債市科技板就是給那些研發(fā)投入大、技術(shù)迭代快，但可能還沒穩(wěn)定盈利的科技企業(yè)，在傳統(tǒng)的銀行信貸和股權(quán)融資之外，開辟一條用發(fā)行債券來融資的新通道，通道的那頭是渴求資金的硬科技企業(yè)，通道這頭是市場上四處尋覓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資金。

債市科技板可以承擔(dān)更直接的產(chǎn)業(yè)助推功能。

另一方面，地方化債持續(xù)推進(jìn)，特殊再融資債券的發(fā)行、存量債務(wù)的置換與重組。

化債的核心邏輯，是用時(shí)間換空間，用低息換高息，用顯性有序的債，置換隱性分散的負(fù)累，地方政府信用增強(qiáng)，為整體金融市場的穩(wěn)定托住了底。

這一年的債市，是典型的多空交織。一面是科技板帶來的對高成長、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的新想象，市場情緒一度被點(diǎn)燃；另一面是化債背景下，對地方政府信用和區(qū)域金融生態(tài)的再審視，避險(xiǎn)情緒始終如影隨形。

資金在擁抱新故事和回歸安全性之間反復(fù)搖擺，利率債的穩(wěn)健與潛在的高收益信用債之間，形成了此消彼長，市場分化加劇。

站在年末看，金融強(qiáng)國的路徑確實(shí)清晰了不少。

一個(gè)關(guān)鍵的變化在于，過去那個(gè)依靠龐大、高息固定收益資產(chǎn)池來支撐全社會高回報(bào)預(yù)期的模式，正在被重塑。

金融監(jiān)管總局的整合運(yùn)作，其邏輯是推動(dòng)金融從“融資市”向“投資市”的艱難轉(zhuǎn)身。那個(gè)為融資方（包括地方融資平臺）源源不斷提供低成本資金的舊環(huán)境正在改變。

當(dāng)高息剛兌資產(chǎn)逐漸成為稀缺資產(chǎn)，整個(gè)市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線會被壓得更平，資金會被迫變得更“聰明”，更耐心地去挖掘真正能創(chuàng)造價(jià)值的增長。

未來的趨勢已經(jīng)埋在今年里，債市的邏輯將越來越脫離簡單的信用擴(kuò)張敘事，轉(zhuǎn)而更深地綁定產(chǎn)業(yè)政策與實(shí)體盈利能力。

科技債的擴(kuò)容與分層會加劇，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將受追捧，而故事型偽創(chuàng)新會被迅速出清。

地方債務(wù)的管理將徹底常態(tài)化、透明化，與之掛鉤的城投債價(jià)值分化成為主題。

對投資者而言，閉眼買債躺贏的時(shí)代徹底過去了，未來需要的是顯微鏡（精研個(gè)體信用）與望遠(yuǎn)鏡（把握產(chǎn)業(yè)與宏觀大勢）的結(jié)合。

這或許會陣痛，但一個(gè)健康、能有效配置資源的金融市場，這正是金融強(qiáng)國路上必須夯實(shí)的地基。

這條路很長，但2025年，我們看到了方向性的幾步。