當(dāng)你讀到這段文字時(shí)，距離2025年的終點(diǎn)，還有不到三天。

忙忙碌碌的你我像一支唱針，搭在時(shí)間的年輪上，轉(zhuǎn)過(guò)又一圈。而這張名為生活的唱片，從不演奏一成不變的旋律，這一年，陽(yáng)光下的一切都在光速重構(gòu)：

跳躍的黃金價(jià)格和股票指數(shù)，比房?jī)r(jià)更牽動(dòng)人心；方向盤悄然交給算法，連工位也要給AI讓出一半；“百年未有之大變局”下遇到數(shù)一數(shù)二“善變”的美國(guó)總統(tǒng)，預(yù)測(cè)不到的事遠(yuǎn)比能預(yù)測(cè)的事要多；資本市場(chǎng)熱火朝天、財(cái)富管理領(lǐng)域迎來(lái)了重大而深刻的拐點(diǎn)…

有時(shí)候真的會(huì)覺(jué)得，這個(gè)世界和人生一樣，是由千萬(wàn)個(gè)碎片慢慢拼出來(lái)的。曾經(jīng)只是隱約看見，幾年過(guò)去，新世界的輪廓已經(jīng)慢慢浮現(xiàn)，新的秩序也在混沌中慢慢形成—不僅僅是地緣政治的格局，也是金融市場(chǎng)的新邏輯。

此刻我們也稍微站定，沿著時(shí)光、再回首，隨挖掘基一道回顧關(guān)鍵詞里的2025年資本市場(chǎng)。

熱詞一：DeepSeek時(shí)刻

2025年的資本故事，就始于東方既白的蛇年清晨，推杯換盞間我們度過(guò)了國(guó)內(nèi)有史以來(lái)科技味最濃的一個(gè)春節(jié)。

當(dāng)宇樹科技的人形機(jī)器人穿著東北大花襖，跳著扭秧歌登上央視蛇年春晚時(shí)，對(duì)于喜歡熱鬧的中國(guó)人而言，最大的驚喜莫過(guò)于收到了一個(gè)意外的科技紅包。

而更大更意外的紅包是兩天前的1月27日，同樣來(lái)自杭州的開源大模型產(chǎn)品DeepSeek登頂中美蘋果應(yīng)用商店下載榜，一舉超越ChatGPT。（數(shù)據(jù)來(lái)源：公開報(bào)道）

這個(gè)來(lái)自東方的大模型，以“1/18的訓(xùn)練成本、1/10的團(tuán)隊(duì)規(guī)模、不分伯仲的模型性能”，開啟了開源大模型的"低算力、白菜價(jià)"的嶄新篇章，這是中美AI競(jìng)爭(zhēng)中的歷史性一刻。

DeepSeek的意義，遠(yuǎn)不止于技術(shù)層面的革命。在資本市場(chǎng)上，它引發(fā)了強(qiáng)烈的連鎖反應(yīng)，重塑了海內(nèi)外資金對(duì)中國(guó)科技敘事的態(tài)度，直接點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)算力（芯片/服務(wù)器）、存儲(chǔ)和光模塊等科技樹分支的主題投資熱潮。

進(jìn)入下半年，行情從“敘事?！敝鸩阶呦颉爱a(chǎn)業(yè)?！?，市場(chǎng)開始聚焦訂單和業(yè)績(jī)落地情況?！按藭r(shí)“硬科技”迎來(lái)了一場(chǎng)由核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)、結(jié)構(gòu)高度集中的“產(chǎn)業(yè)景氣型”上漲，我們持倉(cāng)的科創(chuàng)相關(guān)產(chǎn)品，苦盡甘來(lái)，“換了一個(gè)方向，奔流而去”，這一漲就創(chuàng)出了近三年新高。

A股科技方向過(guò)去一年多行情復(fù)盤

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公開報(bào)道等）

回眸去看，今年市場(chǎng)交易的主要是AI的“基礎(chǔ)設(shè)施層”，而真正的產(chǎn)業(yè)紅利將體現(xiàn)在對(duì)千行百業(yè)的深度賦能。眼下大廠秣兵歷馬，到2026年，我們很可能見證激動(dòng)人心的應(yīng)用落地，深刻改變各行各業(yè)。

所以當(dāng)下與其爭(zhēng)論“AI是否有泡沫”這個(gè)并非“非此即彼”的問(wèn)題，對(duì)于大多數(shù)二級(jí)市場(chǎng)的參與者而言，馬克斯近期備忘錄的尾聲切中肯綮：

