出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 李斌

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年12月1日，體外診斷企業(yè)熱景生物公告，擬以26.5元/注冊資本對北京舜景醫(yī)藥增資3.71億元。

這筆看似普通的對外投資，卻在資本市場激起漣漪。2024年，熱景生物剛錄得2016年以來首次年度虧損，虧損金額達1.96億元，營收也從2021年的53.69億元驟降至2024年的5.11億元。

更令人費解的是，與業(yè)績滑坡同步發(fā)生的，是股價在一年間從22.94元/股飆升至262.22元/股，翻逾11倍。市場將其歸因于創(chuàng)新藥概念與前沿治療賽道的故事加持。但翻開財報，公司現(xiàn)金僅1.21億元，已經(jīng)不足以覆蓋應(yīng)付款項與短期借款項目余額。

熱景生物曾是新冠檢測風(fēng)口的最大贏家之一：2020年營收5.14億元，2021年暴增至53.69億元，同比增速近946%。彼時海外訂單涌至，抗原檢測產(chǎn)品橫掃歐洲市場。

但隨著疫情退潮，這塊救命稻草迅速枯萎，公司被迫尋找第二增長曲線。

問題是，新增長曲線目前仍停留在臨床早期，且耗資巨大。在體外診斷主業(yè)疲軟、創(chuàng)新藥管線遙遙無期的雙重夾擊下，熱景生物為何能上演越虧越漲的反常行情？資本狂歡背后，是產(chǎn)業(yè)邏輯還是情緒博弈？

1、從肝炎檢測到新冠抗原，熱景生物疫情風(fēng)口市值狂飆

熱景生物創(chuàng)立于2005年，創(chuàng)始團隊由林長青等人組成，初衷是用體外診斷技術(shù)切入慢性病與傳染病檢測。公司最早聚焦肝炎、炎癥感染等領(lǐng)域，產(chǎn)品以免疫診斷試劑為主，2019年登陸上交所，彼時公司營收尚不足三億元。

真正的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年初新冠疫情的爆發(fā)。

2020年5月，熱景生物的新冠抗原檢測試劑獲國家藥監(jiān)局三類醫(yī)療器械證，隨后取得歐盟CE認(rèn)證，打開海外市場。海外疫情蔓延與居家檢測需求，讓公司訂單井噴。

（圖 / 熱景生物2021年財報）

2020年，熱景生物營收同比增長144.06%至5.14億元，其中，境外收入3.16億元，同比增速高達6789.34%。延續(xù)海外市場疫情監(jiān)測需求的增長邏輯，2021年公司營收飆升至53.68億元，同比增幅近946%，其中境外收入占比高達95.4%。

業(yè)績神話伴隨股價起舞。

2021年11月至2022年1月，不到兩月間，熱景生物股價從49元/股沖至161元/股，翻了三倍。市場將其視作新冠檢測第一梯隊的代表。

然而，疫情紅利本質(zhì)是外生性、不可持續(xù)的，隨著新冠疫情的平復(fù)，熱景生物的業(yè)績也開始降溫。

2022年，熱景生物新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入下降56.78%，公司營收應(yīng)聲回落至35.57億元，降幅為33.76%。進入2023年，抗原檢測市場價格戰(zhàn)加劇，公司新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入再降95.91%。疊加國內(nèi)體外診斷行業(yè)整體低迷，公司營收降至5.41億元，降幅為84.78%。

一次公共衛(wèi)生事件改寫一家公司軌跡，這在體外診斷行業(yè)并非孤例。不同的是，熱景生物并未在高峰時儲備足夠現(xiàn)金與多元業(yè)務(wù)，而是高度依賴單一品類。

疫情退去，熱景生物將重心轉(zhuǎn)回常態(tài)業(yè)務(wù)，卻發(fā)現(xiàn)體外診斷行業(yè)早已變了天。

2024年以來，國內(nèi)體外診斷行業(yè)在醫(yī)保改革、檢驗套餐拆解、集采落地等行業(yè)政策影響下呈現(xiàn)深度變革，行業(yè)整體檢測量急劇下滑。

