行情周期。

年初至4月：1月央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性5000億元，降準(zhǔn)釋放了寬松信號(hào)，降低了銀行資金成本，市場(chǎng)對(duì)凈息差企穩(wěn)的預(yù)期升溫，為銀行股奠定了穩(wěn)健的上漲基礎(chǔ)。

3月政府工作報(bào)告明確發(fā)行5000億元特別國(guó)債支持國(guó)有大行補(bǔ)充資本，直接緩解了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有大行資本充足率的擔(dān)憂，根據(jù)測(cè)算，此次特別國(guó)債注資可使國(guó)有大行平均資本充足率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為信貸投放提供了空間。

4月上市銀行2024年年報(bào)密集披露，數(shù)據(jù)顯示銀行板塊平均股息率達(dá)4.07%，遠(yuǎn)超10年期國(guó)債收益率1.81%，高股息屬性成為吸引長(zhǎng)期資金的核心亮點(diǎn)。險(xiǎn)資、社保等長(zhǎng)期資金開始提前布局，2025年一季度險(xiǎn)資增持銀行股規(guī)模達(dá)350億元，銀行ETF資金凈流入80億元。在此背景下，銀行股呈現(xiàn)緩慢上行態(tài)勢(shì)，申萬銀行指數(shù)4月末累計(jì)上漲6.2%，其中農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等高股息標(biāo)的漲幅領(lǐng)先，分別上漲12%、8%。

5月-6月：5月7日央行“降準(zhǔn)+降息”組合拳落地，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元，7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10BP至1.4%，5年期LPR下調(diào)10BP至3.5%，這直接緩解了市場(chǎng)對(duì)銀行凈息差收窄的擔(dān)憂。

5月20日主要銀行下調(diào)存款掛牌利率，活期存款利率降至0.05%，一年期定期存款利率降至1.5%，較此前下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。華泰證券測(cè)算顯示，此次政策組合拳預(yù)計(jì)改善銀行凈息差0.60個(gè)基點(diǎn)，提升歸母凈利潤(rùn)同比增速0.74個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，可幫助銀行節(jié)約資金成本150億元-200億元。資金對(duì)政策紅利反應(yīng)迅速，中小銀行因?qū)首儎?dòng)更敏感，漲幅領(lǐng)先于國(guó)有大行，廈門銀行、常熟銀行5月單月漲幅均超10%，分別達(dá)12.5%、10.8%。同期，金融監(jiān)管總局宣布進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍，擬再批復(fù)600億元增量資金，并調(diào)降股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子10%，鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大對(duì)高股息標(biāo)的的配置，銀行股迎來增量資金支撐。

6月國(guó)有大行定增募資5200億元完成，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，申萬銀行指數(shù)6月末累計(jì)上漲12.5%，較年初漲幅翻倍。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，5月7日政策落地當(dāng)日，A股頂流銀行ETF（512800）高開高走，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格上漲1.51%，連收5日、10日線，重返所有均線上方，全天成交額超5億元，環(huán)比放量逾1億元；板塊個(gè)股全線上行，西安銀行領(lǐng)漲逾3%，青農(nóng)商行、光大銀行等近20股漲逾1%，市場(chǎng)情緒顯著升溫。

7月-9月：7月起，銀行股進(jìn)入調(diào)整消化期，核心驅(qū)動(dòng)力從政策紅利轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.1%，創(chuàng)年內(nèi)新低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)償債能力的擔(dān)憂，進(jìn)而傳導(dǎo)至銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期。疊加7月中央城市工作會(huì)議明確房地產(chǎn)從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量提質(zhì)”，短期加劇了對(duì)房企貸款敞口較高銀行的擔(dān)憂，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等標(biāo)的出現(xiàn)回調(diào)，7月單月分別下跌4.2%、3.8%。

8月金融監(jiān)管總局發(fā)布《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，要求銀行進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控，提升風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的精準(zhǔn)度，短期增加了銀行的合規(guī)成本與運(yùn)營(yíng)壓力，進(jìn)一步壓制板塊情緒。

9月美聯(lián)儲(chǔ)第二次降息25BP，全球資本重新配置，北向資金出于資產(chǎn)配置調(diào)整需求，當(dāng)月凈賣出銀行股120億元，其中招商銀行、工商銀行分別被凈賣出35億元、28億元。多重利空因素疊加，銀行股調(diào)整加劇，申萬銀行指數(shù)9月末較6月末下跌8.3%，回吐了此前部分漲幅。從板塊估值看，9月末銀行板塊PB回落至0.62倍，重新回到歷史極低水平，市場(chǎng)情緒陷入低迷。

