金透社 | 陳堃 圖 | 微攝

2025年12月26日，中國(guó)人民銀行聯(lián)合國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問題的通知》（銀發(fā)〔2025〕252號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確自2026年4月1日起實(shí)施全新的境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理規(guī)則。此次新規(guī)以深化資本項(xiàng)目管理改革為導(dǎo)向，聚焦境內(nèi)企業(yè)境外上市融資的堵點(diǎn)難點(diǎn)，通過統(tǒng)一管理標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化辦理流程、優(yōu)化資金使用機(jī)制等一系列舉措，進(jìn)一步提升跨境融資便利化水平，為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。作為資本市場(chǎng)跨境資金管理的重要制度更新，新規(guī)的落地標(biāo)志著我國(guó)境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理邁入“規(guī)范與效率并重”的新階段。

核心舉措拆解：以四大優(yōu)化重構(gòu)跨境資金管理體系

此次《通知》的核心邏輯在于“減法”與“加法”并舉：在管理流程上做“減法”，精簡(jiǎn)程序、放寬時(shí)限，提升辦理效率；在服務(wù)效能上做“加法”，統(tǒng)一政策、便利使用，匹配企業(yè)實(shí)際融資需求。四大核心舉措相互銜接，構(gòu)建起全鏈條優(yōu)化的跨境資金管理框架。

統(tǒng)一本外幣資金管理政策，打破跨境資金劃轉(zhuǎn)壁壘。新規(guī)明確境外上市募集資金、股份減持或轉(zhuǎn)讓所得等資金，可自主選擇以人民幣或外幣形式調(diào)回境內(nèi)，終結(jié)了以往本外幣管理分割、操作流程不一的問題。特別針對(duì)H股“全流通”業(yè)務(wù)，新規(guī)作出專項(xiàng)規(guī)范：要求參與H股“全流通”的上市主體對(duì)境內(nèi)股東的分紅款，需通過中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司在境內(nèi)直接以人民幣形式派發(fā)，并依托專用外匯賬戶實(shí)現(xiàn)資金劃轉(zhuǎn)閉環(huán)管理。這一安排既順應(yīng)人民幣國(guó)際化趨勢(shì)，又降低了企業(yè)與股東的匯兌成本，提升了資金流轉(zhuǎn)效率。

便利資金境內(nèi)使用與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，釋放資金配置活力。在資金使用層面，新規(guī)明確境外上市募集資金以外幣調(diào)回的，可由企業(yè)自主結(jié)匯使用，無需額外審批；以人民幣調(diào)回的，可靈活選擇存入資本項(xiàng)目-結(jié)算賬戶或境內(nèi)人民幣銀行結(jié)算賬戶，大幅提升了資金使用的靈活性。在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理層面，新規(guī)賦予上市主體自主選擇風(fēng)險(xiǎn)管理途徑的權(quán)利，企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需求，通過合規(guī)金融機(jī)構(gòu)辦理結(jié)售匯及外匯衍生產(chǎn)品交易，有效對(duì)沖跨境資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。

簡(jiǎn)化管理程序并放寬登記時(shí)限，降低企業(yè)合規(guī)成本。新規(guī)實(shí)現(xiàn)了登記辦理機(jī)制的重大突破，明確支持以銀行為主直接為企業(yè)辦理境外上市登記業(yè)務(wù)，替代了以往企業(yè)需向監(jiān)管部門直接申請(qǐng)的模式，大幅縮短了辦理鏈條。在時(shí)限要求上，新規(guī)作出差異化放寬：境內(nèi)企業(yè)境外上市登記需在首個(gè)交易日或超額配售完成后30個(gè)工作日內(nèi)辦理；H股“全流通”、股份增發(fā)等變更登記需在事項(xiàng)完成后30個(gè)工作日內(nèi)辦理；境內(nèi)股東減持登記可在減持前或減持后30個(gè)工作日內(nèi)辦理。對(duì)于境內(nèi)企業(yè)使用境內(nèi)資金回購境外股份、境內(nèi)股東增持境外股份等事項(xiàng)，雖仍需辦理登記，但流程已大幅精簡(jiǎn)，其中回購登記需在擬回購前20個(gè)工作日內(nèi)完成，為企業(yè)預(yù)留了充足的籌劃時(shí)間。