“沒(méi)有人能斷言這是否為泡沫，因此我建議任何人都不應(yīng)孤注一擲，必須認(rèn)識(shí)到若事態(tài)惡化，將面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但同樣地，也不應(yīng)完全置身事外，以免錯(cuò)失這一史上重大技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的機(jī)遇。適度的倉(cāng)位，輔以甄選和謹(jǐn)慎，似乎是最佳之道。”

熱詞二：“瘋狂”的黃金

2月14日情人節(jié)那天，北京零下，風(fēng)刮在臉上像刀子一樣，北京最有名的奢侈品商場(chǎng)SKP商場(chǎng)門口排起長(zhǎng)隊(duì)，大家在寒風(fēng)中等著被“叫號(hào)”的不是愛馬仕、香奈兒，而是黃金，囤金不再是大媽的專屬，有年輕人喊出“黃金就是年輕人的時(shí)代紅利”。

2025年的黃金強(qiáng)勢(shì)上漲氣勢(shì)如虹，全年漲幅約70%，國(guó)際金價(jià)從2600美元/盎司上漲至最高4500美元/盎司以上，國(guó)內(nèi)金價(jià)從630元/克上漲至最高1000元/克以上。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

2025年黃金走勢(shì)復(fù)盤

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

黃金熱潮不是單一邏輯驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，而是地緣政治、貨幣體系、宏觀預(yù)期和人類情緒的復(fù)雜交匯。其核心，是由“不確定性”引發(fā)波動(dòng)，投射出的是市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)狀的恐慌、對(duì)未來(lái)的懷疑、以及對(duì)確定性的渴望。

然而，和很多人想象的不同——黃金不是安全資產(chǎn)，而是一種高度依賴市場(chǎng)預(yù)期與情緒的高波動(dòng)投機(jī)資產(chǎn)。2025年的數(shù)據(jù)顯示，黃金的年化波動(dòng)率約為18%-20%，上證指數(shù)是13.71%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind），這告訴我們，2025年黃金的價(jià)格波動(dòng)比主流股票指數(shù)還要?jiǎng)×?。如果覺(jué)得買股票太刺激、波動(dòng)太大，那么買黃金其實(shí)更刺激，波動(dòng)更大。想來(lái)黃金從來(lái)也不是一個(gè)博弈短期波動(dòng)的好品種，ALL IN梭哈黃金和短線頻繁操作對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)并不是個(gè)好主意。

但是當(dāng)跳出短期博弈的視角，用長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的維度來(lái)考察黃金時(shí)，它又成為了大多數(shù)普通人為數(shù)不多的“命運(yùn)對(duì)沖工具”。在全球“島鏈化”與“去美元化”的趨勢(shì)和底色下，“瘋狂”后的黃金中長(zhǎng)期仍有上漲邏輯。這種永遠(yuǎn)閃閃發(fā)光的貴金屬，往后來(lái)看在大類資產(chǎn)配置中的價(jià)值依然突出，核心是對(duì)倉(cāng)位的控制。

追本溯源，黃金是美元的鏡像，漲的是市場(chǎng)給美元所投下的不信任票，而這一切，離不開當(dāng)下的這位美國(guó)總統(tǒng)。

熱詞三：TACO交易

這一年，當(dāng)“百年未有之大變局”下遇到了歷史上數(shù)一數(shù)二“善變”的美國(guó)總統(tǒng)，預(yù)測(cè)不到的事，遠(yuǎn)比我們自認(rèn)為能預(yù)測(cè)的事要多。

宏觀環(huán)境復(fù)雜且不斷變化的2025年里，一度驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的是兩大超預(yù)期的敘事改變：一是DeepSeek的突破讓世界重新認(rèn)識(shí)中國(guó)科技，二是特朗普治理下“美國(guó)例外論”的動(dòng)搖，推動(dòng)全球地緣經(jīng)濟(jì)的再評(píng)估。

越往后走市場(chǎng)漸漸發(fā)現(xiàn)，特朗普手中的“關(guān)稅牌”不再像一個(gè)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策，而是一個(gè)情緒敘事工具。當(dāng)“狼來(lái)了”逐漸失去威力，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的敏感度正在下降。它不再是不可預(yù)測(cè)的黑天鵝，而成為我們應(yīng)當(dāng)預(yù)見、并提前防范的灰犀牛，甚至形成了TACO交易的經(jīng)驗(yàn)。

