《金證研》北方資本中心 樂之DL/作者廉貞 映蔚/風控

2025年前三季度，安徽六國化工股份有限公司（以下簡稱“六國化工”）實現(xiàn)營收50.05億元，同比增長3.9%，但同期歸母凈利潤為-2.07億元，大幅下滑超600個百分點。對此，六國化工稱，其業(yè)績虧損主要系受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和化肥行業(yè)穩(wěn)價保供、出口管控等政策及磷肥產(chǎn)品成本同比上升的影響。

回溯歷史，2025年4月，六國化工控股股東將持有的六國化工2,608萬股股份已過戶給萬華化學集團股份有限公司（以下簡稱“萬華化學”）全資子公司萬華化學集團電池科技有限公司（以下簡稱“萬華電池”）。而將“目光”放至二股東萬華電池，其持有六國化工一家子公司45%的股份。該子公司在建項目的建設(shè)產(chǎn)品包括磷酸鐵裝置，而萬華電池控股的一家上市企業(yè)旗下子公司具備磷酸鐵裝置產(chǎn)能。

此次定增，六國化工擬擴充的精制磷酸產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.89倍。而2022-2024年，六國化工精制磷酸的產(chǎn)能利用率下滑至不足五成。在此背景下，精制磷酸下游磷酸鐵及磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能利用率均不足六成。不僅如此，2024年，六國化工的一家主要競爭對手稱因磷酸鐵行業(yè)供需矛盾突出，計劃終止部分精制磷酸生產(chǎn)線建設(shè)。

此外，六國化工產(chǎn)品頻抽檢不合格遭處罰，子公司衛(wèi)生環(huán)境抽檢曾被發(fā)現(xiàn)問題并責令改正的情形或值得關(guān)注。而且，兩次申報定增中，六國化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量及應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”，審計機構(gòu)多次因執(zhí)業(yè)問題被“點名”。

一、精制磷酸收入占比不足一成且產(chǎn)能利用率下滑反擴產(chǎn)，一家同行終止部分精制磷酸產(chǎn)線建設(shè)

募投項目是企業(yè)再融資募集來的資金用于投資的具體項目，合理的募投項目是企業(yè)通過證監(jiān)會審核的關(guān)鍵因素之一。2022-2024年，六國化工包括精制磷酸在內(nèi)的磷酸業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均不足6%，且六國化工精制磷酸產(chǎn)能利用率及毛利率均呈下滑趨勢。此外，2023-2024年，六國化工精制磷酸的部分下游行業(yè)產(chǎn)能利用率或不足六成。在此背景下，六國化工擬募資擴產(chǎn)精制磷酸。

1.12025年前三季度歸母凈利潤為負，近四年扣非ROE呈下滑趨勢

據(jù)六國化工2022-2024年年報及2025年三季報，2020-2024年及2025年1-9月，六國化工營業(yè)收入分別為48.23億元、59.92億元、75.5億元、69.33億元、62.51億元、50.05億元，歸母凈利潤分別為1.68億元、2.28億元、1.91億元、0.23億元、0.25億元、-2.07億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021-2024年及2025年1-9月，六國化工營業(yè)收入增速分別為24.23%、26%、-8.17%、-9.83%、3.9%，歸母凈利潤增速分別為35.6%、-16.08%、-88.1%、10.65%、-640.3%。

據(jù)六國化工2023-2024年年報及2025年半年報，2021-2024年及2025年1-6月，六國化工的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為11.51%、7.27%、0.48%、0.67%、-8.57%。

值得關(guān)注的是，2022-2024年及2025年1-3月，六國化工磷酸收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例不足6%。

1.22022年起磷酸收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均不足6%，且磷酸包括精制磷酸

據(jù)六國化工簽署于2025年8月7日的《關(guān)于六國化工向特定對象發(fā)行股票申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“審核問詢回復(fù)”），2022-2024年及2025年1-3月，六國化工磷酸產(chǎn)品的銷售收入分別為3.67億元、2.9億元、2.32億元、0.6億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.04%、4.4%、3.87%、3.97%。

