資料圖。本文來(lái)源：北京商報(bào)、中國(guó)國(guó)創(chuàng)會(huì)

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大家好！我是夏春。此刻，我們正站在“十四五”圓滿收官、“十五五”即將開啟的歷史節(jié)點(diǎn)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議剛剛擘畫了2026年的發(fā)展藍(lán)圖，這讓我們對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望，充滿了時(shí)代的使命感。

站在歲末，我想用三個(gè)關(guān)鍵詞，與大家分享對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀察與思考。第一個(gè)關(guān)鍵詞是韌性。

我喜歡打乒乓球，中國(guó)國(guó)家乒乓球隊(duì)業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹，大家都知道與國(guó)乒優(yōu)良傳統(tǒng)，舉國(guó)訓(xùn)練模式相關(guān)，但大家未必知道，國(guó)際乒聯(lián)不斷修改比賽規(guī)則，小球改大球一度沖擊國(guó)乒的優(yōu)勢(shì)地位，但上海紅雙喜研制出新一代乒乓球拍，幫助運(yùn)動(dòng)健兒所向披靡，這種新球拍韌性強(qiáng)，底勁足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是如此。

2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在風(fēng)浪中展現(xiàn)了驚人的韌性，不僅在前三季度實(shí)現(xiàn)了5.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全年經(jīng)濟(jì)總量預(yù)計(jì)邁上140萬(wàn)億元新臺(tái)階。

今年5月8日，我應(yīng)邀參加上海發(fā)展沙龍演講，就預(yù)測(cè)了今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀表現(xiàn)將比市場(chǎng)預(yù)期的更強(qiáng)。關(guān)鍵原因就在于，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有更強(qiáng)的韌性與底勁，足以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境。

綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如同根系深厚的巨樹，風(fēng)雨中更顯挺拔。這種韌性植根于超大規(guī)模的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及充滿活力的創(chuàng)新生態(tài)，形成了一股抵御風(fēng)險(xiǎn)、邁向高質(zhì)量發(fā)展的深厚底勁。

市場(chǎng)廣度與深度構(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)抗壓的穩(wěn)定基石。十四億多人口的消費(fèi)需求，正從傳統(tǒng)領(lǐng)域向服務(wù)消費(fèi)、綠色消費(fèi)、數(shù)字消費(fèi)等新空間拓展。 產(chǎn)業(yè)體系的完備與升級(jí)是經(jīng)濟(jì)底勁的重要支撐。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過(guò)智能化、綠色化不斷改造更新，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速成長(zhǎng)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)深度融合，共同塑造了更具韌性、更富效率的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。中國(guó)出口的韌性，關(guān)鍵源于企業(yè)和供應(yīng)鏈的高度適應(yīng)力，以及出口目的地和高質(zhì)量產(chǎn)品的持續(xù)多元化，這是任何風(fēng)浪都難以撼動(dòng)的。

我們這一代人親身經(jīng)歷中國(guó)經(jīng)濟(jì)從農(nóng)業(yè)時(shí)代，到工業(yè)時(shí)代，到信息時(shí)代，再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和今天的人工智能時(shí)代，我們見證了經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定兩大奇跡，是幸運(yùn)的一代。我強(qiáng)烈推薦大家去看看央視兩季26集大型紀(jì)錄片《大國(guó)基石》，片中把“新質(zhì)生產(chǎn)力”具體化身成“西電東送”，“南水北調(diào)”，芯片半導(dǎo)體，人工智能，新能源汽車，生物醫(yī)療，商業(yè)航天，國(guó)防科技等，為中國(guó)資本市場(chǎng)提供了最全面的指引，也成為今年股市最亮眼的資產(chǎn)，先給大家劇透一下，今天與我同場(chǎng)的最后一位嘉賓就是投資中國(guó)硬科技賽道的佼佼者，盡請(qǐng)期待。我們建議投資者在2026年繼續(xù)擁抱科技行業(yè)的龍頭與專精特新領(lǐng)域快速崛起并且領(lǐng)跑同行的小龍。

偉大成就來(lái)之不易，過(guò)去十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“三期疊加”，增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期，2018年至今，逆全球化，全球疫情與大國(guó)沖突相互疊加，對(duì)中國(guó)既是壓力也是機(jī)遇，中國(guó)對(duì)外積極推進(jìn)一帶一路建設(shè)，強(qiáng)化了與南方國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)。中國(guó)開放單方面旅游免簽證之后，外國(guó)游客連連驚嘆的是，中國(guó)社會(huì)的基礎(chǔ)設(shè)施與社會(huì)安全在全球已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。