10月-12月：10月起，銀行股進(jìn)入估值修復(fù)期，業(yè)績(jī)驗(yàn)證與資金回流形成共振。2025年10月23日，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行?股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁?，收盤價(jià)報(bào)?7.99元/股?，當(dāng)日下跌1.24%，但盤中一度觸及?8.27元/股?的歷史高點(diǎn)；?市凈率（PB）約為1.04倍?，?首次突破1倍?，終結(jié)了國(guó)有大行長(zhǎng)期“破凈”狀態(tài)。這一標(biāo)志性事件打破了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有大行“長(zhǎng)期破凈”的固有認(rèn)知，帶動(dòng)整個(gè)國(guó)有大行板塊估值修復(fù)，當(dāng)日農(nóng)業(yè)銀行成交額達(dá)86億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，國(guó)有大行板塊單日上漲3.2%。

10月底42家上市銀行三季報(bào)披露完畢，數(shù)據(jù)驗(yàn)證了行業(yè)基本面回暖：2025年前三季度42家上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32萬億元，同比增長(zhǎng)0.91%；凈利潤(rùn)1.68萬億元，同比增長(zhǎng)1.48%，其中城商行凈利潤(rùn)增速達(dá)6.79%，農(nóng)商行達(dá)3.41%，顯著優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)的改善進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)信心，推動(dòng)銀行股持續(xù)上漲。

12月10日美聯(lián)儲(chǔ)第三次降息25BP至3.5%-3.75%，同步啟動(dòng)每月400億美元短期國(guó)債購(gòu)買，全球流動(dòng)性寬松環(huán)境進(jìn)一步明確，為北向資金回流創(chuàng)造了條件，12月北向資金凈買入銀行股85億元，其中招商銀行、杭州銀行分別被凈買入25億元、18億元。

同時(shí)，12月銀行中期分紅密集實(shí)施，26家A股上市銀行中期分紅總額超過2600億元，平均股息率保持在4.5%左右，高股息策略吸引力持續(xù)，吸引了理財(cái)資金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金關(guān)注。在此背景下，銀行股走出年末修復(fù)行情，但縱觀全年，銀行板塊整體表現(xiàn)相對(duì)溫和，申萬銀行指數(shù)全年累計(jì)漲幅約6.86%-8.98%。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛解讀道，全年走勢(shì)本質(zhì)是市場(chǎng)從情緒驅(qū)動(dòng)到理性回歸的過程。上半年上行既有政策面“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期的催化，也有資金尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)的推動(dòng)；三季度回調(diào)則源于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期、息差收窄擔(dān)憂加?。凰募径刃迯?fù)顯示市場(chǎng)逐步認(rèn)可銀行股的配置價(jià)值，這一走勢(shì)印證了銀行股從“估值修復(fù)”向“價(jià)值重估”的邏輯演進(jìn)。

告別“躺贏”高股息，迎接“紅利+成長(zhǎng)”

2025年銀行板塊的上漲吸引了不少投資者的關(guān)注，但是經(jīng)歷了3年的上漲，是否進(jìn)行投資成了2026年投資者關(guān)注的話題。可以說，銀行股整體仍處于歷史估值低位，截至12月末，板塊平均市凈率（PB）0.68倍、市盈率（PE）7.16倍，較A股整體PB 1.42倍、PE 14.32倍折價(jià)超50%，處于2010年以來的5%分位以下。但從細(xì)分標(biāo)的看，估值分化態(tài)勢(shì)顯著，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已出現(xiàn)估值溢價(jià)，而尾部標(biāo)的因基本面疲軟，估值持續(xù)低迷，形成“高估有支撐、低估有原因”的格局。

典型高估標(biāo)的如招商銀行與杭州銀行，其溢價(jià)源于優(yōu)異的盈利能力與成長(zhǎng)確定性。招行PB 0.96倍，顯著高于股份行平均水平，主要支撐包括零售業(yè)務(wù)壁壘、高ROE（12.5%）、穩(wěn)健的息差與資產(chǎn)質(zhì)量，以及財(cái)富管理帶來的非息收入優(yōu)勢(shì)。杭州銀行PB 0.83倍，位居城商行前列，主要得益于高成長(zhǎng)性、扎實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量及在科技金融、綠色金融等領(lǐng)域的差異化布局。

