本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

12月22日，資產(chǎn)負(fù)債率超140%的金剛光伏（300093.SZ）正式宣布重整完成，并于同月29日起撤銷(xiāo)因重整而實(shí)施的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，這意味著這家深陷債務(wù)危機(jī)的光伏企業(yè)暫時(shí)擺脫了退市陰霾。

本次重整由控股股東歐昊集團(tuán)牽頭推進(jìn)，成功引入中國(guó)銀河資產(chǎn)、中國(guó)信達(dá)等17家財(cái)務(wù)投資人，為企業(yè)注入了流動(dòng)性活水。不過(guò)，重整成功僅為“止血”，并非“治愈”。

面對(duì)前期押注的光伏異質(zhì)結(jié)（HJT）技術(shù)路線持續(xù)邊緣化的困境，金剛光伏試圖通過(guò)跨界AI算力業(yè)務(wù)開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線，打造“綠電+算力”新模式。

但與光伏類(lèi)似，算力同為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，在高負(fù)債的底色下，這一跨界轉(zhuǎn)型更像是一場(chǎng)新的豪賭，其“綠電+算力”的商業(yè)故事能否真正講通，仍充滿諸多不確定性。

一、光伏前景不明，HJT仍為邊緣路線

光伏業(yè)務(wù)是金剛光伏的核心主業(yè)，也是其陷入債務(wù)危機(jī)的根源所在。2021年，被歐昊集團(tuán)收購(gòu)后的金剛光伏開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，毅然押注異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線，耗費(fèi)巨資引進(jìn)業(yè)內(nèi)首條GW級(jí)異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線設(shè)備，全力推進(jìn)大尺寸HJT電池片的量產(chǎn)及出貨。

彼時(shí)，金剛光伏判斷HJT技術(shù)因核心工序少、良品率易控制、降本路線清晰等優(yōu)勢(shì)，將成為下一代N型光伏電池片的主流技術(shù)路線，提前布局可搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

然而，巨額投資并未換來(lái)預(yù)期回報(bào)，HJT路線的市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)不及預(yù)期，成為壓垮金剛光伏財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵稻草。

N型電池技術(shù)路線包含TOPCon與HJT等，在N型電池取代P型電池的過(guò)程中，TOPCon技術(shù)憑借與PERC產(chǎn)線的高兼容性，僅需少量改造即可完成轉(zhuǎn)換，迅速成為市場(chǎng)絕對(duì)主流，2024年市占率已超70%。而HJT技術(shù)因設(shè)備投資成本高、與傳統(tǒng)產(chǎn)線兼容性低、低溫銀漿等原材料成本偏高等短板，市場(chǎng)份額始終較低，當(dāng)前全球HJT市場(chǎng)份額僅維持在3%左右。

這點(diǎn)從HJT企業(yè)的眾生相也可看出，其中金剛光伏重整，愛(ài)康科技退市，璉升科技及龍頭東方日升則深陷虧損。

金剛光伏仍堅(jiān)定看好HJT路線的前景，其向時(shí)代商業(yè)研究院表示，HJT路線仍處于發(fā)展期，每年的市場(chǎng)份額均有所增長(zhǎng)。目前HJT路線的成本正在逐步下降，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)。

HJT與鈣鈦礦組成的疊層電池被視為潛在的翻盤(pán)機(jī)會(huì)。鈣鈦礦是下一代光伏技術(shù)，HJT電池擅長(zhǎng)吸收太陽(yáng)光譜中的紅外光，鈣鈦礦材料則對(duì)可見(jiàn)光和紫外光吸收效率極高，兩者組合可突破單結(jié)電池的理論效率極限。

但目前鈣鈦礦疊層電池的規(guī)?；慨a(chǎn)技術(shù)尚未成熟，仍面臨穩(wěn)定性、成本控制等諸多技術(shù)瓶頸，對(duì)于急需業(yè)績(jī)支撐的金剛光伏而言，無(wú)疑是“遠(yuǎn)水難解近渴”。

金剛光伏也向時(shí)代商業(yè)研究院表示，鈣鈦礦疊層電池目前還面臨一些技術(shù)問(wèn)題，公司內(nèi)部有做小規(guī)模的測(cè)試研發(fā)，但在這方面的投入不大。

面對(duì)HJT路線的現(xiàn)狀，金剛光伏已悄然收縮HJT產(chǎn)能建設(shè)。根據(jù)公司重整計(jì)劃書(shū)披露，其在甘肅酒泉規(guī)劃的4.8GW異質(zhì)結(jié)電池片產(chǎn)能，目前僅完成1.8GW的投產(chǎn)。11月21日，金剛光伏發(fā)布公告稱，終止2022年9月簽訂的剩余3GW高效異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線采購(gòu)合同，未來(lái)是否擴(kuò)大產(chǎn)能將根據(jù)行業(yè)環(huán)境及產(chǎn)能利用率動(dòng)態(tài)調(diào)整。

金剛光伏的光伏業(yè)務(wù)在訂單方面取得一定突破。12月1日，金剛光伏公告稱已與南亞客戶簽訂298MW異質(zhì)結(jié)電池片銷(xiāo)售合同，合同金額超1億元?？紤]到該筆訂單規(guī)模及金剛光伏當(dāng)前的產(chǎn)能規(guī)模有限，重整完成后光伏業(yè)務(wù)的復(fù)蘇前景仍難言樂(lè)觀。