此外，六國化工磷酸銷量包括直接銷售的精制磷酸銷量以及用精制磷酸進一步加工的工業(yè)級磷酸一銨、磷酸二氫鉀的銷量。

不僅如此，2024年，六國化工精制磷酸的產(chǎn)能利用率不足五成。

1.3 受產(chǎn)能爬坡影響精制磷酸產(chǎn)能利用率下滑至不足五成，此次定增達產(chǎn)后產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.89倍

據(jù)簽署于2025年5月15日的募集書，此次定增，六國化工擬募集資金總額為8億元，全部投入“28萬噸/年電池級精制磷酸項目”。該項目達產(chǎn)后，預(yù)計年產(chǎn)28.35萬噸精制磷酸。

據(jù)審核問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-3月，六國化工精制磷酸的產(chǎn)能分別為5萬噸、5萬噸、15萬噸、3.75萬噸。同期，六國化工精制磷酸的產(chǎn)能利用率分別為115.21%、122.76%、42.56%、46.07%。

此外，2022-2024年及2025年1-3月，六國化工精制磷酸的毛利率分別為46.89%、41.73%、13.58%、6.69%。

對于毛利率下滑，六國化工表示，2024年和2025年一季度，其磷酸業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，主要原因系原材料磷礦石價格持續(xù)高位運行、硫酸價格大幅上漲以及“10萬噸精制磷酸”投產(chǎn)尚處于產(chǎn)能爬坡期，生產(chǎn)效率處于逐步提升階段、產(chǎn)能未能完全釋放，單位制造費用增長所致。

而對于產(chǎn)能利用率下滑，六國化工表示，2024年以來，隨著公司10萬噸新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司精制磷酸的合計產(chǎn)能上升至15萬噸，但是受產(chǎn)能爬坡的影響，當年度產(chǎn)量僅為6.38萬噸，影響產(chǎn)能釋放，當年產(chǎn)能利用率較低。

經(jīng)《金證研》北方資本中心測算，此次定增，六國化工達產(chǎn)后制磷酸的產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.89倍。

不難看出，六國化工此次定增擬募資擴充精制磷酸的產(chǎn)能，而2024年及2025年一季度，六國化工的精制磷酸的產(chǎn)能利用率及毛利率均大幅下滑，原因涉及10萬噸新增產(chǎn)能的投產(chǎn)導致產(chǎn)能爬坡的影響。

值得一提的是，2023-2024年，六國化工精制磷酸產(chǎn)品下游的產(chǎn)能利用率或不足六成。

1.42023-2024年，精制磷酸下游磷酸鐵及磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能利用率或不足60%

據(jù)簽署于2025年5月15日的募集書，六國化工精制磷酸的下游主要為磷酸鐵、磷酸鐵鋰行業(yè)。

據(jù)湖南裕能簽署于2025年6月3日的《關(guān)于湖南裕能新能源電池材料股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函的回復(fù)》，2021-2022年，磷酸鐵鋰行業(yè)有效產(chǎn)能利用率均超過90%。2023-2024年，磷酸鐵鋰行業(yè)有效產(chǎn)能利用率分別為59%、55%。

據(jù)廣州天賜高新材料股份有限公司（以下簡稱“天賜材料”）發(fā)布于2025年6月24日的《天賜材料相關(guān)債券2025年跟蹤評級報告》，2024年，國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)量為188.6萬噸。同期，國內(nèi)磷酸鐵行業(yè)產(chǎn)能達455.8萬噸。

據(jù)公開平臺發(fā)布于2024年1月22日的公開信息，2023年，國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)量為116萬噸。同期，國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能為373萬噸。

即根據(jù)上述國內(nèi)磷酸鐵的產(chǎn)量及產(chǎn)能測算，2023-2024年，國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能利用率或分別為31.1%、41.38%。

