機(jī)器人這兩年是越來(lái)越火，就連馬斯克這樣的科技大佬也重金押注機(jī)器人賽道。

在國(guó)內(nèi)的機(jī)器人市場(chǎng)，也有越來(lái)越多的機(jī)器人公司開(kāi)始奔赴資本市場(chǎng)，除了宇樹(shù)科技這樣的明星公司，也有臥安機(jī)器人這種腳踏實(shí)地的公司。

不日，臥安機(jī)器人就要在港股正式上市了。

資本市場(chǎng)究竟看中了臥安機(jī)器人什么？

我們從當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和臥安機(jī)器人的招股書(shū)數(shù)據(jù)可以看出，資本市場(chǎng)之所以對(duì)這家公司表現(xiàn)出極大的熱情，核心在于它在“燒錢(qián)”的機(jī)器人行業(yè)里，罕見(jiàn)地跑通了“賺錢(qián)”的商業(yè)模式。

在機(jī)器人賽道，絕大多數(shù)公司（如優(yōu)必選、達(dá)闥等）還在為“活下去”而虧損，資本市場(chǎng)最看重的是“誰(shuí)先活下來(lái)”。臥安機(jī)器人在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，錄得凈利潤(rùn)2790萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）更是大幅增長(zhǎng)。

它的毛利率從幾年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。這說(shuō)明它的產(chǎn)品不是靠低價(jià)傾銷(xiāo)，而是靠品牌和技術(shù)溢價(jià)賣(mài)出去的。

第二個(gè)被資本市場(chǎng)看中的點(diǎn)，是臥安機(jī)器人成為了To C（面向消費(fèi)者）家庭場(chǎng)景的“真剛需”。不同于工業(yè)或服務(wù)機(jī)器人，臥安機(jī)器人做的是To C（面向消費(fèi)者）生意。

它沒(méi)有一開(kāi)始就死磕技術(shù)難度極高、成本極貴的人形機(jī)器人，而是從“窗簾機(jī)器人”、“門(mén)鎖機(jī)器人”這種單價(jià)幾百元、解決具體痛點(diǎn)的產(chǎn)品切入。它的產(chǎn)品在日本市場(chǎng)連續(xù)三年市占率第一。資本市場(chǎng)看重這種“在日本能賣(mài)爆，在歐美也能賣(mài)”的全球化復(fù)制能力，這證明了它不是自嗨，而是真的有市場(chǎng)需求。

第三個(gè)被資本市場(chǎng)看中的點(diǎn)，是它的未來(lái)想象力。雖然現(xiàn)在靠賣(mài)“窗簾”賺錢(qián)，但資本市場(chǎng)買(mǎi)的是未來(lái)。臥安機(jī)器人成功地把自己包裝成了一個(gè)AI具身智能公司，而不僅僅是個(gè)賣(mài)智能家居的。

它推出的AI網(wǎng)球機(jī)器人和AI陪伴機(jī)器人獲得了國(guó)際大獎(jiǎng)如《時(shí)代》周刊最佳發(fā)明、IFA大獎(jiǎng)，證明了它在運(yùn)動(dòng)控制和情感交互上的技術(shù)壁壘。

第四個(gè)被資本市場(chǎng)看中點(diǎn)，來(lái)自它的股東團(tuán)隊(duì)。臥安機(jī)器人背靠“大疆教父”李澤湘，意味著它擁有頂級(jí)的供應(yīng)鏈資源、大疆的創(chuàng)業(yè)方法論以及極強(qiáng)的技術(shù)糾錯(cuò)能力。

與此同時(shí)，在IPO階段，高瓴作為最大的基石投資者（認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元）進(jìn)場(chǎng)，還有源碼、達(dá)晨等一線機(jī)構(gòu)。這向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：“聰明錢(qián)”看好這家公司。

臥安機(jī)器人的含金量到底有多高？

雖然臥安叫“機(jī)器人”公司，但你不要以為它賣(mài)的全是像人一樣的機(jī)器。目前支撐它營(yíng)收的主力軍，其實(shí)是單價(jià)較低的智能硬件。