二、算力新業(yè)務(wù)又是吞金獸

在光伏業(yè)務(wù)承壓之際，選擇切入AI算力賽道，打造“綠電+算力”模式，成為金剛光伏重整后的核心轉(zhuǎn)型方向。

這一模式的核心邏輯在于，利用酒泉地區(qū)豐富的太陽(yáng)能資源和低成本綠電優(yōu)勢(shì)，為高能耗的算力中心提供直供電服務(wù)，形成“光伏發(fā)電→綠電直供→算力輸出”的模式。

從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，算力中心作為能耗大戶，電力成本占運(yùn)營(yíng)成本的比例超60%，而酒泉作為國(guó)家太陽(yáng)能資源I類(lèi)資源區(qū)，不僅光伏資源豐富，還享有多項(xiàng)工業(yè)能源扶持政策，綠電價(jià)格較東部地區(qū)低30%以上，這使得金剛光伏的“綠電+算力”模式在成本控制和“雙碳”政策背景下具備一定優(yōu)勢(shì)。

重整投資人帶來(lái)的資源支持，為金剛光伏切入算力賽道降低了跨界門(mén)檻。本次重整引入的投資人中，上海弘琪云創(chuàng)科技集團(tuán)有限公司（下稱“上海弘琪云創(chuàng)”）在算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域擁有成熟的產(chǎn)業(yè)布局和生態(tài)資源，其不僅在甘肅當(dāng)?shù)赜兴懔I(yè)務(wù)積累，還具備完善的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和客戶資源。根據(jù)合作規(guī)劃，上海弘琪云創(chuàng)將為金剛光伏提供算力技術(shù)支撐、市場(chǎng)渠道對(duì)接和訂單導(dǎo)入等關(guān)鍵支持，幫助其快速打開(kāi)算力業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

依托這一資源優(yōu)勢(shì)，金剛光伏的算力業(yè)務(wù)起步迅速——2025年6月，公司孫公司北京金剛數(shù)海智算科技有限公司（簡(jiǎn)稱“金剛數(shù)智”）正式成立，同月便與江蘇某大數(shù)據(jù)公司簽訂價(jià)值3.99億元、為期5年的算力服務(wù)合同，截至2025年上半年末，已完成相關(guān)算力設(shè)備采購(gòu)并交付客戶，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速落地。

對(duì)于跨界算力的原因，金剛光伏向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司此前業(yè)務(wù)單一依賴光伏異質(zhì)結(jié)產(chǎn)品，為了增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司擬定了兩個(gè)拓展方向：一是向光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，比如進(jìn)入上游的硅片、硅料領(lǐng)域，但因?yàn)榻陙?lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)均較為激烈，因此暫時(shí)未作出產(chǎn)業(yè)鏈延伸動(dòng)作；二是布局受人工智能高速發(fā)展帶動(dòng)的“算力領(lǐng)域”，公司作為新進(jìn)者，選擇門(mén)檻相對(duì)較低的“算力服務(wù)”作為切入口，僅需將算力服務(wù)器組網(wǎng)、運(yùn)維并向市場(chǎng)提供算力服務(wù)。

但看似順利的開(kāi)局背后，算力業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)屬性卻暗藏巨大的資金壓力。算力行業(yè)的核心壁壘在于算力集群的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，而萬(wàn)卡級(jí)AI算力集群的投資規(guī)模動(dòng)輒數(shù)十億元乃至上百億元。以行業(yè)常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，一套1萬(wàn)卡的英偉達(dá)H100算力集群，僅服務(wù)器采購(gòu)成本就超過(guò)20億元，加上機(jī)房建設(shè)、冷卻系統(tǒng)、電力設(shè)施等配套投入，總投資將達(dá)到30億～40億元；若要建設(shè)10萬(wàn)卡級(jí)超大規(guī)模算力集群，總投資更是突破百億元。

反觀金剛光伏，重整完成后雖化解了部分債務(wù)，但截至9月30日其貨幣資金僅為2.19億元，即便引入了財(cái)務(wù)投資人的資金支持，面對(duì)算力業(yè)務(wù)的巨額投資需求，資金壓力依然顯而易見(jiàn)。對(duì)于剛走出債務(wù)泥潭的金剛光伏而言，此舉無(wú)異于“剛還清債務(wù)又上賭桌”。

更關(guān)鍵的是，算力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸進(jìn)入白熱化階段。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)頭部科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭已紛紛布局算力賽道，阿里云、騰訊云、華為云等均在“東數(shù)西算”國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)建設(shè)超大規(guī)模算力中心，并普遍采用綠電供電模式降低成本。

在甘肅本地，酒泉經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)已引入浙江正泰、特變電工等多家新能源企業(yè)，部分企業(yè)也已啟動(dòng)“綠電+算力”的布局規(guī)劃，“綠電+算力”模式并非金剛光伏的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

此外，隨著全國(guó)各地算力基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，市場(chǎng)供給持續(xù)增加，算力服務(wù)價(jià)格已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

“對(duì)于算力業(yè)務(wù)，公司目前也是在做一個(gè)小規(guī)模的嘗試，一方面是積累技術(shù)，另一方面也是觀察該業(yè)務(wù)是否有利潤(rùn)空間，后續(xù)再考慮加大投資?！苯饎偣夥驎r(shí)代商業(yè)研究院表示。

對(duì)于金剛光伏而言，“綠電+算力”的故事雖符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但在技術(shù)、資金、市場(chǎng)等多重壓力下，能否真正落地并實(shí)現(xiàn)盈利，仍是未知數(shù)。

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