不僅如此，2024年，六國化工的一家主要競爭對手終止部分精制磷酸生產(chǎn)線建設(shè)。

1.5 2024年4月，同行云圖控股因磷酸鐵行業(yè)供需矛盾終止部分精制磷酸建設(shè)

據(jù)簽署于2025年5月15日的募集書，成都云圖控股股份有限公司（以下簡稱“云圖控股”）為六國化工產(chǎn)品的主要競爭對手之一。

據(jù)云圖控股出具于2024年4月13日的《成都云圖控股股份有限公司關(guān)于調(diào)整募投項目投資規(guī)模并結(jié)項的公告》，彼時云圖控股稱，因磷酸鐵行業(yè)供需矛盾突出，產(chǎn)品價格和利潤承壓，其認為若繼續(xù)投入較大資金建設(shè)磷酸鐵剩余產(chǎn)線，可能面臨投資項目實施后市場不達預(yù)期的風險。云圖控股計劃對于2022年定增融資的“磷礦資源綜合利用生產(chǎn)新能源材料與緩控釋復(fù)合肥聯(lián)動生產(chǎn)項目”進行調(diào)整并結(jié)項，并終止剩余15萬噸精制磷酸和30萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線的建設(shè)。

綜合而言，2024年，六國化工營收增速告負，歸母凈利潤增速由負轉(zhuǎn)正，到了2025年1-9月，其歸母凈利潤為負。且2021-2024年，六國化工扣非ROE由11.51%下滑0.67%，2025年上半年降至-8.57%。

此外，2022年起，六國化工磷酸收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均不足6%，且磷酸包括精制磷酸，而報告期內(nèi)精制磷酸產(chǎn)能利用率及毛利率呈下滑趨勢。2024年，六國化工精制磷酸產(chǎn)能利用率降至46.07%。此次定增，該項目達產(chǎn)后，六國化工精制磷酸產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.89倍。值得注意的是，2023-2024年，六國化工精制磷酸下游磷酸鐵及磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能利用率均不足60%。另外，2024年4月，六國化工主要競爭對手之一云圖控股因磷酸鐵行業(yè)供需矛盾突出、產(chǎn)品價格和利潤承壓等因素，計劃終止15萬噸精制磷酸生產(chǎn)線建設(shè)。

二、產(chǎn)品產(chǎn)銷量及應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”，審計機構(gòu)多次因執(zhí)業(yè)問題被“點名”

假作真時真亦假，無為有處有還無。回溯歷史，2023年六國化工曾擬向特定對象發(fā)行股票，而后因申請撤回而終止。而兩次申報中，六國化工2022年精制磷酸產(chǎn)銷量、2022年末應(yīng)收賬款余額等數(shù)據(jù)或信披不一。

2.1 關(guān)于2022年精制磷酸產(chǎn)量及銷量，上演“信披不一”疑云

據(jù)審核問詢回復(fù)，2022年，六國化工精制磷酸業(yè)務(wù)的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量分別為5萬噸、5.76萬噸、5.58萬噸。同期，六國化工精制磷酸業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率分別為115.21%、96.85%。

據(jù)六國化工簽署于2023年9月4日的《關(guān)于六國化工向特定對象發(fā)行股票申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2023年審核問詢回復(fù)”），2022年，六國化工精制磷酸產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量分別為5萬噸、4.81萬噸、4.74萬噸。同期，六國化工精制磷酸業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率分別為96.15%、98.83%。

經(jīng)測算，六國化工審核問詢回復(fù)中披露其2022年精制磷酸產(chǎn)量及銷量，或比其2023年審核問詢回復(fù)中披露的同期數(shù)據(jù)分別多0.95萬噸、多0.84萬噸，且兩者披露的產(chǎn)能利用率或也信披不一。

需要指出的是，2023年審核問詢回復(fù)系六國化工前次申報定增的問詢回復(fù)，前次申報中，2023年4月28日，上交所依法受理了六國化工向特定對象發(fā)行股票的申請文件，并按照規(guī)定進行了審核。2024年2月7日，六國化工及其保薦機構(gòu)申請撤回向特定對象發(fā)行股票。

