當(dāng)時(shí)間進(jìn)入2025年尾聲，人民幣對(duì)美元的匯率一再?zèng)_破7的關(guān)口。歷時(shí)三年的美元強(qiáng)勢(shì)周期告終，全年人民幣相較美元升值了4%；如果把結(jié)售匯損失也考慮進(jìn)來(lái)的話，這已經(jīng)完全覆蓋了美元低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資收益。

就在前幾天，黃奇帆公開聲稱：今后十年，美元對(duì)人民幣的匯率會(huì)從現(xiàn)在的1∶7以上走到1∶6左右。

一石激起千層浪，在黃奇帆這番言論帶來(lái)的情緒渲染下，本就臨近年底的外貿(mào)企業(yè)又趕緊加快了結(jié)匯步伐，這進(jìn)一步助推了“去美元化”敘事和人民幣將繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)升值的市場(chǎng)預(yù)期。

那么，黃奇帆的“十年后1：6”論是否靠譜？破7后的人民幣匯率將何去何從？2026年的人民幣外匯市場(chǎng)怎么看？今天我們就來(lái)好好聊個(gè)這個(gè)話題。

【一】

此前，野望谷在《》一文中，針對(duì)匯率問(wèn)題提出過(guò)四個(gè)基本觀點(diǎn)：

第一，美元與人民幣之間的名義匯率早已與雙方的實(shí)際匯率脫離，如果嚴(yán)格按照購(gòu)買力平價(jià)定律來(lái)計(jì)算的話，美元與人民幣之間的真實(shí)匯率應(yīng)該是1：3到1：4左右，而不是現(xiàn)在的1：7。美國(guó)人生來(lái)就贏在了起跑線上并不只是因?yàn)槊绹?guó)富有，還是因?yàn)槊涝膸胖当蝗藶橛幸飧吖懒?，所以美?guó)人才會(huì)喜歡買“便宜”的中國(guó)貨。

第二，對(duì)于存在外匯管制的貨幣來(lái)說(shuō)，非市場(chǎng)化干預(yù)的作用力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)化因素的作用力，資本開放國(guó)家的本幣匯率由市場(chǎng)供需決定，資本未開放國(guó)家的本幣匯率由貨幣當(dāng)局決定。人民幣與美元之間的匯率如何變化，并不取決于市場(chǎng)的自發(fā)選擇和供需調(diào)節(jié)，而是取決于管理者是希望它升值、還是希望它貶值。

第三，不要一談起人民幣升值就動(dòng)輒拿80年代日本簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》的“屈辱”經(jīng)歷來(lái)說(shuō)事，首先美國(guó)提出《廣場(chǎng)協(xié)議》是針對(duì)所有西方大國(guó)，而不只是日本；其次日本自身也是支持《廣場(chǎng)協(xié)議》的主要推手，因?yàn)檫@有利于它開拓海外市場(chǎng)；再次《廣場(chǎng)協(xié)議》是1985年簽署的，可在那之后的幾年才是日本經(jīng)濟(jì)的高光時(shí)刻，日本90年代的衰落與《廣場(chǎng)協(xié)議》沒有直接關(guān)系。

第四，人民幣貶值的確有利于出口，但人民幣升值也有提高企業(yè)利潤(rùn)、降低進(jìn)口成本、培育消費(fèi)文化、加快企業(yè)走出去布局海外市場(chǎng)、解決資本外流困境等好處，說(shuō)人民幣升值了就一定會(huì)影響出口或許是個(gè)偽命題。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家如果不能順應(yīng)形勢(shì)變化容許自己的貨幣合理升值，那其實(shí)就是在把自己躋身于發(fā)達(dá)國(guó)家行列的機(jī)會(huì)拱手相讓。

這四條觀點(diǎn)是下文展開討論的基礎(chǔ)，對(duì)此野望谷在《》一文中已有詳細(xì)剖析，這里不再展開。

【二】

首先要指出，此次人民幣走強(qiáng)的最主要原因是美元走弱，人民幣只是被動(dòng)走強(qiáng)而已。在過(guò)去一年里，美元指數(shù)下跌了9.9%。

而造成美元走弱的最重要也是最直接的原因就是特朗普，讓美元弱勢(shì)是特朗普一直以來(lái)都心心念念的追求。特朗普常說(shuō)，“一個(gè)簡(jiǎn)單的步驟就能幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次偉大”，而這個(gè)“簡(jiǎn)單的步驟”指的就是美元相對(duì)于其他貨幣、尤其是人民幣要大幅貶值。