還有一個(gè)意想不到，美國(guó)在見證了中國(guó)的韌性與底勁之后，在新版的《國(guó)家安全戰(zhàn)略》報(bào)告中將中國(guó)從過(guò)去的“最大的地緣政治挑戰(zhàn)”重新定位為首要的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和選擇性合作對(duì)象，中國(guó)將迎來(lái)外部壓力緩和期。按照十五五規(guī)劃建議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)政策紅利釋放期，改革攻堅(jiān)深化期，與內(nèi)需潛能激活期。

不過(guò)，我在上海沙龍的演講結(jié)束時(shí)，觀眾的提問(wèn)引人深思，為什么宏觀經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)，但大家都感覺掙錢越來(lái)越難？企業(yè)為什么越來(lái)越內(nèi)卷？中國(guó)家庭的房地產(chǎn)總財(cái)富縮小了多少？

這就引出了我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察的第二個(gè)關(guān)鍵詞“K型分化”。

還是拿中國(guó)乒乓球隊(duì)舉例，雖然我們有馬龍，樊振東，孫穎莎，王曼昱這樣的猛將，但乒乓球隊(duì)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)極度激烈，一些運(yùn)動(dòng)員不得不提前退役，選擇出海拼搏，普通運(yùn)動(dòng)員可能也會(huì)越來(lái)越難。

我們談?wù)撝袊?guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，2009年常聽到的是U型或者V型反彈，2016年開始談?wù)摰氖荓型，但現(xiàn)在大家說(shuō)得更多的是經(jīng)濟(jì)中的K型分化。比如貿(mào)易順差在最近七年逐年擴(kuò)大，成為字母K向上的一撇。而房地產(chǎn)的價(jià)格和銷量在最近四年一路下滑。成為字母K向下的一捺。我們?cè)诮鉀Q舊的結(jié)構(gòu)失衡過(guò)程中，又出人意料地產(chǎn)生出新的結(jié)構(gòu)失衡。

實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的K型分化無(wú)所不在，首先是部門分化，通常來(lái)說(shuō)，民營(yíng)制造業(yè)的投入資本回報(bào)率普遍高于國(guó)有部門，但近年來(lái)，國(guó)有投資持續(xù)保持較高增速，但民間固定資產(chǎn)投資增速暫時(shí)低迷。值得我們警惕的是，不僅房地產(chǎn)投資保持弱勢(shì)，今年3季度開始，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

其次是產(chǎn)業(yè)分化。部分新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)持續(xù)以接近兩位數(shù)增長(zhǎng)，是K形中昂揚(yáng)向上的主線。與之相對(duì)，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)及其漫長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈則處于深度調(diào)整的下行通道，這種產(chǎn)業(yè)分化會(huì)引發(fā)陣痛。

第三是區(qū)域與企業(yè)分化，人才、資本、創(chuàng)新資源加速向優(yōu)勢(shì)城市群、中心城市集聚。同時(shí)，龍頭企業(yè)在技術(shù)、融資、市場(chǎng)方面優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，而大量中小微企業(yè)在成本上升、需求不足的夾擊下生存艱難。

最后是每個(gè)人體感溫差最強(qiáng)烈的人群分化，擁有金融資產(chǎn)、身處高科技行業(yè)的群體，財(cái)富隨資本回報(bào)和時(shí)代紅利水漲船高；而主要依賴工資性收入、技能與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的勞動(dòng)者，都面臨實(shí)際收入增長(zhǎng)緩慢、就業(yè)不穩(wěn)定的壓力。這種分化不僅抑制了大眾消費(fèi)能力，也影響著社會(huì)心態(tài)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，除了部門的K型分化屬于中國(guó)獨(dú)有，其他三個(gè)層面的K型分化也廣泛出現(xiàn)在美歐發(fā)達(dá)國(guó)家和眾多新興市場(chǎng)，年輕人就業(yè)難是全球共同面對(duì)的難題。

經(jīng)濟(jì)中的K型分化有很多來(lái)源，我特別想和大家分享的是“創(chuàng)造性破壞”這個(gè)概念，這也是我觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第三個(gè)關(guān)鍵詞。

