金融投資報(bào)評(píng)論員 劉柯

最近的數(shù)據(jù)顯示，美元兌人民幣匯率從2025年年初的7.35附近一路攀升至12月底的7關(guān)口，引發(fā)了不小的關(guān)注。在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期還將繼續(xù)降息，但日本央行逆勢(shì)加息的復(fù)雜背景下，人民幣緩慢地升值會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)和投資市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？

理性來(lái)看，人民幣升值是把雙刃劍，對(duì)進(jìn)出口行業(yè)的影響各有不同。對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，出口商品是以人民幣計(jì)算成本而以美元計(jì)算出口額，人民幣升值相對(duì)應(yīng)的就是美元貶值。在市場(chǎng)需求不變的情況下，賺取同樣的美元?jiǎng)t會(huì)出現(xiàn)一定的匯兌損失。對(duì)于進(jìn)口企業(yè)來(lái)說(shuō)，則剛好相反，因?yàn)槊涝鄬?duì)貶值則進(jìn)口成本會(huì)相應(yīng)下降，在市場(chǎng)需求不變的情況下企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)上升。

但是具體到各個(gè)行業(yè)，匯率變化的影響則有大有小。比如芯片和半導(dǎo)體設(shè)備，2024年，我國(guó)芯片進(jìn)口金額高達(dá)3856億美元，從金額上看確實(shí)很龐大，但這個(gè)行業(yè)比較特殊，純進(jìn)口芯片轉(zhuǎn)手的企業(yè)不多，使用進(jìn)口芯片的企業(yè)雖然比較多，但芯片屬于可以長(zhǎng)期攤銷的成本，匯率影響只是成本的很小一部分。再則，這個(gè)行業(yè)受?chē)?guó)際大環(huán)境影響的波動(dòng)比較大，芯片的國(guó)產(chǎn)化率又在不斷提升，因此，匯率對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)影響并不大。再比如原油，這是我國(guó)第二大進(jìn)口商品，但占大份額的是俄羅斯和中東地區(qū)的，要么是長(zhǎng)期協(xié)議鎖定了價(jià)格，要么可以用人民幣計(jì)價(jià)，從美國(guó)進(jìn)口原油的金額只有60.19億美元；反而是造紙和航空屬于匯率相對(duì)敏感的行業(yè)，2024年我國(guó)進(jìn)口紙漿金額為223.94億美元，這是造紙企業(yè)的主要成本，匯率的變化對(duì)成本的變化剛性影響非常大，這也是最近造紙類上市公司股價(jià)大漲的誘因；航空業(yè)則主要體現(xiàn)在美元債務(wù)上，飛機(jī)及零部件主要都依靠進(jìn)口，還有航油，測(cè)算顯示人民幣每升值1%，南方航空、中國(guó)國(guó)航等大航企的每股收益將提升0.03元至0.05元，而今年以來(lái)人民幣兌美元已累計(jì)升值約4.2%。

不過(guò)，從宏觀角度研究人民幣升值對(duì)資本市場(chǎng)投資方向的影響，卻是非常值得的。因?yàn)槿嗣駧沤】涤行虻厣凳且粋€(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，這一是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，人民幣資產(chǎn)價(jià)格水漲船高；二是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)烈，美元會(huì)持續(xù)弱勢(shì)，反過(guò)來(lái)會(huì)推動(dòng)人民幣升值。

美元弱勢(shì)，則美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力會(huì)下降，全球流動(dòng)性會(huì)尋找新的收益率相對(duì)較高且風(fēng)險(xiǎn)較低的品種，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)自然會(huì)受到關(guān)注。因此，我們要未雨綢繆，提前為這些流動(dòng)性準(zhǔn)備好蓄水池，兵來(lái)將擋水來(lái)土掩，還要盡量為我所用。上一輪人民幣升值引來(lái)的全球流動(dòng)性助推了國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)，在目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的去庫(kù)存依舊會(huì)維持一段時(shí)間，在"房住不炒"的政策指引下，其金融屬性正在淡化，蓄水池功能正在消退。因此，要盡量發(fā)揮好資本市場(chǎng)蓄水池功能，避免這些流動(dòng)性進(jìn)入衍生品和其他領(lǐng)域帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和麻煩。目前A股市場(chǎng)總市值容量已經(jīng)相當(dāng)可觀，估值也不算高，股權(quán)資產(chǎn)的性價(jià)比非常突出。其實(shí)，從國(guó)內(nèi)權(quán)益資金最近幾年的流向也可看出端倪。雖然A股市場(chǎng)整體波瀾不驚，但五大上市銀行的股價(jià)已經(jīng)提前實(shí)現(xiàn)了翻倍式上漲，超級(jí)主力已指明了流動(dòng)性的主要流向。此外，也正是因?yàn)殂y行股的上漲，在全球流動(dòng)性面前基本確立了中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，如果未來(lái)幾年人民幣持續(xù)穩(wěn)健升值，全球流動(dòng)性需要配置中國(guó)資產(chǎn)，那么，A股市場(chǎng)就有了更牢固的上漲基礎(chǔ)。因此，A股市場(chǎng)成為資金蓄水池是由多種因素決定的，也是市場(chǎng)的正常選擇。

2026年即將到來(lái)，A股市場(chǎng)有可能迎來(lái)更多流動(dòng)性，相對(duì)而言，籌碼的供給顯得尤為重要。這里的籌碼供給，并非濫竽充數(shù)，國(guó)內(nèi)的權(quán)益資金也好，國(guó)際流動(dòng)性也罷，還是會(huì)有所選擇的，低風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之下的穩(wěn)健收益、流通籌碼容納性大、行業(yè)景氣度高，這些都應(yīng)該是選擇的條件。在這種情況下，A股市場(chǎng)的大金融板塊、大市值藍(lán)籌和行業(yè)龍頭品種肯定會(huì)受到關(guān)注，這也是最近保險(xiǎn)股和券商股不斷走強(qiáng)的原因之一。

所以，下一步備選的品種，一是銀行板塊中經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健且股價(jià)漲幅不大的股份行龍頭公司和城商行龍頭公司；二是泛金融板塊中的低估值券商龍頭公司；三是公用事業(yè)和大消費(fèi)行業(yè)中的低估值龍頭公司；四是科技屬性高、成長(zhǎng)性不錯(cuò)的大科技龍頭公司。從中長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度來(lái)看，上述四個(gè)領(lǐng)域中的佼佼者也是中小投資者分享未來(lái)幾年A股慢牛的品種。