在特朗普看來(lái)，美國(guó)優(yōu)先不等于美元優(yōu)先；美元貶值可以降低美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)成品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，從而立竿見影地改善美國(guó)出口，減少美國(guó)一直存在的巨額貿(mào)易逆差，因此有助于“讓美國(guó)再次偉大”。

特朗普的這一思想可以追溯到他信任的白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭此前提出的一個(gè)設(shè)想，也就是俗稱的“海湖莊園協(xié)議”。

米蘭認(rèn)為，美國(guó)貿(mào)易失衡與出口、制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力受損的根源在于美元長(zhǎng)期被高估，這種不平等貿(mào)易讓美國(guó)的貿(mào)易伙伴和安全盟友獲得了極大的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，卻讓美國(guó)過(guò)度承擔(dān)了提供儲(chǔ)備資產(chǎn)以及安全支持的成本和代價(jià)。因此“海湖莊園協(xié)議”的第一條設(shè)想就是：美國(guó)貿(mào)易伙伴國(guó)要出售美元儲(chǔ)備，讓其本幣升值、美元貶值。

特朗普的很多政策舉措都是左右搖擺、朝令夕改的，可他在關(guān)稅壁壘、美元弱勢(shì)這兩件事情上卻是無(wú)比篤定、不遺余力的。因此，對(duì)2026年美元走勢(shì)的看空已經(jīng)成為了國(guó)際主流金融機(jī)構(gòu)的共識(shí)：

高盛預(yù)測(cè)，美元的大幅貶值將是2026年“值得關(guān)注的一個(gè)王牌”；

倫敦的一家資產(chǎn)管理公司押注，美元指數(shù)在特朗普本屆總統(tǒng)剩余任期內(nèi)還將再跌13.5%，美元即將邁向八年來(lái)表現(xiàn)最糟糕的年份；

摩根士丹利預(yù)測(cè)，美元將在2026年上半年下跌5%；

彭博社匯總了高盛、摩根、德銀等華爾街大型投行的觀點(diǎn)后顯示的預(yù)測(cè)結(jié)果，是美元指數(shù)到2026年底將再下跌3%；

就連巴菲特老爺子在今年上半年也直言道：“顯然，我們不會(huì)投資任何一種我們認(rèn)為正在“走向崩盤”（go to hell，意為“下地獄”）的貨幣，這就是我們對(duì)美元最大的擔(dān)憂”；

當(dāng)時(shí)巴菲特還說(shuō)：“美國(guó)政府的行為似乎正逐漸偏離保護(hù)美元的軌道，反而越來(lái)越傾向于削弱美元”，“美國(guó)發(fā)生的事情有可能讓我們想持有更多其他貨幣”，我對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)依然樂(lè)觀，美國(guó)仍是“世界上最好的地方”，但“美國(guó)的好”與“美元的好”是兩碼事。

在特朗普政府制造貿(mào)易壁壘、發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性吃緊、違約風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不確定性抬頭、特朗普試圖通過(guò)插手美聯(lián)儲(chǔ)人事布局來(lái)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性的大背景下，美元似乎已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的長(zhǎng)貶值周期，這一趨勢(shì)幾乎已不可逆轉(zhuǎn)，美元在2025年的貶值可能只是一道開胃菜。

今年以來(lái)，瑞典克朗、歐元、瑞士法郎、英鎊、日元、加拿大元分別對(duì)美元升值了15.1%、12.6%、12%、7.3%、3.4%、3%（該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止2025年10月，最近兩個(gè)月來(lái)的數(shù)值還有進(jìn)一步拉大）。由此可見，人民幣相對(duì)于美元的走強(qiáng)并非獨(dú)立行情，而是非美貨幣幣值整體抬升所造成的被動(dòng)結(jié)果。

而與這些貨幣相比，人民幣的升值步伐還算是慢的。

2025年，人民幣雖然較美元升值了4%，但是較歐元卻貶值了9%，較墨西哥比索甚至貶值了11%。央行前不久披露的2025年第三季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中顯示，2025年前三季度人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率還較上年末貶值了4.63%。

