今日，國(guó)內(nèi)期貨早盤(pán)收盤(pán)，白銀主力合約報(bào)收于18316元/千克，按匯率折算，國(guó)際現(xiàn)貨白銀價(jià)格已歷史性地突破每盎司74美元關(guān)口。白銀價(jià)格不斷沖擊歷史高點(diǎn)，瞬間將人們的記憶拉回1980年和2011年———那兩次暴漲暴跌的輪回，至今令市場(chǎng)心有余悸。

當(dāng)下的狂歡與歷史的教訓(xùn)正在隔空對(duì)話，而每一位市場(chǎng)參與者，都需要在這場(chǎng)對(duì)話中做出清醒的抉擇。

歷史的“劇本”：

兩次注定崩塌的狂歡

白銀并非第一次站上世界之巔，但前兩次登頂?shù)墓适拢紝?xiě)滿了相似的狂熱與相同的結(jié)局。

1980年：操縱與幻滅

亨特兄弟試圖壟斷全球白銀市場(chǎng)，在投機(jī)資金的瘋狂助推下，銀價(jià)在短短四個(gè)月內(nèi)從10美元飆升至近50美元的歷史極值——造就了一次由赤裸裸的資本操縱主導(dǎo)的牛市。然而，當(dāng)交易所修改規(guī)則、央行介入，流動(dòng)性瞬間枯竭，泡沫以比上漲更迅猛的速度破裂。銀價(jià)在數(shù)月內(nèi)暴跌超過(guò)70%，無(wú)數(shù)跟風(fēng)者被埋葬在“白銀帝國(guó)”的廢墟之下。這是一次由流動(dòng)性盛宴開(kāi)始，以流動(dòng)性猝死告終的經(jīng)典案例，其核心教訓(xùn)在于：脫離基本面的價(jià)格，無(wú)論多高，都只是一座沙堡，風(fēng)一吹就散了。

2011年：量化寬松的副產(chǎn)品

緊隨2008年金融危機(jī)后的全球量化寬松浪潮，充裕的流動(dòng)性席卷所有資產(chǎn)。白銀作為價(jià)格彈性更高的“黃金平替”，吸引了大量尋求更高回報(bào)的資金。銀價(jià)從2010年末的30美元下方，一路沖至49美元的歷史次高點(diǎn)。然而，這輪上漲本質(zhì)上是對(duì)流動(dòng)性泛濫的應(yīng)激反應(yīng)，而非內(nèi)在價(jià)值的重估。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)寬松效果產(chǎn)生疑慮、經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加時(shí)，投機(jī)資金迅速撤離，銀價(jià)在見(jiàn)頂后一年內(nèi)重挫超過(guò)50%。這次牛市表明，由單一宏觀情緒（尤其是流動(dòng)性預(yù)期）驅(qū)動(dòng)的上漲，其根基同樣脆弱。

這兩次牛市共同勾勒出白銀作為“貴金屬中小盤(pán)股”的典型性格：漲時(shí)凌厲，跌時(shí)暴烈。其總市值遠(yuǎn)小于黃金，少量資金就能掀起巨浪，但也意味著潮水退去時(shí)，擱淺的風(fēng)險(xiǎn)更大。

當(dāng)下的“敘事”：

這次真的不一樣嗎？

如今，白銀再次站上歷史巔峰，年內(nèi)漲幅已接近驚人的150%。驅(qū)動(dòng)本輪行情的“敘事”，看似比以往更為復(fù)雜和堅(jiān)實(shí)，主要集中在三個(gè)層面：

1.宏觀敘事的轉(zhuǎn)向：市場(chǎng)對(duì)主要央行貨幣政策寬松的強(qiáng)烈預(yù)期，壓低了實(shí)際利率，提升了白銀這類(lèi)非生息資產(chǎn)的吸引力。同時(shí)，地緣政治的不確定性也增強(qiáng)了其避險(xiǎn)色彩。

2.供需結(jié)構(gòu)的硬約束：這是當(dāng)前行情與歷史最大的不同點(diǎn)。白銀市場(chǎng)已連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性供應(yīng)短缺。這種短缺并非周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的——超過(guò)三分之二的白銀是銅、鉛鋅等金屬的伴生礦，其產(chǎn)量難以因銀價(jià)上漲而快速增加。與此同時(shí)，光伏、電子等工業(yè)領(lǐng)域的綠色需求卻在持續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致全球交易所庫(kù)存持續(xù)消耗。緊張的供需格局為銀價(jià)提供了歷史上不曾有過(guò)的“實(shí)物錨”。

