文｜胡香赟

編輯｜海若鏡

12月30日，英矽智能在港交所掛牌上市，收盤漲幅約為25%。上市前一日,暗盤一度上漲200%，收漲50%，公開發(fā)售獲超1400倍認(rèn)購。

英矽智能在本次IPO中的募資金額接近23億港元，是2025年港股未盈利生物科技企業(yè)IPO中募資金額最高的。其中，禮來、淡馬錫、施羅德等15家基石投資者的認(rèn)購比例約為39%，基石投資人覆蓋了全球制藥巨頭、國際主權(quán)基金、大型資管公司、龍頭公募、險(xiǎn)資等多種類型。其中，禮來總部今年首次出現(xiàn)在港股上市創(chuàng)新藥企的基石投資人名單中。

能吸引諸多投資機(jī)構(gòu)在自己的生態(tài)圈中占位，與英矽智能本身的AI制藥屬性高度相關(guān)。從禮來、羅氏等跨國藥企加碼，到英偉達(dá)近3年內(nèi)跨界“狂投”近20家AI醫(yī)療概念公司，在AlphaFold3等AGI技術(shù)進(jìn)步的加持下，AI制藥的臨界點(diǎn)正在到來。

2023年開始在國內(nèi)謀求上市至今，歷經(jīng)4次遞表，英矽智能終于成功上市，這也是資本市場(chǎng)對(duì)AI制藥從質(zhì)疑到認(rèn)可，最終錨定其為確定性賽道的縮影。

平臺(tái)能力驗(yàn)證

全明星基石陣容、AI制藥標(biāo)的稀缺，都讓英矽智能備受市場(chǎng)關(guān)注。而支撐其市值和股價(jià)表現(xiàn)的，還是其自身業(yè)務(wù)基本面。

英矽智能最核心的AI藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)平臺(tái)Pharma.AI，具備針對(duì)小分子和生物藥的靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子生成和臨床試驗(yàn)優(yōu)化等能力。

舉個(gè)例子，藥物早研的難點(diǎn)在于找到合適的臨床前候選藥物（PCC），它直接關(guān)系能否順利開展后續(xù)臨床試驗(yàn)。

據(jù)英矽智能介紹，基于Pharma.AI開發(fā)新藥，效率上，從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到篩選出PCC，研發(fā)時(shí)間可縮短至1年到1年半，約為傳統(tǒng)方法的1/3；質(zhì)量上，只要合成數(shù)十個(gè)到200個(gè)分子，就可能產(chǎn)生一款有資格開展人體臨床的PCC，是傳統(tǒng)制藥模式試錯(cuò)成本的1/10；成本上，則只需要200-300萬美元，是原來的1/5。

如今，英矽智能已基于Pharma.AI開發(fā)了20余項(xiàng)臨床/IND階段資產(chǎn)，平臺(tái)的成藥能力初步得到驗(yàn)證。

這也是體現(xiàn)AI制藥公司競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。過去數(shù)年間，AI在提高新藥研發(fā)效率上的作用已得到行業(yè)認(rèn)可，但再下一步，證明AI能攻克難成藥靶點(diǎn)，且能使其成藥、上市銷售，決定著AI制藥企業(yè)能走多遠(yuǎn)。

本次IPO，近半數(shù)募資資金將被投入于核心管線的臨床試驗(yàn)推進(jìn)。

圖源：英矽智能招股書

以進(jìn)展最快的TNIK靶點(diǎn)小分子候選藥物ISM001-055（Rentosertib）為例，其核心適應(yīng)癥特為發(fā)性肺纖維化（IPF），這是一種會(huì)造成患者肺功能不可逆下降的疾病，重則導(dǎo)致死亡。但現(xiàn)有藥物只能延緩肺功能下降，患者生存期獲益并不明顯。因此，開發(fā)能夠恢復(fù)肺功能并逆轉(zhuǎn)疾病進(jìn)展的新藥就十分關(guān)鍵。

2023年，Rentosertib同步在中、美啟動(dòng)IIa期臨床，在國內(nèi)的IIb/III期臨床預(yù)計(jì)在明年上半年啟動(dòng)。IIa期臨床結(jié)果稱，接受每日一次60mg治療的患者的用力肺活量（FVC）平均改善98.4毫升，這證明其“具備改善患者肺活量的效果，和潛在的抗纖維化及抗炎作用”。

得益于此，該藥已獲得中國藥品審評(píng)中心的IPF突破性療法認(rèn)定、FDA孤兒藥資格認(rèn)定。但從市場(chǎng)角度，IPF其實(shí)屬于罕見病的范疇，適用患者人群或許有限。

另外，同期其他技術(shù)路徑的新藥研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。比如勃林格殷格翰的PDB4B抑制劑那米司特片已經(jīng)在國內(nèi)獲批。相較之下，Rentosertib距離完成III期臨床、申報(bào)上市可能還要2、3年的時(shí)間。