盡管很多人質(zhì)疑美元走弱能否真的讓美國(guó)走強(qiáng)，但特朗普顯然不會(huì)被這些雜音所打動(dòng)。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，美國(guó)對(duì)華貨物貿(mào)易逆差為2572億美元，同比下降27%；僅11月單月，美國(guó)對(duì)華貨物貿(mào)易逆差就從去年同期的349億美元陡然降至今年的237億美元，降幅高達(dá)32%。

另外，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局和人口普查局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的貨物貿(mào)易逆差同比收窄了24%，達(dá)到596億美元；這個(gè)值僅相當(dāng)于去年70%的水平，相較于今年3月美國(guó)的貿(mào)易逆差峰值更是砍去了一大半。

同時(shí)，美國(guó)在2025年前8個(gè)月的關(guān)稅收入累計(jì)達(dá)到了1444億美元，是上年同期的2.8倍，占聯(lián)邦政府收入比重達(dá)4.0%，較去年同期上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，超越消費(fèi)稅成為了僅次于個(gè)人所得稅、社會(huì)保障稅、企業(yè)所得稅的聯(lián)邦政府財(cái)政收入第四大稅種。

顯然，特朗普都會(huì)把這些數(shù)據(jù)視為他采取關(guān)稅壁壘、美元弱勢(shì)兩大策略所取得的成績(jī)。

在眼下的特朗普看來(lái)，關(guān)稅策略已經(jīng)初見成效，但美元策略尚是多方掣肘，因此2026年的特朗普非但不會(huì)扭轉(zhuǎn)他在美元弱勢(shì)戰(zhàn)略上的既定路線，而且一定會(huì)傾注更多的精力、采取更激進(jìn)的手段來(lái)確保美元弱勢(shì)戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行。

【三】

面對(duì)連連走弱的美元和因此被動(dòng)升值的人民幣，很多人擔(dān)心這會(huì)對(duì)中國(guó)的貨物貿(mào)易出口造成不利影響，也與我們的制造業(yè)立國(guó)戰(zhàn)略不甚相符?？墒聦?shí)真的如此嗎？

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年前11個(gè)月中國(guó)貨物貿(mào)易順差達(dá)到了驚人的1.08萬(wàn)億美元，較去年同期暴漲了22%，同時(shí)這也是我國(guó)歷史上首次貨物貿(mào)易順差突破年度萬(wàn)億美元大關(guān)，也是人類歷史上第一次出現(xiàn)有一個(gè)國(guó)家的貨物貿(mào)易順差突破年度萬(wàn)億美元大關(guān)。

若放在世界上來(lái)看，1萬(wàn)億美元的貿(mào)易順差要比2024年全球前十大貿(mào)易順差國(guó)中第2名到第10名加起來(lái)的總和還要多——

況且，這還是在美國(guó)今年對(duì)全球各國(guó)同時(shí)發(fā)動(dòng)了關(guān)稅戰(zhàn)的情況下取得的。

而眾所周知，隨著美國(guó)貿(mào)易逆差縮窄、中美關(guān)系緩和，明年的關(guān)稅戰(zhàn)貿(mào)易戰(zhàn)即便是有所反復(fù)，其沖擊力和突然性也不會(huì)有今年這么猛烈，更何況中國(guó)對(duì)此還有了更多的心理準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，這些都足以表明中國(guó)在2026年“保出口”的壓力并不大。

相對(duì)于前11個(gè)月高達(dá)1.08萬(wàn)億美元的貿(mào)易順差總量來(lái)說(shuō)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)變化才是更值得我們來(lái)聊聊的：

第一，從出口地域構(gòu)成來(lái)看，美國(guó)在中國(guó)出口總額中的占比已經(jīng)從2019年時(shí)的16.8%下降到了目前的大約12%，雙邊貿(mào)易依存度的脫鉤減弱之勢(shì)已然定型。

2025年前11個(gè)月，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貨物貿(mào)易出口同比又下降了18.9%；相反，同期中國(guó)對(duì)非洲的出口增長(zhǎng)了26.3%，對(duì)東盟的出口增長(zhǎng)了13.7%，對(duì)歐盟、印度和拉美的出口也都有不同程度的增長(zhǎng)。

如果從貢獻(xiàn)貿(mào)易順差的角度來(lái)看，這個(gè)趨勢(shì)就更明顯了。

2025年前11個(gè)月，中國(guó)對(duì)北美的貿(mào)易順差同比縮水了20%、少賺656億美元；相反，同期中國(guó)對(duì)亞洲的貿(mào)易順差同比暴增了39%、多賺1255億美元，對(duì)歐洲的貿(mào)易順差同比暴增了28%、多賺625億美元，對(duì)非洲的貿(mào)易順差同比暴增了70%、多賺365億美元。

