哈嘍，大家好，小圓今天要和大家聊聊智譜和MiniMax的招股書(shū)，這兩家被稱為大模型六小虎的企業(yè)，如今正沖刺大模型第一股，它們的招股書(shū)就像一本大模型創(chuàng)業(yè)的說(shuō)明書(shū)，藏著這個(gè)賽道最真實(shí)的生存現(xiàn)狀。

從曾經(jīng)的百模大戰(zhàn)到如今的IPO競(jìng)速，中國(guó)大模型企業(yè)走過(guò)了野蠻生長(zhǎng)的階段，而招股書(shū)里披露的細(xì)節(jié)，恰恰揭露了大模型創(chuàng)業(yè)的諸多真相。

智譜和MiniMax在招股書(shū)中對(duì)市場(chǎng)地位的披露，可謂各有側(cè)重，智譜聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，宣稱2024年收入在國(guó)內(nèi)獨(dú)立通用大模型開(kāi)發(fā)商中排名第一，在所有通用大模型開(kāi)發(fā)商中位列第二；MiniMax則將目光投向全球，自稱為全球第十大模型公司。

這種差異化的披露方式，本質(zhì)上都是為了凸顯自身在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，適配各自的業(yè)務(wù)敘事，智譜貼合其B端和G端業(yè)務(wù)屬性，MiniMax則強(qiáng)化自身的全球化技術(shù)定位，但無(wú)論表述如何，都掩蓋不了一個(gè)核心事實(shí)：巨頭的黑洞效應(yīng)已然顯現(xiàn)。

智譜在國(guó)內(nèi)所有通用大模型開(kāi)發(fā)商中的市場(chǎng)份額僅為6.6%，與第三名、第四名的差距微乎其微；MiniMax在全球基礎(chǔ)模型市場(chǎng)的份額更是只有0.3%，所謂的全球第十，實(shí)則是與其他四家并列，在大模型領(lǐng)域，巨頭憑借資源和生態(tài)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。

值得注意的是，兩家企業(yè)都交出了三位數(shù)高增的收入成績(jī)單，智譜2022至2024年三年復(fù)合年增長(zhǎng)率超130%，2025年上半年增速更是達(dá)到325.2%；MiniMax 2024年增速高達(dá)782.2%，2025年前三季度也有174.3%的增長(zhǎng)。

但高增速背后的邏輯卻大相徑庭，智譜呈現(xiàn)本地化部署占比下降、云端部署提升的趨勢(shì)，而MiniMax的增長(zhǎng)主要依賴AI原生產(chǎn)品，其中海螺AI占比大幅提升，Talkie/星野占比則有所下滑，這種差異也預(yù)示著兩家企業(yè)不同的商業(yè)走向。

大模型創(chuàng)業(yè)離不開(kāi)燒錢(qián)，智譜和MiniMax的招股書(shū)也坦誠(chéng)了這一點(diǎn)，兩者都處于“流血上市”的狀態(tài)，智譜2022年至2025年上半年累計(jì)虧損超62億元，MiniMax過(guò)去三年零九個(gè)月累計(jì)虧損約93億元人民幣，虧損規(guī)模不相上下。

但從現(xiàn)金流來(lái)看，MiniMax短期壓力更小，其賬面現(xiàn)金結(jié)余超10億美元，每月現(xiàn)金消耗211萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)可支撐運(yùn)營(yíng)約4年；而智譜截至2025年6月末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約25.5億元，每月消耗3.3億元，支撐時(shí)間不足一年，為了緩解生存壓力，兩家企業(yè)都在招股書(shū)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)多元化。

但從實(shí)際商業(yè)模式來(lái)看，并沒(méi)有太多新意，MiniMax超七成營(yíng)收來(lái)自AI原生應(yīng)用，其中四成是訂閱服務(wù)、兩成是廣告，和傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品模式并無(wú)本質(zhì)區(qū)別；智譜以MaaS模式為主，通過(guò)API賣token提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，但仍未擺脫定制化的本質(zhì)。

存在賬期長(zhǎng)、大客戶依賴的問(wèn)題，截至2025年上半年，其五大客戶收入占比超四成，這種商業(yè)模式的同質(zhì)化，也反映出當(dāng)前大模型行業(yè)商業(yè)化探索的局限性，燒出去的錢(qián)主要流向了哪里？答案很明確：算力。

海外市場(chǎng)是兩家企業(yè)共同的增長(zhǎng)點(diǎn)，也是重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，智譜通過(guò)本地化部署，在東南亞、中東等海外市場(chǎng)取得了一定突破，2025年上半年海外本地化部署收入約1792.7萬(wàn)元；MiniMax的海外布局更早，2025年前三季度海外收入占比超70%。

對(duì)智譜和MiniMax而言，上市只是殘酷競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)始，兩者都面臨著各自的挑戰(zhàn)，智譜需要在模型商品化加速的背景下，證明其MaaS業(yè)務(wù)在效果、價(jià)格和速度上能與云廠商競(jìng)爭(zhēng)，真正實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。

MiniMax雖然擁有2.12億全球用戶，且銷售營(yíng)銷開(kāi)支下降、產(chǎn)品轉(zhuǎn)向自然增長(zhǎng)，但C端收入依賴海螺AI、Talkie/星野等少數(shù)產(chǎn)品，“小而精”的路線能否支撐更大規(guī)模的收入增長(zhǎng)，仍有待驗(yàn)證，同時(shí)其年輕化團(tuán)隊(duì)也面臨人才流失風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，智譜和MiniMax代表了中國(guó)大模型企業(yè)特有的生存路徑，不同于海外企業(yè)的大力出奇跡，而是在高研發(fā)投入下，通過(guò)敏捷迭代和效率優(yōu)化，邊跑邊聚焦商業(yè)化，這種小米加步槍式的探索，彰顯了中國(guó)AI企業(yè)的韌性。

它們的招股書(shū)揭露的，不僅是單一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，更是整個(gè)大模型創(chuàng)業(yè)賽道的共性真相：巨頭主導(dǎo)的市場(chǎng)格局下，初創(chuàng)企業(yè)的突圍難度不小；高增長(zhǎng)背后，是持續(xù)虧損和算力成本高企的現(xiàn)實(shí)；商業(yè)化探索雖積極，但仍未擺脫同質(zhì)化困境；海外市場(chǎng)充滿機(jī)遇，也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，我們更應(yīng)看到中國(guó)大模型企業(yè)的積極探索與韌性，智譜和MiniMax在不同商業(yè)路徑、團(tuán)隊(duì)架構(gòu)下的嘗試，為行業(yè)提供了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，隨著資本市場(chǎng)的介入，行業(yè)洗牌將不可避免，但這也有助于資源向更具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集中，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。