此外，六國化工2022年年末應(yīng)收賬款余額或現(xiàn)“不同版本”。

2.2 兩次申報定增的問詢回復(fù)中，2022年末應(yīng)收賬款余額或相差超四百萬元

據(jù)審核問詢回復(fù)，截至2022年12月31日，六國化工應(yīng)收賬款余額、壞賬準備、應(yīng)收賬款凈額分別為14,949.34萬元、6,752.32萬元、8,197.02萬元。

據(jù)2023年審核問詢回復(fù)，2022年12月31日，六國化工應(yīng)收賬款余額、壞賬準備、應(yīng)收賬款凈額分別為15,429.2萬元、6,978.82萬元、8,450.38萬元。

經(jīng)測算，六國化工2023年審核問詢回復(fù)中披露其2022年末應(yīng)收賬款余額、壞賬準備、應(yīng)收賬款凈額，或比審核問詢回復(fù)中披露數(shù)據(jù)分別多480.56萬元、226.5萬元、253.36萬元。

2.3 會計政策及會計估計變更等因素，或并未對上述數(shù)據(jù)異象造成影響

據(jù)六國化工2022年年報，六國化工無會計差錯更正、會計政策、會計估計變更。

合并范圍方面，2022年，六國化工通過投資設(shè)立成立子公司蘭格（香港）商貿(mào)有限公司。

可以看出，六國化工2022年的會計政策、估計變更及合并范圍變化等因素，或未對上述信披不一產(chǎn)生影響。

不僅如此，六國化工的審計機構(gòu)多次因執(zhí)業(yè)問題被“點名”。

2.4 2024-2025年，審計機構(gòu)容誠所多次因執(zhí)業(yè)問題被“點名”

據(jù)簽署于2025年5月15日的募集書，此番定增，六國化工的審計機構(gòu)為容誠會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡稱“容誠所”）。

據(jù)證監(jiān)會發(fā)布于2024年9月12日的公開信息，2024年9月10日，容誠所及相關(guān)注冊會計師因在執(zhí)行羅普特科技集團股份有限公司（以下簡稱“羅普特”）2020年財務(wù)報表審計項目中，未關(guān)注到貴州省都勻市項目售出貨物存放地實際為羅普特租賃的倉庫，而被廈門證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入誠信檔案。

此外，證監(jiān)會發(fā)布于2024年9月19日的公開信息顯示，2024年9月12日，容誠所及相關(guān)注冊會計師因執(zhí)行的寧波博菱電器股份有限公司2020年度、2021年度、2022年度、2023年度財務(wù)報表審計項目中存在對關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易審計程序執(zhí)行不到位、預(yù)付賬款審計程序執(zhí)行不到位、應(yīng)收賬款審計程序執(zhí)行不到位、管理費用審計程序執(zhí)行不到位、內(nèi)部控制風險評估程序執(zhí)行不到位等問題，被寧波證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

問題尚未結(jié)束。上交所發(fā)布于2025年3月14日的公開信息顯示，2025年2月25日，容誠所及相關(guān)注冊會計師因在為安徽安芯電子科技股份有限公司（以下簡稱“安芯電子”）發(fā)行上市申請?zhí)峁┳C券服務(wù)過程中出具的核查報告與實際情況不符，且未能對安芯電子研發(fā)人員認定、研發(fā)費用歸集、收入確認準確性等多方面存在的異常情況予以充分關(guān)注并審慎核查，上交所對容誠所予以通報批評，對相關(guān)注冊會計師予以6個月內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請文件及信息披露文件的紀律處分，并記入證監(jiān)會誠信檔案數(shù)據(jù)庫。

并且，證監(jiān)會發(fā)布于2025年6月23日的公開信息顯示，2025年6月3日，容誠所及相關(guān)注冊會計師因執(zhí)行的瑞達期貨股份有限公司年報審計項目中存在對收入審計程序執(zhí)行不到位、函證程序執(zhí)行不到位、底稿記錄不完整、不準確等問題，被廈門證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入誠信檔案。

