成都有家叫宏明電子的軍工老廠，來頭不小 —— 已經(jīng)成立 67 年，在電子元器件行業(yè)算是 “元老級” 企業(yè)。

圖源：宏明電子官網(wǎng)

現(xiàn)在它的創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程已經(jīng)推進(jìn)到關(guān)鍵階段：12月12日順利過會，12月15日就提交了注冊申請，距離上市只剩最后一關(guān)，計(jì)劃募資19.51億元搞產(chǎn)能升級和研發(fā)。但光鮮的背后，問題也很突出：連續(xù)三年業(yè)績下滑，2025年上半年應(yīng)收賬款半年就漲了72%，存貨里近四成都是放了一年以上的“老貨”。一邊是老牌企業(yè)的技術(shù)積淀，一邊是業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量的壓力，這場沖刺最后能否成功、上市后又能否穩(wěn)住發(fā)展節(jié)奏？

圖源：深交所官網(wǎng)

宏明電子的核心生意，就是做 “阻容元器件” 和 “精密零組件”，簡單說就是給電子設(shè)備做核心的 “小零件”，業(yè)務(wù)布局很清晰：軍工、消費(fèi)電子、新興領(lǐng)域三不誤。

圖源：宏明電子招股書（注冊稿）

產(chǎn)品種類挺全，既有多層瓷介電容器、芯片瓷介電容器這些電子元器件，也有消費(fèi)電子、新能源汽車用的精密零組件，應(yīng)用場景廣得很 —— 上到航空航天、船舶這些防務(wù)領(lǐng)域，下到平板電腦、筆記本電腦這些日常消費(fèi)電子產(chǎn)品，還有新能源電池、汽車電子結(jié)構(gòu)件這些新興賽道，都能用到它的產(chǎn)品。

論技術(shù)實(shí)力，宏明電子在行業(yè)里確實(shí)有話語權(quán)。它是國內(nèi)少數(shù)能從 “電子材料” 到 “電子元器件” 全產(chǎn)業(yè)鏈自主研制的企業(yè)，還搞出了好幾個(gè) “行業(yè)第一”：國內(nèi)第一條宇航級 MLCC 生產(chǎn)線、第一條抗電磁干擾濾波器國軍標(biāo)生產(chǎn)線，都是它的手筆。從 1978 年到現(xiàn)在，累計(jì)搞出 220 項(xiàng)科技成果，還承擔(dān)過國家 863 計(jì)劃，和清華大學(xué)、電子科技大學(xué)這些名校都有深度合作。

也正因?yàn)榧夹g(shù)硬，它的行業(yè)地位很穩(wěn)：連續(xù)十八年都是全國電子元器件百強(qiáng)企業(yè)，2025 年上半年陶瓷電容器和電子元器件的銷售收入規(guī)模排行業(yè)第一，還拿了 “科改示范企業(yè)”“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”“專精特新小巨人” 這些硬核頭銜。

客戶方面也很能打，分成兩大塊：防務(wù)領(lǐng)域合作的是中國電科、中國航天、航天科工、航空工業(yè)這些 “大國重器” 背后的集團(tuán)，甚至給中國載人航天工程供過上百萬只元器件；消費(fèi)電子領(lǐng)域則服務(wù)蘋果、聯(lián)想這些大品牌，合作的鴻海集團(tuán)、達(dá)功電腦都是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商，現(xiàn)在還切入了新能源汽車領(lǐng)域，已經(jīng)開始小批量供貨了。

圖源：宏明電子招股書（注冊稿）

2022 年到 2024 年，宏明電子的業(yè)績一直在走下坡路。營收從 31.46 億元逐年降到 24.94 億元，三年累計(jì)降幅達(dá) 20.7%，2023 年降了 13.33%，2024 年又降了 8.54%；凈利潤跌得更狠，從 4.76 億元直接跌到 2.68 億元，2024 年一年就降了 34.84%。

圖源：宏明電子招股書（注冊稿）

2025 年上半年稍微有點(diǎn)好轉(zhuǎn)，營收同比漲了 2.63%，達(dá)到 15.28 億元，但凈利潤還是降了 4.80%，只剩 2.57 億元，業(yè)績回暖的勢頭一點(diǎn)都不穩(wěn)。

業(yè)績下滑主要是兩大核心業(yè)務(wù)都承壓了。首先是電子元器件業(yè)務(wù)，這是公司的營收主力，2025 年上半年占比 78.26%，但核心產(chǎn)品高可靠電容器的價(jià)格一直在降：2022 年賣 10.18 元 / 件，2023 年降了 13.56%，2024 年又降了 16.53%，最后跌到 7.35 元 / 件，直接導(dǎo)致 2024 年這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入降了 9.36%。

然后是精密零組件業(yè)務(wù)，受消費(fèi)電子市場需求放緩，還有蘋果產(chǎn)業(yè)鏈外移的影響，2023 年收入直接驟降 45.39%，2024 年又降了 11.36%，從 2022 年的 11.42 億元跌到 5.53 億元，近乎腰斬。

半年暴增72%！應(yīng)收賬款達(dá)22.49億，占上半年?duì)I收147%

更讓人擔(dān)心的是應(yīng)收賬款，簡直是 “激增模式”。主要原因是下游防務(wù)領(lǐng)域的客戶付款慢了，資金撥付和審批流程都變長了。

圖源：宏明電子招股書（注冊稿）

2024 年末，公司應(yīng)收賬款余額是 13.08 億元，結(jié)果到 2025 年 6 月末，直接漲到 22.49 億元，半年時(shí)間漲了 72%，這個(gè)增幅相當(dāng)驚人。而且這筆錢已經(jīng)占了 2025 年上半年?duì)I收的 147%，相當(dāng)于上半年賺的錢還不夠客戶欠的錢。

