文/瞿新榮

2026年原油供應(yīng)重點關(guān)注以下方面：OPEC增產(chǎn)計劃、俄烏沖突、美國對委內(nèi)瑞拉的制裁和伊朗原油出口限制。

2025年9月以來，國際油價在進(jìn)入需求淡季期間震蕩下跌，引發(fā)市場關(guān)注。油價下跌的原因是什么？未來一季度至2026年油價走勢如何？這是本篇文章主要探討的內(nèi)容。

復(fù)盤2025：

供增需落，地緣溢價減弱

本輪油價下行起始于2025年1月，原因可以歸結(jié)為關(guān)稅戰(zhàn)以及OPEC+增產(chǎn)計劃。在供增需落期間，地緣沖突為國際原油短期內(nèi)提供了風(fēng)險溢價。然而，隨著地緣沖突的緩和風(fēng)險溢價相應(yīng)降低，總體不影響2025年國際油價震蕩下行的趨勢。1月10日，美國對俄羅斯實施制裁疊加對伊朗出口原油的制裁，國際原油價格上升至全年最高點，布油一度達(dá)到全年最高點82美元/桶。然而，隨著特朗普政府發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)的消息升溫，國際油價轉(zhuǎn)為跌勢。

4月3日美國發(fā)動的關(guān)稅戰(zhàn)內(nèi)容大超市場預(yù)期，令油價加速下跌，布油在一周內(nèi)從71美元/桶跌至59美元/桶。

關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)后，OPEC+為奪回市場份額在會議上宣布增產(chǎn)，提供了較大的供給端壓力，為國際油價帶來了利空。關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)后的2025Q2，OPEC+會議連續(xù)三個月計劃下月增產(chǎn)41.1萬桶/日。

2025Q3，OPEC+增產(chǎn)計劃進(jìn)一步加快，在7月、8月的會議上分別計劃下月增產(chǎn)54.8、54.7萬桶/日，至此完成對220萬桶/日自愿減產(chǎn)的退出。在其后9月7日會議中OPEC+宣布于10月份逐步退出更早的165萬桶/日的額外自愿減產(chǎn)方案，在9月、10月會議中計劃下月增產(chǎn)13.7萬桶/日。

地緣沖突在本輪下降過程中提供了短期的風(fēng)險溢價。6月13日，伊朗與以色列互相襲擊，原油價格大幅上漲，布油漲至73美元/桶，是2025年的次高點。然而隨著伊朗與以色列在6月24日實現(xiàn)?；?，市場對伊朗無法供應(yīng)原油的恐慌減弱，原油價格大幅下跌，降至沖突發(fā)生前的同等水平。

2025年9月至今，國際油價延續(xù)了本輪下跌的走勢，且跌幅較大。10月份北半球逐步進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，交通運輸對原油的需求明顯減少，同時秋檢期煉油廠需求下降。同時，10月份中美貿(mào)易戰(zhàn)突生變數(shù)。10月9日，中方加強稀土出口。而特朗普政府宣布11月1日起向中國進(jìn)口商品額外征收100%的關(guān)稅，引發(fā)了市場的恐慌情緒。隨后10月26日，中美馬來西亞磋商見成效。中美雙方達(dá)成“非常實質(zhì)性的框架協(xié)議”，美方“不再考慮”對中國加征100%關(guān)稅，油價反彈。

供給方面，9月份、10月份OPEC會議持續(xù)增產(chǎn)，供給過剩的壓力日益明顯。在原油供增需落的同時，地緣博弈反復(fù)，油價低位高震蕩。10月10日，以色列及哈馬斯達(dá)成加沙停火協(xié)議，中東形勢得以緩解。10月16日，美國總統(tǒng)特朗普表示，他與俄羅斯總統(tǒng)普京已同意舉行另一場峰會，討論如何結(jié)束烏克蘭戰(zhàn)爭。但隨后10月23日，美國宣布對俄羅斯兩家大型石油公司制裁，油價應(yīng)聲最高大漲5%。