即是說，兩次申報定增背后，關(guān)于六國化工2022年精制磷酸業(yè)務(wù)產(chǎn)量及銷量，六國化工應(yīng)收賬款余額、壞賬準備、應(yīng)收賬款凈額，前次申報即2023年審核問詢回復(fù)與此次申報的審核問詢回復(fù)，上演信披不一的異象。還需關(guān)注的是，2024-2025年，容誠所多次因執(zhí)業(yè)問題被“點名”，或難勤勉盡責。

三、超九成磷酸鐵收入來自第二大股東旗下企業(yè)，六國化工子公司建設(shè)項目產(chǎn)品或與該關(guān)聯(lián)方存重疊

入之愈深，其進愈難。2024年2月，萬華電池受讓六國化工全資子公司45%股份。同月，萬華電池與六國化工控股股東簽署有關(guān)于六國化工5%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議。兩個月后，萬華電池為六國化工持股5%的第二大股東，且六國化工控股子公司在建項目涉及的產(chǎn)品，與前述股東旗下企業(yè)或存重疊。

3.12024年2月萬華電池受讓六國化工5%的股份，同年4月完成過戶

據(jù)六國化工2025年三季報，截至2025年9月末，銅陵化學工業(yè)集團有限公司（以下簡稱“銅化集團”）持有六國化工20.49%的股份，為六國化工控股股東。

據(jù)萬華化學發(fā)布于2024年4月25日的《萬華化學關(guān)于全資子公司受讓六國化工部分股權(quán)完成過戶登記的公告》，2024年2月26日，萬華化學全資子公司萬華電池通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓銅化集團持有的六國化工5%的股權(quán)，交易金額1.16億元。2024年4月23日，上述股權(quán)已完成過戶，萬華化學持有六國化工5%的股份。

據(jù)六國化工2025年三季報，截至2025年9月末，萬華電池持有六國化工5%的股份，系六國化工第二大股東。

此外，2024年2月，萬華電池入股六國化工一家全資子公司。

3.22024年2月，六國化工將全資子公司徽陽新材料45%股份轉(zhuǎn)讓給萬華電池

據(jù)六國化工2023-2024年年報，2023年1月，六國化工出資設(shè)立全資子公司湖北徽陽新材料有限公司（以下簡稱“徽陽新材料”）。2024年2月，六國化工將全資子公司徽陽新材料45%的股權(quán)以7,402.02萬元的價格轉(zhuǎn)讓給萬華電池，此次交易為關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，徽陽新材料成立于2023年1月3日。截至查詢?nèi)?025年12月29日，徽陽新材料的法定代表人為許進沖，注冊資本為10億元。六國化工持有徽陽新材料55%的股份，萬華電池持有徽陽新材料45%的股份。

且截至查詢?nèi)?025年12月29日，萬華電池的全資股東系萬華化學。

3.3徽陽新材料財務(wù)總監(jiān)楊燕杰，與萬華電池母公司萬華化學電池業(yè)務(wù)副總經(jīng)理“同名”

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2024年8月5日至查詢?nèi)?025年12月29日，徽陽新材料的財務(wù)負責人為楊燕杰。

據(jù)發(fā)布于2025年9月6日的公開信息，2025年9月6日，宜昌市2025年三季度全市重大項目簽約活動在宜昌溫德姆至尊酒店舉行，出席活動的嘉賓包括萬華化學電池業(yè)務(wù)副總經(jīng)理楊燕杰先生。

可見，至少截至2025年9月，徽陽新材料財務(wù)總監(jiān)楊燕杰，與萬華電池母公司萬華化學電池業(yè)務(wù)副總經(jīng)理“同名”。

值得關(guān)注的是，徽陽新材料未來擬對磷酸鐵業(yè)務(wù)進行拓展。

3.4 徽陽新材料一體化項目共有三期，二期及三期建設(shè)內(nèi)容均含磷酸鐵裝置

據(jù)認證主體為六國化工的微信公眾平臺發(fā)布于2025年7月8日的公開信息，湖北徽陽新材料有限公司一體化項目（以下簡稱“徽陽新材料一體化項目”），項目總投資105億元，項目全部建成后，年產(chǎn)值120億元。