2025年前三季度財報顯示，國內(nèi)已上市的63家體外診斷企業(yè)中，超過44家營收負(fù)增長，占比高達69%。其中，安圖生物、萬孚生物等企業(yè)從2024年的正增長轉(zhuǎn)為雙位數(shù)下跌。

利潤方面更為慘烈，數(shù)據(jù)顯示22家體外診斷企業(yè)凈利潤下滑超50%，萬泰生物虧損1.73億元，貝瑞基因等凈利潤跌幅突破400%。

熱景生物也在此列，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收3.1億元，同比降低19.8%。同期公司虧損1.1億元，虧損幅度擴大155.81%。

面對業(yè)績的斷崖式下滑，管理層決定跨界創(chuàng)新藥，試圖用高風(fēng)險高回報的押注穩(wěn)住估值。

2、主業(yè)苦苦經(jīng)營，靠借款支撐創(chuàng)新藥研發(fā)

熱景生物將突圍的希望寄托于創(chuàng)新藥—一個高風(fēng)險、長周期、但一旦成功便可能重塑估值的賽道。

為推進轉(zhuǎn)型，熱景生物在近年密集布局多家生物醫(yī)藥企業(yè)，包括舜景醫(yī)藥、堯景醫(yī)藥、智源生物等，并將資源聚焦于心肌梗死治療藥物SGC001、阿爾茨海默癥治療藥物AA001等創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

舜景生物成立于2018年，實控人是熱景生物創(chuàng)始人林長青，其核心研發(fā)管線為急性心肌梗死（AMI）治療性抗體藥SGC001。

資料顯示，目前AMI的主要急救治療方法包括溶栓、經(jīng)皮冠狀動脈介入治療(PCI)及抗凝等藥物治療，但缺乏直接保護心肌的藥物導(dǎo)致AMI死亡率、MACE（心腦血管不良事件）并發(fā)癥發(fā)生率很高。

舜景醫(yī)藥的SGC001作為靶向S100A8/A9通路用于AMI的急救治療用候選單抗藥物，能夠保護心肌，降低心肌梗死體積，進而降低AMI死亡率，減少MACE發(fā)生率，有望成為AMI領(lǐng)域的突破性療法，引領(lǐng)AMI急救模式從設(shè)備依賴性向藥物干預(yù)型轉(zhuǎn)型。

今年3月，舜景醫(yī)藥旗下全球首款急性心肌梗死（AMI）治療性抗體藥SGC001獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）授予的快速通道認(rèn)證。

類似的，智源生物的主要研究管線為靶向Aβ治療阿爾茲海默癥（AD）的迭代抗體藥AA001；堯景基因則致力于提供肝外靶向遞送技術(shù)平臺。

這類具有顛覆預(yù)期的項目在資本市場上自帶故事光環(huán)，契合當(dāng)下創(chuàng)新藥與前沿療法的投資熱點，也為熱景生物的股價提供了新一輪想象空間，其市值迎來二次狂飆。

然而，創(chuàng)新藥的商業(yè)邏輯與體外診斷截然不同。

創(chuàng)新藥研發(fā)要求長期巨額投入，又面臨低成功率。海外成熟市場通行的MNC（大型跨國藥企）模式，依賴雄厚資金與平臺化運作來分?jǐn)傦L(fēng)險并分享成果，但熱景生物的資金實力與抗風(fēng)險能力遠(yuǎn)未達到這一水平。

現(xiàn)實壓力很快顯現(xiàn)。新藥研發(fā)是持續(xù)燒錢的過程，僅2024年，熱景生物研發(fā)投入就達1.14億元，占同期營收的22.18%；更因?qū)λ淳搬t(yī)藥、堯景基因、智源生物及翱銳生物等的研發(fā)支持，當(dāng)年確認(rèn)投資損失4361.36萬元。

