機(jī)器人這兩年是越來越火，就連馬斯克這樣的科技大佬也重金押注機(jī)器人賽道。

在國內(nèi)的機(jī)器人市場，也有越來越多的機(jī)器人公司開始奔赴資本市場，除了宇樹科技這樣的明星公司，也有臥安機(jī)器人這種腳踏實(shí)地的公司。

不日，臥安機(jī)器人就要在港股正式上市了。

資本市場究竟看中了臥安機(jī)器人什么？

我們從當(dāng)前的市場動(dòng)態(tài)和臥安機(jī)器人的招股書數(shù)據(jù)可以看出，資本市場之所以對(duì)這家公司表現(xiàn)出極大的熱情，核心在于它在“燒錢”的機(jī)器人行業(yè)里，罕見地跑通了“賺錢”的商業(yè)模式。

在機(jī)器人賽道，絕大多數(shù)公司（如優(yōu)必選、達(dá)闥等）還在為“活下去”而虧損，資本市場最看重的是“誰先活下來”。臥安機(jī)器人在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，錄得凈利潤2790萬元，經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）更是大幅增長。

它的毛利率從幾年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。這說明它的產(chǎn)品不是靠低價(jià)傾銷，而是靠品牌和技術(shù)溢價(jià)賣出去的。

第二個(gè)被資本市場看中的點(diǎn)，是臥安機(jī)器人成為了To C（面向消費(fèi)者）家庭場景的“真剛需”。不同于工業(yè)或服務(wù)機(jī)器人，臥安機(jī)器人做的是To C（面向消費(fèi)者）生意。

它沒有一開始就死磕技術(shù)難度極高、成本極貴的人形機(jī)器人，而是從“窗簾機(jī)器人”、“門鎖機(jī)器人”這種單價(jià)幾百元、解決具體痛點(diǎn)的產(chǎn)品切入。它的產(chǎn)品在日本市場連續(xù)三年市占率第一。資本市場看重這種“在日本能賣爆，在歐美也能賣”的全球化復(fù)制能力，這證明了它不是自嗨，而是真的有市場需求。

第三個(gè)被資本市場看中的點(diǎn)，是它的未來想象力。雖然現(xiàn)在靠賣“窗簾”賺錢，但資本市場買的是未來。臥安機(jī)器人成功地把自己包裝成了一個(gè)AI具身智能公司，而不僅僅是個(gè)賣智能家居的。

它推出的AI網(wǎng)球機(jī)器人和AI陪伴機(jī)器人獲得了國際大獎(jiǎng)如《時(shí)代》周刊最佳發(fā)明、IFA大獎(jiǎng)，證明了它在運(yùn)動(dòng)控制和情感交互上的技術(shù)壁壘。

第四個(gè)被資本市場看中點(diǎn)，來自它的股東團(tuán)隊(duì)。臥安機(jī)器人背靠“大疆教父”李澤湘，意味著它擁有頂級(jí)的供應(yīng)鏈資源、大疆的創(chuàng)業(yè)方法論以及極強(qiáng)的技術(shù)糾錯(cuò)能力。

與此同時(shí)，在IPO階段，高瓴作為最大的基石投資者（認(rèn)購3000萬美元）進(jìn)場，還有源碼、達(dá)晨等一線機(jī)構(gòu)。這向二級(jí)市場發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：“聰明錢”看好這家公司。

臥安機(jī)器人的含金量到底有多高？

雖然臥安叫“機(jī)器人”公司，但你不要以為它賣的全是像人一樣的機(jī)器。目前支撐它營收的主力軍，其實(shí)是單價(jià)較低的智能硬件。

當(dāng)前，臥安機(jī)器人的營收主力還是“配件”：目前收入的大頭來自智能門鎖機(jī)器人、窗簾機(jī)器人等。這些產(chǎn)品的均價(jià)往往只有幾百元（如門鎖機(jī)器人均價(jià)約338元），雖然被稱為“具身智能”，但本質(zhì)上更接近高端智能家居或IoT設(shè)備。

而真正的AI產(chǎn)品還是配角，臥安宣傳的AI陪伴機(jī)器人（Kata Friends）、AI網(wǎng)球機(jī)器人（Acemate）雖然拿了國際大獎(jiǎng)，技術(shù)含量高，但目前在營收中的占比還比較小。

臥安機(jī)器人在C輪后的估值是40多億人民幣，但I(xiàn)PO的市值上限達(dá)到了180億港幣（約162億人民幣），翻了三倍多。這說明市場是把它當(dāng)作“未來的星辰大?！眮矶▋r(jià)的，而非現(xiàn)在的賣窗簾機(jī)器人。

不可忽視的硬傷

我們?cè)诳吹脚P安機(jī)器人光鮮亮麗一面的時(shí)候，也要看到它身上不可忽視的幾道硬傷。

第一個(gè)硬傷便是極度依賴單一市場，尤其是日本市場。把雞蛋放在一個(gè)籃子里是投資大忌。臥安機(jī)器人近70%的收入依賴日本。一旦日本的匯率波動(dòng)、政策變化或者消費(fèi)習(xí)慣改變，公司的業(yè)績會(huì)受到毀滅性打擊。

第二個(gè)硬傷就是它的銷售高度依賴亞馬遜，很容易受制于人。數(shù)據(jù)顯示，通過亞馬遜渠道（包括VC和SC模式）的收入曾占到總收入的60%以上。平臺(tái)規(guī)則的一次調(diào)整，都可能讓它的流量和利潤大幅縮水。

第三個(gè)不可忽視的硬傷就是資產(chǎn)負(fù)債率上升。臥安機(jī)器人雖然賺了錢，但公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在攀升，從2022年的39%上升到了2025年的57%左右。這說明公司為了擴(kuò)張，背負(fù)了不小的債務(wù)壓力。

未來賭局：從“窗簾機(jī)器人”走向“人形機(jī)器人”

臥安機(jī)器人這一次赴港IPO上市募集的錢，主要想干一件大事：造人形機(jī)器人。

公司計(jì)劃在2026年1月推出首款人形家務(wù)機(jī)器人H1，它想從一家賣“智能窗簾”的硬件公司，轉(zhuǎn)型為賣“全能管家”的AI公司。如果人形家務(wù)機(jī)器人H1能像之前的窗簾機(jī)器人一樣大賣，它就真的坐穩(wěn)了“具身智能第一股”的位置；如果人形家務(wù)機(jī)器人H1失敗，它可能只是一家披著機(jī)器人外衣的普通家電公司。

當(dāng)前的臥安機(jī)器人，它有真實(shí)的利潤、高毛利和成熟的海外市場渠道，具備消費(fèi)品的屬性。

未來的臥安機(jī)器人，它正在切入人形機(jī)器人這一萬億級(jí)賽道，且有李澤湘的技術(shù)體系支撐。

它的上市將是一個(gè)信號(hào)，標(biāo)志著具身智能行業(yè)開始從“講故事”走向“做生意”。但由于臥安機(jī)器人對(duì)日本市場和亞馬遜渠道的過度依賴，以及轉(zhuǎn)型人形機(jī)器人的不確定性，最終還要看他們的具身機(jī)器人能否真正贏得市場。