其中，一期項目總投資40億元，主要建設(shè)內(nèi)容包括140萬噸/年選礦裝置、80萬噸/年硫磺制酸及配套余熱發(fā)電裝置、30萬噸/年半水——二水濕法磷酸裝置、20萬噸/年精制磷酸裝置、150萬噸/年磷石膏改性純化裝置、30萬噸/年復(fù)合肥裝置。

此外，二期項目總投資35億元，主要建設(shè)內(nèi)容包括30萬噸/年半水——二水濕法磷酸裝置、20萬噸/年磷酸鐵裝置、3萬噸/年高純無水氟化氫裝置。三期項目總投資30億元，主要建設(shè)內(nèi)容包括50萬噸/年磷酸鐵裝置。截至2025年7月8日，一期項目選礦裝置土建已完工。

對于萬華化學參股徽陽新材料，在審核問詢回復(fù)中，六國化工表示，為優(yōu)化徽陽新材料整體資源配置，推動徽陽新材料項目建設(shè)，同時進一步借助萬華化學成熟的客戶資源及良好的品牌形象開拓市場，消化產(chǎn)能。因此，在萬華電池成為公司的戰(zhàn)略股東后，萬華電池與六國化工進一步商議，由萬華電池參股投資徽陽新材料。

值得關(guān)注的是，六國化工關(guān)聯(lián)方主營業(yè)務(wù)或包括磷酸鐵及磷酸鐵裝置。

3.5向萬華電池控股的安納達銷售超九成磷酸鐵，安納達子公司銅陵納源具備磷酸鐵裝置產(chǎn)能

據(jù)六國化工2025年半年報，安徽安納達鈦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“安納達”）、銅陵納源材料科技有限公司（以下簡稱“銅陵納源”）、銅陵安偉寧新能源科技有限公司（以下簡稱“安偉寧”）、銅陵安軒達新能源科技有限公司（以下簡稱“安軒達”）均為六國化工關(guān)聯(lián)方。

據(jù)審核問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-3月，六國化工精制磷酸產(chǎn)品向關(guān)聯(lián)方銅陵納源及其子公司安偉寧、安軒達的銷售金額分別為3.58億元、2.83億元、2.15億元、0.52億元，占六國化工精制磷酸產(chǎn)品總收入的比例分別為97.43%、97.65%、92.48%、94.4%。

經(jīng)測算，2022-2024年及2025年1-3月，六國化工向關(guān)聯(lián)方銅陵納源及其子公司安偉寧、安軒達累計銷售金額為9.09億元。

據(jù)萬華化學發(fā)布于2024年4月24日的《萬華化學關(guān)于全資子公司受讓安納達部分股權(quán)完成過戶登記的公告》，2024年2月26日，萬華電池受讓銅化集團持有的安納達15.2%的股權(quán)，交易金額為2.99億元。2024年4月19日，上述股權(quán)已完成過戶，萬華化學持有安納達15.2%的股份，成為安納達第一大股東，且為安納達的控股股東。

據(jù)安納達2025年12月24日發(fā)布的公告，萬華化學為安納達控股股東萬華電池母公司。

據(jù)安納達2023-2024年年報，安納達控股子公司銅陵納源從事磷酸鐵產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為磷酸鐵系列產(chǎn)品，安納達主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括磷酸鐵。2022-2024年，安納達磷酸鐵收入占營業(yè)收入的比例分別為41.08%、34.05%、31.45%。

據(jù)安納達2022年8月25日投資者關(guān)系活動記錄表，銅陵納源是行業(yè)內(nèi)較早從事磷酸鐵生產(chǎn)的企業(yè)，計劃2023年再籌建5萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能項目，若按期建成，預(yù)期安納達磷酸鐵裝置產(chǎn)能將達到年產(chǎn)15萬噸。

