A股擅長的講故事與美映射思路

　　納斯達(dá)克100指數(shù)從2008年的1000點(diǎn)上漲至目前的近25000點(diǎn)，漲幅超過20倍，其背后最核心的支撐是FAAMG等龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。這些企業(yè)的共同特征是：擁有清晰的盈利模式、強(qiáng)大的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、持續(xù)的高研發(fā)投入以及全球化市場(chǎng)布局。美股的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，真正的慢牛并非水漲船高的普漲，而是有扎實(shí)業(yè)績(jī)支撐的“結(jié)構(gòu)性牛市”。在每一輪財(cái)報(bào)季，市場(chǎng)都在進(jìn)行殘酷的優(yōu)勝劣汰。業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司獲得估值溢價(jià)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期的則被無情拋棄。這種機(jī)制使得資金永遠(yuǎn)流向最具成長性的領(lǐng)域，形成良性循環(huán)。

　　長線投資，核心不是熬時(shí)間，而是看明白產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)邏輯再美好，最終也需要業(yè)績(jī)來落地。市場(chǎng)從不為虛無的預(yù)期買單，卻會(huì)為實(shí)打?qū)嵉挠尣健?strong>遭遇調(diào)整周期，只要產(chǎn)業(yè)邏輯未破，業(yè)績(jī)一旦兌現(xiàn)，股價(jià)往往會(huì)給出合理反饋。反觀A股，歷史上多次牛市大都演變?yōu)闆]有持續(xù)性的“水牛”，核心原因就在于缺乏可持續(xù)的業(yè)績(jī)支撐，估值擴(kuò)張到極限后必然面臨均值回歸，這就是我們沒有慢牛的主要因素。

　　這更是源于此，A股比較擅長的是講故事，將時(shí)代的故事講好也是可以的。尤其是看到了摩爾-線程這種炒作，已經(jīng)非常典型了，而這并不是偶然，中芯-國際、寒-武-紀(jì)等上市也都是類似的炒作。我們看到A股的科技股和美股的科技股有很大的不同，我們是一種映射，比如說我們說對(duì)飚美股的英偉達(dá)、臺(tái)積電、特斯拉、谷歌等，但說實(shí)話，不要說盈利級(jí)別差很多，甚至我們的公司還都不盈利，但這并不妨礙炒作。

　　市場(chǎng)中總會(huì)有一些非理性的行為，即便是17世紀(jì)就有了郁金香泡沫事件，但近500多年過去了，相關(guān)的事件階段性就會(huì)重復(fù)，“蒜你狠”、“姜你軍”、炒普洱、炒收藏品等。而2025年大家記憶深刻的，就有泡泡瑪特，很多人不理解一個(gè)“丑丑”的玩偶會(huì)那么火爆，但事實(shí)就是如此，被瘋狂爆炒；當(dāng)然隨后我們也看到了該公司的股價(jià)也在沖頂后出現(xiàn)了跳水。所以，這樣的因素，要么早信，要么不信，否則在猶豫中就容易成為“不買一路漲，買了就跌”的接盤俠。

行情不可測(cè)，預(yù)測(cè)只是儲(chǔ)備策略

　　2026年A股會(huì)如何運(yùn)行？很難決定，實(shí)際上，2024年如果沒有9.24行情，一切都不一樣的。因?yàn)?024年前8個(gè)月的行情和2011年、2018年類似，A股的平均股價(jià)一度跌幅超過30%，但隨后我們看到了A股放水行情啟動(dòng)，一切來得就是這么突然，假如沒有這個(gè)因素呢，行情會(huì)如何？沒有人可以說得清楚，所以事后去回溯行情，那就是斬?cái)嗔怂锌赡苄?，一切自然?jiǎn)單；但向未來推演，就是各種可能性，自然都是困難，我們就要儲(chǔ)備更多應(yīng)對(duì)的困難的準(zhǔn)備。

　　實(shí)際上，2025年的走勢(shì)也很波折，年初deepseek引發(fā)科技資產(chǎn)重估，而4月關(guān)稅跳水，這也成就了科技股的低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美科技巨頭們也是技術(shù)熊市；隨后創(chuàng)新藥崛起，領(lǐng)漲港股和A股；然后三季度又是科技股；四季度又看了反內(nèi)卷的活躍。注意到2025年一級(jí)行業(yè)中，有色和通信都達(dá)到了80%，而走勢(shì)最弱的食品飲料為-5%。即便是同一個(gè)行業(yè)分類內(nèi)的投資，也有分化，類似通信、芯片、機(jī)器人等熱點(diǎn)都會(huì)有大幅回撤的走勢(shì)。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)的輪動(dòng)、情緒的起伏、交易節(jié)奏等，的確能帶來短期的超額收益，但實(shí)際上這些因素都是表象的，無法預(yù)測(cè)，始終是隨機(jī)的。我們需要抓住根本，那些逃不掉的因素。脫離了產(chǎn)業(yè)與業(yè)績(jī)的熱點(diǎn)題材，如同無源之水，漲得快跌得也快；而有了產(chǎn)業(yè)與業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的，短期情緒帶來的回調(diào)，反而可能是加倉的良機(jī)。所以，我們還是需要一套完整的交易邏輯的。接下來，送出行情三段式規(guī)律，這樣無論指數(shù)，還是行業(yè)，找到對(duì)應(yīng)的階段，就有了合理策略。