TACO（Trump Always Chickens Out）即“特朗普總是臨陣退縮”。這一年里，類似的戲碼多次上演：從威脅加征關(guān)稅又不斷延期，到揚(yáng)言開除鮑威爾又迅速改口。而每一次由TACO引發(fā)的市場(chǎng)下跌，事后看反而成為不錯(cuò)的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。

2025年以來(lái)特朗普TACO事件

資料來(lái)源：中金公司，根據(jù)市場(chǎng)公開信息整理

不可否認(rèn)，在“兩個(gè)太陽(yáng)”的全球格局下，無(wú)論未來(lái)走向如何，勢(shì)均力敵的平衡只是短期的，中美結(jié)構(gòu)性摩擦將持續(xù)存在。作為普通投資者，保持警覺(jué)、做好預(yù)案，比被動(dòng)應(yīng)對(duì)更為重要?！巴怆U(xiǎn)先至，內(nèi)援后到”的信心讓我們?cè)缫巡粫?huì)驚慌失措，他狂任他狂，清風(fēng)拂山崗，他橫任他橫，明月照大江。

熱詞四：Labubu火爆出圈

5月，Labubu火了，火得一塌糊涂，火得有些失控，甚至泡泡瑪特已經(jīng)被媒體稱為“今年二級(jí)市場(chǎng)最驚人的消費(fèi)故事”，這個(gè)在港股上市的新消費(fèi)公司，股價(jià)幾乎每天都在創(chuàng)造歷史，帶領(lǐng)港股消費(fèi)股創(chuàng)出新高（個(gè)股不構(gòu)成推薦）。

難怪當(dāng)上半年A股仍在震蕩中確認(rèn)方向之際，港股已悄然突破"924"行情前高。

2025年港股走勢(shì)復(fù)盤

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

這一年，是港股的當(dāng)打之年，當(dāng)DeepSeek點(diǎn)燃AI熱潮時(shí)，港股成為外資重新認(rèn)識(shí)中國(guó)科技的主舞臺(tái)；當(dāng)創(chuàng)新藥企頻頻達(dá)成海外授權(quán)交易時(shí)，這里又化作全球資本配置中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的橋頭堡；當(dāng)潮玩、珠寶、茶飲等新消費(fèi)龍頭憑借業(yè)績(jī)爆發(fā)與情緒溢價(jià)進(jìn)入視野，港股也隨之成為捕捉新消費(fèi)浪潮的關(guān)鍵窗口。

流動(dòng)性敘事、基本面改善、科技價(jià)值重估…可以說(shuō)2025年的港股已徹底走出磨底陰霾，然而行情也非一帆風(fēng)順。上漲常常需要內(nèi)外利好共振，年中受外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，港股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加劇，年底政策空窗期，市場(chǎng)再次進(jìn)入震蕩盤整。

這不是一個(gè)容易做短線擇時(shí)的市場(chǎng)，這個(gè)由海外流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)基本面、政策與南下資金四重因素復(fù)雜定價(jià)的市場(chǎng)，波動(dòng)快、彈性大，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，判斷短期買點(diǎn)難度巨大。

投資港股，本質(zhì)核心價(jià)值是將其視為對(duì)A股差異化資產(chǎn)的補(bǔ)充?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥企、新消費(fèi)品牌以及高股息紅利在此集結(jié)，因此，大致合適的做法是：用配置捕捉長(zhǎng)期價(jià)值，用交易應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)。通過(guò)相關(guān)指數(shù)在估值合理時(shí)分批布局，作為底倉(cāng)；同時(shí)利用其波動(dòng)，觀察風(fēng)險(xiǎn)偏好、南下資金周期等因子尋找交易機(jī)會(huì)，增厚收益。

更重要的是，從不單獨(dú)重倉(cāng)港股。它始終是多元資產(chǎn)組合中的一部分，與A股、債券、黃金等資產(chǎn)相互搭配，以此對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)，追求更穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)。展望新年，市場(chǎng)可能更趨均衡，科技方向機(jī)會(huì)仍在，但需更精細(xì)操作；更看重基本面的邏輯下，大概優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的價(jià)值將有所提升。

