財聯(lián)社12月30日訊（編輯 瀟湘）隨著芝加哥商品交易所(CME)上周五宣布自12月29日(周一)起實施兩周內的第二次保證金上調，白銀市場本周無疑迎來了關鍵一周。

根據芝商所集團上周五發(fā)布保證金調整通知，其將全面上調白銀、黃金、鉑金、鈀金、碳酸鋰等近期熱門合約的期貨及對應結算價交易合約的履約保證金。新的保證金要求已于周一收盤后生效。其中，2026年3月白銀合約的初始保證金被提高至了約25000美元(12月12號第一次上調保證金時從20000美元提高到22000美元)。

在白銀價格徘徊于多年高位之際，此舉無疑加劇了杠桿交易者的壓力。同時也引發(fā)了一場激烈爭論：白銀漲勢究竟是在過熱后將迎來大幅回調，還是受結構性供應壓力與全球資本流動驅動而進入波動性整理階段？

加密貨幣投資者兼宏觀分析師Qinbafrank警告稱，芝商所此舉令人聯(lián)想到1980年與2011年兩次標志性的白銀峰值行情。

正如財聯(lián)社在上周所介紹過的，在這兩次歷史性漲勢達到頂峰前后，交易所激進的保證金上調政策均曾引發(fā)強制去杠桿化。

2011年，在零利率政策、量化寬松及歐洲債務危機的推波助瀾下，白銀價格從8.50美元飆升至50美元。但當價格觸頂時，芝商所九天內五次上調保證金，迫使杠桿基金退出期貨市場，導致銀價數周內暴跌近30%。

1980年的經歷更為慘烈。亨特兄弟囤積逾2億盎司白銀，通過期貨杠桿將價格推近50美元。但隨著芝商所出臺“白銀規(guī)則7”(Silver Rule 7)，對白銀期貨保證金交易實施嚴苛限制，實質上消除了杠桿效應，加之時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克的加息政策，徹底粉碎了白銀漲勢并令亨特兄弟破產。

對此，Qinbafrank表示，盡管當前芝商所的干預力度還較弱，但保證金上調仍會削弱杠桿。這將迫使交易商投入更多資本或平倉離場，而這往往與他們長期的投資信念無關。

這次的不同之處：實物與紙銀日益擴大的鴻溝

不過，不同于以往由投機主導的周期，當前白銀漲勢的不同之處在于，主要由實物供應緊縮支撐。這場危機最明顯的癥狀是全球白銀庫存急劇下降。西方和亞洲的倉庫都在以前所未有的速度消耗白銀。

紐約商品交易所(COMEX)的白銀注冊庫存自2020年以來下降了近70%。倫敦金銀市場協(xié)會(LBMA)的庫存減少了約40%，中國上海的庫存也已降至了十年來的最低水平。

按目前的消費速度，一些工業(yè)區(qū)的白銀儲備僅夠維持30至45天。

分析師指出，這加劇了紙白銀與實物白銀的價格差異——白銀掉期利率目前已深陷負值區(qū)域，買家對實物交割的需求日益強烈。這種實物溢價趨勢表明，買家迫切需要的是實際交割的白銀，而非紙質合約。這不再是投機問題，而是供應問題。白銀市場實際上正在分裂成兩個世界：一個是白銀實物存在的世界，另一個是白銀僅存在于紙面上的世界。

而可以預見，隨著周一保證金上調生效，對沖基金面臨年末資產配置調整，商品指數調整又迫在眉睫，整體白銀市場的波動性料將持續(xù)攀升。杠桿拋售是否壓倒實物買盤，抑或僅是清算過剩投機？將決定白銀的下一波重大走勢。

有業(yè)內人士表示，在芝商所上調白銀保證金之際，白銀正處于歷史、杠桿與現(xiàn)實稀缺性交匯的“十字路口”。這使得未來幾個交易日對市場多空雙方都至關重要。