內(nèi)容提要：

全國財政工作會議定調(diào)2026年繼續(xù)實施更加積極財政政策，擴大支出盤子、提高資金效能。在地方債、生產(chǎn)、消費三角關(guān)系中，積極財政政策的著力點仍將傾斜供給端與地方債化解：消費刺激措施路徑依賴、缺乏新意、效果邊際遞減；六大任務(wù)中四項聚焦投資生產(chǎn)；同時將加強轉(zhuǎn)移支付助地方化債。廣義財政赤字攀升至歷史高位，如何平衡刺激規(guī)模與債務(wù)風(fēng)險成積極財政政策的難題。

一、2026年的財政大盤基本定調(diào)——繼續(xù)實施更加積極的財政政策。

根據(jù)財政部新聞辦消息，全國財政工作會議12月27日至28日在北京召開。會議總結(jié)2025年財政工作，布置2026年重點任務(wù)。

繼12月上旬的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)后，在這個周末的財政部會議上，明確明年繼續(xù)實施更加積極的財政政策，擴大財政支出盤子，同時提高政策精準度和有效性。

這意味著，在中國經(jīng)濟總體仍承壓的背景下，明年財政政策在力度上大概率“只強不弱”。同時，官方注意到地方債問題尚未根本解決，因此明年中央對地方的財政支持力度有望進一步增強。

會議指出，明年將繼續(xù)實施更加積極的財政政策，提高精準度和有效性，著力“擴內(nèi)需、優(yōu)結(jié)構(gòu)、增動能、惠民生”。

從財政政策的文字表述來看，今年更加積極的財政政策五大方向與去年基本一致，但措辭稍有不同。相較于去年明確提出“加大支出強度”、“安排更大規(guī)模政府債券”，今年的文字表述變?yōu)椤皵U大財政支出盤子，確保必要支出力度”，以及“優(yōu)化政府債券工具組合，更好發(fā)揮債券效益”，對于財政部新聞稿略有區(qū)別的文字表述，一些研究人員認為，這顯示出官方更注重提高財政資金的支出效益。

與此同時，對地方債務(wù)問題的排序，從去年的第五位提至第三位，表述從去年的“進一步增加對地方轉(zhuǎn)移支付，增強地方財力”，調(diào)整為“提高轉(zhuǎn)移支付資金效能，增強地方自主可用財力”。

這次財政會議部署明年財政工作的六項重點任務(wù)，包括堅持內(nèi)需主導(dǎo)，支持建設(shè)強大國內(nèi)市場；支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，加快培育壯大新動能；推進城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動；加強民生保障；推動全面綠色轉(zhuǎn)型；加強國際財經(jīng)交流合作。

在財政約束方面，會議強調(diào)，要全面加強財政科學(xué)管理，持續(xù)落實黨政機關(guān)“過緊日子”，加強政府債務(wù)管理不放松，推動健全國有資產(chǎn)管理體系。

對于外界關(guān)注的促消費政策，財政部長藍佛安在會上明確，明年將繼續(xù)支持消費品以舊換新政策，同時促進居民就業(yè)增收，進一步加大財政教育投入等。

二、在地方債、生產(chǎn)和消費三角關(guān)系中，明年積極的財政政策將傾向誰？

一些媒體在解讀明年將如何繼續(xù)實施更加積極的財政政策，即財政支出的重點將放在哪里時，12月29日的《經(jīng)濟參考報》在題為“部署六大重點工作，2026年積極財政政策發(fā)力可期”一文中，引用粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒的觀點稱，“（明年的財政支出將）從過去的重視投資轉(zhuǎn)到投資和消費并重，從過去重視供給轉(zhuǎn)向供給和消費并重，從重視企業(yè)轉(zhuǎn)到企業(yè)和家庭并重，這都是財政支出結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的體現(xiàn)”。

不過，三郎認為這種觀點過于主觀，并不客觀。因為這種解讀完全忽略了財政政策的路徑依賴，忽視了全國財政工作會議新聞稿中對于生產(chǎn)和消費方面描述的比例和著力點，以及會議新聞稿中對政府債、生產(chǎn)和消費所表述的明年的安排計劃的可實施程度。

