內(nèi)容提要：

2025年特朗普高關(guān)稅政策大幅提升美國有效關(guān)稅率至17.88%，前11個月關(guān)稅收入超2360億美元，貿(mào)易逆差顯著收窄約20%。中國進(jìn)口份額下降25%，墨西哥、越南等崛起取代。通脹影響僅0.2%-0.3%，遠(yuǎn)低于預(yù)期；GDP前三季度同比增長4.8%，超預(yù)期強(qiáng)勁。股市雖波動，但標(biāo)普500全年上漲17.9%。關(guān)稅重塑貿(mào)易格局，整體利好美國經(jīng)濟(jì)。

自1月20日重返白宮以來，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普推翻了美國數(shù)十年的貿(mào)易政策——在曾經(jīng)開放的經(jīng)濟(jì)體系周圍筑起了關(guān)稅高墻。兩位數(shù)的進(jìn)口關(guān)稅稅率在擾亂全球商業(yè)的同時，也縮小了美國貿(mào)易赤字，增加了美國的關(guān)稅收入，為制造業(yè)重返美國掃除了低價障礙，但其不斷橫跳的貿(mào)易政策也導(dǎo)致了市場震動。

他對幾乎每個國家進(jìn)入美國市場的商品征收兩位數(shù)稅收，擾亂了全球商業(yè)，給全球消費(fèi)者、全球供應(yīng)鏈和企業(yè)預(yù)算帶來了壓力。他還為美國財政部籌集了數(shù)千億美元的關(guān)稅收入。

特朗普認(rèn)為，他推出的高額的新進(jìn)口關(guān)稅是為了帶回被“偷走”的美國財富。他說，這些措施將縮小美國數(shù)十年的貿(mào)易逆差，并將制造業(yè)帶回國內(nèi)。但在年初，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這將顛覆全球供應(yīng)鏈，為美國的跨國公司帶來威脅，美國家庭也將面臨物價上漲的代價，因為稅收由進(jìn)口商支付，他們通常試圖將更高的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶——包括企業(yè)，但最終是美國家庭。

特朗普利用其經(jīng)營企業(yè)時的談判技巧來管理國家，推行關(guān)稅政策。其測試對手國家與市場底牌的方式看上去極不穩(wěn)定——先宣布關(guān)稅，然后暫?；蛐薷?，最后又制定新的關(guān)稅——使2025年成為近年來最動蕩的經(jīng)濟(jì)年份之一。

以下是特朗普關(guān)稅在2025年對美國經(jīng)濟(jì)造成的影響，數(shù)據(jù)事實證明，作為美國總統(tǒng)，特朗普的關(guān)稅政策對美國的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)良多，遠(yuǎn)超預(yù)期，對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響微乎其微，遠(yuǎn)低于預(yù)期。換句話說，在特朗普推行關(guān)稅政策的初期，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家低估了特朗普關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，高估了特朗普關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)的破壞。

一、美國實際關(guān)稅率——從2.5%飆升至17.88%。

復(fù)雜的關(guān)稅對美國消費(fèi)者和企業(yè)整體影響的一個關(guān)鍵指標(biāo)是“有效”關(guān)稅率——與特朗普針對具體貿(mào)易行動征收的關(guān)稅數(shù)字不同，它提供了基于實際進(jìn)口貨物的平均值。

根據(jù)耶魯預(yù)算實驗室的數(shù)據(jù)，2025年美國的實際關(guān)稅率在4月達(dá)到峰值26.6%，為2025年1月份平均稅率2.4%的11.1倍。但這一數(shù)字在特朗普與不同國家的貿(mào)易談判后不斷調(diào)整回落，11月的平均有效關(guān)稅率為17.88%，是1月平均值的7.4倍，也是自1935年以來的最高水平。

其中對中國進(jìn)口商品的平均有效關(guān)稅率從1月份的11.6%增加到57.6%。

二、關(guān)稅收入飆升，貿(mào)易逆差收窄。

為了證明其關(guān)稅的合理性，特朗普多次表示關(guān)稅將減少美國長期以來的貿(mào)易逆差，并為財政部帶來更多的收入。

特朗普更高的關(guān)稅無疑在籌集資金。截至今年11月，他們已賺取超過2360億美元——遠(yuǎn)超往年，2024財年美國全年的關(guān)稅收入也只有770億美元。但它們?nèi)詢H占聯(lián)邦政府總收入的一小部分。

