圖片由AI生成

12月30日，北京智譜華章科技股份有限公司（“智譜”）正式開始招股，預(yù)計(jì)2026年1月5日結(jié)束，并計(jì)劃于2026年1月8日正式以“2513”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

全球公開發(fā)售文件顯示，智譜計(jì)劃發(fā)行3741.95萬股H股，其中香港公開發(fā)售187.1萬股，國際發(fā)售3554.85萬股，發(fā)行價(jià)定在每股116.20港元，預(yù)計(jì)募資總額約43億港元，IPO市值預(yù)計(jì)超511億港元。

大模型催生新的創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮，但始終缺乏一個(gè)公開市場的估值錨點(diǎn)，估值依賴一級市場談判。

這一次，AI創(chuàng)業(yè)公司智譜成功以“全球大模型第一股”（首家真正意義上以通用大模型為主營業(yè)務(wù)）登陸資本市場，有觀點(diǎn)認(rèn)為，其核心價(jià)值在于填補(bǔ)空白，為行業(yè)提供了首個(gè)可量化的估值樣本。

增長虧損

智譜是由清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識工程實(shí)驗(yàn)室技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來，是典型的“清華系”AI公司。其核心技術(shù)路線是自主研發(fā)GLM（General Language Model）系列通用語言模型架構(gòu)，形成覆蓋語言、代碼、多模態(tài)及智能體的全棧模型矩陣，對標(biāo)OpenAI的技術(shù)體系。

其核心代表產(chǎn)品是，GLM系列大模型（GLM-130B、GLM-4、GLM-4-Plus等）、ChatGLM開源對話模型、ChatGLM-6B等開源版本，以及代碼模型CodeGeeX、多模態(tài)模型CogVLM、文生圖模型CogView、個(gè)人AI助手“智譜清言”等。

據(jù)智譜招股書援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年的收入計(jì)，智譜在中國獨(dú)立通用大模型開發(fā)商中位列第一，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二，市場份額為6.6%。

在全球大模型超市OpenRouter上，GLM-4.5/4.6自上線以來調(diào)用量穩(wěn)居全球前10，付費(fèi)API收入更是超過所有國產(chǎn)模型之和。

具體到公司的營收結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)，本地化部署在智譜營收中的占比分別為97.6%、81.3%、65.7%和69.4%；云端部署在公司營收中的占比分別為2.4%、18.7%、34.3%和30.6%。

可以看出，公司營收結(jié)構(gòu)從依賴本地化部署的單一來源，逐步轉(zhuǎn)向營收結(jié)構(gòu)的多元化。

智譜CEO張鵬也在近期對外表示，智譜希望將API業(yè)務(wù)的收入占比提升至一半。

智普上市文件截圖

目前，智譜已積累了超1.2萬家企業(yè)客戶與4500萬名開發(fā)者，形成了以MaaS（模型即服務(wù)）為核心的商業(yè)模式，其中本地化部署因適配銀行、央企等大客戶的數(shù)據(jù)安全需求，占比高達(dá)84.8%。

不過，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除股份支付等非現(xiàn)金項(xiàng)目），2022–2024年分別為9741.7萬元、6.21億元、24.66億元。2025年上半年則虧了約17.52億元。

智譜將持續(xù)擴(kuò)大的虧損，歸因?yàn)閷ρ邪l(fā)作出重大投資，報(bào)告期內(nèi)公司的研發(fā)開支分別達(dá)到8440萬元、5.28億元、21.95億元和15.94億元。

收入在快速增長，但同時(shí)研發(fā)投入巨大，智譜仍在持續(xù)虧損期。其毛利率一直維持在50%以上，說明產(chǎn)品本身具備不錯(cuò)的盈利能力，但利潤被巨額研發(fā)和市場投入“吃掉”。

不過，正因?yàn)椤耙酝ㄓ么竽Ｐ蜑楹诵臉I(yè)務(wù)”“收入體量在獨(dú)立大模型廠商中位列第一”等特征，市場普遍把智譜視為“全球大模型第一股”。

IPO“補(bǔ)血”后，繼續(xù)砸研發(fā)

IPO之前，智譜已完成了8輪融資，融資規(guī)模超83億元。智譜的投資人陣容包括美團(tuán)、螞蟻、阿里、騰訊、小米等產(chǎn)業(yè)資本，地方國資以及君聯(lián)、紅杉、高瓴等一線投資機(jī)構(gòu)。

此次智譜的募資用途，其中70%（約29億港元）用于AI大模型研發(fā)，目標(biāo)是持續(xù)提升通用基座模型能力，保持技術(shù)領(lǐng)先性；約10%（約4.2億港元）用于MaaS平臺（模型即服務(wù)平臺）持續(xù)優(yōu)化，包括提供最新基座模型、訓(xùn)練和推理工具及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；約10%（約4.2億港元）用于發(fā)展業(yè)務(wù)合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，以及進(jìn)行戰(zhàn)略投資（可能圍繞算力、行業(yè)場景、生態(tài)伙伴等）；約10%（約4.2億港元）用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

從募資用途來看，智譜將資金的大頭，都砸在了技術(shù)研發(fā)與平臺能力建設(shè)上，繼續(xù)堅(jiān)持走“重研發(fā)、高投入”的路子。

這次IPO也更多是將募集而來的資金，繼續(xù)有錢砸研發(fā)、拼規(guī)模、爭場景，爭取在未來2–3年內(nèi)跑出一條清晰的盈利路徑。

智譜的招股書和定價(jià)，會被當(dāng)作一個(gè)參照系，為后續(xù)的AI大模型、算力、芯片、應(yīng)用等公司提供定價(jià)模板。

但同時(shí)，智譜仍面臨多重挑戰(zhàn)。比如說，怎么從“高增長+巨虧”模式中走出可盈利的路徑，以及，在保持模型能力領(lǐng)先的同時(shí)；如何把本地化部署+云端MaaS做成可復(fù)制、可持續(xù)的商業(yè)模式；在算力依賴和資金壓力下，如何優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升人效和交付效率。

從競爭層面看，隨著頭部大模型公司成功IPO，行業(yè)可能進(jìn)入兼并整合期，資源進(jìn)一步向具備技術(shù)與資本雙重優(yōu)勢的頭部企業(yè)集中。（作者｜張敏，編輯｜李程程）