中國新能源汽車的競爭焦點，正從電動化轉(zhuǎn)向智能化。

12月15日，工業(yè)和信息化部正式公布我國首批L3級有條件自動駕駛車型準(zhǔn)入許可，一石激起三層浪。這一動作不僅僅是技術(shù)層面的準(zhǔn)入，更是在為后續(xù)L4級別的無人化Robotaxi運(yùn)營鋪路。

愛建證券最新研報顯示，到2030年，中國Robotaxi的市場規(guī)模有望達(dá)到1583億元，保有量預(yù)計將達(dá)到40萬輛。

作為國內(nèi)Robotaxi頭部企業(yè)，小馬智行（02026.HK）持續(xù)成為市場關(guān)注的焦點。

近日，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CFO王皓俊在媒體溝通會上表示，目前廣州地區(qū)的Robotaxi日均訂單已達(dá)到23單/輛，日均營收達(dá)到299元/輛。這一水平支撐廣州車隊在11月實現(xiàn)了單車營收平衡，構(gòu)建起一個可驗證的單車盈利模型。

截至11月23日，小馬智行擁有961輛Robotaxi，并預(yù)計年底突破1000輛。據(jù)王皓俊透露，2026年將擴(kuò)展至3000輛，到2030年將達(dá)到10萬輛級。照此測算，小馬智行將占據(jù)四分之一的市場份額。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前無人駕駛市場尚未迎來規(guī)?；l(fā)，商業(yè)變現(xiàn)仍處于探索階段。對于頭部企業(yè)而言，亟須通過清晰的資本故事，向市場證明其長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

單位：億元，HKD

領(lǐng)跑“無人”馬拉松

公開資料顯示，小馬智行成立于2016年，致力于為全球市場提供出行和物流領(lǐng)域的自動駕駛技術(shù)和解決方案。

目前，公司核心業(yè)務(wù)覆蓋自動駕駛出行服務(wù)、自動駕駛卡車服務(wù)及技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用業(yè)務(wù)三大板塊，已在硅谷、北京、上海、廣州、深圳及盧森堡設(shè)立研發(fā)中心，并向歐洲、中東及亞洲等地拓展產(chǎn)品和業(yè)務(wù)布局。

2024年11月，小馬智行在美國納斯達(dá)克以股票代碼“PONY”成功上市；今年11月，正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為首批實現(xiàn)“美股+港股”雙重上市的自動駕駛科技公司。

目前，全球Robotaxi產(chǎn)業(yè)已演化為一場多維度的生態(tài)競賽。一方是以特斯拉、小鵬汽車、千里科技為代表的“一體化模式”，通過整合研發(fā)、生產(chǎn)與運(yùn)營，試圖構(gòu)建閉環(huán)競爭力；另一方是以滴滴出行、曹操出行、如祺出行為代表的傳統(tǒng)“網(wǎng)約車平臺”，正依托龐大的用戶運(yùn)營數(shù)據(jù)深挖壁壘。

還有一方則是以地平線、蘿卜快跑、小馬智行為代表的科技公司，專注于底層大腦的“算法陣營”，持續(xù)通過海量數(shù)據(jù)推動算法迭代。

在分析人士看來，相較其他競爭對手，小馬智行構(gòu)建的“世界模型”（PonyWorld）虛擬訓(xùn)練系統(tǒng)是其獨特技術(shù)護(hù)城河。該世界模型的核心價值在于高效生成訓(xùn)練數(shù)據(jù)：每周可模擬100億公里測試場景，相當(dāng)于人類駕駛員數(shù)百年的行駛里程，使AI“虛擬司機(jī)”能通過海量自我訓(xùn)練迭代算法，在車規(guī)級硬件下實現(xiàn)超人類10倍的安全性。

2025年4月，小馬智行與廣汽、北汽、廣汽豐田三大主機(jī)廠聯(lián)合開發(fā)的第七代自動駕駛出租車車型正式亮相。

第七代車型最核心的突破在于采用100%車規(guī)級零部件，使得自動駕駛套件成本大幅下降70%，擁有10年/60萬公里的設(shè)計壽命，能夠很好地打破商業(yè)化桎梏。