不可否認(rèn)，這其中固然有美國(guó)采取關(guān)稅壁壘后一些中國(guó)出口商不得不借道其他國(guó)家中轉(zhuǎn)、搞“轉(zhuǎn)口貿(mào)易”所帶來(lái)的影響，但別忘了，這幾年來(lái)美國(guó)對(duì)于這種經(jīng)由第三方國(guó)家轉(zhuǎn)手的“中轉(zhuǎn)貿(mào)易”核查越來(lái)越嚴(yán)厲了，過(guò)去經(jīng)常作為中轉(zhuǎn)站的印度、拉美、東南亞、墨西哥等國(guó)現(xiàn)如今都承擔(dān)不了這個(gè)角色了，所以轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響是越來(lái)越式微的。

第二，或許有人說(shuō)，當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易中有80%以上的商品都要采用美元定價(jià)和結(jié)算，所以即便是中國(guó)貨物的出口對(duì)象不是美國(guó)，也免不了受到對(duì)美元匯率的干擾。

這個(gè)說(shuō)法固然沒有錯(cuò)，但別忘了前面說(shuō)過(guò)，當(dāng)前的情況是美國(guó)主動(dòng)追求美元貶值，全球非美貨幣普遍都在升值。相對(duì)于歐元、英鎊、瑞士法郎這些貨幣來(lái)說(shuō)，人民幣在2025年的升值步伐還算慢的了，人民幣相對(duì)于美元在升值這是不假，但人民幣相對(duì)于歐元、英鎊、瑞士法郎等一籃子貨幣卻是在貶值的。

我們不光要看人民幣對(duì)美元的匯率變化，還要看人民幣對(duì)其他貨幣的匯率變化，只要人民幣相當(dāng)于其他貨幣在貶值，那么中國(guó)商品出口到這些國(guó)家和地區(qū)時(shí)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力就是不降反升的。

更何況，由于人民幣的升值步伐還算是慢的，所以即便是中國(guó)商品仍出口到美國(guó)市場(chǎng)，可在美國(guó)廠家和消費(fèi)者看來(lái)，盡管中國(guó)商品的絕對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降了，但中國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力可能還提升了，因?yàn)閬?lái)自其他國(guó)家的商品在這一年中變得更貴了。

第三，我們不光要看名義匯率，還要看實(shí)際有效匯率，也就是將貨幣真實(shí)購(gòu)買力的因素一同納入進(jìn)來(lái)考慮。簡(jiǎn)而言之，就是在名義匯率保持不變的情況下，國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)通縮的國(guó)家貨幣購(gòu)買力會(huì)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)通脹的國(guó)家貨幣購(gòu)買力。

2025年前11個(gè)月里，我們有6個(gè)月都出現(xiàn)了單月CPI同比負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，前11個(gè)月平均CPI較上年同期持平。這個(gè)數(shù)據(jù)若放在國(guó)內(nèi)來(lái)看，的確是我們未能達(dá)成年初預(yù)定的消費(fèi)增長(zhǎng)目標(biāo)的體現(xiàn)；但放在國(guó)際上去看，卻恰好成為了夯實(shí)人民幣真實(shí)購(gòu)買力的支撐。

說(shuō)白了就是，中國(guó)生產(chǎn)的商品在出口之前就已經(jīng)被砍過(guò)一道價(jià)格了，這就能在一定程度上抵消人民幣相對(duì)于美元升值后所帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力受損的影響。

第四，此前野望谷在《》和《》中都說(shuō)過(guò)，“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”是2026年“八大堅(jiān)持”中的開門見山頭一條，接下來(lái)的戰(zhàn)略重心一定會(huì)繼續(xù)朝著內(nèi)需方向偏移，所以“保出口”在當(dāng)局考量匯率政策時(shí)還能占有多大分量就可想而知了。

另外從出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年前11個(gè)月在我國(guó)出口貨物的類型中，機(jī)電產(chǎn)品已經(jīng)占到了出口總值的61%，其中集成電路出口同比增長(zhǎng)了26%，汽車出口同比增長(zhǎng)了18%；相反，傳統(tǒng)的服裝、紡織、塑料等勞動(dòng)密集型和低附加值類工業(yè)品已經(jīng)下降到了僅占出口總值的15%。