除了該管線，英矽智能的后續(xù)管線儲(chǔ)備仍然充足，進(jìn)展快者，如治療炎癥性腸病的SM5411也已進(jìn)入II期臨床，另有多款I(lǐng)期臨床產(chǎn)品被BD或在自研中。

英矽智能招股書規(guī)劃稱，未來，預(yù)計(jì)每年能開發(fā)4-5個(gè)臨床前候選藥物、將1-2個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床開發(fā)階段。

BD造血，商業(yè)模式升級(jí)

從商業(yè)模式的角度，英矽智能的主營業(yè)務(wù)包括自研管線、AI+CRO服務(wù)和軟件銷售三種。在招股書中，前述自研管線產(chǎn)生的BD授權(quán)收入與AI+CRO服務(wù)收入被一起計(jì)入“藥物發(fā)現(xiàn)與管線開發(fā)”中，與軟件銷售相區(qū)分。

這兩大板塊構(gòu)成了英矽智能的核心收入來源。2022年到2024年，藥物發(fā)現(xiàn)與管線開發(fā)板塊，對(duì)應(yīng)收入分別為2864.8萬美元、4781.8萬美元、7973.3萬美元，占總收入的92%-95%不等。

圖源：英矽智能招股書

另外，英矽智能的軟件銷售主要作為鏈接起下游客戶的出口，當(dāng)前積累了150余名客戶，按需訂閱和本地化部署兩種模式，最高年費(fèi)分別為20萬美元、52.5萬美元，在公司收入中的總占比在10%以下。

有關(guān)注英矽智能的藥企從業(yè)者認(rèn)為，現(xiàn)有模式下，英矽智能的優(yōu)勢(shì)恰在于“批量、快速生產(chǎn)Pre IND資產(chǎn)的能力，如果BD能力跟得上，理論上能實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)”。

就像同樣依靠平臺(tái)型策略，通過源源不斷生產(chǎn)早期新分子、達(dá)成BD交易的和鉑醫(yī)藥，近兩年披露的BD授權(quán)總金額已接近80億美元，公司2025年年內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)到550%。

這也是英矽智能想達(dá)成的目標(biāo)。為此，公司沒有選擇通過中介BD，而是組建了一支覆蓋北美、歐洲和亞太地區(qū)的10人左右的BD團(tuán)隊(duì)，由創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官Alex Zhavoronkov帶隊(duì)。

截至目前，英矽智能達(dá)成的直接BD合作有4項(xiàng)；此外還與禮來、賽諾菲、復(fù)星等國內(nèi)外大型制藥企業(yè)達(dá)成基于Pharma.AI平臺(tái)的藥物發(fā)現(xiàn)類合作，到今年6月的客戶數(shù)量已達(dá)61名。各類首付款和里程碑付款成為公司過去幾年來的核心收入來源。

以2023年與納斯達(dá)克公司Exelixis達(dá)成的合作為例：交易對(duì)象是一款靶向BRCA突變腫瘤的合成致死靶點(diǎn)USP1藥物ISM3091，也是近年來腫瘤新藥的熱門開發(fā)方向，已推進(jìn)至I期臨床。Exelixis由此成為英矽智能在2023和2024兩年里的第一大客戶，當(dāng)期確認(rèn)收入分別為3902.2萬美元和5199.5萬美元，均占同期總收入的六成以上。

英矽智能聯(lián)合首席執(zhí)行官兼首席科學(xué)官任峰曾公開表示，如果能持續(xù)按照這個(gè)趨勢(shì)，每年做成1-2個(gè)BD授權(quán)、英矽智能的商業(yè)模式就能“基本走通”。

反映到財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，英矽智能在2022年到2024年的扣非后虧損從7080.4萬美元降至2266.5萬美元，2025年上半年為1540.9萬美元，可以體現(xiàn)其虧損預(yù)期在下調(diào)。

但如果從更宏觀的視角出發(fā)，無論是開展BD交易還是申報(bào)上市，醫(yī)藥行業(yè)的評(píng)估方法都十分成熟。在這個(gè)階段，一款新藥是否由AI設(shè)計(jì)，已并非買方最關(guān)注的要點(diǎn)，核心仍取決于分子本身的價(jià)值，如成藥性、是否具備差異化和創(chuàng)新性、臨床進(jìn)度等。

對(duì)于AI制藥公司而言，在藥物研發(fā)場(chǎng)景，AI的技術(shù)價(jià)值，不僅是形成有意義的藥物資產(chǎn)組合，更是看AI是否能提高整體研發(fā)效率和成功率，從而升級(jí)公司的商業(yè)模式，使其更快產(chǎn)生現(xiàn)金流，提升藥物研發(fā)企業(yè)的安全性和資本回報(bào)率。