就在全球都擔(dān)心科技巨頭帶來(lái)創(chuàng)新也帶來(lái)破壞的時(shí)候，2025年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給了莫基爾、阿吉翁和霍伊特三位學(xué)者，表彰他們對(duì)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的突破性研究。實(shí)際上，2024年以研究“制度如何形成以及如何影響繁榮”獲得諾獎(jiǎng)的三位學(xué)者阿西莫格魯、約翰遜與羅賓遜，也重點(diǎn)研究了“創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)平等”。他們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)讓人不安的事實(shí)，在過(guò)去一千年的絕大部分時(shí)間，技術(shù)進(jìn)步并不能夠帶來(lái)共享繁榮。

而阿吉翁與合作者在《創(chuàng)造性破壞的力量》里更詳細(xì)分析了科技巨頭遏制創(chuàng)新的手段：一種表現(xiàn)是科技巨頭在加大研發(fā)投入和專利申請(qǐng)的同時(shí)，會(huì)大量購(gòu)買市場(chǎng)上的專利，保存起來(lái)不讓其他企業(yè)使用，利用專利保護(hù)拉大與追趕者的差距，阻止新企業(yè)進(jìn)入，這樣可以擴(kuò)大價(jià)差和利潤(rùn)，保持優(yōu)勢(shì)地位。而追趕者發(fā)現(xiàn)差距太大后選擇了減少研發(fā)投入，出現(xiàn)類似“躺平”的行為，這樣領(lǐng)先者也可以減少新技術(shù)的使用。

另外一種表現(xiàn)是科技巨頭熱衷于發(fā)展“范圍經(jīng)濟(jì)”，控制更多的產(chǎn)品類型，將嚴(yán)重阻礙普通企業(yè)的創(chuàng)新熱情，因?yàn)楹笳咴谧汾s過(guò)程中不得不大幅下調(diào)價(jià)格，犧牲創(chuàng)新租金，由于大部分企業(yè)都是普通企業(yè)，整體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期創(chuàng)新與增長(zhǎng)也隨之受到傷害。

這些頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想者告訴我們，創(chuàng)造性破壞的力量不容小覷?，F(xiàn)實(shí)中，反內(nèi)卷已經(jīng)成為政府、企業(yè)與居民的一致共識(shí)。但如果深入整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，只是希望通過(guò)市場(chǎng)出清和規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，這客觀上會(huì)加劇企業(yè)層面的“K型分化”。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展要的不是一枝獨(dú)秀，而是百花齊放。我們要縮小創(chuàng)造性破壞的力量，要營(yíng)造創(chuàng)造性共享的制度環(huán)境。帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府要加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，破除地方保護(hù)和行政壟斷，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，降低準(zhǔn)入門檻，限制大企業(yè)濫用專利保護(hù)，鼓勵(lì)專業(yè)知識(shí)和技術(shù)的傳播和擴(kuò)散，縮小領(lǐng)先企業(yè)和追趕企業(yè)的差距，只有限制地方政府和科技巨頭的過(guò)度內(nèi)卷才能夠真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡和可持續(xù)增長(zhǎng)。

其次，鼓勵(lì)人工智能的發(fā)展不能忽視對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊，我們要加速服務(wù)業(yè)發(fā)展，配套大規(guī)模、前瞻性的職業(yè)技能培訓(xùn)體系，幫助勞動(dòng)力跨越技能鴻溝。讓更多人從新經(jīng)濟(jì)中獲得穩(wěn)定、有尊嚴(yán)的收入，是擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需最堅(jiān)實(shí)的根基。

非常重要的是，擴(kuò)大內(nèi)需不能僅靠短期提振，更需要“投資于人”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。這包括：加大在教育，尤其是適應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革的職業(yè)教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、保障性住房、生育支持等民生領(lǐng)域的投入，切實(shí)減輕居民負(fù)擔(dān)，提升安全感與消費(fèi)意愿。我們要從“物質(zhì)中心主義”的發(fā)展觀，轉(zhuǎn)向“以提高人民福祉、促進(jìn)人的全面發(fā)展為中心”的新發(fā)展觀。福祉的提升，本身就是發(fā)展的終極目的，也是內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)張的不竭源泉。