這種出口結(jié)構(gòu)的變化與國(guó)家主張的制造業(yè)高端化和新質(zhì)生產(chǎn)力方向也是不謀而合的。因此不論是從總量看、還是從趨勢(shì)看、抑或是從結(jié)構(gòu)看，當(dāng)下在出口方面都不存在太大的傾斜扶持或者調(diào)整優(yōu)化的必要，那么自然也就不必為了“保出口”而控匯率了。

【四】

現(xiàn)在，人民幣匯率即將進(jìn)入“6時(shí)代”已經(jīng)成為了官方和民間的共識(shí)。

除了黃奇帆拋出的“十年后1：6論”之外，擁有官方背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家盛松成認(rèn)為：“未來(lái)人民幣匯率可能突破7，甚至向6.5區(qū)間靠近”；太盟投資集團(tuán)（PAG）主席單偉建更是聲稱：“人民幣大幅升值的條件已成熟，但需要逐步走強(qiáng)，以最大限度降低對(duì)出口部門的影響”，比如“五年內(nèi)升值50%”。

至于國(guó)內(nèi)外的券商投行等專業(yè)機(jī)構(gòu)們，則普遍把6.8視為明年的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。德意志銀行的預(yù)測(cè)則更為激進(jìn)：“預(yù)計(jì)到2026年底人民幣兌美元匯率將升值至6.7，并在2027年底進(jìn)一步升至6.5”。

當(dāng)然了，這些都只是市場(chǎng)人士的判斷。前面講過(guò)，對(duì)于未放開資本和外匯管制的國(guó)家來(lái)說(shuō)，來(lái)自貨幣當(dāng)局的干預(yù)是影響本國(guó)貨幣匯率的最重要因素，人民幣便是屬于這種情況。

回顧2025年央行在外匯市場(chǎng)的操作歷程，大體上可以劃分為兩個(gè)階段：

上半年是為了應(yīng)對(duì)特朗普突然大幅加征關(guān)稅可能帶來(lái)的人民幣貶值壓力沖擊，從而引導(dǎo)人民幣匯率向偏強(qiáng)側(cè)運(yùn)行；下半年則是在美元走弱趨勢(shì)顯現(xiàn)、各種非美貨幣普遍升值的背景下，為了保持人民幣相對(duì)于一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，從而繼續(xù)引導(dǎo)人民幣匯率適度升值。

由此可見，人民幣在2025年相對(duì)于美元升值的趨勢(shì)與央行的外匯調(diào)控策略是基本吻合的；同時(shí)央行還有意控制了人民幣升值的節(jié)奏，這也正是人民幣對(duì)美元的升值速度不及其他貨幣那么猛的一個(gè)主要原因。

那么，央行在2026年究竟會(huì)采取怎樣的外匯策略呢？

對(duì)此，剛剛于12月中旬召開的央行貨幣政策委員會(huì)2025年第四季度例會(huì)上是這么說(shuō)的：“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”；

剛剛于12月底發(fā)布的央行《2025中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中是這么說(shuō)的：“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

相信很多人都注意到了這兩句話中均提到的“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的表述，很顯然，對(duì)抗人民幣相對(duì)美元的過(guò)快單邊升值趨勢(shì)及其預(yù)期，就是央行需要防范的匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

——這個(gè)解讀固然沒有錯(cuò)，但野望谷想說(shuō)的是，“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”并不是近來(lái)才剛剛提出的，比如在去年底央行發(fā)布的《2024中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中同樣有這段話，而當(dāng)時(shí)的背景卻是人民幣對(duì)美元?jiǎng)倓偨?jīng)歷了持續(xù)三年的貶值和低位盤整。

也就是說(shuō)，“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”這句話只能說(shuō)明央行對(duì)人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的追求，這句話既可以用來(lái)給對(duì)抗人民幣過(guò)快單邊升值做注腳、也可以用來(lái)給對(duì)抗人民幣過(guò)快單邊貶值做注腳。單純從“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”這句話中，并讀不出央行希望人民幣在中長(zhǎng)周期里是要升值、還是要貶值的打算。

因此，相比“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”這句話，野望谷更想強(qiáng)調(diào)前述《2025中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中的另外兩句話——一句是“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用”，一句是“保持匯率彈性”：