熱詞五：公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案

當(dāng)投資世界的注意力幾乎被白宮關(guān)稅所壟斷的時(shí)候，中國(guó)的公募基金行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了重大而深刻的拐點(diǎn)，5月，事關(guān)8億多基民的改革方案落地，“提高投資者獲得感”。 隨著行業(yè)體量越過(guò)臺(tái)階，核心矛盾成為發(fā)展的質(zhì)量，關(guān)鍵議題的改變，也自然意味著一場(chǎng)龐大的變革。

人們?cè)诙鞈雅f，陷入回憶。這一年，資本市場(chǎng)向暖向好，縱然年尾經(jīng)歷了一些波動(dòng)，但無(wú)可否認(rèn)，投資體驗(yàn)步入春天。 截至三季度末，公募基金產(chǎn)品年內(nèi)累計(jì)盈利擴(kuò)至2.72萬(wàn)億元，至此，公募行業(yè)已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

雨霽天青，曾被呼喚的創(chuàng)新、溫度與獲得感，正轉(zhuǎn)化為切實(shí)的舉措，融入千家萬(wàn)戶的財(cái)富故事：費(fèi)率改革深化，行業(yè)格局重塑；科技資產(chǎn)崛起，引領(lǐng)配置新風(fēng)向；債基波動(dòng)加大，考驗(yàn)機(jī)構(gòu)風(fēng)控智慧；公募REITs持續(xù)擴(kuò)容，靈敏傳到實(shí)體溫度；多元配置價(jià)值凸顯，行業(yè)以產(chǎn)品創(chuàng)新詮釋普惠初心；獲得感評(píng)價(jià)體系嘗試建立，推動(dòng)投資體驗(yàn)邁向“可跟蹤、可預(yù)測(cè)、可提升”。

在一個(gè)重建和向好的過(guò)程中，管理人未來(lái)的命運(yùn)都寫在了此時(shí)此刻的信念與實(shí)踐里。

熱詞六：一年一度指數(shù)大會(huì)

6月的“紅色火箭”用戶交流群中，流傳著一張2025年“一年一度指數(shù)大會(huì)”邀請(qǐng)函，時(shí)間定在6月28日，地點(diǎn)定在北京奧森附近北辰薈樓下的華夏影院5號(hào)廳。

這是市場(chǎng)走勢(shì)充滿“千絲萬(wàn)縷”的糾結(jié)、指數(shù)產(chǎn)品邁入“千只”時(shí)代、“千家萬(wàn)戶”需求千差萬(wàn)別的的一年，“一年一度指數(shù)大會(huì)”發(fā)布了普通人的資產(chǎn)配置工具——“紅色火箭LetfGo”，將機(jī)構(gòu)專業(yè)的資產(chǎn)配置能力，轉(zhuǎn)化為投資者可輕松觸達(dá)、清晰理解、便捷實(shí)用的解決方案。

此后“玩家可根據(jù)自己的情緒喜好，將千只零件拼出數(shù)萬(wàn)種形態(tài)各異的造型?！闭f(shuō)起來(lái)，這是人人學(xué)會(huì)買指數(shù)的一年?；秀敝g境內(nèi)ETF規(guī)模已經(jīng)跨越6萬(wàn)億元大關(guān)，以前炒股的來(lái)買指數(shù)、以前只買理財(cái)?shù)膩?lái)買指數(shù)，專業(yè)的投資人、普通的老百姓都學(xué)會(huì)了使用指數(shù)這個(gè)投資工具。

這一年，當(dāng)行情來(lái)臨，我們?cè)俅胃惺艿搅税l(fā)現(xiàn)資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)的意義，早在AI成為全民話題、機(jī)器人概念爆發(fā)、算力芯片成為焦點(diǎn)、游戲展現(xiàn)AI應(yīng)用空間、黃金成為美元信任“對(duì)沖后”的數(shù)年前，對(duì)應(yīng)的投資工具早已擺在財(cái)富管理的貨架。

2025年度指數(shù)漲幅一覽

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.12.28）

指數(shù)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是其是否很好地表征了市場(chǎng)、主題或者策略，能否長(zhǎng)期給投資者帶來(lái)收益。在多資產(chǎn)全能平臺(tái)的支持下，這一年，我們看到了一個(gè)好的指數(shù)、以及指數(shù)策略和工具給整個(gè)行業(yè)生態(tài)圈帶來(lái)了不一樣的巨大推動(dòng)。

