文丨李甜甜 編輯丨張桔

2025年，F(xiàn)OF行業(yè)打響了“翻身仗”，它不僅在業(yè)績上跑贏了傳統(tǒng)的“固收+”產(chǎn)品，更在策略上完成了從“簡單分散”到“精準配置”的進化。在低利率和資產(chǎn)荒的背景下，F(xiàn)OF憑借其跨越股債、商品、全球市場的多維配置能力，已然確立了作為居民資產(chǎn)配置核心工具的地位。

進入2026年，投資者不應(yīng)再用老眼光看待FOF。選擇FOF不再是簡單的“求穩(wěn)”，而是要在牛市中通過“權(quán)益FOF”博取貝塔收益，在震蕩市中通過“多元配置FOF”平滑波動。通過構(gòu)建“啞鈴型”的FOF組合，投資者將更有底氣穿越市場的周期，實現(xiàn)財富的長期穩(wěn)健增值。

2025牛市狂歡

權(quán)益FOF的業(yè)績“大年”

2025牛市行情的延續(xù)，公募權(quán)益FOF業(yè)績表現(xiàn)亮眼。截至12月22日，全市場763只權(quán)益類FOF的年內(nèi)平均漲幅11.99%，業(yè)績中位數(shù)10.23%。收益率超過30%的FOF共29只，僅21只FOF收益為負。其中，表現(xiàn)最好的基金是國泰優(yōu)選領(lǐng)航一年持有期混合FOF（013279），今年以來收益61.52%。

近年來，F(xiàn)OF基金發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長。截至12月18日，今年FOF發(fā)行份額已達803.54億份，僅次于2021年的1083.62億份。FOF受到市場追捧的一個重要原因是，其相對于普通權(quán)益類基金“難選”——業(yè)績方差過大，投資者容易“踩雷”，F(xiàn)OF基金之間業(yè)績差異小，投資者比較容易獲得市場平均收益。

截至12月22日，全市場權(quán)益類基金成立以來的年化收益率均值為9.23%，而業(yè)績標準差高達50.12%；權(quán)益類FOF成立以來的年化收益均值4.36%，業(yè)績標準差僅5.41%。從今年以來的業(yè)績高差也能窺見端倪，年內(nèi)權(quán)益類基金最高收益231.72%（022364），最低-22.79%（025018）；FOF最高收益61.52%（013279），最低-3.29%（025054）。

FOF的“天花板”雖不及最頂尖的主動權(quán)益基金，但其“地板”卻顯著抬升，最高與最低收益的極差大幅收窄，讓投資者真正體驗到了“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。

內(nèi)、外部FOF均有表現(xiàn)

FOF轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)配置

進一步從具體產(chǎn)品看，易方達國泰成為最大贏家。今年以來業(yè)績前10的權(quán)益類FOF基金，有7只為易方達旗下基金，國泰基金則以質(zhì)量取勝，2只FOF占據(jù)排行榜前三。雖然兩家公司的基金均名列前茅，但是投資風(fēng)格卻大相徑庭。

具體說來，國泰的2只FOF重倉稀土、有色、創(chuàng)新藥，在工具選擇上偏好ETF。而易方達FOF集中度相對更低，是典型的內(nèi)部FOF，大量持有自家的主題基金。

從持倉結(jié)構(gòu)看，無論是易方達為代表的內(nèi)部FOF，還是國泰為代表的外部FOF，都在年內(nèi)有不俗的表現(xiàn)。盡管有觀點認為，內(nèi)部FOF的投資范圍受限，難以跨平臺捕捉全市場的優(yōu)質(zhì)基金標的，從而影響業(yè)績表現(xiàn)。但易方達作為頭部基金公司，產(chǎn)品線豐富，旗下的各類ETF、主題基金總體上可以滿足基金經(jīng)理的配置需求。相比之下，國泰基金的2只外部FOF，雖然在產(chǎn)品選擇上對自家基金沒有偏好，但將風(fēng)險暴露在少數(shù)幾個品種上，多少有點押注單一賽道的意味。

根據(jù)2025年中報，國泰優(yōu)選領(lǐng)航一年持有期混合FOF（013279）持有的各類稀土ETF合計占比高達46.28%，國泰行業(yè)輪動FOF（501220）該數(shù)據(jù)為56.79%。由此可見，只要基金公司的自有基金種類足夠豐富且具備特色，產(chǎn)品究竟是內(nèi)部還是外部FOF并非重點。

以上兩家基金公司FOF的持倉結(jié)構(gòu)也反映了當(dāng)下基金市場的一個新特征——ETF的崛起。這種現(xiàn)象背后，是一個深刻的行業(yè)趨勢：FOF基金經(jīng)理的配置邏輯正在由傳統(tǒng)的“自下而上選人”向“自上而下選資產(chǎn)/選賽道”轉(zhuǎn)變。近年來，ETF規(guī)?？焖贁U張至5.8萬億元，大類資產(chǎn)配置開始進入投資人視野，市場開始由追求alpha轉(zhuǎn)向smart beta，這使得各類行業(yè)、風(fēng)格ETF頻繁出現(xiàn)在FOF基金的重倉中。從而也解釋了為何部分FOF在今年表現(xiàn)得并不“均衡”，而是敢于在牛市中通過極致的配置去捕捉超額收益。