目前，基于第七代極狐阿爾法T5及埃安霸王龍打造的自動駕駛出租車車型已正式投入運(yùn)營。第三款鉑智4X自動駕駛出租車已進(jìn)入路測階段，按照規(guī)劃，即將于2026年在國內(nèi)主要一線城市投放千臺規(guī)模。

“小馬智行已經(jīng)站在自動駕駛大規(guī)模商業(yè)化的前夜。技術(shù)的積累、場景的落地、生態(tài)的構(gòu)建——一切準(zhǔn)備正迎來收獲的時刻?！毙●R智行創(chuàng)始人、CEO表示。

行業(yè)盈利困局待解

值得關(guān)注的是，關(guān)于無人駕駛發(fā)展前景的分歧也在加大。

有觀點認(rèn)為，小馬智行成功登陸港股，更像是“逃生式上岸”后的喘息，而非勝利的鳴金。沖刺IPO，是兌現(xiàn)承諾的無奈之舉；而上市融到的錢，更是繼續(xù)“燒”下去的續(xù)命糧。

直到現(xiàn)在，還沒有任何一家Robotaxi企業(yè)能從Robotaxi服務(wù)上賺到錢。公開數(shù)據(jù)顯示，2023至2025年間，國內(nèi)外出現(xiàn)實質(zhì)倒閉跡象的L4初創(chuàng)公司已超十家，80%的危機(jī)集中在2025年爆發(fā)。

行業(yè)兩大頭部玩家——小馬智行和文遠(yuǎn)知行，去年底均已登陸美股，今年11月6日，兩家同時登陸港交所?？陀^上也是在自身難以實現(xiàn)自我造血的情況下，替公司“找錢”。從上市首日表現(xiàn)看，前者股價下跌9.28%，后者股價下跌9.96%。

普遍認(rèn)為，股價波動背后，是市場對L4級自動駕駛企業(yè)“高投入、長回報”特性的預(yù)期分化：一方面，認(rèn)可其技術(shù)領(lǐng)先性；另一方面，擔(dān)憂行業(yè)的規(guī)?；孕钑r間。

重研發(fā)、重投入、長周期，是自動駕駛行業(yè)的典型特點。

2025年前三季度，小馬智行實現(xiàn)收入為6088萬美元，同比增長54.1%；凈利潤為-1.57億美元，較2024年前三季度的-0.93億美元虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

拆單季度看，2025Q3，公司實現(xiàn)收入為2544萬美元，同比增長72.0%，環(huán)比增長18.6%，凈利潤為-6132萬美元，2024Q3為-4189萬美元，2025Q2為-5310萬美元。

2022年至2024年，小馬智行的虧損凈額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.75億美元。

源于對第七代車型的一次性研發(fā)投資以及研發(fā)人員的擴(kuò)充，小馬智行研發(fā)費(fèi)用持續(xù)攀升。2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用總額達(dá)到1.57億美元；2022年至2024年，分別為1.54億美元、1.23億美元、2.4億美元。

分業(yè)務(wù)來看，Robotruck（自動駕駛卡車）、技術(shù)授權(quán)依然是公司主要收入來源。2025年前三季度，兩者營收占比分別達(dá)到43%、39%。相較之下，Robotaxi（自動駕駛出行）服務(wù)收入僅為0.1億美元，占總收入比例不到10%。

互聯(lián)網(wǎng)知名分析師木頭姐Cathie Wood早前在一檔節(jié)目中指出，AI不再是技術(shù)問題，而是成本問題，“Robotaxi的成敗，關(guān)鍵是成本模型能不能跑通”。

當(dāng)前，L4自動駕駛賽道競爭正在加劇，玩家們已經(jīng)從技術(shù)競賽變?yōu)閷ι婺芰Φ目简?。這意味著，誰能儲備足夠的糧草，誰就能在未來的自動駕駛格局中占一席之地。

據(jù)披露，小馬智行本次港股IPO集資所得款項凈額約50%將在未來五年用于推進(jìn)市場進(jìn)入戰(zhàn)略，推進(jìn)L4自動駕駛技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化，包括業(yè)務(wù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售與營銷、客戶服務(wù)以及與行業(yè)參與者的合作，為車隊擴(kuò)容與規(guī)?；\(yùn)營提供更堅實的資金保障。

天還沒亮，已經(jīng)下了河的小馬智行尚未看到黎明前的那絲曙光。