國產(chǎn)芯片并不缺故事，但資本市場已經(jīng)開始變得挑剔。

2025年沖刺IPO的芯片企業(yè)中，GPU廠商頻頻敲鐘，而長期押注CPU路線的，只剩下兆芯仍在排隊之中。

同樣是在今年6月，兆芯集成、摩爾線程、沐曦等多家芯片企業(yè)幾乎同時遞交IPO申請。幾個月過去，前兩家GPU廠商已相繼上市，唯獨兆芯仍未走到終點。

這并非偶然。

GPU承載的是算力擴張與AI需求釋放帶來的確定性增長；而CPU對應(yīng)的，則是更漫長的技術(shù)積累周期、更高強度的持續(xù)研發(fā)投入，以及難以迅速兌現(xiàn)的商業(yè)回報。

更現(xiàn)實的問題在于，兆芯所堅持的這條CPU路線，正同時承受技術(shù)與市場的雙重擠壓：一方面，產(chǎn)品性能難以對標(biāo)國際主流x86處理器；另一方面，價格卻并未形成競爭優(yōu)勢。

目前，AMD銳龍5 5600G的市場售價多在840元左右，而兆芯KX-7000的售價接近1900元。在性能未能拉開差距的前提下，這一價格結(jié)構(gòu)，本身已削弱了其在市場中的說服力。

中國芯片企業(yè)上市潮

過去一年，中國芯片行業(yè)迎來了一輪明顯的上市潮。

從設(shè)計公司到算力企業(yè)，不少廠商都在推進(jìn)IPO進(jìn)程。其中，最受關(guān)注的，無疑是GPU廠商。

摩爾線程是最典型的例子。

上市首日股價一度站上650元/股，隨后連續(xù)多日上漲，盤中最高觸及940元以上，較發(fā)行價漲幅超過600%，總市值一度突破4400億元。

類似的故事，還在反復(fù)上演。

天數(shù)智芯、壁仞科技、沐曦、燧原科技等廠商接連進(jìn)入公眾視野，國產(chǎn)算力賽道的敘事，在資本市場中被迅速放大。

但如果把視角拉遠(yuǎn)一點，會發(fā)現(xiàn)一個頗為反常的現(xiàn)象。

在這輪芯片上市潮中，幾乎看不到CPU廠商的身影。

據(jù)公開資料統(tǒng)計，2025年全年，真正推進(jìn)IPO進(jìn)程的CPU企業(yè)，僅有兆芯一家。

這并不是因為CPU不重要。

恰恰相反，從計算機體系結(jié)構(gòu)來看，計算機的五大組成部分中，CPU直接承擔(dān)了“運算器”和“控制器”兩項核心職能，而GPU只是計算單元的一種加速器。

問題不在技術(shù)，而在商業(yè)。

本月，黃仁勛在一場公開露面中表示自己不確定CPU在未來以加速計算和人工智能為主導(dǎo)的智能時代中，是否還有存在的必要性。

畢竟，在資本市場眼中，GPU代表的是算力爆發(fā)、AI敘事和確定性的需求增長。

而CPU，意味著漫長的研發(fā)周期、生態(tài)壁壘、和并未明顯增大的市場需求。 也正因如此，當(dāng)GPU成為上市潮的主角時，CPU反而集體沉默。

在這樣的背景下，兆芯的出現(xiàn)，本身就值得被單獨拿出來討論。

一張過期的“入場券”

兆芯所選擇的，是一條最接近“正統(tǒng)CPU”的道路。

這條路并不取巧，也不輕松。

與GPU可以依托單一應(yīng)用場景迅速放量不同，CPU的競爭，從一開始就被鎖定在體系、生態(tài)與長期演進(jìn)之中。

據(jù)國金證券統(tǒng)計，全球PC市場中，X86架構(gòu)長期占據(jù)著近90%的市場占有率。

來源：國金證券

這決定了一個現(xiàn)實：如果希望被廣泛采用，就幾乎繞不開x86。

然而，X86架構(gòu)的核心專利長期掌握在英特爾手中，其他廠商若想進(jìn)入這一體系，需要得到授權(quán)方的許可。

在國內(nèi)，真正獲得實質(zhì)性x86授權(quán)的企業(yè)僅有2家，兆芯便是其中之一。因此，兆芯一度被視為“有入場券”的國產(chǎn)CPU廠商。