當(dāng)前，臥安機(jī)器人的營(yíng)收主力還是“配件”：目前收入的大頭來(lái)自智能門(mén)鎖機(jī)器人、窗簾機(jī)器人等。這些產(chǎn)品的均價(jià)往往只有幾百元（如門(mén)鎖機(jī)器人均價(jià)約338元），雖然被稱(chēng)為“具身智能”，但本質(zhì)上更接近高端智能家居或IoT設(shè)備。

而真正的AI產(chǎn)品還是配角，臥安宣傳的AI陪伴機(jī)器人（Kata Friends）、AI網(wǎng)球機(jī)器人（Acemate）雖然拿了國(guó)際大獎(jiǎng)，技術(shù)含量高，但目前在營(yíng)收中的占比還比較小。

臥安機(jī)器人在C輪后的估值是40多億人民幣，但I(xiàn)PO的市值上限達(dá)到了180億港幣（約162億人民幣），翻了三倍多。這說(shuō)明市場(chǎng)是把它當(dāng)作“未來(lái)的星辰大海”來(lái)定價(jià)的，而非現(xiàn)在的賣(mài)窗簾機(jī)器人。

不可忽視的硬傷

我們?cè)诳吹脚P安機(jī)器人光鮮亮麗一面的時(shí)候，也要看到它身上不可忽視的幾道硬傷。

第一個(gè)硬傷便是極度依賴單一市場(chǎng)，尤其是日本市場(chǎng)。把雞蛋放在一個(gè)籃子里是投資大忌。臥安機(jī)器人近70%的收入依賴日本。一旦日本的匯率波動(dòng)、政策變化或者消費(fèi)習(xí)慣改變，公司的業(yè)績(jī)會(huì)受到毀滅性打擊。

第二個(gè)硬傷就是它的銷(xiāo)售高度依賴亞馬遜，很容易受制于人。數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)亞馬遜渠道（包括VC和SC模式）的收入曾占到總收入的60%以上。平臺(tái)規(guī)則的一次調(diào)整，都可能讓它的流量和利潤(rùn)大幅縮水。

第三個(gè)不可忽視的硬傷就是資產(chǎn)負(fù)債率上升。臥安機(jī)器人雖然賺了錢(qián)，但公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在攀升，從2022年的39%上升到了2025年的57%左右。這說(shuō)明公司為了擴(kuò)張，背負(fù)了不小的債務(wù)壓力。

未來(lái)賭局：從“窗簾機(jī)器人”走向“人形機(jī)器人”

臥安機(jī)器人這一次赴港IPO上市募集的錢(qián)，主要想干一件大事：造人形機(jī)器人。

公司計(jì)劃在2026年1月推出首款人形家務(wù)機(jī)器人H1，它想從一家賣(mài)“智能窗簾”的硬件公司，轉(zhuǎn)型為賣(mài)“全能管家”的AI公司。如果人形家務(wù)機(jī)器人H1能像之前的窗簾機(jī)器人一樣大賣(mài)，它就真的坐穩(wěn)了“具身智能第一股”的位置；如果人形家務(wù)機(jī)器人H1失敗，它可能只是一家披著機(jī)器人外衣的普通家電公司。

當(dāng)前的臥安機(jī)器人，它有真實(shí)的利潤(rùn)、高毛利和成熟的海外市場(chǎng)渠道，具備消費(fèi)品的屬性。

未來(lái)的臥安機(jī)器人，它正在切入人形機(jī)器人這一萬(wàn)億級(jí)賽道，且有李澤湘的技術(shù)體系支撐。

它的上市將是一個(gè)信號(hào)，標(biāo)志著具身智能行業(yè)開(kāi)始從“講故事”走向“做生意”。但由于臥安機(jī)器人對(duì)日本市場(chǎng)和亞馬遜渠道的過(guò)度依賴，以及轉(zhuǎn)型人形機(jī)器人的不確定性，最終還要看他們的具身機(jī)器人能否真正贏得市場(chǎng)。