不過，盡管關(guān)稅收入成倍增長，但他們籌集的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到特朗普聲稱關(guān)稅收入可以取代聯(lián)邦企業(yè)所得稅收入的程度，2024年美國企業(yè)所得稅收入為5300億美元。但特朗普兌現(xiàn)了增加的關(guān)稅收入將為美國人帶來意外之財支票。特朗普政府已經(jīng)計劃用新增的關(guān)稅收入的一部分，為每個美國家庭提供2000美元的財政轉(zhuǎn)移支付，正在等待美國國會的審批。

與此同時，美國的貿(mào)易逆差自年初以來大幅下降。三月，貿(mào)易逆差額達(dá)到1364億美元的月度新高，其原因是消費(fèi)者和企業(yè)在特朗普施加關(guān)稅前囤積進(jìn)口外國產(chǎn)品。但之后貿(mào)易逆差在9月縮小528億美元，其中商品貿(mào)易逆差為790億美元，服務(wù)貿(mào)易順差262億美元。這是最新有數(shù)據(jù)的月份。

2024年，美國的貿(mào)易逆差為9200億美元，其中服務(wù)貿(mào)易順差2800億美元，商品貿(mào)易逆差12000億美元，月均1000億美元。數(shù)據(jù)證明，由于特朗普推行的關(guān)稅政策，大約縮小了美國商品貿(mào)易逆差20%左右。

三、關(guān)稅推動了美國最大貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

特朗普2025年的關(guān)稅影響了幾乎所有國家——包括美國最大的貿(mào)易伙伴。但從數(shù)據(jù)來看，特朗普的貿(mào)易政策對美國與中國的貿(mào)易影響最大，中國曾是美國最大的進(jìn)口來源，如今已經(jīng)次于加拿大和墨西哥，排名第三。根據(jù)耶魯預(yù)算實驗室的數(shù)據(jù)，美國對中國進(jìn)口商品的關(guān)稅總計達(dá)到57.6%。但根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的查德·鮑恩的計算，美國對中國進(jìn)口商品的關(guān)稅總計達(dá)到47.5%。后者可能包括了中國經(jīng)由第三國向美國轉(zhuǎn)運(yùn)出口的部分。

根據(jù)美國官方的數(shù)據(jù)，今年前三個季度，從中國進(jìn)入美國的商品價值從去年同期的3220億美元下降至2424億美元，下降了近25%。來自加拿大的進(jìn)口也有所下降。但來自墨西哥、越南和中國臺灣地區(qū)的產(chǎn)品價值今年顯著增長，取代了中國在美國萎縮的市場份額。

美國統(tǒng)計的進(jìn)口價值是出口國的出口價值+出口運(yùn)費(fèi)+出口保險費(fèi)。

所以，這個數(shù)據(jù)與中國海關(guān)總署公布的1-9月對美出口3172億美元，同比去年同期的3817億美元下降16.9%差異較大。

理論上，中國出口美國3172億美元，加上出口運(yùn)費(fèi)+出口保險費(fèi)大約15%，美國統(tǒng)計的進(jìn)口價值至少應(yīng)該為3489億美元。但美國收到的進(jìn)口價值僅為理論數(shù)據(jù)的不到70%，比我們出口額還少24%。這意味著我們出口數(shù)據(jù)中可能存在較大的水分。大家如果有興趣，可以搜一搜昨天第一財經(jīng)發(fā)表的《買來的出口數(shù)據(jù)：耗費(fèi)地方財政，對經(jīng)濟(jì)無實質(zhì)帶動》一文，和新華社的《新華調(diào)查｜打掉騙稅犯罪團(tuán)伙》一文。犯罪的誘因，一是各地的出口獎勵政策，二是國家的出口退稅政策。

四、對等關(guān)稅并未顯著推升美國的通脹，但推動了美國GDP的超預(yù)期增長。

耶魯預(yù)算實驗室預(yù)測，特朗普的關(guān)稅政策，短期內(nèi)將影響消費(fèi)者價格（CPI）多上漲1.3%，前提是美聯(lián)儲沒有政策反應(yīng)，且關(guān)稅將全面?zhèn)鬟f給消費(fèi)者，將給美國家庭平均每戶帶來1600美元/年的損失。