2026：

沖突背景下的供應(yīng)大博弈

原油的供應(yīng)是影響油價的重要因素，2026年原油供應(yīng)重點關(guān)注以下方面：OPEC增產(chǎn)計劃、俄烏沖突、美國對委內(nèi)瑞拉的制裁和伊朗原油出口限制。

2025年4月至9月，OPEC已經(jīng)完成它們在2023年11月宣布的220萬桶/日的自愿減產(chǎn)安排的退出，計劃增產(chǎn)量共計232.8萬桶/日，實際增產(chǎn)量為171萬桶/日，雖然沒有達(dá)到OPEC會議制定的增產(chǎn)目標(biāo)，但是仍表現(xiàn)出OPEC在爭奪原油市場份額的積極性。在完成了2023年11月的自愿減產(chǎn)的退出后，OPEC計劃無縫銜接退出更早的165萬桶/日的資源減產(chǎn)計劃，目前以較為溫和的增產(chǎn)策略（增產(chǎn)13.7萬桶/日）實施增產(chǎn)計劃，若OPEC策略不發(fā)生巨大變化。預(yù)計本輪增產(chǎn)計劃周期為12個月，將持續(xù)至2026H2，會為市場持續(xù)帶來利空，使國際油價重心下移。

2025年以來俄羅斯原油出口穩(wěn)定，2026年可能延續(xù)，一個跡象就是截至2025年10月，VortexaLtd.的數(shù)據(jù)，大約有14億桶原油正在油輪上裝運，創(chuàng)2016年記錄以來最高水平。2025年9月，俄油出口創(chuàng)近三年新高并有維持在高位甚至持續(xù)走高的趨勢。2024年起，烏克蘭對俄羅斯戰(zhàn)略打擊目標(biāo)從軍事基地轉(zhuǎn)變?yōu)闊捰驮O(shè)施。截至目前，烏克蘭已經(jīng)摧毀了俄羅斯近17%的煉油產(chǎn)能，造成俄羅斯境內(nèi)柴油、汽油供給的嚴(yán)重短缺，對其經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。然而，這一戰(zhàn)略打擊使得俄羅斯原油出口不降反升。這是由于國內(nèi)煉油能力受損，大量無法被加工的原油被迫低價轉(zhuǎn)向國際市場。2026年，隨著戰(zhàn)爭的僵持，預(yù)計俄羅斯原油出口保持或進(jìn)一步增加。而這會使國際原油供應(yīng)增加，使供需關(guān)系更為緊張。

特朗普與普京通話后計劃未來在布達(dá)佩斯會面，可能讓當(dāng)前局勢有所緩和。然而參考特朗普同普京于2025年8月15日在美國阿拉斯加州安克雷奇市埃爾門多夫-理查德森聯(lián)合軍事基地舉行的會晤，其間兩方未達(dá)成實質(zhì)性的進(jìn)展，而在之后停戰(zhàn)一事也陷入僵局。預(yù)計2026年俄烏沖突仍會呈僵持狀態(tài)，沖突升級概率較小，但仍會為市場帶來較2024、2025年更低的風(fēng)險溢價。

美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉等國的制裁極有可能影響原油供應(yīng)，為油價提供上行風(fēng)險。

針對伊朗核問題，2025年10月美國對伊朗進(jìn)行了第四輪制裁，主要針對的目標(biāo)是中國境內(nèi)參與伊朗原油貿(mào)易的企業(yè)與個人。日照實華原油碼頭有限公司、山東金誠石化集團、青島和信聯(lián)合國際船舶代理等16家中國企業(yè)被列入制裁清單，原因包括接收受制裁油輪、協(xié)助伊朗石油銷售及規(guī)避金融監(jiān)管。其中，日照實華原油碼頭日處理原油超100萬桶，占中國原油總進(jìn)口量的約10%。

伊朗原油產(chǎn)量較高，在OPEC中占比第四，對中國的出口占其總產(chǎn)油量的一半以上。若其對中國出口遭到有效制裁，則會對原油供應(yīng)及油價產(chǎn)生較大的影響。由于受到制裁及需求偏弱，伊朗對中國原油出口量6月份起呈下降趨勢。10月份，美國增加對中國境內(nèi)參與伊朗原油貿(mào)易的制裁，疊加中國國內(nèi)偏弱的需求，預(yù)計2025年Q4中國從伊朗進(jìn)口原油保持在低位，2026年H1預(yù)計伊朗對中國出口仍保持在低位，為100萬～110萬桶/日。