這令熱景生物本就緊張的現(xiàn)金流雪上加霜。截至2025年前三季度末，公司新增5000萬元短期借款，另有1.31億元應(yīng)付款項，賬面現(xiàn)金卻僅有1.21億元。

（圖 / 熱景生物2025年前三季度財報）

更關(guān)鍵的是，這些被寄予厚望的項目多數(shù)仍停留在概念或早期臨床階段，距離商業(yè)化距離尚遠(yuǎn)。公開信息顯示：SGC001已獲臨床批件，目前處于1b期臨床試驗階段；AA001于今年2月獲批臨床許可，現(xiàn)處1a期試驗階段。

對應(yīng)地，兩條創(chuàng)新藥研究管線的主體公司均處于虧損狀態(tài)，短期內(nèi)難以貢獻實質(zhì)收入。熱景生物當(dāng)前的營收結(jié)構(gòu)依舊高度依賴體外診斷業(yè)務(wù)。

（圖 / 熱景生物2025年上半年財報）

2025年上半年，熱景生物營業(yè)收入2.04億元，其中檢測試劑收入1.45億元、檢測儀器收入0.4億元，合計占總營收的90.69%。

3、股價一年翻十余倍，主要股東套現(xiàn)超7億

資本市場的熱情卻似乎無視基本面隱憂，基于對SGC001、AA001未來潛力的預(yù)期之上，在資金的高頻進出節(jié)奏下，熱景生物的股價再次拉升。

（圖 / 同花順）

同花順數(shù)據(jù)顯示，2024年9月18日熱景生物股價22.94元/股，為公司近年來的股價低點，隨后不到一年的時間里，在創(chuàng)新藥概念加持下，2025年8月7日股價最高觸及262.22元/股，翻逾11倍。

這波行情與公司基本面背離，更多由題材預(yù)期與資金推動實現(xiàn)。

創(chuàng)新藥之所以成為熱景生物的續(xù)命符，源于其所在的心梗與阿茲海默賽道具備高關(guān)注度與想象空間。心梗藥物若能縮短治療窗口期，阿茲海默藥物若突破現(xiàn)有療法局限，市場空間可達百億級。問題在于，這些產(chǎn)品尚在早期，距離商業(yè)化遙遠(yuǎn)。

股價飆升的另一面，是主要股東的密集套現(xiàn)。

公開資料顯示，2025年4月15日至6月5日期間，熱景生物實控人林長青的一致行動人青島同程熱景減持180萬股，套現(xiàn)2.14億元，按照出資比例，林長青約套現(xiàn)7911.58萬元；9月5日至11月12日，林長青再次減持100萬股，套現(xiàn)1.79億元。

7月18日至8月1日，持股5%以上的股東周鋅減持179.7萬股，套現(xiàn)3.19億元。

三輪減持合計超過7億元，時間點均落在股價相對高位區(qū)間（102–140.6元、129–191.5元、152.8–223.5元）。

伴隨股東離場，熱景生物的股價進入調(diào)整期。截至12月30日收盤，熱景生物報161.32元/股，較8月高點回撤約38.5%。高位接盤的投資者承擔(dān)了主要的回調(diào)壓力，而提前套現(xiàn)的資金則鎖定了收益。

從數(shù)據(jù)看，這場資本狂歡的本質(zhì)，是一場基于未來可能性的情緒博弈：主業(yè)疲軟、現(xiàn)金流緊張、創(chuàng)新藥尚在投入期，卻憑借稀缺賽道的故事在短時間內(nèi)撬動巨額市值。

然而，當(dāng)故事無法在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入與利潤，股價終究會回歸基本面。

熱景生物如今的挑戰(zhàn)不僅是讓市值維持高位，更是在有限的資金與時間窗口內(nèi)，推動至少一條核心管線邁入關(guān)鍵臨床節(jié)點，否則這場11倍的上漲行情，最終可能只是一場過山車般的資本游戲。

*注：文中題圖來自熱景生物官網(wǎng)，其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。