《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

2025年的香港資本市場(chǎng)，以一場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄的IPO熱潮強(qiáng)勢(shì)重返全球舞臺(tái)中央。港交所全年新股集資額突破2000億港元大關(guān)，更成功超越紐約證券交易所與納斯達(dá)克，重奪全球IPO集資額榜首 。

這場(chǎng)熱潮的核心驅(qū)動(dòng)力，是10家A股千億市值龍頭的集體“回港”。寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等企業(yè)通過“A+H”或第二上市完成布局，貢獻(xiàn)了近六成募資額，讓港股成為中國核心資產(chǎn)對(duì)接國際資本的核心樞紐。

港股重奪全球IPO集資額榜首

德勤資本市場(chǎng)服務(wù)部估算，2025年全年香港將完成114只新股上市融資約2863億港元，新股宗數(shù)料增約63%，融資金額將躍升兩倍多。香港交易所將以2025年新股融資總額位居榜首。

這一盛況與2023年的低迷形成鮮明對(duì)比。彼時(shí)港股IPO集資額僅約460億港元，創(chuàng)二十年新低，殼價(jià)跳水、流動(dòng)性萎縮、外資撤退的陰霾下，市場(chǎng)不乏“香港將被邊緣化”的悲觀論調(diào)。

轉(zhuǎn)折始于2024年下半年，政策與市場(chǎng)形成共振：中國證監(jiān)會(huì)將境外上市備案流程從半年縮短至最快六周，港交所放寬特專科技公司上市門檻，允許無收入、無盈利的硬科技企業(yè)登陸資本市場(chǎng)；疊加美元利率見頂預(yù)期升溫，恒指年內(nèi)反彈逾16%，恒生科技指數(shù)飆漲近19%，沉寂的國際長線資金重新加倉中國資產(chǎn)，為上市潮埋下伏筆。

此次赴港上市潮呈現(xiàn)鮮明的“龍頭主導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)聚焦”特征。新能源、醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體、智能駕駛成為絕對(duì)主角，前十大IPO合計(jì)募資1086億港元，占全年募資總額的75% 。

從行業(yè)分布來看，A股硬科技企業(yè)成為赴港上市的主力軍，電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物三大領(lǐng)域占比達(dá)50%，其中半導(dǎo)體、電池等細(xì)分賽道尤為密集。這些企業(yè)赴港上市的目的，除了增強(qiáng)境外融資能力外，還包括推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局。

寧德時(shí)代以410億港元的募資凈額創(chuàng)下當(dāng)年港股最大IPO，資金重點(diǎn)投向匈牙利電池工廠，23家基石投資者中主權(quán)基金與海外養(yǎng)老金占據(jù)半壁江山。恒瑞醫(yī)藥H股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市值較A股溢價(jià)約3%，創(chuàng)下近年醫(yī)藥板塊“A+H”價(jià)差最小紀(jì)錄之一，募資主要用于全球多中心臨床試驗(yàn)推進(jìn)；均勝電子作為全球智能汽車科技解決方案提供商，明確七成募資投向歐美智能汽車電子產(chǎn)能擴(kuò)建，剩余資金用于海外并購，國際化戰(zhàn)略清晰可見，其2024年境外業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)74.09%。

對(duì)于手握人民幣資產(chǎn)卻急需外幣“彈藥”的制造業(yè)龍頭而言，港股不僅是融資平臺(tái)，更是打通境外供應(yīng)鏈、對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵支點(diǎn)。

市場(chǎng)熱情的高漲遠(yuǎn)超預(yù)期。2025年港股IPO平均超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)1675.24倍，同比激增4.61倍，創(chuàng)近五年新高 。其中寧德時(shí)代公開認(rèn)購金額達(dá)2800億港元，凍結(jié)資金量刷新2021年以來紀(jì)錄。醫(yī)藥生物領(lǐng)域成為打新熱點(diǎn)，銀諾醫(yī)藥-B以5342倍認(rèn)購倍數(shù)領(lǐng)跑，維立志博-B、諾輝健康等企業(yè)認(rèn)購倍數(shù)均超3000倍 。

但狂熱背后仍有冷思考：隨著供給激增，新股首日破發(fā)率悄然抬升至29%，高于去年同期的21%；部分中小市值項(xiàng)目認(rèn)購不足，被迫縮減規(guī)?；蜓悠诙▋r(jià)。市場(chǎng)開始擔(dān)憂，隨著美股波動(dòng)加劇、人民幣匯率再度承壓，港股“打新”紅利能否延續(xù)。