典型低估標(biāo)的包括華夏銀行與北京銀行，則因基本面疲軟而持續(xù)承壓。華夏銀行PB僅0.48倍，凈利潤(rùn)同比下降，ROE偏低，資產(chǎn)質(zhì)量面臨壓力，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。北京銀行PB 0.52倍，增長(zhǎng)乏力，對(duì)公業(yè)務(wù)依賴度高，零售轉(zhuǎn)型緩慢，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致估值折價(jià)。

農(nóng)業(yè)銀行則成為估值爭(zhēng)議標(biāo)的，年末PB修復(fù)至0.94倍，主要受益于縣域業(yè)務(wù)價(jià)值重估與“中特估”政策紅利，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诖笮兄蓄I(lǐng)先，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，股息率具備吸引力，但息差仍面臨收窄壓力，未來估值走勢(shì)存在分歧。

當(dāng)然，某銀行股投資博主表示，利潤(rùn)增速比利潤(rùn)本身重要得多，銀行股并非靜態(tài)的價(jià)值洼地，而是動(dòng)態(tài)的成長(zhǎng)賽道。股息是銀行股的重要吸引力，但股息必須建立在可持續(xù)盈利與健康資產(chǎn)質(zhì)量之上。估值只是結(jié)果，不是原因，真正驅(qū)動(dòng)股價(jià)的是盈利趨勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于華夏、光大等這類“便宜但負(fù)增長(zhǎng)”的銀行，盡管PB、PE極低，卻因缺乏增長(zhǎng)動(dòng)能而長(zhǎng)期被市場(chǎng)拋棄，因此“便宜不是買入理由，成長(zhǎng)才是”。

展望2026年，市場(chǎng)上最普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為：銀行股或?qū)⒂瓉砘久婀拯c(diǎn)，其投資邏輯也將從2025年的“高股息防御”轉(zhuǎn)向“紅利+成長(zhǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)。從宏觀環(huán)境看，2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，宏觀政策將持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

貨幣政策方面，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2026年將仍維持適度寬松基調(diào)，但寬松力度將更趨溫和，精準(zhǔn)性將進(jìn)一步提升。全年可能降準(zhǔn)1-2次，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性1-2萬億元；降息10-20BP，其中5年期LPR下調(diào)概率更大，時(shí)間可能集中在Q1和Q3，以支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。

與2025年不同，2026年貨幣政策將更注重“精準(zhǔn)滴灌”，科技創(chuàng)新、綠色金融、普惠小微等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性工具將進(jìn)一步擴(kuò)容，操作利率有望下行0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)，既有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，又兼顧銀行凈息差穩(wěn)定。

凈息差將有望迎來關(guān)鍵拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年呈現(xiàn)“先下后穩(wěn)”態(tài)勢(shì)。盡管2025年下半年已有不少銀行出現(xiàn)了凈息差下降收窄或者持平的態(tài)勢(shì)，但仍有不少銀行保持下降態(tài)勢(shì)。因此，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2026年Q2起銀行凈息差有望逐步企穩(wěn)回升，最終實(shí)現(xiàn)全行業(yè)全年累計(jì)降幅均值在2.5-4BP，遠(yuǎn)小于2025年的12-15BP。

從資產(chǎn)端看，新發(fā)放貸款利率已處歷史低位，下行空間有限，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)貸款需求改善，銀行貸款定價(jià)能力有望逐步提升。同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，科創(chuàng)貸款、綠色貸款等高質(zhì)量貸款占比將進(jìn)一步提升，這類貸款平均收益率較高，將支撐資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)。

從負(fù)債端看，2025年5月降息的存款重定價(jià)效應(yīng)將在2026年集中釋放，預(yù)計(jì)全年存款成本將下降10-15BP，顯著緩解負(fù)債端壓力，支撐凈息差企穩(wěn)。

業(yè)績(jī)方面，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2026年上市銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)有望達(dá)到2%左右，較2025年的1.2%明顯提升；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)維持在1%以上，呈現(xiàn)Q1-Q4逐季提速的態(tài)勢(shì)。

