本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道

近日國際金銀價(jià)格劇烈震蕩，12月29日白銀期貨價(jià)格首次突破每盎司80美元后，隨即出現(xiàn)斷崖式暴跌，截至收盤重挫10%，回落至70美元/盎司。與此同時(shí)，國際金價(jià)跌超4%，當(dāng)日下跌200美元/盎司，一度下探至4321美元/盎司。不過，12月30日貴金屬價(jià)格紛紛止跌反彈，截至發(fā)稿時(shí)金價(jià)已升至4400美元/盎司，銀價(jià)回升至76美元/盎司。

“12月29日貴金屬價(jià)格暴跌，核心原因系芝加哥商品交易所?(CME)上調(diào)期貨保證金引發(fā)的多頭集中平倉與市場情緒逆轉(zhuǎn)?，疊加此前暴漲積累的高風(fēng)險(xiǎn)頭寸，形成系統(tǒng)性回調(diào)。不過，中長期來看，黃金上漲行情并未結(jié)束。”北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員許亞鑫接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

芝商所上調(diào)白銀保證金

12月29日，亞洲時(shí)段早盤，國際黃金和白銀價(jià)格突然暴跌，截至當(dāng)日收盤，國際金價(jià)下跌211美元/盎司，跌幅4.64%。據(jù)悉，芝加哥商品交易所宣布兩周內(nèi)第二次上調(diào)白銀期貨保證金，新規(guī)于12月29日生效，白銀市場由此迎來關(guān)鍵一周。該交易所已將2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金要求，從本月初的2萬美元上調(diào)至約2.5萬美元。

“12月29日白銀期貨在創(chuàng)下歷史新高后大幅回調(diào)，造成白銀短期內(nèi)巨幅波動的原因有多種，畢竟短期內(nèi)持續(xù)大幅上漲必然會導(dǎo)致空單集中拉爆后的調(diào)整，而引發(fā)此次快速逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索是交易所上調(diào)保證金，CME宣布自12月29日收盤后，將白銀期貨保證金上調(diào)約13.6%，大幅提升交易成本，引發(fā)部分投資者在新規(guī)生效前獲利了結(jié)�！蔽靼步淮罂妥淌诰按ㄔ诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

許亞鑫也表示，其實(shí)，CME已于12月12日將白銀保證金上調(diào)了10%。緊接著，CME于12月26日又發(fā)布重大保證金調(diào)整通知稱，交易所將于12月29日收盤后，上調(diào)黃金、白銀、鈀、鉑及鋰等多類金屬期貨及對應(yīng)結(jié)算價(jià)交易合約(TAS)的履約保證金，涵蓋標(biāo)準(zhǔn)型、迷你型、微型等多個(gè)規(guī)格合約，幾乎囊括芝商所旗下核心金屬交易品種。

“其實(shí)，近期國內(nèi)外交易所都在抬高貴金屬保證金比例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在此前不斷擠倉的貴金屬火熱行情中，充當(dāng)了降溫的角色。12月22日晚，上期所發(fā)布公告，針對白銀期貨AG2602和AG2604合約調(diào)整了平今倉交易手續(xù)費(fèi)，并對AG2602合約實(shí)施了日內(nèi)開倉交易數(shù)量限制。12月26日上期所再次發(fā)布通知，將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，并相應(yīng)上調(diào)了交易保證金比例，這已是上期所本月內(nèi)針對白銀期貨出臺的第三輪風(fēng)控措施�！痹S亞鑫稱。

近期白銀期貨連續(xù)大幅上漲，國內(nèi)外交易所出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，提高白銀保證金，從而抑制市場交易情緒。不過，創(chuàng)元期貨分析師何燚在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，這也導(dǎo)致白銀多空雙方都需要增加入場資金，保證金不足的投資者需通過平倉減倉，所以是降低了杠桿，增加了保證金的投入，投資成本一般是指交易手續(xù)費(fèi)。

此外，景川表示，從市場持倉以及庫存變化看，目前多頭頭寸確實(shí)較為擁擠。市場普遍認(rèn)為白銀處于“超買”狀態(tài)。摩根大通指出，白銀在彭博商品指數(shù)中的權(quán)重可能已嚴(yán)重超標(biāo)，2026年永久投資組合理論指數(shù)的再平衡時(shí)可能引發(fā)被動基金“技術(shù)性拋售”。頭寸擁擠確實(shí)會加劇價(jià)格波動。當(dāng)市場方向逆轉(zhuǎn)，擁擠的多頭或空頭頭寸容易引發(fā)踩踏式平倉，導(dǎo)致價(jià)格劇烈震蕩。

歷史會否重演

今年以來，在白銀期貨價(jià)格大幅上漲之際，市場總把亨特兄弟時(shí)期的白銀行情拿出來做對比。對此，何燚表示，當(dāng)前白銀期貨的走勢由供需基本面與金融屬性（美聯(lián)儲降息、美元走弱）雙重驅(qū)動，市場監(jiān)管更嚴(yán)，流動性更廣，價(jià)格波動更多反映真實(shí)供需與技術(shù)面調(diào)整，而非單純投機(jī)操縱。