1，明年的財政支出對消費的支持，完全依賴原有路徑，毫無新意。

的確，在新聞稿中，對明年的財政資金投向提及了將深入實施提振消費專項行動，繼續(xù)安排資金支持消費品以舊換新，調(diào)整優(yōu)化補貼范圍和標準；優(yōu)化個人消費貸款貼息及服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策；切實加強民生保障，促進居民就業(yè)增收；支持辦好人民滿意的教育，提高醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)保障水平；完善社會保障體系，在滿足民生需求中拓展發(fā)展空間等措施。

但其中有明確落實可能的，都是在2025年已經(jīng)出臺的幾項措施，比如消費品以舊換新，個人消費貸款貼息及服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策。而且這些可落地的措施存在以下問題：

一是在連續(xù)幾年實施消費品以舊換新措施后，中高收入階層該換新的大多已經(jīng)換新，可以肯定，換新措施對消費刺激的效果必然會邊際遞減。

二是由于債務(wù)收入比高企，債務(wù)風(fēng)險較大，在家庭和民企主動修復(fù)資產(chǎn)負債表周期中，他們對信貸的需求萎縮，此時貼息刺激必定事倍功半。

三是我們疫后這幾年的消費刺激措施，都集中于針對消費率低、投資率高的中高收入人群，完全忽略了投資率低、消費率高的中低收入人群，用公共財政資金持續(xù)補貼中高收入人群，既不合理，效果也欠佳。11月份的社會消費品零售總額同比增長幅度大幅回落至1.3%就是明確的警示。但2026年的財政政策中，依然缺乏這方面的措施。

四是提出的“強化?；尽⒍档拙€，切實加強民生保障”措施中，幾個落腳點都是原則性的口號，比如“促進居民就業(yè)增收，支持辦好人民滿意的教育，提高醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)保障水平，完善社會保障體系”，這些話幾乎年年講，年年如此。

2，明年積極的財政政策，著力點依然傾斜在供給端。

2026年財政工作明確的六方面的重點任務(wù)，有四個重點任務(wù)是=放在投資和生產(chǎn)方面。

第一大任務(wù)打著“堅持內(nèi)需主導(dǎo)”的旗號，但落腳點卻放在“支持建設(shè)強大國內(nèi)市場”上，屬于政府的投資方向。我們知道，但凡財政提出支持某項經(jīng)濟工作的，必定會安排項目資金。

第二大任務(wù)“支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，加快培育壯大新動能”，這是明年財政支出對產(chǎn)業(yè)補貼的結(jié)構(gòu)性調(diào)整思路，支出的對象依然是企業(yè)。

第三大任務(wù)是“推進城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動，拓展發(fā)展空間”。這是財政明年在投資端的側(cè)重點的調(diào)整，支出的對象還是固定資產(chǎn)投資和基建項目。

第五大任務(wù)講的是推動全面綠色轉(zhuǎn)型，加快建設(shè)美麗中國。這幾年財政政策都有這方面的內(nèi)容，指出的方向主要是環(huán)保工程、新農(nóng)村工程，也屬于政府投資方向。

第四大任務(wù)講的是支持保障和改善民生方面，上面分析了，都是幾句原則性的口號。第六大任務(wù)是加強國際財經(jīng)交流合作，講的是財政系統(tǒng)內(nèi)部的事，與消費完全無關(guān)。

明年六大任務(wù)，一個專講如何投資企業(yè)，三個專講如何投資項目，即四個任務(wù)集中于生產(chǎn)與投資端，都屬于如何投資供給。一個講保民生，但非常原則。