年初上市的古茗控股首日僅微漲0.4%，打破“新股必賺”的固有認(rèn)知；盡管全年新股首日破發(fā)率降至五年低點(diǎn)的23.08%，部分無盈利特?？萍脊酒瓢l(fā)率仍達(dá)三成，估值與現(xiàn)金流匹配的難題尚未完全解決。

赴港上市潮強(qiáng)勢(shì)回歸

2025年，恒生指數(shù)年度回報(bào)接近30%，不僅跑贏A股，亦較歐美主要股指表現(xiàn)亮麗。

2025年港股通南向資金創(chuàng)紀(jì)錄流入，年度凈流入規(guī)模約1.4萬億港元，使得滬深港通開通以來的凈流入額累計(jì)突破5萬億港元。另一方面，伴隨對(duì)中國資產(chǎn)的信心回升，外資逐步回流港股。

中國證監(jiān)會(huì)于12月中旬發(fā)布支持龍頭公司赴港融資的五年規(guī)劃，明確完善境外上市備案“綠色通道”，鼓勵(lì)市值超500億元的A股公司赴港發(fā)行H股。政策暖風(fēng)之下，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)2026年港股新股集資額有望沖擊3000億港元，繼續(xù)穩(wěn)居全球前三。

中國資產(chǎn)重估成為2025年港股主流敘事。這得益于年初人工智能（AI）大模型DeepSeek橫空出世，讓中國的AI發(fā)展重新回歸投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。在此背景下，港交所進(jìn)一步下調(diào)了特?？萍脊旧鲜虚T檻，將已商業(yè)化公司市值要求從60億港元降至40億港元，未商業(yè)化公司從100億港元降至80億港元，大大降低了企業(yè)上市門檻。

監(jiān)管與市場(chǎng)的良性互動(dòng)，為熱潮延續(xù)注入信心。證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化A股公司赴港上市的審批流程，推動(dòng)“兩地上市”機(jī)制常態(tài)化。這一系列政策組合拳，為港股IPO市場(chǎng)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

與此同時(shí)，A股IPO節(jié)奏階段性收緊，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平均審核周期拉長至8個(gè)月左右，而港交所“即遞即審”的電子化流程，最快6周可完成聆訊，時(shí)間成本驟降。

2025年8月，港交所推行“27年來最全面”的IPO定價(jià)機(jī)制改革，向機(jī)構(gòu)化時(shí)代邁出關(guān)鍵一步，并透露2026年將研究允許“同股不同權(quán)”公司納入港股通，探索降低盈利測(cè)試門檻 。

回流的中概股，已經(jīng)成為港股近年新股市場(chǎng)的重要增量。從歷史數(shù)據(jù)來看，港股的制度紅利已得到充分驗(yàn)證。2018-2019年，小米、美團(tuán)、阿里巴巴率先完成回歸，奠定市場(chǎng)信心基礎(chǔ)；2020-2021年，17家中概股集中回歸，包括網(wǎng)易、京東等巨頭，帶動(dòng)港股年成交額分別激增50%和28%。中資股持續(xù)占據(jù)港股成交額30%以上份額，市場(chǎng)定價(jià)話語權(quán)顯著提升。

這場(chǎng)IPO熱潮的背后，既是政策紅利釋放與資本回流的雙重驅(qū)動(dòng)，更是港股作為國際資本配置中國核心資產(chǎn)主平臺(tái)地位的再度確認(rèn)。

展望2026年，多家中外資大行預(yù)判港股能夠延續(xù)升勢(shì)，且不乏看好恒指攀高至30000點(diǎn)，畢馬威還預(yù)計(jì)來年香港新股集資額有機(jī)會(huì)進(jìn)一步升至3500億港元。 港股市場(chǎng)暢旺，海內(nèi)外增量資金積極流入香港，香港作為全球財(cái)富管理中心的地位，2025年獲得進(jìn)一步加強(qiáng)。

香港金管局總裁余偉文2025年8月披露，多家主要私人銀行過去兩年在香港增加從業(yè)人員接近400人，增幅近12%，這些機(jī)構(gòu)在2025年上半年的管理資產(chǎn)總值亦比2024年底錄得14%的增長；近期更有多家國際銀行和資產(chǎn)管理公司宣布將進(jìn)一步擴(kuò)充香港團(tuán)隊(duì)規(guī)模，預(yù)計(jì)未來數(shù)年增聘人手10%—100%。

從1993年青島啤酒首開“先H后A”先河，到2005年工商銀行打造“A+H”同步發(fā)行模板，再到2025年寧德時(shí)代們的“回港補(bǔ)票”，香港市場(chǎng)始終扮演著內(nèi)地企業(yè)連接世界的“轉(zhuǎn)換插頭”。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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