正如業(yè)內(nèi)人士所言，白銀真正的基本面驅(qū)動因素是太陽能行業(yè)的剛性需求（2025年為2.9億盎司，2030年將達(dá)4.5億盎司）以及數(shù)據(jù)中心的需求。每一次人工智能查詢都需要電力支持，而邊際電力的生產(chǎn)離不開白銀——太陽能發(fā)電需要白銀。

回顧亨特兄弟1970年代末做多白銀的事件，其邏輯是通過壟斷白銀期貨和現(xiàn)貨市場（持倉量占COMEX總持倉80%以上），利用通脹預(yù)期、美元貶值及白銀工業(yè)需求增長預(yù)期推高價(jià)格。何燚表示，其失敗主因是1980年交易所緊急提高保證金、限制持倉，疊加政府干預(yù)（如美聯(lián)儲加息）引發(fā)流動性枯竭，最終因資金鏈斷裂被迫平倉，價(jià)格暴跌超50%，損失超10億美元。

不過，許亞鑫也表示，雖然歷史不會簡單地重復(fù)，但是歷史會重演�；仡櫚足y期貨交易，最近的一次劇烈波動是2011年，在零利率、量化寬松政策以及歐洲債務(wù)危機(jī)的推動下，當(dāng)時(shí)白銀價(jià)格一度飆升到49.77美元/盎司。價(jià)格觸及峰值后，CME在9天內(nèi)五次上調(diào)保證金，迫使杠桿基金退出期貨市場，導(dǎo)致白銀價(jià)格在數(shù)周內(nèi)暴跌近30%。因此，必須要牢記，無論貴金屬的基本面如何強(qiáng)勁，一旦市場變得高度杠桿化，那么風(fēng)險(xiǎn)就會顯著增加。

白銀還能看漲嗎？

近期白銀期貨劇烈波動，也引起B(yǎng)lack Snow Capital首席執(zhí)行官Alexander Campbell的關(guān)注，其發(fā)布研報(bào)稱，白銀當(dāng)前面臨多重短期風(fēng)險(xiǎn)。對于交易員而言，首要風(fēng)險(xiǎn)是稅務(wù)相關(guān)的拋售壓力。一旦新年交易開始，那些持倉超過12個(gè)月的頭寸可能會因稅務(wù)目的而遭拋售。

此外，Campbell表示，對于持有大量浮盈頭寸的投資者，在12月31日前賣出將面臨短期資本利得稅，這促使交易者持倉至年后以享受更低的長期資本利得稅。交易員可能傾向于在2025年最后幾個(gè)交易日維持倉位不動，而年后可能出現(xiàn)集中獲利了結(jié)。

其次，Campbell認(rèn)為，鑒于美國第三季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元短期內(nèi)可能走強(qiáng)。對于以美元計(jì)價(jià)的大宗商品而言，美元升值將構(gòu)成利空。他還指出，芝加哥商業(yè)交易所已上調(diào)白銀交易保證金要求，新規(guī)于12月29日生效。這將降低市場杠桿水平，并抑制投機(jī)情緒。

值得關(guān)注的是，隨著貴金屬價(jià)格劇烈波動，影響其價(jià)格走勢的因素也引發(fā)外界關(guān)注。對此，景川表示，美聯(lián)儲貨幣政策（尤其是降息預(yù)期是否持續(xù)）、美元指數(shù)強(qiáng)弱直接影響貴金屬價(jià)格；此外，國內(nèi)商品交易所政策（是否繼續(xù)上調(diào)保證金或限制交易）、黃金ETF與央行購金動態(tài)也需要關(guān)注

針對金銀期貨價(jià)格后期走勢，景川表示，從短期來看，白銀期貨已出現(xiàn)高位震蕩，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。技術(shù)面支撐70美元/盎司一線，若跌破，可能進(jìn)一步測試65美元/盎司。中長期來看，若全球貨幣寬松持續(xù)、美元走弱、供需缺口未緩解，白銀仍有上漲空間，甚至有望挑戰(zhàn)90美元/盎司。

“展望后市，盡管金銀的這一波跳水并不會改變此前的大牛市格局，但是無疑也給大家敲響了警鐘，上漲的行情看似凌厲，跳水行情發(fā)生的時(shí)候則更為猛烈，10月21日黃金曾經(jīng)發(fā)生過逼空之后的大幅跳水行情，如今12月29日白銀也重演了黃金當(dāng)時(shí)的行情，投資者的眼中不能只看到貴金屬上漲的收益，而忽略了連續(xù)暴漲之后也會累積相應(yīng)的下跌風(fēng)險(xiǎn)�！痹S亞鑫稱。

何燚也表示，從中長期來看，白銀期貨的趨勢依然向上，但是白銀這個(gè)品種自身波動較大，在投資白銀過程中，建議關(guān)注白銀的波動率，在波動率低位的時(shí)候建倉是相對安全的。此外，由于白銀波動較大，不建議普通投資者過度放大杠桿，要時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制。

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