做決定時的悲喜，無人知曉。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

“交棒”剛滿一年的創(chuàng)始人曾本生，或?qū)⒁粤硪环N方式徹底告別他創(chuàng)辦20年的公司。

12月24日，嘉亨家化(300955.SZ)公告顯示，公司控股股東曾本生正在籌劃控制權變更事宜，可能導致公司控股股東、實際控制人發(fā)生變更。公司股票自次日起停牌。

就在一年前的2024年11月，公司剛完成一場被市場視為“平穩(wěn)過渡”的權力交接：80歲的創(chuàng)始人曾本生卸任董事長，其子曾煥彬正式接棒，公司還授予曾本生“終身名譽董事長”稱號。彼時，這被解讀為一個家族企業(yè)傳承的典范案例。

曾本生持有嘉亨家化55.49%股權，作為一手一腳打拼天下的創(chuàng)始人，曾本生如何舍得將自家江山易主？嘉亨家化方面表示，這個決定主要出于“股東個人的考慮”，具體信息屆時以公告披露為準。透露現(xiàn)在已經(jīng)有洽談的目標對象，現(xiàn)階段正處于就控制權變更方案、協(xié)議論證切磋過程中，到時以所簽的協(xié)議為準。尤其是曾本生究竟會將手中股份全部易主，抑或是易主一部分，這些細節(jié)均有待披露。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜分析，嘉亨是典型的"創(chuàng)始人一言九鼎"型家族企業(yè)，曾本生既是大股東又長期兼任董事長，戰(zhàn)略、資金、客戶資源均圍繞其個人展開。一旦外部資本接盤，董事會席位、授信結構、上下游議價條件都將重新洗牌，短期難免出現(xiàn)"權力真空+團隊觀望"的陣痛。

柏文喜認為，從股價表現(xiàn)來看，市場顯然把嘉亨家化"易主"當成"困境反轉(zhuǎn)"信號，12月24日股價漲8.32%，年內(nèi)漲幅已擴大至163%。截至24日收盤，嘉亨家化報收于41.51元/股，總市值41.84億元。

01

家族控股擬易主

新東家身份成謎

今年圣誕節(jié)對于嘉亨家化而言并不平靜。12月25日，嘉亨家化發(fā)布關于籌劃公司控制權變更事項的停牌公告，公告稱，目前，各方主體正在就具體方案、協(xié)議等相關事項進行論證和磋商，具體情況以各方簽訂的相關協(xié)議為準。

嘉亨家化成立于2005年7月15日，于2021年3月24日上市，主營日化產(chǎn)品OEM/ODM及塑料包裝容器的研發(fā)設計、生產(chǎn)。目前，公司法人、總經(jīng)理均為曾煥彬。

曾本生的兒子曾煥彬現(xiàn)年52歲，他于2024年11月21日被選舉為董事長，任期終止日期是2027年11月20日。作為董事長，曾煥彬持股數(shù)為0。曾本生的女兒、現(xiàn)年50歲的曾雅萍，目前在公司擔任副董事長、副總經(jīng)理，任職終止日期同樣是2027年11月，她的持股數(shù)同樣為0。

一旦曾本生將控制權出讓，從資金與估值角度看，柏文喜認為，公司當前市值僅約42億元，賬上現(xiàn)金并不寬裕，新控股股東大概率會帶來增量資金，緩解產(chǎn)能擴建與原材料預付款壓力，屬于潛在利好，但也會稀釋原有家族利益。

再者，從客戶穩(wěn)定性分析，柏文喜表示，嘉亨家化前十大客戶（強生、貝泰妮、上海家化等）多為10年以上ODM伙伴，合同以1-3年為主且?guī)ё詣永m(xù)簽條款，短期內(nèi)不會大規(guī)模流失；但中長期要看新東家能否保住“化妝品+塑料包裝”雙資質(zhì)并繼續(xù)擴產(chǎn)，否則客戶可能把訂單轉(zhuǎn)向科絲美詩、瑩特麗等競爭對手。

圖源：罐頭圖庫

02

易主前

前三季虧近3000萬

嘉亨家化近兩年業(yè)績一直承壓。2025年三季報顯示，公司前三季營收約8.9億元，同比增長24.42%；歸母凈利潤約-2950.05萬元，同比銳減1430.74%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約-3041.69萬元，同比減少245.57%。