美國在加勒比地區(qū)靠近委內(nèi)瑞拉的地方部署軍隊,以此威脅委內(nèi)瑞拉。2025年10月，美國在加勒比海地區(qū)在委內(nèi)瑞拉北部海岸線241公里處盤旋超過2小時，飛行軌跡覆蓋委領(lǐng)空敏感區(qū)域。這種機型可攜帶射程1500公里的AGM-158巡航導(dǎo)彈，具備對委內(nèi)瑞拉油田、港口的打擊能力。美國在南加勒比海的軍事行動背后的目的，是通過制裁限制委內(nèi)瑞拉，擠壓其能源空間，削弱其政權(quán)的穩(wěn)定性。其對委內(nèi)瑞拉實際原油出口的影響，仍需持續(xù)關(guān)注。

中期展望：

原油價格可能迎來底部

2026年H2預(yù)期布油在50～60美元/桶區(qū)間迎來階段性底部。2026年OPEC增產(chǎn)及俄羅斯出口增加供應(yīng)過剩的風(fēng)險——海上浮倉的增加驗證了這一點。

2025年初至今的油價下行周期仍在持續(xù)并大概率保持至2026年，可能在2026Q2～Q3迎來本輪底部，有幾點邏輯值得跟蹤關(guān)注。

第一，美中降息將適度打開需求空間。過去經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲降息后半程利率偏低位置，往往迎來油價偏底部（例如，2020年、2016年、2009年、2002年）。2024年美聯(lián)儲連續(xù)降息開啟降息周期，2025年9月10月，美聯(lián)儲連續(xù)兩次降息25BP。若2025年12月美聯(lián)儲連續(xù)降息25BP，美國聯(lián)邦基金利率將降低至3.5%附近，可以認(rèn)為美聯(lián)儲逐漸進(jìn)入降息后半程，2026年市場在維持低利率運轉(zhuǎn)后可能迎來價格的底部。

第二，2026年H2新增供應(yīng)將逐漸緩解。根據(jù)OPEC等增產(chǎn)計劃，預(yù)計2026H1原油產(chǎn)量進(jìn)一步提高，出現(xiàn)供給過剩的情況。但緊接著，美國、OPEC及俄羅斯缺乏新的資本開支。若美聯(lián)儲降息后需求回升，2026Q2-Q3北半球需求旺季供需將逐漸平衡，油價有望獲得新的漲價動力。

第三，地緣沖突若緩解低于預(yù)期，將對油價形成支撐。俄烏沖突、中東沖突雖然近期有所緩解，然而由于其本質(zhì)問題難以得到解決，沖突可能仍然保持僵持狀態(tài)。俄烏關(guān)系積重難返，即便沖突不再升級仍大概率保持僵持關(guān)系。伊朗對于核問題的態(tài)度十分強硬，因此美國有可能對伊朗采取長時間的制裁措施，具體可參考2018美對伊朗極限施壓。同樣，委內(nèi)瑞拉對美軍加勒比海施壓的應(yīng)對較為強硬，不排除沖突升級的可能。以上因素都可能在2026年為石油提供風(fēng)險溢價。

第四，庫存方面，美國戰(zhàn)略庫存只有4.08億桶，處于20世紀(jì)80年代以來的低點。美國進(jìn)一步補充戰(zhàn)略庫存需求，為油價交易提供了一些指引。

綜合來講，盡管短期（1～3個月）油價偏弱，仍處于下行周期，中期（6～12個月）油價可能迎來逢低布多的機會。油價很可能在2026H2迎來此輪下行的偏低點，位置可能在布油55（±5）美元/桶一帶。

當(dāng)然，市場是非線性的，除了預(yù)期外趨勢跟蹤與應(yīng)對是成敗關(guān)鍵。

歡迎投稿，聯(lián)系郵箱

tg@inengyuan.com