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年末收官之際，掙扎在退市邊緣的*ST惠程（002168.SZ）踩線拿到“續(xù)命”款。

12月29日，*ST惠程公告確認，重整投資人植恩生物已趕在年末窗口期向公司足額支付3000萬元無償現(xiàn)金捐贈，條款注明“無條件、不可撤銷”，款項計入2025年度財務報表，將直接增厚公司貨幣資金、資本公積及歸母凈資產(chǎn)，解決當期生存。

三個月前，主要債權(quán)人綠發(fā)資產(chǎn)剛豁免其1.3億元債務，資產(chǎn)負債表得以修復。短短一個季度內(nèi)，這家被實施退市風險警示的公司，接連獲得債務豁免與現(xiàn)金捐贈合計1.6億元，通過外部力量的持續(xù)“輸血”為自己爭取到寶貴的喘息時間。

短期看，*ST惠程大概率鎖定年度保殼；長期看，這家傳統(tǒng)主業(yè)為電氣設(shè)備制造與新能源業(yè)務、向著生物醫(yī)藥賽道深度轉(zhuǎn)型的公司，仍面臨業(yè)務整合成效、盈利可持續(xù)性與重整程序落地的多重挑戰(zhàn)。

兩筆“意外之財”瞄準年底財務生死線

*ST惠程的保殼之路，正憑借債務豁免與現(xiàn)金捐贈逐步走通。

公司自4月30日起被實施退市風險警示，核心癥結(jié)是2024年經(jīng)審計的歸母凈資產(chǎn)為負、扣非后凈利潤為負且營業(yè)收入低于3億元。

9月底，*ST惠程獲得債權(quán)人重慶綠發(fā)資產(chǎn)1.3億元的債務本金豁免，是三季度凈資產(chǎn)由負轉(zhuǎn)正的核心推動力。截至此次債務豁免前，公司尚需向綠發(fā)資產(chǎn)償還的借款本金合計1.9億元，其中包含委托貸款本金5000萬元。

該豁免同樣強調(diào)為“單方面、無條件、不可變更、不可撤銷”，并且作為資本性投入，直接減少公司負債并增加資本公積，從根源上改善了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

從2025年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司基本面已出現(xiàn)改善跡象。

今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元，同比大幅增長93.13%，接近3億元的“退市紅線”；歸母凈虧損從2024年的8309.48萬元大幅收窄至4321.67萬元，期末凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益合計）已從-3886.62萬元轉(zhuǎn)正至5879.66萬元。

而此次3000萬元現(xiàn)金捐贈的落地，精準卡在*ST惠程本年度最關(guān)鍵的財務時間節(jié)點上，成為保殼的“臨門一腳”。

根據(jù)公告，該筆資金將直接增加公司2025年度貨幣資金與資本公積，不僅能有效對沖四季度的經(jīng)營性虧損，更能進一步夯實凈資產(chǎn)指標，大幅降低因財務指標不達標觸發(fā)退市的風險。

雙重支持之下，*ST惠程的保殼邏輯已較為扎實。

按今年前三季度分別營收0.61億元、1.19億元、1.04億元，各同比94.47%、48.69%、191.12%的增速測算，全年營收突破3億元大概率無虞，營收警報基本解除。

疊加債務豁免修復資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金捐贈兜底利潤指標，三大核心財務維度的改善，意味著公司保殼的確定性有所提升，也展現(xiàn)出重整相關(guān)方的緊迫感——確保上市公司資格不失，這是后續(xù)一切重整價值的基石。

“保殼”之后，財務數(shù)據(jù)達標≠基本面反轉(zhuǎn)

兩筆“意外之財”有望解除*ST惠程短期的保殼警報，但長期困境并未消失。公司的根本挑戰(zhàn)在于主業(yè)疲弱與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

回溯可見，*ST惠程于8月被債權(quán)人綠發(fā)資產(chǎn)申請預重整，理由是公司不能清償?shù)狡趥鶆涨颐黠@缺乏清償能力；9月即確定植恩生物為重整投資人并簽署《重整投資協(xié)議》，約定過渡期內(nèi)可向公司提供不超過7000萬元的流動性支持，保障上市公司運營穩(wěn)定。此次3000萬元捐贈正是該協(xié)議的落地舉措之一。

作為在生物醫(yī)藥領(lǐng)域摸爬20余年的產(chǎn)業(yè)資本，植恩生物的業(yè)務布局與*ST惠程的轉(zhuǎn)型方向同軌。

植恩生物成立于2001年，以MAH（藥品上市許可持有人）模式為核心，經(jīng)營范圍覆蓋原料藥、制劑、醫(yī)藥中間體等多個領(lǐng)域，擁有硬膠囊劑、片劑等多條生產(chǎn)線，研發(fā)規(guī)劃產(chǎn)品管線涉及代謝系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、肌肉骨骼系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、心血管系統(tǒng)、消化系統(tǒng)等疾病領(lǐng)域。

當前，植恩生物已上市重點產(chǎn)品包含奧利司他膠囊（減重用藥）、鹽酸多奈哌齊片（阿爾茨海默癥用藥）、鹽酸羅匹尼羅片（帕金森病用藥）、富馬酸喹硫平緩釋片（抗精神病藥物）、鹽酸托烷司瓊注射液（化放療及術(shù)后止吐用藥）、甲磺司特顆粒（過敏性哮喘等2型炎癥用藥）、他達拉非片（男科用藥）等50多種制劑和原料藥產(chǎn)品。

2023年、2024年，植恩生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.64億元、11.93億元，凈利潤1.1億元、4895.39萬元，截至2024年底的凈資產(chǎn)達16.3億元，經(jīng)營能力與資金實力相對穩(wěn)定。

反觀*ST惠程，傳統(tǒng)主業(yè)為中低壓輸配電設(shè)備制造及新能源汽車充電樁，增長乏力，扣非凈利連虧五年，2024年末已資不抵債。

今年1月，公司以現(xiàn)金4700萬元購買植恩生物所持有的銳恩醫(yī)藥51%股權(quán)，通過并購切入了生物醫(yī)藥領(lǐng)域，但新業(yè)務整合與貢獻尚需時間。

當前營收的大幅增長主要源于并表因素。并購完成后，銳恩醫(yī)藥已開始貢獻業(yè)績。半年報顯示，醫(yī)藥類業(yè)務占公司總營收的57.41%，子公司銳恩醫(yī)藥上半年實現(xiàn)了1.22億元營收，凈利潤達2343.9萬元，但可持續(xù)性與盈利能力還有待觀察。

而當前*ST惠程仍處于預重整階段，尚未獲得法院最終批準，后續(xù)能否順利轉(zhuǎn)入正式重整、重整計劃何時落地，仍存在一定變數(shù)。

此次植恩生物的現(xiàn)金捐贈，為*ST惠程的2025年畫上了一個充滿希望的逗號，它暫時驅(qū)散了退市的陰云，為公司的戰(zhàn)略重整贏得了寶貴的時間窗口。但這筆錢解決的只是“活下去”的問題，如何讓公司“活得好”，構(gòu)建具有持續(xù)競爭力的主營業(yè)務，才是決定這場重整最終成敗的關(guān)鍵。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）