熱詞七：多元資產(chǎn)配置2.0

如果是2024年是多元資產(chǎn)配置元年，那么即將過(guò)去的2025年，多元資產(chǎn)配置已經(jīng)成為共識(shí)，也即，通過(guò)多元配置、在組合層面提高韌性，而后在每類資產(chǎn)中尋找機(jī)會(huì)。

就比如看過(guò)去十五年間大類資產(chǎn)的年度漲跌幅，從收益排名看，多元資產(chǎn)組合方案基本都在中間位置。

過(guò)去十五年間大類資產(chǎn)年度漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2025年數(shù)據(jù)截至12月24日

注：多元資產(chǎn)配置組合配置為：中國(guó)大盤股*15%+中國(guó)中小盤股*10%+港股*5%+中國(guó)債券*20%+美股*15%+美債*10%+新興市場(chǎng)股市*10%+商品*10%+現(xiàn)金*5%；圖中所示資產(chǎn)類別對(duì)應(yīng)指數(shù)分別為:A股大盤股(滬深300)，A股中小盤股(中證1000)；A股成長(zhǎng)股(創(chuàng)業(yè)板指)，A股價(jià)值股(300價(jià)值)，港股(恒生指數(shù))，美股(標(biāo)普500)，美債(10Y美國(guó)國(guó)債)，新興市場(chǎng)股市(MSCI新興場(chǎng))，中國(guó)債券(中債-新綜合財(cái)富(總值)指數(shù))，商品(南華商品指數(shù))，現(xiàn)金(貨幣基金指數(shù))。10Y美國(guó)國(guó)債收益率取年度均值。歷史走勢(shì)不代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，不代表投資建議。

如果說(shuō)“紅色火箭LetfGo”提供相應(yīng)的策略好和工具由投資者自己去篩選和組合是一種可能；那么產(chǎn)品形態(tài)的、“一站式多元配置解決方案”又是另一種可能。

這一年，低利率時(shí)代真實(shí)到來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)那些具備收益增厚潛力、波動(dòng)率又相對(duì)適中的配置型產(chǎn)品，很多都受到了不少投資者的青睞。

比如固收+，在利率環(huán)境逐步走低的環(huán)境下，固收+確實(shí)是比較經(jīng)典的資產(chǎn)配置方案，可以實(shí)現(xiàn)股票、純債、轉(zhuǎn)債層面的初步配置。

再比如FOF，相當(dāng)于比固收+更進(jìn)了一步，理論上FOF應(yīng)該具備兩次風(fēng)險(xiǎn)的分散能力——

一個(gè)是在資產(chǎn)配置層面，決定股、債、商品、另類資產(chǎn)的配置比例，跟蹤市場(chǎng)內(nèi)部細(xì)分風(fēng)格、行業(yè)主題的變化；另一個(gè)是在確定好資產(chǎn)配置比例后，再去投資不同類型的優(yōu)質(zhì)基金。

曾幾何時(shí)，當(dāng)時(shí)FOF的任務(wù)是選好基金，組成全明星的夢(mèng)之隊(duì)；眼下，在重視貝塔、分散貝塔、配置貝塔的邏輯下，從投資者需求的角度出發(fā)，F(xiàn)OF近年來(lái)的品類邏輯也實(shí)現(xiàn)了從“基金優(yōu)選”到“多資產(chǎn)紀(jì)律性投資”的轉(zhuǎn)變。

此時(shí)回顧起華夏低波資產(chǎn)配置解決方案的一路走來(lái)，如今能夠通過(guò)權(quán)益中樞+策略體系實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定位，滿足多資產(chǎn)策略細(xì)化，實(shí)現(xiàn)差異化投資目標(biāo)，也覺(jué)得始終是站在離客戶很近的地方思考并持續(xù)進(jìn)化。

熱詞八：居民存款搬家

7、8月，我們悄然發(fā)現(xiàn)，一場(chǎng)靜默卻深刻的居民資產(chǎn)遷徙正在發(fā)生。

在利率中樞持續(xù)下行、居民資產(chǎn)配置意識(shí)提升的背景下，疊加權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的出現(xiàn)，儲(chǔ)蓄資金正加速流向理財(cái)、公募基金、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品，形成了由低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的傳統(tǒng)存款向多元化、市場(chǎng)化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

近二十年有五次較明顯的居民存款搬家現(xiàn)象

存款流向了股市、理財(cái)、基金、房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)