規(guī)范與靈活并重，優(yōu)化募集資金管理機(jī)制。新規(guī)明確“原則匯回、例外留存”的募集資金管理原則：境外上市募集資金、股份減持或轉(zhuǎn)讓所得資金原則上應(yīng)及時(shí)調(diào)回境內(nèi)，確保資金服務(wù)于企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展；若企業(yè)需留存境外開展境外直接投資、境外證券投資、境外放款等業(yè)務(wù)，只需在上市發(fā)行結(jié)束或超額配售完成前獲得主管部門批復(fù)或備案文件，即可按規(guī)定留存境外使用。同時(shí)，新規(guī)對(duì)資金匯回后的存放與使用作出清晰界定，如外幣調(diào)回資金需存入居民境外證券與衍生品賬戶，人民幣調(diào)回資金可靈活選擇賬戶類型，既防范了資金違規(guī)使用風(fēng)險(xiǎn)，又兼顧了企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的實(shí)際需求。此外，新規(guī)明確境內(nèi)企業(yè)回購境外股份可同時(shí)使用境內(nèi)外資金，剩余資金需及時(shí)匯回境內(nèi)且不得改變用途，形成了資金流動(dòng)的全流程閉環(huán)監(jiān)管。

多維影響剖析：企業(yè)、市場(chǎng)與金融改革的三重賦能

新規(guī)的落地實(shí)施將從企業(yè)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)生態(tài)、金融改革三個(gè)維度產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，核心在于通過提升跨境融資效率，降低制度性交易成本，為境內(nèi)企業(yè)境外上市營(yíng)造更優(yōu)質(zhì)的政策環(huán)境。

對(duì)境內(nèi)企業(yè)而言，新規(guī)直接解決了以往境外上市資金管理中的諸多痛點(diǎn)。流程簡(jiǎn)化與時(shí)限放寬減少了企業(yè)在登記辦理、資金匯兌等環(huán)節(jié)的時(shí)間與人力投入，合規(guī)成本顯著降低；本外幣資金管理的統(tǒng)一與自主結(jié)匯政策，提升了資金使用的靈活性，企業(yè)可根據(jù)境內(nèi)外業(yè)務(wù)布局快速調(diào)配資金；匯率風(fēng)險(xiǎn)管理自主權(quán)的賦予，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)跨境資金波動(dòng)挑戰(zhàn)，提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。尤其對(duì)于中小企業(yè)與科技創(chuàng)新企業(yè)，高效的跨境融資機(jī)制將助力其更便捷地利用境外資本市場(chǎng)融資，彌補(bǔ)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張的資金缺口。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，新規(guī)將進(jìn)一步優(yōu)化跨境投融資生態(tài)。清晰、透明、高效的資金管理規(guī)則，將增強(qiáng)境外資本市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)企業(yè)的吸引力，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)“走出去”融資，豐富境外上市主體結(jié)構(gòu)；H股“全流通”業(yè)務(wù)的專項(xiàng)規(guī)范，將理順相關(guān)資金流轉(zhuǎn)機(jī)制，提升H股市場(chǎng)活躍度與流動(dòng)性；而資金匯回的原則性要求與留存境外的靈活性安排，將實(shí)現(xiàn)“引資金”與“促發(fā)展”的平衡，確?？缇迟Y金在合規(guī)框架內(nèi)高效循環(huán)。

對(duì)金融改革而言，新規(guī)是推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的重要實(shí)踐。此次改革以企業(yè)需求為導(dǎo)向，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下放寬管理限制，體現(xiàn)了“漸進(jìn)式開放”的改革思路；通過整合廢止《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2014〕54號(hào)）等舊規(guī)，實(shí)現(xiàn)了政策體系的統(tǒng)一與優(yōu)化，提升了監(jiān)管的規(guī)范性與透明度；銀行作為登記辦理主體的引入，構(gòu)建了“監(jiān)管引導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)”的管理模式，推動(dòng)跨境資金管理從“行政監(jiān)管”向“市場(chǎng)化服務(wù)”轉(zhuǎn)型，為后續(xù)資本項(xiàng)目開放積累了可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。

政策邏輯評(píng)論：在規(guī)范中提升效率，在開放中防范風(fēng)險(xiǎn)

此次新規(guī)的出臺(tái)，深刻體現(xiàn)了我國(guó)跨境資金管理“規(guī)范與效率并重、開放與風(fēng)控協(xié)同”的核心政策邏輯。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，境內(nèi)企業(yè)境外上市已成為利用外資、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑，但以往分散、繁瑣的資金管理規(guī)則，既增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，也不利于風(fēng)險(xiǎn)的集中管控。此次新規(guī)通過系統(tǒng)性重構(gòu)管理體系，實(shí)現(xiàn)了三大平衡。