所謂“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用”，其實(shí)就是說(shuō)央行會(huì)更加尊重市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的選擇。放在當(dāng)下的語(yǔ)境來(lái)看，什么才是市場(chǎng)的選擇呢？答案再明顯不過(guò)了，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美元走弱、人民幣走強(qiáng)基本已經(jīng)形成了一致性的單邊預(yù)期，尊重人民幣對(duì)美元升值的客觀規(guī)律就是央行要尊重的市場(chǎng)選擇。

所謂“保持匯率彈性”，則要把它同“穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”聯(lián)系在一起來(lái)看，因?yàn)椤皬椥浴本鸵馕吨袷幉ǚ募哟?，彈性變大了、預(yù)期就容易自我強(qiáng)化、當(dāng)局管理預(yù)期的難度就會(huì)增加?？裳胄胁⒉淮蛩銥榱祟A(yù)期管理的便利而壓縮匯率彈性，相反卻是要“保持”匯率彈性、也就是對(duì)匯率的振蕩波幅保有了更大的容忍度，并為此甘愿更加動(dòng)態(tài)、靈活地“穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”。

——不論是“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用”，還是“保持匯率彈性”，央行認(rèn)為這最終都可以統(tǒng)一于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的落腳點(diǎn)。

因此，2026年的人民幣匯率走勢(shì)就很明顯了：

第一，人民幣相對(duì)于美元的繼續(xù)走強(qiáng)將是大概率事件，對(duì)此央行尊重這一市場(chǎng)選擇；

第二，即便過(guò)程中發(fā)生匯率較大幅度震蕩的情況也不會(huì)超出預(yù)期，對(duì)此央行已經(jīng)給市場(chǎng)打了預(yù)防針；

第三，極端性的人民幣單邊升值現(xiàn)象尚不至于出現(xiàn)，畢竟還是要防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

——簡(jiǎn)而言之，就是“溫和升值、容許震蕩、防止過(guò)猛”。

【五】

看待匯市時(shí)，我們切忌用類似股市的思維去比照。

原因很簡(jiǎn)單，離岸人民幣市場(chǎng)是一個(gè)只有1.6萬(wàn)億多元的小池塘，其中僅香港一地就占到了六成的市場(chǎng)規(guī)模；而央行光是手中持有的外匯儲(chǔ)備就有3.3萬(wàn)億多美元，二者完全不是一個(gè)量級(jí)。央行就是離岸人民幣市場(chǎng)上的唯一大莊家，央行有充足的工具、充足的彈藥引導(dǎo)人民幣匯率朝著自己預(yù)設(shè)的方向去走。

對(duì)于尚未放開資本和外匯管制的國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率就是貨幣當(dāng)局政策意志的體現(xiàn)，只要理解了貨幣當(dāng)局的政策意圖，那么對(duì)匯率的走勢(shì)判斷也就基本八九不離十了。

那么央行這些年來(lái)的外匯政策意圖主要有哪些呢？野望谷認(rèn)為核心就是兩條——

第一條是防止國(guó)內(nèi)資本外流、并吸引海外資本流入，第二條是推動(dòng)人民幣國(guó)際化、提高人民幣在國(guó)際貿(mào)易定價(jià)結(jié)算和國(guó)際金融市場(chǎng)投資交易中的存在感。

（相比之下，通過(guò)人民幣貶值來(lái)保出口的政策意圖已略顯過(guò)時(shí)；對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定、資金跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可控的強(qiáng)調(diào)則都屬于基本要求，談不上什么政策意圖。）

而把這兩條外匯政策意圖用一句話來(lái)概括的話，那就是——要讓人民幣成為“強(qiáng)大的貨幣”。

2024年高層首次提出“金融強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略時(shí)，明確指出：

金融強(qiáng)國(guó)是與“強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)”、“領(lǐng)先世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力和綜合國(guó)力”相適配的要求，金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)“具備一系列關(guān)鍵核心金融要素，即：擁有強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍”。

——這其中，“擁有強(qiáng)大的貨幣”被擺在了建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)六大核心要素中的第一條。

前不久，王江對(duì)此撰文寫道：

“六大關(guān)鍵核心金融要素是金融強(qiáng)國(guó)的主要特征……當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)是金融大國(guó)，銀行體量、股市債市規(guī)模、外匯儲(chǔ)備名列世界前茅，但總體上大而不強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)金融由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，還需要在不斷推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上，對(duì)照各項(xiàng)關(guān)鍵核心金融要素的建設(shè)目標(biāo)，付出長(zhǎng)期艱苦努力”。