（整理自券商研報(bào)）

居民存款搬家成為推動(dòng)本輪行情重要的資金面力量。從居民存款/A股總市值指標(biāo)看，該指標(biāo)較2024年8月2.24的高位回落至2025年9月的1.73，仍處于過(guò)去十年的較高水平，當(dāng)前居民存款搬家仍處于早期階段，明年宏觀流動(dòng)性整體充裕+超額存款集中到期+存款利率偏低，預(yù)計(jì)資金仍有再配置需求，未完待續(xù)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰證券）

資金搬家是個(gè)老舊的故事，幾乎每一輪牛市都要拿出來(lái)講一遍。我們?cè)偃ミM(jìn)一步觀察，這一輪“資金搬家”的內(nèi)涵似乎更加豐富，資金并非大步流星奔股市，而是謹(jǐn)慎試探、小步向前。

背后反映的是居民心態(tài)在“低利率時(shí)代”的微妙變化——意識(shí)到躺著吃利息不再夠用，但也還沒(méi)準(zhǔn)備好擁抱太高的波動(dòng)。由于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低，后續(xù)或更多通過(guò)含權(quán)理財(cái)、“固收+”、FOF等穩(wěn)健產(chǎn)品間接流入，偏好絕對(duì)回報(bào)板塊。優(yōu)秀的管理人通過(guò)“全譜系”的布局打造出一條堅(jiān)實(shí)的梯步，幫助投資者拾階而上，完成風(fēng)險(xiǎn)收益的適應(yīng)和提升。

熱詞九：“老登”與“小登”

9月初，“老登”與“小登”話題引發(fā)熱議，起源是發(fā)生了這樣一件事情：

2025年的A股市場(chǎng)上，AI賽道相關(guān)企業(yè)的股價(jià)一路飆升。一位投資人公開發(fā)文，認(rèn)為光模塊這類零部件公司很難維持盈利的線性增長(zhǎng)，當(dāng)下市場(chǎng)的預(yù)測(cè)太樂(lè)觀。

結(jié)果，另外一名賣方的年輕分析師在社交平臺(tái)轉(zhuǎn)發(fā)了這篇文章，直接回懟?“買你的白酒去吧，老登”。

老登，泛指秉持傳統(tǒng)價(jià)值理念的投資者，偏好低估值、高股息的成熟行業(yè)龍頭，如白酒、銀行、煤炭等。其投資邏輯基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)與安全邊際，注重長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

小登，特指追逐新興科技賽道的投資者，聚焦AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，看重技術(shù)顛覆性與增長(zhǎng)性彈性，對(duì)高估值容忍度較高。

說(shuō)起來(lái)，無(wú)論我們是否完全接受，未來(lái)財(cái)富增長(zhǎng)的核心敘事，正在發(fā)生深刻的交接。今年市場(chǎng)內(nèi)部新、舊生產(chǎn)力資產(chǎn)表現(xiàn)的巨大分化，將這一點(diǎn)展現(xiàn)得淋漓盡致。資本市場(chǎng)用真金白銀，完成了一次對(duì)未來(lái)的預(yù)演性投票，需要我們重視，然而，歷史告訴我們，只做線性外推很可能是危險(xiǎn)的。

其實(shí)優(yōu)質(zhì)公司在行業(yè)周期底部，又是歷史低估值的時(shí)候，未來(lái)究竟會(huì)發(fā)生什么不難判斷。但所有的說(shuō)辭都是蒼白的，此刻如果還有信仰能堅(jiān)持，很可能就是這漫長(zhǎng)暗夜能給的最奢侈的饋贈(zèng)了。

曾經(jīng)的核心資產(chǎn)消費(fèi)如今似乎也成了“老登”。年底重要會(huì)議將內(nèi)需置于更突出的位置，引發(fā)修復(fù)猜想。從歷史周期看，優(yōu)質(zhì)且低估的公司長(zhǎng)期必然上漲，這是歷史的必然；但也可能經(jīng)歷漫長(zhǎng)的低迷，這或是命運(yùn)的安排，2026年會(huì)逐步解開懸念。畢竟，指數(shù)慢牛長(zhǎng)牛的走成，不能倚靠單一板塊。

熱詞十：A股慢牛說(shuō)

秋天里，我們見到了A股歷史上的第三次“4000點(diǎn)”。此前，從夏天到秋天，滬指從3040點(diǎn)次級(jí)遞進(jìn)到近3900點(diǎn)，迭創(chuàng)十年新高，在這期間，A股“慢牛之說(shuō)”開始風(fēng)靡。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