除此之外，收不回的風(fēng)險(xiǎn)也在變大。2022 年末，一年以上沒收回的應(yīng)收款項(xiàng)才 2.15 億元，占比 10.76%；到 2025 年上半年末，已經(jīng)漲到 5.38 億元，占比升到 21.99%。雖然公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備從 1.34 億元增至 1.85 億元，計(jì)提比例也從 6.68% 漲到 7.58%，但還是比行業(yè)平均的 8% 低。要是以后國防預(yù)算調(diào)整，或者客戶付款政策變了，這些錢很可能收不回來。

4.7億“老貨”壓倉！存貨近四成超一年，變現(xiàn)率僅15%

宏明電子的存貨也一直居高不下，2022 年末到 2025 年上半年末，存貨賬面價(jià)值都在 9 億元左右，占流動資產(chǎn)的比例超過 22%。

最關(guān)鍵的是，存貨里 “老貨” 太多了。2024 年末，放了一年以上的存貨占比高達(dá) 41.54%，2025 年上半年末雖然稍微降了點(diǎn)，還是有 39.69%，對應(yīng)金額 4.7 億元，其中 84.6% 都是高可靠產(chǎn)品。

這些長期積壓的存貨，讓公司不得不計(jì)提更多跌價(jià)準(zhǔn)備：2022 年末才 1.88 億元，2025 年上半年末已經(jīng)漲到 2.87 億元，計(jì)提比例從 15.49% 升到 24.18%。但就算這樣，這些 “老貨” 也很難賣出去，期后結(jié)轉(zhuǎn)率只有 15%，也就是說大部分都砸在手里了。要是以后市場需求再不如預(yù)期，可能還要計(jì)提更多減值，影響公司利潤。

毛利率坐“過山車”：從67.91%跌至58.52%，降價(jià)壓力難緩解

公司的綜合毛利率也不穩(wěn)定，2022 年 50.28%，2023 年漲到 53.49%，2024 年又跌到 43.56%，2025 年上半年才反彈到 50.59%，像坐過山車一樣。

其中電子元器件業(yè)務(wù)的毛利率從 67.91% 降到 58.52%，主要是因?yàn)橄掠畏绖?wù)領(lǐng)域的客戶要控制成本，逼著產(chǎn)品降價(jià)；精密零組件業(yè)務(wù)的毛利率還算穩(wěn)定，在 19%-25% 之間，但也面臨蘋果產(chǎn)業(yè)鏈外移、市場競爭變激烈的價(jià)格壓力。

募資19.51億分8項(xiàng)投放：4.5億補(bǔ)流，欲解應(yīng)收存貨資金困局

此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，宏明電子的進(jìn)程推進(jìn)相當(dāng)迅速，12月12日剛通過上市委審議，12月15日就提交注冊，計(jì)劃募資19.51億元，錢要花在8個(gè)項(xiàng)目上，主要分四大類：

第一類是產(chǎn)能擴(kuò)張，總共投了 9.92 億元 ——5.09 億元建高儲能脈沖電容器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3.94 億元搞新型電子元器件及集成電路生產(chǎn)項(xiàng)目（一期 / 二期），0.99 億元提升精密零組件產(chǎn)能，都是為了優(yōu)化核心業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能力。

第二類是技術(shù)研發(fā)，投了 4 億元，主要用于高可靠阻容元器件、電子材料與元器件等 3 個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，想進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢。

第三類是數(shù)字化升級，投了 0.98 億元搞數(shù)字化能力提升項(xiàng)目，完善公司的信息化建設(shè)。

第四類是補(bǔ)充流動資金，拿 4.5 億元，占募資總額的 23%，主要是為了緩解應(yīng)收賬款和存貨占用資金帶來的壓力。

公司說，這些募資項(xiàng)目落地后，能解決產(chǎn)能和研發(fā)的資金缺口，鞏固和防務(wù)領(lǐng)域客戶的合作，還能拓展消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域的客戶，推動高端電子元器件國產(chǎn)化替代。而且上市后融資渠道變寬了，公司治理結(jié)構(gòu)也能完善，品牌影響力和吸引人才的能力也會提升。

（提醒：內(nèi)容來自：深交所官網(wǎng)、宏明電子招股書、宏明電子官網(wǎng)、財(cái)聯(lián)社、及公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 宏明電子作為有67年積淀的軍工電子老將，技術(shù)實(shí)力和行業(yè)地位沒話說，這次IPO進(jìn)程推進(jìn)順利，12月過會后迅速提交注冊，顯然是想抓住市場化轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能升級的機(jī)會。但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)也很突出：連續(xù)三年業(yè)績下滑，應(yīng)收賬款激增帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)，近四成存貨是難變現(xiàn)的“老貨”。

接下來，它能否順利通過注冊環(huán)節(jié)正式上市，又能否在下游市場變化中穩(wěn)住盈利、收回巨額應(yīng)收款、消化積壓存貨，這些都是決定它長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。這場“老牌企業(yè)的轉(zhuǎn)型突圍戰(zhàn)”，從過會到注冊已邁出關(guān)鍵一步，但真正的考驗(yàn)還在后面，后續(xù)進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。”

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