12月30日，港股18A板塊迎來里程碑事件——億騰醫(yī)藥集團有限公司反向收購嘉和生物藥業(yè)（開曼）控股有限公司的交易塵埃落定。雙方通過換股合并，共同組建全新上市平臺——億騰嘉和醫(yī)藥集團有限公司。

在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從“泛海造林”邁入“精耕細作”的價值重估周期，億騰嘉和的登場并非簡單的資本登陸，更標(biāo)志著一種迥異于傳統(tǒng)路徑的Biopharma成長模式正式獲得資本市場認可。作為兼具強大商業(yè)化底盤與前沿研發(fā)引擎的“全產(chǎn)業(yè)鏈新物種”，億騰嘉和正以獨特的逆向整合邏輯，在產(chǎn)業(yè)變革浪潮中勾勒中國領(lǐng)先的Biopharma崛起藍圖。

宏觀敘事：創(chuàng)新藥價值重估周期 呼喚可持續(xù)成長新范式

億騰嘉和的誕生，深度嵌合于中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的宏觀變局之中。

歷經(jīng)政策支持、資本重塑與產(chǎn)業(yè)升級的三重變奏，中國創(chuàng)新藥行業(yè)已徹底告別野蠻生長的粗放時代，步入以價值兌現(xiàn)、臨床價值和綜合競爭力為核心的“精耕細作”新階段。曾經(jīng)“融資-研發(fā)-上市-再融資”的線性增長模式，在資本冷靜與商業(yè)化考驗下愈發(fā)步履維艱，單純依靠管線數(shù)量講故事的估值邏輯已然失效。

當(dāng)前市場的核心訴求，正轉(zhuǎn)向?qū)ふ壹婢呖茖W(xué)前瞻性、商業(yè)落地確定性與財務(wù)健康度的成長模型。

數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，港股創(chuàng)新藥板塊雖迎來反彈，但資金持續(xù)向具備可持續(xù)盈利能力與全球化能力的頭部企業(yè)聚集，價值分化趨勢愈發(fā)明顯。產(chǎn)業(yè)層面，從“醫(yī)藥制造大國”向“醫(yī)藥創(chuàng)新強國”的躍遷，也迫切需要打破研發(fā)與商業(yè)化脫節(jié)的痛點，構(gòu)建能夠?qū)崿F(xiàn)“創(chuàng)新-轉(zhuǎn)化-盈利-再創(chuàng)新”閉環(huán)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

正是在這一背景下，億騰嘉和的成立具有超越企業(yè)本身的行業(yè)意義。這起港股18A首例反向收購案，并非簡單的“借殼上市”，而是對產(chǎn)業(yè)需求的精準(zhǔn)回應(yīng)——以商業(yè)化能力為根基，逆向整合研發(fā)資源，打造具備自我造血機能的全產(chǎn)業(yè)鏈Biopharma。

其探索的成長路徑，為處于轉(zhuǎn)型期的中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)提供了資源優(yōu)化配置、成長路徑創(chuàng)新與估值體系重構(gòu)的重要范本。

逆向整合：“由商向研”閉環(huán) 破解創(chuàng)新轉(zhuǎn)化痛點

與絕大多數(shù)從實驗室起步、先研發(fā)后商業(yè)化的Biotech不同，億騰嘉和的核心邏輯在于億騰醫(yī)藥奠定的“逆向發(fā)展”路徑。即從強大的商業(yè)化能力出發(fā)，向上游研發(fā)領(lǐng)域精準(zhǔn)延伸，形成“商業(yè)底盤+研發(fā)引擎”的組合，這也構(gòu)成了其區(qū)別于其他生物醫(yī)藥企業(yè)的核心差異化優(yōu)勢。

億騰醫(yī)藥多年積累的商業(yè)化能力，是這一模式的堅實基礎(chǔ)。其構(gòu)建的覆蓋約17000家醫(yī)院、19000家藥店的終端網(wǎng)絡(luò)，絕非簡單的銷售渠道，而是對臨床需求痛點與市場準(zhǔn)入規(guī)則的深刻洞察載體。

財務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一底盤的穩(wěn)固性：億騰醫(yī)藥整體毛利率長期穩(wěn)定在66%以上，展現(xiàn)出可持續(xù)的盈利能力與扎實的運營效率。更重要的是，作為多款核心產(chǎn)品的上市許可持有人（MAH），億騰已建立起成熟的生產(chǎn)合規(guī)體系與供應(yīng)鏈管理能力，為創(chuàng)新成果的快速轉(zhuǎn)化提供了“高速公路”。