過(guò)去那些年，快牛似乎令人印象深刻，2008年的股改牛、2014年的杠桿牛，走的都是K線陡峭，情緒瘋狂的“快?！薄?lái)得快去得也快，大部分投資者往往只能在賬戶上經(jīng)歷一場(chǎng)“紙上富貴”。那些“一哄而上、一哄而散”的大漲大跌，看似熱鬧，卻難以讓投資者真實(shí)賺到錢。

而這一次的行情有所不同，集中體現(xiàn)在低波動(dòng)、低回撤，波動(dòng)可控下有了更好的板塊輪動(dòng)、賺錢效應(yīng)，以及對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更多“調(diào)整買入”的信心。

9·24前夕的“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展成就的發(fā)布會(huì)上提到了一個(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，在過(guò)去5年，上證綜指年化波動(dòng)率15.9%，較上一個(gè)五年，下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

今年來(lái)，從權(quán)重滬深300指數(shù)看，今年來(lái)近乎達(dá)到了最優(yōu)的波動(dòng)水平，A股生態(tài)迎來(lái)了巨大的進(jìn)步。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.12）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

年化波動(dòng)率衡量的是市場(chǎng)的起伏轉(zhuǎn)折，它一定程度上代表的是投資體驗(yàn)，當(dāng)波動(dòng)率較大，我們?cè)谑袌?chǎng)里就如同在驚濤駭浪中行舟，而波動(dòng)率較小，有如靜水泛舟，更有利于長(zhǎng)期配置。

站在當(dāng)前，環(huán)顧本輪行情，宏觀環(huán)境、市場(chǎng)制度以及投資者行為悄然巨變，一側(cè)是A股獨(dú)特的安全感，政策保駕護(hù)航，底部有錨；另一側(cè)，是低利率時(shí)代的加速到來(lái)與居民財(cái)富的遷徙浪潮，似乎值得我們?nèi)テ诖粓?chǎng)慢牛。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果是一場(chǎng)快牛，或許意味著可以迅速入市，追求短期收益；但如果是一場(chǎng)慢牛，則可以考慮逢低布局，享受更完整的行情周期。

熱詞十一：個(gè)人養(yǎng)老金三周年

轉(zhuǎn)眼就到了冬天。三年前的冬天，一份《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》的發(fā)布，像一粒種子落入中國(guó)社會(huì)的土壤，2025年的11月25日，我們一起度過(guò)了個(gè)人養(yǎng)老金的三周年生日。

這三年間，開戶人數(shù)從2022年末的1954萬(wàn)，一路攀升至2025年6月的超1.5億。（來(lái)源：《2025年中國(guó)養(yǎng)老金金融白皮書》），可供選擇的產(chǎn)品，從首批的129只，豐富至如今的1245只。而在超300只Y份額養(yǎng)老基金的布局中，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)日期、指數(shù)基金等品類更是百花齊放，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同配置需求、不同人生階段的我們提供了豐富的工具箱。

個(gè)人養(yǎng)老金基金規(guī)模（億元）和數(shù)量變化

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.6）

據(jù)天相投顧基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月17日，首批40只Y份額基金自成立以來(lái)均實(shí)現(xiàn)正收益，其中，收益率超過(guò)10%的產(chǎn)品占比過(guò)半。（來(lái)源：《個(gè)人養(yǎng)老金基金迎三年大考Y份額最高賺到20%》，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2025.11.18）特別是今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)顯著回暖，相當(dāng)一部分基金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，讓居民的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)保值增值。

說(shuō)起來(lái)，2022年底個(gè)人養(yǎng)老金制度出臺(tái)后，A股市場(chǎng)曾經(jīng)歷漫長(zhǎng)季節(jié)，不少配置了權(quán)益?zhèn)}位較高產(chǎn)品的投資者打開賬戶，投資出現(xiàn)了浮虧，心情較為沉重。市場(chǎng)特性便是如此，周期往復(fù)，不會(huì)只跌不漲，再堅(jiān)持一段時(shí)間，波動(dòng)可能就向相反的方向運(yùn)行了。很快，欣欣然的春景便從荒蕪中萌發(fā)，一個(gè)春天打開了。