FOF投資理念

從強調(diào)收益到強調(diào)風(fēng)險的范式轉(zhuǎn)換

當(dāng)前，傳統(tǒng)的“固收+”產(chǎn)品正面臨收益難以覆蓋風(fēng)險的局面，而FOF（基金中的基金）正憑借其獨特的多資產(chǎn)配置優(yōu)勢，強勢崛起并逐漸取代其地位，有望成為承接銀行理財資金入市的新方向。

截至2025年12月18日，FOF基金年內(nèi)新發(fā)份額創(chuàng)下近四年新高，甚至超過了過去三年新發(fā)份額的總和，規(guī)模的躍升直接印證了資金的用腳投票。而支持這一增長的因素是超過96%的FOF產(chǎn)品在今年實現(xiàn)了正收益，且平均收益率達到11.89%。

更為關(guān)鍵的是，和“固收+”類似，F(xiàn)OF攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢非常明顯。今年以來“固收+”里風(fēng)險最高的偏債混合基金平均收益5.83%，要顯著低于權(quán)益FOF平均的11.99%。但在“固收+”投資者更為關(guān)注的風(fēng)險調(diào)整后收益這一項中，F(xiàn)OF卻并未顯現(xiàn)明顯劣勢。表2是分層收益對應(yīng)的FOF基金平均風(fēng)險調(diào)整后收益，和偏債混合基金相當(dāng)。

我們認為，多資產(chǎn)配置能力是FOF取代傳統(tǒng)產(chǎn)品的關(guān)鍵邏輯。2024年9月至2025年6月，偏債混合型FOF指數(shù)的年化波動率僅為3.49%，顯著低于偏債混合基金。傳統(tǒng)的“固收+”多依賴股債搭配，而FOF將觸角延伸至全球與全品類資產(chǎn)。

2025年以來，F(xiàn)OF產(chǎn)品在名稱和策略中頻繁強調(diào)“多元”，通過配置QDII、REITs、黃金及商品等低相關(guān)性資產(chǎn)，實現(xiàn)了風(fēng)險的二次分散。例如，債券ETF為底倉提供了穩(wěn)健票息，而黃金、海外科技ETF等則貢獻了進攻彈性。這種“不把雞蛋放在一個籃子里”的策略，有效平滑了凈值波動。

2026年FOF配置三原則

2026年FOF配置的第一個原則：回避“極端”配置的昨日“明星”。極端配置的基金往往在某個時間段內(nèi)業(yè)績亮眼，但拉長時間看表現(xiàn)平平。前述的國泰優(yōu)選領(lǐng)航一年持有期混合FOF（013279）成立于2022年1月5日，自成立以來的年化收益率4.84%，僅略高于全體權(quán)益類FOF4.38%的平均年化收益。2026年市場的前景應(yīng)該比2025年更為復(fù)雜，已經(jīng)持有“賽道”FOF的投資人可適當(dāng)減持甚至回避該類基金，以保全收益。

2026年的第二個投資原則：啞鈴策略與均衡配置并重。隨著點位的不斷攀升，2025年四季度以來市場震蕩明顯加劇，在牛市前期告一段落的基礎(chǔ)上，投資者在適度降低2026年的收益預(yù)期的同時，要增加組合的防守性。

例如，在持有進攻性強的權(quán)益FOF同時，增加偏債類FOF的配置。東方紅頤和穩(wěn)健養(yǎng)老兩年FOF（009174），成立于2020年6月，今年以來收益3.42%，但其長期夏普比高達1.75，熊市中表現(xiàn)出色，防守性極佳。類似的還有廣發(fā)悅享一年持有混合FOF（014665），持倉債基為主，今年以來收益也有7.76%，表現(xiàn)亮眼。

而中泰天擇穩(wěn)健6個月持有混合FOF（017590）則在配置上更加均衡，在2025年中報披露的持倉中，債基、黃金、電力、港股紅利和QDII均有配置。在保持了品種分散的同時，該基金年內(nèi)收益15.03%，2023年3月成立至今長期年化6.18%，夏普比高達1.52，同類業(yè)績排名長期位居前列。

2026年的第三個投資原則：尋找長期主義的FOF選手。前海開源裕源FOF（005809）成立于2018年5月，該基金成立以來年化收益高達11.75%，且每年在同類基金排名中都名列前茅，處于前1/4梯隊。從歷史業(yè)績來看，該基金在每輪牛市都有不俗的表現(xiàn)，是一只進攻性非常強的FOF。它的缺點則是回撤大，該基金最大回撤在28%左右，這樣的基金更適合在回撤后擇時買入，適合在2026年作為進攻型品種配置。國泰民享穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期混合發(fā)起式FOF（014898），2023年1月成立，長期年化6.63%，今年以來收益16.73%。該基金在主要持有債基的同時配置16.43%的股票保持進攻性，歷史最大回撤僅1.20%?！?/p>

（本文已刊發(fā)于12月27日出版的《證券市場周刊》。作者系愛方財富基金分析師。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）