3.金融市場(chǎng)的博弈：白銀期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的“逼空”跡象、以及全球白銀ETF持續(xù)的資金流入，都從金融交易層面為漲勢(shì)火上澆油。

然而，即便敘事更加華麗，風(fēng)險(xiǎn)也以新的形式潛伏。當(dāng)前最突出的風(fēng)險(xiǎn)并非來(lái)自白銀本身，而是來(lái)自投資者追逐白銀的極端方式。

新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：

LOF高溢價(jià)與“限購(gòu)”陷阱

在國(guó)內(nèi)，由于直接投資海外白銀ETF渠道有限，國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF成為了許多投資者追捧的對(duì)象。然而，近期這只基金上演了一場(chǎng)脫離其凈值基本面的瘋狂表演。

由于該基金主要投資于國(guó)內(nèi)白銀期貨合約，在交易所持倉(cāng)上限和合規(guī)要求下，其規(guī)模存在“物理天花板”。為保護(hù)基金平穩(wěn)運(yùn)作，管理人自四季度起實(shí)施了嚴(yán)格的單日限購(gòu)（近期在100元至500元之間反復(fù)調(diào)整）。這使得大量資金無(wú)法通過(guò)正常申購(gòu)入場(chǎng)，轉(zhuǎn)而瘋狂涌入場(chǎng)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)“搶購(gòu)”已上市的份額，導(dǎo)致交易價(jià)格嚴(yán)重偏離基金凈值，形成“溢價(jià)”。

溢價(jià)有多瘋狂？

該基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格曾較凈值高出近70%。這意味著投資者用1.7元的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)了一項(xiàng)實(shí)際價(jià)值僅為1元的資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

這種高溢價(jià)不可持續(xù)。一旦市場(chǎng)情緒降溫，或套利資金涌入增加供給，溢價(jià)會(huì)迅速收斂直至消失。屆時(shí)，高位買(mǎi)入的投資者將面臨“雙重打擊”：既要承受白銀價(jià)格本身可能下跌的損失，還要承擔(dān)溢價(jià)消失帶來(lái)的額外價(jià)格坍塌?；鸸芾砣艘堰B續(xù)發(fā)布超過(guò)10次風(fēng)險(xiǎn)提示，并多次實(shí)施臨時(shí)停牌，不斷降低定投限額低，警示意味強(qiáng)烈。

這為我們敲響了警鐘：當(dāng)追逐熱門(mén)資產(chǎn)的方式本身變成了一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)游戲時(shí)，其危險(xiǎn)性可能已遠(yuǎn)超資產(chǎn)本身的波動(dòng)。

境內(nèi)白銀投資方式全景對(duì)比

對(duì)于仍希望理性參與白銀市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)投資者，以下是幾種主要渠道的客觀對(duì)比，請(qǐng)?zhí)貏e注意其中風(fēng)險(xiǎn)的差異：

結(jié)語(yǔ)：

在歷史的韻律中保持清醒

白銀的故事總是充滿矛盾：它既是工業(yè)金屬，又是避險(xiǎn)資產(chǎn)；既能溫和跟隨黃金，又能走出獨(dú)立暴動(dòng)行情。歷史告訴我們，純粹由投機(jī)或單一宏觀情緒驅(qū)動(dòng)的白銀牛市，終將崩塌。

本輪行情的特殊性在于，它疊加了“貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期”的金融敘事和“長(zhǎng)期供需短缺”的實(shí)物敘事。這或許意味著其基礎(chǔ)比前兩次更為復(fù)雜，但絕不意味著“只漲不跌”的新規(guī)律誕生。當(dāng)前接近歷史峰值的波動(dòng)率和LOF基金畸形的溢價(jià)，正是市場(chǎng)情緒過(guò)熱、需要警惕的明確信號(hào)。

對(duì)于投資者而言，理解驅(qū)動(dòng)因素比追逐價(jià)格更重要，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)比計(jì)算盈利更緊迫。在白銀耀眼的光芒下，或許我們更應(yīng)記取那些被歷史塵埃覆蓋的教訓(xùn)：敬畏市場(chǎng)，理性配置，遠(yuǎn)離那些已扭曲成賭具的投資工具。只有當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳，而歷史不止一次證明，白銀市場(chǎng)的潮水，退得比任何人想象的都要快。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安期貨、同花順iFinD

-投資有風(fēng)險(xiǎn) 入市須謹(jǐn)慎-

期貨為保證金交易，可能產(chǎn)生超過(guò)本金的損失，請(qǐng)充分了解后參與。免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本文中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。

免責(zé)聲明（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)早餐力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。