值得注意的是，截至2025年9月30日，嘉亨家化應收賬款約4.21億元，同比增長66.58%。原因是營收增加，應收客戶貨款相應增加所致。對于如此高的應收賬款，嘉亨家化方面表示，公司目前是正常經(jīng)營，應收賬款增加主要因前期折舊攤銷，湖州子公司一些固定支出較大，報告期內(nèi)產(chǎn)品結構有所變動，毛利率較低，尤其是湖州剛承接公司業(yè)務發(fā)展需要，肯定要招一些人員，因此一些薪酬、管理費用等會增加。

嘉亨家化去年即出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。2024年年報顯示，公司營收約9.23億元，同比減少9.13%；歸母凈利潤約-2369.7萬元，同比減少159%。除了第三季度盈利約766.56萬元，第一季度、第二季度、第四季度分別虧損約291.18萬元、253.69萬元、2591.39萬元。

去年從大環(huán)境看，原材料在報告期未發(fā)生重大變化，能源采購價格占生產(chǎn)總成本30%以上。此外，嘉亨家化深耕多年客戶資源豐富，比如，主要客戶包括強生、上海家化、貝泰妮、郁美凈、百雀羚、多特瑞、維多利亞的秘密、殼牌、利潔時、聯(lián)合利華、寶潔等。與主要客戶強生、上海家化等已合作 10 余年，與強生、上海家化、郁美凈、貝泰妮等客戶在塑料包裝及日化產(chǎn)品領域均已形成多品類、多方位的深度合作。

然而，2024年化妝品行業(yè)整體消費需求相對不足。另據(jù)嘉亨家化總結，影響業(yè)績的主因有，市場需求不及預期，營業(yè)收入下降9.13%；湖州嘉亨尚處于業(yè)務擴展期，產(chǎn)能利用率較低；折舊攤銷等固定支出有所增加且較為剛性，疊加營業(yè)收入下降導致毛利率下降4.55%；為了加快和滿足子公司湖州嘉亨實業(yè)有限公司的投產(chǎn)需要，報告期職工薪酬等增加導致管理費用增加。

圖源：罐頭圖庫

與此同時，子公司湖州嘉亨于2024年12月通過高新技術企業(yè)認定，企業(yè)所得稅適用稅率由25%調(diào)整為15%，按新稅率進行調(diào)整原確認的遞延所得稅資產(chǎn)影響本期凈利潤合計-1542.36萬元。其中，轉(zhuǎn)回期初原確認的遞延所得稅資產(chǎn)相關的遞延所得稅費用影響本期凈利潤-940.6萬元；新增的可抵扣暫時性差異相關的遞延所得稅費用影響本期凈利潤-601.76萬元。

在柏文喜看來，嘉亨家化業(yè)績連虧是導致曾本生決意變更控制權的直接催化劑。他認為，曾本生已80歲，無力再持續(xù)輸血，家族又看不到扭虧節(jié)點，趁股價年內(nèi)上漲1.6倍選擇高位套現(xiàn)，符合理性人邏輯。

至于嘉亨家化手握強生、寶潔、聯(lián)合利華等大牌，為何仍困在虧損區(qū)？據(jù)柏文喜分析，OEM賽道"增收不增利"普遍，化妝品ODM行業(yè)平均毛利率20%左右，嘉亨已跌破20%，說明議價能力弱。其次是產(chǎn)能錯配，2022-2024公司先后在泉州、嘉興擴建兩個智能工廠，固定成本跳升，但新品牌客戶拓展不及預期，導致折舊攤銷吃掉了利潤。再者，訂單結構老化，傳統(tǒng)護膚、洗護瓶型附加值低，而彩妝、香氛、功效護膚等高毛利品類占比不足25%，公司又堅持"包材+內(nèi)容物"一站式，內(nèi)部結算拉低了整體毛利率。

圖源：罐頭圖庫

03

二代接班僅一年

亟待突破路徑

嘉亨家化前身為泉州華碩實業(yè)有限公司（簡稱“泉州華碩”），泉州華碩于2005年7月15日設立，由曾本生出資，設立時注資為320萬美元（注：按如今匯率估算，約合人民幣2251.46萬元）。2018年，泉州華碩變更為股份有限公司，名稱變更為“嘉亨家化股份有限公司”。

