中經(jīng)記者 郝亞娟 夏欣 上海、北京報道

2025年12月29日，在沖上83美元/盎司高位后，現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）價格直線跳水，單日下跌幅度超過10%。

消息面上，CME（芝加哥商品交易所）兩周內(nèi)第二次上調(diào)白銀保證金要求，將2026年3月合約的初始保證金提高至約2.5萬美元（12月12日第一次上調(diào)保證金從2萬美元提高到2.2萬美元），新規(guī)于12月29日生效。

銀價劇烈波動的背后，資金也在激烈博弈。浙商期貨高級分析師嚴夢圓接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時指出，白銀商業(yè)凈空頭持倉和非商業(yè)凈多頭持倉自2025年6月以來呈現(xiàn)趨勢下降，說明該時間段產(chǎn)業(yè)資本的套保意愿和投機資本的投機意愿都在降溫，銀價升高和波動放大使得多空雙方都變得更加謹慎。

供需緊張與政策預期成行情主因

對于本輪白銀的“超級行情”，供需緊張疊加政策預期是主要驅(qū)動因素。嚴夢圓分析，白銀顯性庫存中的可流通量降至歷史低位是直接點燃此輪銀價暴漲的導火索。白銀顯性庫存主要集中在倫敦、紐約和上海，2025年在白銀加征關稅的擔憂下，COMEX交割需求顯著高于2024年，同時全球白銀顯性庫存呈現(xiàn)向紐約集中的特征，疊加金融投資需求在降息階段持續(xù)增加，影響倫敦LBMA的可流通庫存在2025年9月底降至不足5000噸、上海兩家交易所庫存11月底降至1234噸，等于說是有限的可交割庫存難以支撐遠大于庫存的紙面需求量，因而推動了此次銀價走出歷史級行情。

在經(jīng)歷快速上漲后，白銀價格出現(xiàn)顯著回調(diào)。中信期貨研究所宏觀研究組資深研究員朱善穎指出，12月末貴金屬行情過熱風險持續(xù)增加，CME兩次上調(diào)保證金，行情脆弱性持續(xù)增加，最終12月29日金銀價格出現(xiàn)大幅調(diào)整?！拔覀兦捌诔掷m(xù)向投資者提示行情波動風險，考慮到元旦假期臨近，以及2026年1月8—14日彭博商品指數(shù)對金銀權重的下調(diào)，資金或有止盈離場的需求，短期金銀或進入階段性調(diào)整期。”

上海期貨交易所也對白銀期貨相關合約交易保證金比例和漲跌停板幅度做出調(diào)整：自2025年12月30日（星期二）收盤結算時起，白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，套保持倉交易保證金比例調(diào)整為16%，一般持倉交易保證金比例調(diào)整為17%。

“貴金屬行情過熱，國內(nèi)外交易所均采取提高保證金的政策，核心原因主要考慮為預防過度投機。”朱善穎說。

資金流向分化

白銀價格暴漲急跌，資金流向也呈現(xiàn)分散態(tài)勢。

朱善穎告訴記者，從COMEX白銀持倉來看，2025年三季度以來非商業(yè)凈多持倉量整體下行，商業(yè)凈多持倉量持續(xù)上升，期貨盤面上顯示出產(chǎn)業(yè)資金看多力量回升。從現(xiàn)貨市場來看，海外白銀ETF自2025年以來持倉量持續(xù)上行，機構投資者對白銀的投資熱度同樣較高。

嚴夢圓指出，當前白銀交易賽道擁擠度較高，短期仍需警惕進一步回調(diào)風險。一方面，2026年1月彭博商品指數(shù)（BCOM）和標普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）的權重將發(fā)生調(diào)整，其中白銀權重將被下調(diào)，或?qū)ΡP面產(chǎn)生影響；另一方面，當前滬銀隱波極高，預示價格風險較大。中長期白銀利多邏輯不變，但需注意區(qū)域性供需失衡問題是否被解決。

朱善穎分析，白銀短期預計進入階段性調(diào)整期，但季度級別內(nèi)邏輯環(huán)境依然利多。從價格驅(qū)動來看，一方面，流動性寬松交易是季度級別的核心驅(qū)動。美聯(lián)儲新主席提名或在2026年年初確認，候選人中相對更鴿的哈塞特提名概率持續(xù)上升，其提名至上任前，可能是流動性寬松預期和美聯(lián)儲獨立性風險交易最流暢的階段。另一方面，白銀擠倉交易短期難以迅速緩和，倫敦白銀租賃利率始終維持高位，在美國就白銀的關稅塵埃落定前，囤積性需求難以顯著下降，現(xiàn)貨市場的結構性緊缺預計將反復影響市場。

展望2026年，美元信用收縮的時代敘事將繼續(xù)主導金銀牛市趨勢，隨著降息逐漸驅(qū)動基本面修復，疊加全球財政共振擴張，2026年全球或從軟著陸向溫和復蘇過渡，順周期資產(chǎn)將會更加受益，白銀上漲彈性更大。

（編輯：張漫游 審核：何莎莎 校對：顏京寧）