我最近也有幸參加了張五常教授，這位曾最接近諾貝爾獎(jiǎng)的學(xué)者，的九十華誕與學(xué)術(shù)思想研討會(huì)。作為產(chǎn)權(quán)與新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派的創(chuàng)始人之一，張教授的著作影響了幾代中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的方向。閱讀他的人生回憶，在真實(shí)的世界里觀察和總結(jié)經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，可以強(qiáng)烈感受到生命里鮮活的韌性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性就是每一個(gè)勤奮的中國(guó)人打拼出來(lái)的。

在2008年出版的《中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度》一書里，張教授提出了著名的“五常之問(wèn)”：批評(píng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不難，難的是在那么多不利的困境下，中國(guó)的高速增長(zhǎng)持續(xù)了那么久，歷史從來(lái)沒有出現(xiàn)過(guò)。中國(guó)一定是做了非常對(duì)的事才產(chǎn)生了我們見到的經(jīng)濟(jì)奇跡，那是什么呢？

感興趣的朋友可以在這本書里找到張教授提供的答案。在我看來(lái)，過(guò)去對(duì)的解釋也可能在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下發(fā)生變化。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)要更多依靠市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)權(quán)制度的完善，維護(hù)市場(chǎng)公平，保障民營(yíng)企業(yè)平等獲取生產(chǎn)要素、參與重大項(xiàng)目的機(jī)會(huì)；依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)，穩(wěn)定企業(yè)家長(zhǎng)期預(yù)期。只有當(dāng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力被充分激發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的暖流才能灌溉到經(jīng)濟(jì)的每一片田野，真正縮小宏觀與微觀的 “體感溫差”和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的“K型分化”。我們必須通過(guò)創(chuàng)造性共享來(lái)讓K形分化的“上撇”越來(lái)越粗壯、覆蓋越來(lái)越廣，“下捺”逐步縮小、平衡好經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率與公平。

我是關(guān)注全球宏觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是一位家族財(cái)富的管理者。多年來(lái)，我一直堅(jiān)持“低風(fēng)險(xiǎn)股票可以帶來(lái)高回報(bào)”的理論發(fā)現(xiàn)與投資實(shí)踐。今年內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)出現(xiàn)牛市行情，以半導(dǎo)體，人工智能與生物醫(yī)藥為代表的科技類資產(chǎn)、以銀行保險(xiǎn)、電力石油為代表的紅利類資產(chǎn)、以及與黃金，白銀相關(guān)的有色金屬資產(chǎn)，這三類資產(chǎn)分別代表了成長(zhǎng)性、防御性和避險(xiǎn)性，構(gòu)成了財(cái)富金字塔的三個(gè)頂點(diǎn)。

我預(yù)計(jì)科技、紅利與有色金屬的組合在2026年有望繼續(xù)提供相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)。首先，科技提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，盡管人工智能等領(lǐng)域可能面臨估值壓力，但科技進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。投資重點(diǎn)可能從基礎(chǔ)設(shè)施（如算力）轉(zhuǎn)向能夠利用AI降本增效的應(yīng)用型企業(yè)，這為科技股內(nèi)部輪動(dòng)和精選投資提供了機(jī)會(huì)。

其次，紅利資產(chǎn)提供“壓艙石”作用，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性猶存、市場(chǎng)可能從高度共識(shí)走向分歧的背景下，資產(chǎn)輪動(dòng)可能加快。高股息、低波動(dòng)的紅利資產(chǎn)能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有效降低投資組合的整體波動(dòng)，起到防御作用。

第三，黃金對(duì)沖多重尾部風(fēng)險(xiǎn)，全球央行購(gòu)金趨勢(shì)、地緣政治緊張，以及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“財(cái)政主導(dǎo)”下通脹中樞上移和全球債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂，都將持續(xù)提振黃金的避險(xiǎn)需求，使其成為對(duì)沖不確定性的有效工具。

2026年，中國(guó)將迎來(lái)外部壓力緩和期，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將通過(guò)改革攻堅(jiān)深化與突破，來(lái)確保政策紅利釋放的普惠性，與消費(fèi)潛能激活的全面性。這個(gè)過(guò)程注定不會(huì)一帆風(fēng)順，但方向已然明確，路徑日益清晰。如果你和我一樣關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)，我會(huì)在一財(cái)號(hào)等你。

謝謝大家，我今天的分享就到這里。

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