作者| 云開

編輯| 方喬

營收三年增長超六成，凈利潤翻倍增長，經(jīng)營現(xiàn)金流卻轉(zhuǎn)為負(fù)值。主營電連接產(chǎn)品的維通利即將在12月30日接受深交所主板發(fā)審委審議，擬募資15.94億元擴(kuò)建產(chǎn)能。

這家為比亞迪、西門子等客戶供應(yīng)電連接產(chǎn)品的企業(yè)，2022年至2024年?duì)I收從14.37億元增至23.90億元，凈利潤從1.14億元增至2.71億元，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

然而2025年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)值-4336.88萬元，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例突破51%，存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)占總資產(chǎn)比重達(dá)55.5%。進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域后，降價(jià)壓力和回款難題持續(xù)困擾。

兩年半時(shí)間內(nèi)七次行政處罰，兩起尚未判決的商業(yè)秘密侵權(quán)訴訟，以及超過1億元的收入憑證缺失，都給即將到來的上市審議增添了不確定性。

營收規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，維通利的現(xiàn)金回收能力正在持續(xù)弱化。招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，公司銷售商品收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入之比從2022年的0.84持續(xù)下滑至2024年的0.70。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從2023年的1.63億元下降到2024年的1.03億元，到2025年上半年直接轉(zhuǎn)為負(fù)值，與同期1.39億元的凈利潤形成強(qiáng)烈對比。

其中應(yīng)收賬款的激增直接拖累了現(xiàn)金流表現(xiàn)，截至2024年末，應(yīng)收賬款余額達(dá)到9.48億元，占當(dāng)期營收比例高達(dá)42.04%，增速61.35%遠(yuǎn)超營收增速40.72%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.92次/年，低于同行業(yè)平均水平3.31次/年。

與此同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格下行壓力同樣明顯。中國汽車工業(yè)協(xié)會證明顯示，公司是同步分解器領(lǐng)域國內(nèi)前三的供應(yīng)商，這一高毛利產(chǎn)品2023年至2025年上半年來自比亞迪的收入占比均超過90%。

但平均售價(jià)從2022年的49.70元/件跌至2025年上半年的17.93元/件，毛利率從61.14%降至50.69%。維通利在審核問詢回復(fù)中披露，該產(chǎn)品生產(chǎn)工藝已日趨成熟，難以通過降本增效同比例降低成本。

新能源汽車電連接產(chǎn)品的盈利空間也在收窄，毛利率從2022年的15.24%下滑至2025年上半年的12.05%。公司與新能源汽車客戶確定價(jià)格后一般不再調(diào)整，但主要原材料銅的采購價(jià)格已從65.98元/公斤上漲至73.68元/公斤，成本上漲無法向下游傳導(dǎo)。

公司坦言，新能源汽車客戶主要通過6個(gè)月銀行承兌匯票或數(shù)字化應(yīng)收賬款債權(quán)憑證回款，隨著該領(lǐng)域收入占比提升至56.77%，實(shí)際收現(xiàn)時(shí)間大幅延長。威馬汽車的停工已讓公司對772.32萬元應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬，2024年壞賬損失同比激增111.64%達(dá)到1989.29萬元。

頻繁的行政處罰暴露出維通利內(nèi)部控制的薄弱環(huán)節(jié)，從2023年5月到2025年10月，維通利累計(jì)遭受七次行政處罰，涉及統(tǒng)計(jì)、建設(shè)、消防、環(huán)保、海關(guān)、安全生產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。

北京市通州區(qū)統(tǒng)計(jì)局、通州海關(guān)、惠山區(qū)應(yīng)急管理局等監(jiān)管部門先后對公司開出罰單。就在深交所發(fā)布審議公告的同一天，公司又新增一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)局行政處罰記錄。雖然單筆處罰金額未達(dá)重大違法標(biāo)準(zhǔn)，但覆蓋面之廣足以引發(fā)對其內(nèi)控體系健全性的擔(dān)憂。

維通利還卷入兩起商業(yè)秘密侵權(quán)訴訟，2025年6月和7月，伺富機(jī)電兩次起訴，指控公司子株洲維通利及其員工唐丹、李軍侵犯商業(yè)秘密。

起訴書指出，唐丹、李軍原為伺富機(jī)電員工且簽有保密協(xié)議，后入職株洲維通利負(fù)責(zé)競爭業(yè)務(wù)，涉嫌將技術(shù)圖紙、工藝參數(shù)、客戶名單等商業(yè)秘密披露給株洲維通利，爭搶原有客戶導(dǎo)致訂單流失。

受此影響，維通利405萬元銀行存款被凍結(jié)。案件已于2025年10月15日開庭，截至招股書簽署日尚未判決，公司承認(rèn)若出現(xiàn)不利判決可能對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，2022年至2025年上半年，維通利向?qū)嵖厝它S浩云控制的同大永利采購?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)累計(jì)1.28億元。黃浩云直接和間接控制公司68.33%的表決權(quán)，其家族成員作為一致行動人合計(jì)控制85.51%的表決權(quán)，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下關(guān)聯(lián)交易的公允性與必要性存疑。

更令人費(fèi)解的是，審核問詢揭露公司2022年和2023年因“回收不及時(shí)或保存不當(dāng)”，導(dǎo)致客戶簽收單及物流簽收單缺失，涉及收入分別高達(dá)1.17億元和5708.54萬元，占當(dāng)年?duì)I收的8.96%和3.72%?？蛻艉炇諉问谴_認(rèn)商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵依據(jù)，大面積憑證缺失直接影響收入確認(rèn)的準(zhǔn)確性。

面對資產(chǎn)負(fù)債率從24.19%攀升至41.76%，流動比率從3.62倍降至2.32倍的財(cái)務(wù)壓力，維通利能否在上會審議中充分解釋面臨的問題，將直接影響其上市進(jìn)程。

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