不過，在特朗普上任前的2025年1月份，美國CPI同比上漲3%，推出對等關(guān)稅前的3月份，美國CPI同比上漲2.4%。但到了11月份，美國的CPI也僅同比上漲2.6%，4-11月份，同比漲幅平均為2.7%。如果以3月份為基準(zhǔn)，假設(shè)CPI多上漲的部分皆為關(guān)稅所致，特朗普關(guān)稅政策對美國通脹的影響，也只有0.2%-0.3%，僅為耶魯預(yù)算實驗室預(yù)測影響程度的六分之一至四分之一。

可見，機(jī)構(gòu)和學(xué)者們普遍高估了關(guān)稅對美國通脹的影響。

耶魯預(yù)算實驗室還預(yù)測，2025年美國關(guān)稅加上外國報復(fù)，將影響美國2025年和2026年的實際GDP增長下降了約0.5個百分點。影響2026年美國GDP下降0.7個百分點。

實際上，特朗普推出關(guān)稅政策后，由于有效縮減了貿(mào)易順差，增加了美國本土制造的競爭力，吸引了美國投資回流，加之通脹并未受到顯著影響，因而美國消費(fèi)依然強(qiáng)勁，這些因素綜合推動在關(guān)稅稅率增加的同時，美國經(jīng)濟(jì)也強(qiáng)勁增長。特朗普上任前的2024年第四季度，美國GDP年率增長1.9%；推出對等關(guān)稅前的第一季度，由于搶進(jìn)口導(dǎo)致貿(mào)易順差大幅擴(kuò)大，GDP年率下降0.6%；但進(jìn)口恢復(fù)正常后，由于貿(mào)易順差迅速縮小、私人投資和家庭消費(fèi)增長，第二季度和第三季度的GDP年率迅速回升至3.8%和4.3%。

2025年第一至第三季度，美國現(xiàn)價GDP分別為73541億美元、76409億美元、77946億美元，同比分別增長了4.6%、4.5%和5.4%。累計227896億美元，同比增長4.8%，我國前三個季度現(xiàn)價GDP同比增長不到4.1%。

由此看，耶魯預(yù)算實驗室對特朗普關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)測，犯了方向性錯誤，將有利于經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)稅政策判斷為妨礙經(jīng)濟(jì)增長。

五、特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致了市場波動，但總體上成為市場上漲的力量。

標(biāo)普500指數(shù)，美國最大上市公司的指數(shù)，在4月份出現(xiàn)了最大日和周波動，3月和6月分別出現(xiàn)了最大月度跌幅和漲幅。對于投資者來說，今年股市中最波動的時刻恰逢特朗普關(guān)稅政策最為動蕩的時刻。

4月7日標(biāo)普500指數(shù)下跌5.97%，發(fā)生在特朗普4月4日宣布“解放日”關(guān)稅后的第一個交易日，也正值與中國貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級之際。這是2025年標(biāo)普500最大的單日跌幅。

4月9日，特朗普暫停了大部分“對等”關(guān)稅措施。在分析師們告訴投資者現(xiàn)在是“買入的好時機(jī)”，標(biāo)普500指數(shù)這一周收盤飆漲9.52%。這是2025年標(biāo)普500最大的單周漲幅。

3月份，美國與中國、加拿大和墨西哥之間的關(guān)系緊張加劇——包括新的鋼鐵和鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的宣布以及“解放日”關(guān)稅威脅。這個月標(biāo)普500指數(shù)從2月底的5954.5點下跌5.75%至3月底的5611.85點。這是2025年標(biāo)普500最大的月度跌幅。

6月份特朗普與幾個國家簽署了幾項“框架”貿(mào)易協(xié)議，特別是與英國的協(xié)議。6月標(biāo)普500指數(shù)從5月底的5911.69點上漲4.96%至6204.95點，這是2025年標(biāo)普500最大的月度漲幅。

截至2025年12月26日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)年初至今上漲了22.2%，標(biāo)普500指數(shù)上漲了17.9%，道瓊斯指數(shù)上漲了14.5%。

【作者：徐三郎】