但問題也恰恰出在這里，這張入場券，并非永久有效。

早在2018年4月，兆芯的X86授權(quán)便已過期。這意味著兆芯無法再獲得英特爾2018年4月之后的新x86專利授權(quán)。

在無法獲得后續(xù)核心技術(shù)迭代的情況下，其產(chǎn)品體系被鎖定在較早期的架構(gòu)代際之中，與國際主流CPU的技術(shù)差距不斷拉大。

這種差距，并不只是參數(shù)層面的落后，而是體系性的代差。

更令人困惑的是，在技術(shù)代差持續(xù)擴大的背景下，兆芯的研發(fā)投入?yún)s呈現(xiàn)下行趨勢。

來源：兆芯招股說明書

與此同時，公司的經(jīng)營表現(xiàn)并未因投入收縮而改善。

2022至2024年間，兆芯凈虧損從7.27億元擴大至9.51億元，三年累計虧損達(dá)23.54億元；2025年上半年再次虧損4.27億元。同期，毛利率從2022年的38.79%下滑至2025年上半年的14.67%，顯著低于海光信息、龍芯中科等同行。

公司將虧損原因歸結(jié)為研發(fā)投入較高，但這一說法，與研發(fā)投入持續(xù)下滑的現(xiàn)實之間，顯然存在張力。

作為CPU廠商，兆芯必須持續(xù)投入，才能維持架構(gòu)適配、生態(tài)兼容與產(chǎn)品迭代這條本就漫長的技術(shù)路線。

但在核心授權(quán)已經(jīng)終止、架構(gòu)代際被鎖定的前提下，公司經(jīng)營狀況還在不斷惡化、研發(fā)投入正在不斷縮水，這將難以真正縮小與主流CPU的代際差距。

那么，基于既有代際所打造的CPU，市場究竟為什么要買單？

市場憑什么買單

在芯片玩家眼里，CPU的價值從來不是“是否國產(chǎn)”，而是兩個最基本的變量：性能和成本。

以性能為例，日本權(quán)威硬件評測平臺PCWatch曾對兆芯最新一代桌面處理器KX-7000進(jìn)行測試，并將其與英特爾第八代酷睿i3-8100以及AMD銳龍5 5600G進(jìn)行對比。

測試結(jié)果顯示，在多核性能上，KX-7000略高于入門級的i3-8100，但與定位中端的銳龍5 5600G仍存在明顯差距；在單核性能方面，則全面落后于上述兩款產(chǎn)品。

換言之，兆芯當(dāng)前的性能水平，既難以對標(biāo)主流x86處理器，也難以在與部分已上市多年的海外型號對比中占據(jù)優(yōu)勢。

問題并不止于性能本身，還在于性能所對應(yīng)的價格。

目前，AMD銳龍5 5600G的市場售價多在840元左右；而兆芯KX-7000的售價則在1900元上下。

這一數(shù)字背后，意味著用戶需要為一顆性能并不領(lǐng)先的CPU，支付遠(yuǎn)高于國際成熟產(chǎn)品的單位算力成本。

原因在于，英特爾、AMD等廠商，依托數(shù)十年供應(yīng)體系，使得它們可以在保持性能領(lǐng)先的同時，持續(xù)壓低單位價格。

相比之下，兆芯既缺乏規(guī)模優(yōu)勢，也難以通過技術(shù)代際縮小差距，卻必須承擔(dān)完整的研發(fā)、流片和生態(tài)適配成本。這種結(jié)構(gòu)性劣勢，最終只能體現(xiàn)在價格上。

盡管說，“國產(chǎn)替代”當(dāng)然重要，但市場并不為情懷定價。

當(dāng)性能無法領(lǐng)先、成本難以下探，一顆“正統(tǒng)卻過時”的CPU，很難說服市場為情懷支付溢價。

結(jié)語

授權(quán)已過期、架構(gòu)落后至少三代、規(guī)模效應(yīng)無法形成，兆芯即便成功站上資本市場，也仍需面對一個比IPO更嚴(yán)峻的考驗：它的產(chǎn)品，是否真的被需要。

否則，上市只能解決融資問題，卻無法解決價值問題。

而對于CPU這樣一個長周期、重資本、強生態(tài)的產(chǎn)業(yè)而言，

價值一旦無法自證，時間就不再是朋友。