據(jù)安納達2024年報，銅陵納源磷酸鐵裝置建設(shè)在安納達廠區(qū)內(nèi)。

換言之，2022-2024年，安納達磷酸鐵收入占比超七成，其中銅陵納源具備磷酸鐵裝置。

簡而言之，2024年2月，六國化工控股股東銅化集團與萬華化學全資子公司萬華電池簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的六國化工5%的股份轉(zhuǎn)讓給萬華電池。同月，萬華電池受讓六國化工全資子公司徽陽新材料45%的股份。2024年4月，上述控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓已完成過戶，萬華化學成為六國化工持股5%的第二大股東。值得注意的是，徽陽新材料的財務(wù)總監(jiān)楊燕杰與萬華化學電池業(yè)務(wù)副總經(jīng)理“同名”。

另外，徽陽新材料一體化項目共有三期，其中二期及三期項目建設(shè)內(nèi)容均包括磷酸鐵裝置。研究發(fā)現(xiàn)，萬華電池控股企業(yè)安納達主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括磷酸鐵，且安納達子公司銅陵納源具備磷酸鐵裝置產(chǎn)能。此外，六國化工超九成精制磷酸產(chǎn)品向關(guān)聯(lián)方安納達控股子公司及孫公司銷售，累計交易額超九億元。基于上述情形，萬華電池旗下企業(yè)或具備磷酸鐵裝置產(chǎn)品，與六國化工控股子公司徽陽新材料建設(shè)項目的產(chǎn)品或存重疊。

四、產(chǎn)品頻抽檢不合格遭處罰，子公司衛(wèi)生及環(huán)境抽檢曾被發(fā)現(xiàn)問題并責令改正

可持續(xù)發(fā)展關(guān)乎企業(yè)增長驅(qū)動因素。反觀六國化工，報告期內(nèi)曾因產(chǎn)品不合格被處罰。2025年7月，六國化工存在其產(chǎn)品抽檢不合格的情形，且在同月因生產(chǎn)不合格復(fù)合肥料遭到行政處罰。此外，六國化工及其子公司在2024年衛(wèi)生抽查中均被發(fā)現(xiàn)問題并已責令改正。

4.1 2024年曾因產(chǎn)品不合格被處罰，2025年7月其產(chǎn)品的有效磷項目復(fù)檢仍不合格

據(jù)審核問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年一季度，六國化工及其子公司共受到17項行政處罰。其中，2024年1月4日，六國化工因生產(chǎn)銷售不合格摻混肥料，被銅陵市銅官區(qū)市場監(jiān)督管理局處以行政處罰，沒收違法所得197.19元、罰款4.64萬元。2024年2月6日，六國化工因生產(chǎn)不合格復(fù)合肥料，被銅陵市市場監(jiān)督管理局（以下簡稱“銅陵市監(jiān)局”）處以行政處罰，罰款6.56萬元。

上述17項行政處罰，六國化工稱均不構(gòu)成嚴重損害上市企業(yè)利益或者投資者合法權(quán)益的重大違法行為，且已完成整改工作。

然而，2025年，六國化工生產(chǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)抽檢不合格的情形。

據(jù)河南省市場監(jiān)督管理局（以下簡稱“河南省市監(jiān)局”）發(fā)布于2025年7月3日的公開信息，臨潁縣煥羅農(nóng)資門市部被河南省市監(jiān)局抽查發(fā)現(xiàn)，標稱生產(chǎn)單位名稱系六國化工生產(chǎn)的復(fù)合肥料的有效磷項目復(fù)檢仍不合格。

此外，2025年7月，六國化工再次收到行政處罰書。

4.2 2025年7月，六國化工生產(chǎn)不合格復(fù)合肥料收到市監(jiān)局出具的“罰單”

據(jù)銅市監(jiān)處罰[2025]549號文件，2025年7月30日，因六國化工生產(chǎn)不合格復(fù)合肥料，銅陵市監(jiān)局對六國化工沒收違法所得549.94元，處貨值金額2.6倍罰款，計2.17萬元。