而嘉和生物則為這一體系注入了關(guān)鍵的前沿研發(fā)能力。在腫瘤、自免領(lǐng)域布局的10余條管線中，不乏具有全球競爭力的創(chuàng)新品種：全球首個EGFR/c-Met/c-Met三特異性抗體GB263T、CD20/CD3雙特異性抗體GB261、差異化口服CDK4/6抑制劑來羅西利等。這些管線不僅填補了億騰在自主知識產(chǎn)權(quán)前沿研發(fā)領(lǐng)域的空白，更具備成為“全球首創(chuàng)”和“同類最優(yōu)”的潛力。

合并后的億騰嘉和，真正實現(xiàn)了“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建起獨特的戰(zhàn)略閉環(huán)�；趦|騰對終端市場的敏銳洞察，可精準(zhǔn)指導(dǎo)嘉和的研發(fā)管線布局，避免“紙上創(chuàng)新”與同質(zhì)化“內(nèi)卷”；而嘉和的研發(fā)成果能借助億騰成熟的生產(chǎn)體系快速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，再通過其強大的營銷網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)高效放量與價值回收；產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流又可反哺研發(fā)，保障高潛力項目的持續(xù)推進。

這種由市場定義創(chuàng)新的逆向路徑，從根本上提升了研發(fā)投資的精準(zhǔn)度與商業(yè)化成功率，破解了傳統(tǒng)創(chuàng)新藥企業(yè)“研發(fā)與商業(yè)化兩張皮”的行業(yè)痛點。

新物種崛起：全產(chǎn)業(yè)鏈 Biopharma 爭當(dāng)產(chǎn)業(yè)“中場發(fā)動機”

億騰嘉和已然超越了傳統(tǒng)Biotech與單純傳統(tǒng)藥企的范疇，成為契合中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段需求的“全產(chǎn)業(yè)鏈Biopharma”新物種。其獨特性在于，走出了一條從強商業(yè)到強研發(fā)的“整合式”崛起之路——從CSO起步，成長為專業(yè)特色藥企，再進階為綜合性藥企，最終錨定Biopharma定位，每一步都踩準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的節(jié)奏。

這種獨特路徑賦予了億騰嘉和成為領(lǐng)先Biopharma的巨大潛力與想象空間。

從行業(yè)競爭力來看，其差異化優(yōu)勢體現(xiàn)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售多維度的能力疊加與協(xié)同增效。研發(fā)端，依托嘉和生物在腫瘤、自免領(lǐng)域的10余條創(chuàng)新管線構(gòu)建核心壁壘，彰顯研發(fā)硬實力；生產(chǎn)端，億騰作為多款核心產(chǎn)品的上市許可持有人（MAH），已建立成熟的生產(chǎn)合規(guī)體系與供應(yīng)鏈管理能力，為創(chuàng)新成果的快速規(guī)�；D(zhuǎn)化提供堅實保障；銷售端，億騰的專業(yè)銷售團隊與成熟的終端網(wǎng)絡(luò)，這一經(jīng)過市場驗證的高效商業(yè)化體系，能讓創(chuàng)新產(chǎn)品快速完成入院布局與患者觸達，是許多初創(chuàng)Biotech難以企及的核心壁壘。

從產(chǎn)業(yè)價值來看，中國創(chuàng)新藥的崛起迫切需要一批能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流，并敢于將資源投入長期研發(fā)的“中場發(fā)動機”企業(yè)。億騰嘉和所代表的“全產(chǎn)業(yè)鏈Biopharma”模式，正是這種“中場發(fā)動機”的雛形。

與依賴外部融資的Biotech不同，它具備自我造血能力，抗風(fēng)險能力更強；與缺乏前沿創(chuàng)新的傳統(tǒng)藥企不同，它擁有持續(xù)迭代的研發(fā)引擎。在創(chuàng)新藥出海成為必然趨勢的當(dāng)下，億騰嘉和既具備源頭創(chuàng)新能力，又擁有全球商業(yè)運營的潛力，有望成為中國創(chuàng)新藥出海浪潮中的堅實載體。

此次億騰醫(yī)藥以反向收購方式完成與嘉和生物的換股合并和上市，不僅是億騰嘉和發(fā)展歷程的重要里程碑，更是資本市場對其獨特成長模式與產(chǎn)業(yè)價值的高度認可。在創(chuàng)新藥價值重估的時代，億騰嘉和的逆勢崛起恰逢其時、順勢而為。未來，隨著其全產(chǎn)業(yè)鏈能力的持續(xù)深化與協(xié)同效應(yīng)的充分釋放，有望在全球創(chuàng)新藥競爭格局中占據(jù)一席之地，為推動中國從“醫(yī)藥制造大國”向“醫(yī)藥創(chuàng)新強國”的實質(zhì)性躍遷貢獻重要力量。

文/ 陳奕然