此外，2026年銀行股還有望迎來多渠道增量資金共振，保險(xiǎn)資金預(yù)計(jì)將繼續(xù)成為銀行板塊重要的增量資金來源。這一判斷主要基于兩點(diǎn)：一是政策空間已打開，監(jiān)管機(jī)構(gòu)于2025年上調(diào)了險(xiǎn)資權(quán)益投資比例上限，為增加配置提供了制度基礎(chǔ)；二是銀行股的自身特性高度匹配險(xiǎn)資需求，其高股息、低波動(dòng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的特點(diǎn)，在低利率環(huán)境下對(duì)險(xiǎn)資具備長(zhǎng)期吸引力。

公募基金，尤其是主動(dòng)型基金，當(dāng)前對(duì)銀行股的配置處于歷史極低水平。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度末，其持倉(cāng)占比僅為1.81%，為2020年以來的最低值。這相較于銀行股在基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重存在巨大的“欠配”空間，為未來的增持提供了可能。隨著銀行股基本面改善與估值修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，公募基金有望逐步提升對(duì)銀行板塊的配置比例。與此同時(shí)，跟蹤銀行板塊的ETF產(chǎn)品作為便捷的投資工具，預(yù)計(jì)也將持續(xù)吸引市場(chǎng)資金關(guān)注。

北向資金的流向受全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響顯著，其在銀行板塊的配置呈現(xiàn)明顯的波段特征。例如，在2025年第二季度，北向資金曾大幅增持銀行股，但在第三季度，隨著市場(chǎng)風(fēng)格切換，又轉(zhuǎn)為顯著流出。2026年若中國(guó)資產(chǎn)吸引力提升、市場(chǎng)風(fēng)格偏向穩(wěn)健，北向資金有望再次回流，具備全球估值比較優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)銀行股仍將是其潛在關(guān)注的重點(diǎn)。

最后，基于2025年的趨勢(shì)，巴倫中文網(wǎng)總結(jié)了多位財(cái)經(jīng)博主與券商投顧的建議，總結(jié)出他們對(duì)于2026年銀行股的配置策略：“核心+衛(wèi)星”。

第一部分是核心配置，占比在40%-50%，主要配置高股息國(guó)有大行，例如以農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行為底倉(cāng)。農(nóng)業(yè)銀行憑借縣域業(yè)務(wù)與低成本存款優(yōu)勢(shì)，息差韌性足，股息率約4.9%，估值仍有修復(fù)空間；工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，股息率達(dá)5.7%，可作為板塊壓艙石，這類標(biāo)的防御性與估值修復(fù)潛力兼具。

第二部分是衛(wèi)星配置，占比在20%-30%，可配置息差改善的區(qū)域銀行。投資者可以聚焦廈門銀行、常熟銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，以追求超額收益。廈門銀行依托區(qū)域經(jīng)貿(mào)特色，凈利潤(rùn)增速有望領(lǐng)先；常熟銀行小微業(yè)務(wù)突出，凈息差行業(yè)居前，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。寧波銀行也值得關(guān)注，風(fēng)控能力領(lǐng)先，此類銀行成長(zhǎng)性突出。

最后一部分是適合中長(zhǎng)期持有的財(cái)富管理領(lǐng)先的股份行，以招商銀行、平安銀行為代表，持有期限可以放寬至1-2年。招行零售與財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，非息收入占比持續(xù)提升；平安銀行依托集團(tuán)綜合金融與科技賦能，模式獨(dú)特，兩者均具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，適合穩(wěn)健型投資者。

2025年銀行股的畫卷，最終由“極致分化”的筆墨揮就，它宣告了銀行板塊同漲同跌時(shí)代的落幕，也開啟了基于個(gè)體基本面的精細(xì)化定價(jià)新紀(jì)元。進(jìn)入2026年，投資邏輯正從尋求“高股息防御”的單一錨點(diǎn)，向擁抱“紅利與成長(zhǎng)”的雙輪驅(qū)動(dòng)深刻轉(zhuǎn)變。這意味著，簡(jiǎn)單的板塊β機(jī)會(huì)已讓位于對(duì)個(gè)股α的深度挖掘。未來的超額收益，將來源于對(duì)“縣域壁壘”、“財(cái)富管理護(hù)城河”、“區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力”與“特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)”的精準(zhǔn)識(shí)別。投資者需要告別“躺贏”思維，在“核心+衛(wèi)星”的框架下，于國(guó)有大行的穩(wěn)健底倉(cāng)、區(qū)域銀行的成長(zhǎng)彈性與特色股份行的長(zhǎng)期價(jià)值之間尋找動(dòng)態(tài)平衡。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）

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