無(wú)論如何，一個(gè)遙遠(yuǎn)宏大的國(guó)家課題，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐豁?xiàng)清晰、可執(zhí)行的個(gè)人計(jì)劃，走向依稀可見的未來(lái)。任何新事物的誕生與成長(zhǎng)，往往伴隨著陣痛。這個(gè)時(shí)候最珍貴的，往往不是一時(shí)的收益，而是更長(zhǎng)久的信任與理解。只有堅(jiān)持下來(lái)，才有希望獲得理想中的超額收益。

熱詞十二：年末A500吸金

12月的A500ETF基金再次成為一個(gè)財(cái)經(jīng)圈現(xiàn)象級(jí)的話題。資金蜂擁而至，借其布局A股“春季躁動(dòng)”。

12月以來(lái)中證A500ETF大幅凈流入745億元

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券）

說(shuō)起來(lái)，本月初市場(chǎng)波動(dòng)還是比較大，但隨著資金在A500中找到了共識(shí)的錨點(diǎn)，市場(chǎng)情緒也在利空消化后一點(diǎn)點(diǎn)走好，形成了向上的共振，通過(guò)A500ETF基金們所匯聚的資金還是那么有能量。

大江大河有大魚，從來(lái)不止于自然造化。A500從誕生到崛起，是一場(chǎng)由全市場(chǎng)參與者共同推動(dòng)、共同塑造、共同驗(yàn)證的合力結(jié)果。

它生而不凡，作為“新國(guó)九條”后首只特色寬基指數(shù)，其在編制階段便著力優(yōu)化傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)“追漲殺跌”的慣性，更強(qiáng)調(diào)行業(yè)中性，并兼顧中小盤龍頭。至今，近80家機(jī)構(gòu)布局、約150只產(chǎn)品成立，行業(yè)參與度之廣，堪稱“群雄逐鹿”。

它立而為錨，印象比較深的兩次，今年4月“對(duì)等關(guān)稅”黑天鵝飛出來(lái)時(shí)、今年12月市場(chǎng)差點(diǎn)跌破3800點(diǎn)時(shí)，有心人發(fā)現(xiàn)，A500相關(guān)ETF獲得大額買入資金，成為穩(wěn)市關(guān)鍵力量。大家不再害怕市場(chǎng)跌跌不休，從此心里有錨了，以A500為代表的核心寬基就是市場(chǎng)的錨點(diǎn)。

它驗(yàn)而可依，今年若能完整獲取中證A500的收益，已是不錯(cuò)：截至12月27日，該指數(shù)年內(nèi)上漲25.57%，較滬深300的21.02%高出約4%超額（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。固然不如某些牛股牛基奪目，但投資的要義不止于后視鏡復(fù)盤漲幅，更在于可實(shí)現(xiàn)性。后者是理想，前者才是真實(shí)投資中可執(zhí)行、可復(fù)制的路徑。眼下投資者再度熱議春季躁動(dòng)，以A500為代表的寬基提供了一種均衡的答案：不企圖捕捉所有輪動(dòng)，但解決收益下限問(wèn)題。

大江大河有大魚，浩蕩之水，終由眾流匯成。中證A500的壯闊，從監(jiān)管引領(lǐng)、工具創(chuàng)設(shè)，到行業(yè)共建、投資者認(rèn)同，每一步都不可或缺。

轉(zhuǎn)眼之間，我們已經(jīng)度過(guò)了2025年的最后一個(gè)周末。寫完以上，完成了這個(gè)每年一度的儀式感，內(nèi)心泛起一絲釋然，也生出幾分恍若隔世的清明。

這是世界被看的更清楚的一年，那個(gè)從2022年開始隱約看到的“新世界，新秩序，新財(cái)富”，似乎終于在2025年浮現(xiàn)出了輪廓。

這是財(cái)富管理領(lǐng)域“雨季剛過(guò)，云從四面八方升起來(lái)，天頂上閃過(guò)一縷縷陽(yáng)光”的一年，慢慢向前走著便能夠感受到一切都在變好。

往前看去，很多問(wèn)題的答案仍在風(fēng)中飄揚(yáng)，充滿不知道，但是能夠知道的是，這個(gè)多元的世界里，我們這代人的生活與投資，仍然需要一些新的視角和新的世界觀。

細(xì)細(xì)數(shù)來(lái)，2020年代已經(jīng)行至中途，眼下，我們距離2030年更近?，F(xiàn)在，我們無(wú)暇顧及過(guò)去，我們又要向前去了。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

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