不僅如此，2024年，六國化工及其子公司在衛(wèi)生抽查中均被發(fā)現(xiàn)存在問題。

4.3 2024年，六國化工及控股子公司國星化工在衛(wèi)生抽查中均被發(fā)現(xiàn)問題

據(jù)六國化工2025年半年報，銅陵國星化工有限責任公司（以下簡稱“國星化工”）系六國化工持股70%的企業(yè)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年12月29日，國星化工仍由六國化工持股70%。

據(jù)銅陵市政府發(fā)布于2024年6月12日及2024年10月17日的公開信息，2024年，六國化工及國星化工在銅陵市2024年職業(yè)衛(wèi)生和放射衛(wèi)生國家雙隨機監(jiān)督抽查結(jié)果中，均被發(fā)現(xiàn)問題并已責令改正。

除此之外，歷史上，2023年，六國化工控股子公司重點污染源日常監(jiān)督檢查中曾被發(fā)現(xiàn)問題。

4.4 控股子公司鑫克化工及國星化工，在2023年度重點污染源日常監(jiān)督檢查中被發(fā)現(xiàn)問題并已責令改正

據(jù)2025年半年報，銅陵鑫克精細化工有限責任公司（以下簡稱“鑫克化工”）系六國化工持股60%的企業(yè)。

據(jù)銅陵市政府發(fā)布于2024年1月18日的公開信息，在銅陵市生態(tài)環(huán)境局2023年度重點污染源日常監(jiān)督檢查中，2023年10月12日及2023年10月19日，國星化工及鑫克化工分別被發(fā)現(xiàn)問題并已責令改正。

也就是說，2023-2024年，六國化工及其子公司在職業(yè)衛(wèi)生和放射衛(wèi)生國家雙隨機監(jiān)督抽查、重點污染源日常監(jiān)督檢查中被發(fā)現(xiàn)問題并被責令改正。

也就是說，2024年，六國化工曾因生產(chǎn)不合格產(chǎn)品被處罰，而2025年7月的抽檢中，六國化工生產(chǎn)的復(fù)合肥的有效磷項目存在復(fù)檢仍不合格的情形。需要指出的是，2024年，六國化工及控股子公司國星化工在衛(wèi)生抽查中均被發(fā)現(xiàn)問題。且回溯歷史，國星化工及六國化工另一家控股子公司鑫克化工在2023年度重點污染源日常監(jiān)督檢查中，均被發(fā)現(xiàn)問題已責令改正。

五、結(jié)語

此次定增，六國化工計劃通過募投項目的實施，快速拓展磷酸鐵鋰正極材料前驅(qū)體磷酸鐵產(chǎn)業(yè)。而精制磷酸的下游主要為磷酸鐵、磷酸鐵鋰行業(yè)，受產(chǎn)能爬坡影響，六國化工精制磷酸產(chǎn)能利用率下滑至不足五成，此次定增達產(chǎn)后產(chǎn)能系2024年產(chǎn)能的1.89倍。而2024年4月，六國化工主要競爭對手之一云圖控股計劃終止15萬噸精制磷酸生產(chǎn)線建設(shè)。此外，六國化工超九成磷酸鐵收入來自第二大股東萬華電池控股的安納達，而安納達子公司銅陵納源具備磷酸鐵裝置產(chǎn)能，六國化工子公司徽陽新材料的建設(shè)項目產(chǎn)品包括磷酸鐵裝置，或存重疊。

此外，2023年六國化工曾擬向特定對象發(fā)行股票，后因申請撤回而終止。在兩次申報中，六國化工2022年精制磷酸產(chǎn)銷量、2022年末應(yīng)收賬款余額等數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”。而內(nèi)控方面，2023年以來，六國化工產(chǎn)品頻抽檢不合格遭處罰，子公司衛(wèi)生環(huán)境抽檢曾被發(fā)現(xiàn)問題并責令改正。