3，地方債問題尚未根本解決，依然是財政支出的重點之一。

從目前的數(shù)據(jù)來看，中國整體的經(jīng)濟形勢不僅沒有發(fā)生根本變化，在投資和消費上，似乎更弱了，在生產(chǎn)和出口上，似乎更強了。而地方政府的隱性債務(wù)和國際貿(mào)易環(huán)境，也沒有明顯的好轉(zhuǎn)。這些基本面和財政政策的慣性，決定了一方面明年財政支出在強度上應(yīng)是只強不弱，在結(jié)構(gòu)和方向上，對重點領(lǐng)域、重點行業(yè)的財政支持力度仍會持續(xù)加大，但在財政支出排序上，中央財政明年對地方政府的財政支持可能進一步加強，這也反映出財政部在信息方面存在一定滯后，地方債務(wù)問題長期積累、恐怕尚未得到根本解決。

這意味著，中央財政一方面要幫地方繼續(xù)置換投融資平臺的隱性債務(wù)，另一方面也要給地方一定的財政空間，使地方在完成各類保障和建設(shè)時，至少有基本的財力補充。

可以肯定地是，最近十年在經(jīng)歷了多輪化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險后，由于地方政府已經(jīng)確信“子債父還”的潛規(guī)則，邊化債邊借債的現(xiàn)象可能普遍存在。因此，如何加強債務(wù)管理將是明年全國財政工作的重點之一，而在形成對地方債務(wù)的剛性約束制度之前，如何繼續(xù)幫助地方真化債、實化債，不能為了化債而產(chǎn)生新的債，也是中央財政明年的財政支出重點。

三、廣義財政赤字攀升至歷史新高，如何平衡赤字風(fēng)險與財政刺激規(guī)模，是一道難題。

2025年1-11月份，我國一般預(yù)算收入與基金收入的廣義財政收入為24.08萬億元，一般預(yù)算支出與基金支出的廣義財政支出卻達到34.07萬億元，預(yù)估全年廣義財政赤字將達到11.5萬億元，廣義財政赤字將攀升至8.5%的歷史新高。

在經(jīng)濟低迷周期中，財政擴大政府支出，改善資本配置無疑是必須的，但如何在支持增長與控制債務(wù)風(fēng)險之間取得平衡，不僅是一門學(xué)問，也是確保經(jīng)濟風(fēng)險的必修課。

三郎認為，財政部應(yīng)該意識到了這個嚴重問題，所以周末財政會議的新聞稿中，財政部表示計劃通過更有效的轉(zhuǎn)移支付來增加支出并增強地方政府的支出能力，同時明確提出，“更積極的財政政策不僅體現(xiàn)在資金規(guī)模上，更重要的是提升資金使用效率和效能”。這意味著2026年財政部的支出規(guī)模增長可能不會太高，著力點可能會放在重點加強財政與金融工具之間的協(xié)調(diào)，以及如何提升財政資金使用效率和效能方面。

隨著地方“隱性債務(wù)”相關(guān)的風(fēng)險依然存在，房地產(chǎn)繼續(xù)低迷和貿(mào)易緊張加劇，貨幣寬松空間正在縮小，持續(xù)的積極財政支出顯著推升了赤字率，積累了越來越大的政府債務(wù)風(fēng)險。

但從財政部目前的財政支出方案來看，財政部可能還未找到提高財政資金使用效率和效能的途徑。財政部的新聞稿稱，明年財政支出的重點是增加“新質(zhì)生產(chǎn)力”的投入，即對先進制造和技術(shù)創(chuàng)新的投入，以及通過簡化稅收優(yōu)惠和財政補貼，打造更加統(tǒng)一的國內(nèi)市場。

很顯然，這種繼續(xù)傾向供給的財政資金支出方向是不太可能提高財政資金使用效率的。因為目前經(jīng)濟低迷的核心在于國家對供給的投入太多，對消費的投入太少，這種持續(xù)的偏向供給的資金分配，導(dǎo)致了嚴重的生產(chǎn)過剩和需求不足。在這種供需失衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，財政資金刺激的重點，顯然應(yīng)該是如何增加個人收入，提高社會保障水平，進而通過刺激消費來實現(xiàn)消費與供給的動態(tài)平衡。而繼續(xù)投資“新質(zhì)生產(chǎn)力”，依然是投資供給，加劇供需失衡。這種財政支出顯然找錯了方向。

【作者：徐三郎】