哈嘍，大家好，我是小今。今天咱們聊聊無人機“心臟”供應(yīng)商三瑞智能沖IPO的事，對手當(dāng)供應(yīng)商還分紅過億，這操作夠讓人費解吧！

IPO擂臺上的“黑馬”：三瑞智能的成色之考

最近，資本市場可真是熱鬧，一批批企業(yè)摩拳擦掌，準備向著IPO的終點線發(fā)起沖刺。在這群躍躍欲試的選手中，南昌三瑞智能這家公司顯得格外引人注目。

它不是什么家喻戶曉的巨頭，但卻是無人機產(chǎn)業(yè)里不可或缺的“幕后英雄”，專門給無人機提供那顆至關(guān)重要的“心臟”，即動力系統(tǒng)。按理說，業(yè)績亮眼、行業(yè)地位突出，三瑞智能的上市之路應(yīng)該坦蕩才對，可仔細一扒拉，它身上卻藏著兩塊“問號”，讓市場和監(jiān)管層都忍不住多瞧幾眼。

“飛”一般的數(shù)據(jù)：行業(yè)老二的硬實力

說起無人機，大家首先想到的大多是大疆，但要問無人機為什么能飛得穩(wěn)、飛得久，那就不得不提三瑞智能這樣的“動力玩家”了。這家公司在全球民用無人機電動動力系統(tǒng)市場（不含電池部分），可是穩(wěn)坐第二把交椅，占據(jù)了7.1%的市場份額。

這可不是吹的，硬實力體現(xiàn)在它那漂亮的財務(wù)報表上：從2022年到2024年，凈利潤像坐了火箭一樣，從1.13億元飆升到3.33億元，短短三年翻了近兩倍！毛利率更是沖到了59.79%的高位。這樣的成績單，足以讓很多準備上市的公司望塵莫及。

從數(shù)據(jù)上看，三瑞智能是一匹“黑馬”，前景一片光明。這光鮮的背后，卻有幾處不太尋常的“陰影”。

宿敵變“盟友”？核心供應(yīng)商的尷尬身份

第一個大問號，就出在三瑞智能的供應(yīng)鏈上。你敢相信嗎？這家行業(yè)老二，竟然長期從它的直接競爭對手那里采購核心部件！這個對手不是別人，正是全球排名第三、緊隨其后的好盈科技。更巧的是，好盈科技也在今年十月遞交了招股書，也在籌劃上市。

從2022年到2025年上半年，三瑞智能每年都把好盈科技列為自己的第一大采購來源，采購金額從1800多萬元到4000多萬元不等。雙方這種“一邊在市場廝殺，一邊在后院交易”的關(guān)系，本身就足夠奇特了。

更讓人摸不著頭腦的是，三瑞智能對外宣稱，這是ODM（原始設(shè)計制造商）代工模式，也就是說，它自己出設(shè)計方案，好盈科技負責(zé)生產(chǎn)。可好盈科技的招股書里，壓根兒沒提自己有ODM業(yè)務(wù)，只把三瑞智能當(dāng)作一個普通客戶來對待。

這兩種截然不同的說法，就像兩個人在演同一出戲，劇本卻完全對不上號，自然引來了監(jiān)管層的深度追問。

利潤謎團：中間商還是真技術(shù)？

這層“亦敵亦友”的關(guān)系，還牽扯出一個更實際的問題：利潤空間。三瑞智能從好盈科技手里采購的電子調(diào)速器，四年來價格從173元漲到289元?？扇鹬悄苻D(zhuǎn)手一賣，價格就飆升到了417元到569元，利潤幾乎翻倍，這部分業(yè)務(wù)的毛利率常年維持在40%-50%！

這高額的差價，不禁讓人深思：三瑞智能在這里面究竟扮演了什么角色？是僅僅充當(dāng)了一個“中間商”，把競爭對手生產(chǎn)的產(chǎn)品加價賣出去？還是真的在其中融入了獨特的技術(shù)、設(shè)計和品牌價值？

如果只是簡單的“倒買倒賣”，那它的核心技術(shù)和競爭力何在？畢竟，資本市場希望看到的是一家擁有自主核心技術(shù)、扎實生產(chǎn)能力的企業(yè)，而不是一個主要靠賺差價的公司。

三瑞智能的解釋是，他們本來有能力自產(chǎn)，只是新廠房產(chǎn)能還沒到位，所以暫時委托代工。目前，自產(chǎn)比例已經(jīng)在穩(wěn)步提升，據(jù)說最新數(shù)據(jù)已超過60%。這種解釋，能在多大程度上打消市場的疑慮，還有待觀察。

家族的榮耀與“圍城”：吳氏企業(yè)的治理挑戰(zhàn)

除了撲朔迷離的供應(yīng)鏈，三瑞智能的另一個顯著特征就是濃厚的家族色彩。公司的創(chuàng)始人吳敏，從小就是個航模癡迷者，11歲就開始接受專業(yè)訓(xùn)練，還曾是省級一級運動員，可以說是把無人機刻進了骨子里。2009年他創(chuàng)立三瑞智能，拉上了表弟、堂弟和妹夫一起創(chuàng)業(yè)，共同打造了如今的“無人機動力帝國”。

如今，通過直接持股和一致行動協(xié)議，吳敏家族牢牢掌控了公司81.06%的表決權(quán)，公司的董事、副總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位也大多由家族成員擔(dān)任。這種高度集中的家族控制，在創(chuàng)業(yè)初期或許能保證效率，但在沖刺IPO、面向公眾資本后，則可能引發(fā)一系列治理結(jié)構(gòu)上的擔(dān)憂。

最典型的例子就是分紅：2023年，三瑞智能凈利潤1.72億元，當(dāng)年就拿出了1.3億元進行分紅，占凈利潤的75%！按照家族的持股比例，其中大約1.05億元就直接進入了吳敏一家的口袋。

這樣的高比例分紅，對家族成員來說自然是皆大歡喜，但對潛在的外部投資者而言，可能會擔(dān)心公司的現(xiàn)金流和未來發(fā)展投入受到影響，以及小股東的權(quán)益能否得到充分保障。

駛向“深水區(qū)”：IPO的真正考驗

當(dāng)然，三瑞智能并非沒有野心。除了無人機動力系統(tǒng)這個主業(yè)，它還積極布局機器人動力領(lǐng)域，希望找到第二個增長引擎，并已經(jīng)拿下了一些知名客戶。但這項新業(yè)務(wù)目前仍處于起步階段，貢獻的營收占比還很小。

對吳敏和他的家族企業(yè)來說，從一個航模少年到一家擬上市公司，這二十年確實踩準了無人機產(chǎn)業(yè)的風(fēng)口，實現(xiàn)了巨大的商業(yè)成功。但資本市場從來都不是“唯業(yè)績論”的地方。它不僅看你現(xiàn)在能賺多少錢，更看你未來能走多遠，走的姿勢是否規(guī)范、透明。

與競爭對手“剪不斷理還亂”的合作關(guān)系，究竟是特殊時期的策略，還是掩蓋核心競爭力不足的權(quán)宜之計？過于集中的家族控制，能否適應(yīng)公眾公司的治理要求，保障所有股東的利益？

上市，對三瑞智能而言，絕不是終點站，而更像是一場駛向“深水區(qū)”的全新旅程。這場旅程充滿了機遇，但也伴隨著更嚴苛的規(guī)則和更透明的審視。它考驗的不僅是三瑞智能的技術(shù)實力，更是它能否在資本市場的聚光燈下，展現(xiàn)出一家現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)有的成熟和擔(dān)當(dāng)。