2021年3月，嘉亨家化發(fā)行普通股2520萬股，每股面值1元，發(fā)行價16.53元/股。隨后，嘉亨家化在深交所上市。后來經(jīng)過數(shù)次注資變更，截至2024年12月31日，注資及股本均為1個億左右。20年前，曾本生60歲，將一手打造的家族企業(yè)推向資本市場那年，他已經(jīng)76歲。當問及將凝結一輩子心血的企業(yè)變更控制權，難道不心疼？嘉亨家化方面表示，這是股東個人考慮的事情。

前述提到嘉亨家化選舉曾煥彬為新任董事長僅一年時間，其父親即籌劃更換控制權，能否視為“二代接班”的失�。�在柏文喜看來，確實時間點上過于巧合，這說明家族內(nèi)部對盈利拐點信心不足。但公告并未透露新買方身份，也不排除“先對外引戰(zhàn)、再由二代保留少數(shù)股權”的半退出模式，因此不能簡單斷言“完全失敗”，只能說是“家族控股意愿明顯減弱”。

控制權一旦發(fā)生變更，對于曾煥彬未來是否會退出公司的疑問，嘉亨家化方面表示，“不一定要退出啊，為什么一定要退出？這種重大事情不確定，也不方便透露什么，到時候以公告披露為準吧�！�

圖源：罐頭圖庫

據(jù)柏文喜分析，A股民營公司"二代接班+業(yè)績下滑"常見路徑是，引入職業(yè)經(jīng)理人和股權激勵，再觀察2-3年，其次是分拆上市或并購轉(zhuǎn)型。像嘉亨這樣“未滿一個完整會計年度就整體讓渡控制權”的案例確實不多，屬于較決絕的退出，通常只有兩種背景：一是家族現(xiàn)金需求極大（如遺產(chǎn)分割、海外移民），二是已找到產(chǎn)業(yè)方愿意溢價收購，實現(xiàn)一次性兌現(xiàn)。從12月24日股價放量漲�？�，市場猜測第二種可能性更高。

公開資料中，鮮有曾本生年輕打拼時的故事，但一個人放棄奮斗一生的企業(yè)控制權，如同上述提到的這是一次“決絕的退出”。無從判斷一位商戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的人做出該決定時的悲喜，但無論易主何人，嘉亨家化未來業(yè)績得到提升會是曾氏家族樂見的。

在柏文喜看來，提升業(yè)績首先可做客戶結構升級，提高歐萊雅、雅詩蘭黛、Shiseido等國際中高端品牌占比，切入高單價彩妝、功效護膚賽道，目標2年內(nèi)把高毛利品類占比提升到40%以上；其次是產(chǎn)能柔性化，把部分閑置的大宗洗護生產(chǎn)線改造成小批量、多批次彩妝線，提升產(chǎn)能利用率至85%以上；再者是原料與模具共性化，通過通用瓶胚+局部二次加工降低開模費用，目標把包材毛利率拉回25%；此外，要重視費用端壓縮，將銷售費用率從8%壓到6%，管理費用率從9%壓到7%，財務費用通過新股東增資助推"短貸轉(zhuǎn)長貸"降低1個百分點。

圖源：罐頭圖庫

柏文喜認為，展望曾氏家族在嘉亨家化未來影響力，若外部產(chǎn)業(yè)方（市場傳聞某頭部化妝品集團與地方國資基金聯(lián)合）拿下25%-35%股權并簽署表決權委托，曾本生仍保留20%左右股份，則家族將退居"戰(zhàn)略股東+品牌顧問"角色，不再擁有實質(zhì)否決權；若采用"定增+老股轉(zhuǎn)讓"組合，且新股東承諾鎖定3年，則曾煥彬/曾雅萍管理層位置可暫保，但董事會多數(shù)席位將讓渡給新資方。綜合來看，曾氏家族對嘉亨的經(jīng)營決策權大概率由"絕對控股"降為"財務投資+象征性董事"，僅保留分紅與品牌背書功能。

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