——顯然，“實(shí)現(xiàn)金融由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變”首先就包括了對(duì)匯率政策意圖的重新考量。

最近，擁有官方背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉世錦在接受媒體采訪時(shí)直言道：

“強(qiáng)大的貨幣是金融強(qiáng)國(guó)的另一個(gè)具有重要性的標(biāo)識(shí)。歷史上英國(guó)的英鎊、美國(guó)的美元等強(qiáng)勢(shì)貨幣，都是以強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、科技、軍事實(shí)力和完善的貨幣制度、發(fā)達(dá)的金融體系為基礎(chǔ)。其起始階段都擁有當(dāng)時(shí)占全球較大份額的制造業(yè)為主體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但從經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)到貨幣強(qiáng)國(guó)有一個(gè)過(guò)渡期”；

“強(qiáng)勢(shì)貨幣具有大量進(jìn)口以本國(guó)貨幣支付結(jié)算的特點(diǎn)……為此中國(guó)需要實(shí)施一種新的對(duì)外貿(mào)易戰(zhàn)略，即進(jìn)出口基本平衡，在存在大量出口順差的情況下，相應(yīng)增加進(jìn)口，改由人民幣支付結(jié)算”；

“要積極有序地?cái)U(kuò)大包括債券、股票、基金、衍生品等在內(nèi)離岸人民幣金融產(chǎn)品生態(tài)，增加人民幣的流動(dòng)性和使用便利性，助推人民幣的合理升值，顯著加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。目標(biāo)就是推動(dòng)人民幣承擔(dān)的國(guó)際貨幣職能與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在全球所處地位相匹配”。

——這就等于是把人民幣升值意圖與建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)之間的邏輯關(guān)聯(lián)關(guān)系給挑明了。

對(duì)了，就在12月中旬，《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》上還刊登了一篇名為《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要保持在合理區(qū)間》的署名文章，其中有這么一段話尤為值得關(guān)注：

“中等發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP目前在2萬(wàn)-4萬(wàn)美元之間，2萬(wàn)美元為最低門檻，到2035年門檻還會(huì)提高。2024年，我國(guó)人均GDP按年均匯率折算約13445美元。到2035年，假設(shè)人民幣對(duì)美元匯率不變，年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到4.5%-5%，屆時(shí)我國(guó)人均GDP可達(dá)到2.2萬(wàn)-2.3萬(wàn)美元。

隨著我國(guó)出口結(jié)構(gòu)由勞動(dòng)、資源密集型為主向技術(shù)、知識(shí)、資本密集型為主轉(zhuǎn)變，對(duì)人民幣匯率升值的承受力增強(qiáng)，人民幣市場(chǎng)匯率向?qū)嶋H購(gòu)買力升值是必然趨勢(shì)。設(shè)想2035年人民幣對(duì)美元匯率為6∶1，屆時(shí)我國(guó)人均GDP可達(dá)2.6萬(wàn)-2.8萬(wàn)美元。

未來(lái)5年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在5%左右，可為2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！?/p>

野望谷曾在《》一文中演算過(guò)，如果要達(dá)到國(guó)家提出的“到二〇三五年實(shí)現(xiàn)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”這一目標(biāo)，即使在不考慮匯率變化、不考慮中等發(fā)達(dá)國(guó)家入門標(biāo)準(zhǔn)變化（當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)為人均GDP需達(dá)到2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元）的情況下，也需要未來(lái)十年我國(guó)GDP年均增速達(dá)到5.8%到7.5%的區(qū)間，這大大超出了目前年均5%左右的未來(lái)十年GDP增幅預(yù)期。

對(duì)于這個(gè)缺口要怎么補(bǔ)，《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》這篇文章明白無(wú)誤給出了詮釋——

“到2035年，假設(shè)人民幣對(duì)美元匯率不變……屆時(shí)我國(guó)人均GDP可達(dá)到2.2萬(wàn)-2.3萬(wàn)美元”；

但是，“人民幣市場(chǎng)匯率向?qū)嶋H購(gòu)買力升值是必然趨勢(shì)”，“設(shè)想2035年人民幣對(duì)美元匯率為6∶1，屆時(shí)我國(guó)人均GDP可達(dá)2.6萬(wàn)-2.8萬(wàn)美元”。

——答案已是不言而喻了。

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