一是效率與規(guī)范的平衡。新規(guī)通過簡(jiǎn)化流程、放寬時(shí)限等舉措提升融資效率，但并未放松合規(guī)監(jiān)管要求：明確資金用途需與招股說明書等公開披露文件一致，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)性與合規(guī)性審核責(zé)任，要求企業(yè)及時(shí)辦理國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)，構(gòu)建了“事前簡(jiǎn)化、事中監(jiān)管、事后追溯”的全鏈條管控機(jī)制。這種“放管結(jié)合”的模式，既釋放了市場(chǎng)活力，又有效防范了資金違規(guī)流動(dòng)、虛假交易等風(fēng)險(xiǎn)。

二是開放與安全的平衡。新規(guī)以提升資本項(xiàng)目開放水平為目標(biāo)，統(tǒng)一本外幣管理、便利資金跨境流動(dòng)，主動(dòng)對(duì)接國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)則；同時(shí)通過“原則匯回”“專用賬戶管理”“剩余資金匯回”等要求，筑牢跨境資金流動(dòng)的安全防線。尤其針對(duì)國(guó)有股東減持資金上繳社?；鸬忍厥鈭?chǎng)景，新規(guī)作出專項(xiàng)規(guī)范，確保國(guó)家資產(chǎn)安全與公共利益保障。

三是共性與個(gè)性的平衡。新規(guī)既建立了統(tǒng)一的境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋發(fā)行上市、增發(fā)、增減持、回購等全流程；又針對(duì)H股“全流通”、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行等特殊業(yè)務(wù)作出差異化安排，匹配不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景的實(shí)際需求。這種“大一統(tǒng)+差異化”的政策設(shè)計(jì)，提升了規(guī)則的適配性與可操作性。

實(shí)施展望：筑牢落地保障，釋放政策紅利

新規(guī)將于2026年4月1日正式實(shí)施，要充分釋放政策紅利，需做好政策落地的銜接與配套工作。從監(jiān)管層面看，央行與外管局需加強(qiáng)對(duì)銀行的業(yè)務(wù)指導(dǎo)與培訓(xùn)，確保銀行準(zhǔn)確理解新規(guī)要求，高效開展登記辦理、材料審核等工作；同時(shí)需強(qiáng)化跨部門協(xié)同，與證監(jiān)會(huì)、中國(guó)結(jié)算等機(jī)構(gòu)建立信息共享機(jī)制，提升監(jiān)管合力。從金融機(jī)構(gòu)層面看，相關(guān)銀行需優(yōu)化業(yè)務(wù)系統(tǒng)，簡(jiǎn)化企業(yè)申請(qǐng)材料提交流程，提升服務(wù)效率；同時(shí)切實(shí)履行審核責(zé)任，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)層面看，需主動(dòng)學(xué)習(xí)新規(guī)規(guī)則，提前做好業(yè)務(wù)籌劃，確保相關(guān)資金操作符合監(jiān)管要求。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，此次新規(guī)的實(shí)施將為境內(nèi)企業(yè)境外上市提供更穩(wěn)定、更可預(yù)期的政策環(huán)境，推動(dòng)跨境投融資便利化水平持續(xù)提升。隨著后續(xù)配套措施的不斷完善，預(yù)計(jì)將有更多境內(nèi)企業(yè)借助境外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，進(jìn)一步打通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的連接通道。央行與外管局在通知中明確，后續(xù)將繼續(xù)優(yōu)化跨境資金管理政策，這意味著我國(guó)資本項(xiàng)目開放與跨境金融服務(wù)創(chuàng)新將持續(xù)推進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更有力的金融支撐。

此次央行與外管局聯(lián)合發(fā)布的境外上市資金管理新規(guī)，是資本市場(chǎng)跨境資金管理的一次系統(tǒng)性升級(jí)。通過四大核心舉措的精準(zhǔn)發(fā)力，新規(guī)既解決了企業(yè)跨境融資的實(shí)際痛點(diǎn)，提升了融資效率；又構(gòu)建了規(guī)范透明的監(jiān)管框架，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。在“十五五”開局在即的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，新規(guī)的落地將進(jìn)一步激活境外資本市場(chǎng)融資功能，為境內(nèi)企業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)能，同時(shí)也彰顯了我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、深化金融改革的堅(jiān)定決心。隨著政策紅利的逐步釋放，我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的對(duì)接將更加順暢，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展筑牢跨境金融支撐體系。