金融與科技緊密結(jié)合

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)許可

編輯 | 歐陽(yáng)文

從央行一紙公告到67家銀行爭(zhēng)先發(fā)行，超過三千億資金在短短七個(gè)月內(nèi)涌入科創(chuàng)債市場(chǎng)，一場(chǎng)靜悄悄的金融資源大遷徙正在改變中國(guó)科技創(chuàng)新的融資版圖。

截至2025年12月18日，共有67家銀行發(fā)行了75只科創(chuàng)債，總發(fā)行規(guī)模已達(dá)3014億元。其中，六大國(guó)有銀行合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)1150億元，占目前總規(guī)模的38.16%，成為科創(chuàng)債發(fā)行的絕對(duì)主力。

政策驅(qū)動(dòng)下的井噴

2025年5月7日，中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》成為科創(chuàng)債市場(chǎng)爆發(fā)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這份被業(yè)內(nèi)稱為“債市科技板”落地的文件為銀行發(fā)行科創(chuàng)債掃清了制度障礙。

科創(chuàng)債發(fā)行主體擴(kuò)展至商業(yè)銀行后，債券市場(chǎng)對(duì)此表現(xiàn)出罕見的熱情。從聯(lián)合公告發(fā)布到6月6日，全市場(chǎng)發(fā)行科創(chuàng)債216只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模 4012.98億元，短短一個(gè)多月時(shí)間，銀行發(fā)行的科創(chuàng)債占總發(fā)行規(guī)模的一半以上，而到12月中旬，僅銀行科創(chuàng)債一項(xiàng)就突破3000億大關(guān)。

科創(chuàng)債發(fā)行明顯放量，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒也較為積極。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年5月份新發(fā)科創(chuàng)債全場(chǎng)平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在2倍以上，創(chuàng)年內(nèi)新高。一些優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)尤其踴躍，例如，京東方科技集團(tuán)股份有限公司發(fā)行的科創(chuàng)債“25BOEK1”認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá) 4.42倍，顯示市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債項(xiàng)目的青睞。

多層次市場(chǎng)參與者

目前，科創(chuàng)債市場(chǎng)已形成政策性銀行及國(guó)有大行為主導(dǎo)、股份行承接、城農(nóng)商行廣泛補(bǔ)充的多層次參與格局。

國(guó)有大行無(wú)疑是這一市場(chǎng)的中流砥柱，建設(shè)銀行以300億元的發(fā)行規(guī)模位居榜首，農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行和中國(guó)銀行發(fā)行規(guī)模皆為200億元。

城商行正成為越來(lái)越重要的力量，北京銀行以80億元發(fā)行規(guī)模領(lǐng)跑城商行，江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行等多家城商行發(fā)行規(guī)模達(dá)50億元，城商行合計(jì)發(fā)行規(guī)模為749億元，占總規(guī)模的24.85%。

農(nóng)商行雖然單只債券發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，但參與家數(shù)正在增加。截至12月18日，農(nóng)商行合計(jì)發(fā)行規(guī)模為150億元，占總規(guī)模的4.98%。

從發(fā)行期限看，銀行科創(chuàng)債的期限集中在3年、5年，5年期債券占比超70%，這一期限結(jié)構(gòu)能較好地匹配科技企業(yè)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的中長(zhǎng)期資金需求。

利率分化與資金流向

在低利率環(huán)境和政策支持下，銀行科創(chuàng)債的發(fā)行利率整體處于較低水平。不同類別銀行的發(fā)行利率呈現(xiàn)明顯分化，國(guó)有六大行的利率集中在1.65%—1.81%之間，其中農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行皆為 1.65%，為市場(chǎng)最低水平。

城商行和農(nóng)商行的利率較高，在1.67%—2.07%之間，有不少城商行的科創(chuàng)債利率在1.8%以上。如萊商銀行、臨商銀行和海南銀行的利率分別為2.03%、2.05%和2.07%，反映了市場(chǎng)對(duì)不同信用等級(jí)發(fā)行主體的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

資金流向方面，多家銀行明確表示，科技創(chuàng)新債券募集資金將投向《金融“五篇大文章”總體統(tǒng)計(jì)制度（試行）》中規(guī)定的科創(chuàng)領(lǐng)域，包括發(fā)放科技貸款、投資科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行的債券等，專項(xiàng)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

銀行角色與隱憂挑戰(zhàn)

在科創(chuàng)債市場(chǎng)中，銀行不僅扮演著發(fā)行人的角色，還同時(shí)擔(dān)當(dāng)投資者和主承銷商，形成了三位一體的市場(chǎng)參與模式。上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛分析，銀行作為發(fā)行主體，不僅提升了科創(chuàng)債的信用背書，還能依托其風(fēng)險(xiǎn)管理和客戶資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)發(fā)行項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格篩選和全流程監(jiān)控，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

作為投資者，銀行憑借其雄厚的資金實(shí)力和專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，能夠?yàn)榭苿?chuàng)債提供穩(wěn)定的需求支撐，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；作為主承銷商，銀行利用其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)的承銷團(tuán)隊(duì)，能夠精準(zhǔn)對(duì)接發(fā)行人與投資者需求，提高發(fā)行效率，降低發(fā)行成本。

科創(chuàng)債市場(chǎng)的快速發(fā)展也伴隨著隱憂，信用評(píng)級(jí)體系如何適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)成為首要挑戰(zhàn)。根據(jù)《公告》要求，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需根據(jù)科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，打破傳統(tǒng)以資產(chǎn)、規(guī)模為重心的評(píng)級(jí)思路，合理設(shè)計(jì)專門的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)符號(hào)，但在實(shí)踐中，這一轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間。

城農(nóng)商行發(fā)行利率偏高反映了市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的擔(dān)憂，這些區(qū)域性銀行雖然深耕本地，與地方政府、本地科技企業(yè)聯(lián)系緊密，能夠精準(zhǔn)識(shí)別區(qū)域科創(chuàng)需求，但受限于品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，通常發(fā)債成本相對(duì)較高。如何平衡支持本地科創(chuàng)企業(yè)與控制自身融資成本，成為這些銀行面臨的現(xiàn)實(shí)問題。

此外，銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也面臨一定考驗(yàn)，科創(chuàng)企業(yè)具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，傳統(tǒng)銀行信貸審批標(biāo)準(zhǔn)往往難以適用，銀行需要構(gòu)建與科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和貸后管理體系。

未來(lái)展望與深遠(yuǎn)影響

隨著更多銀行加入發(fā)行行列，科創(chuàng)債市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)容，未來(lái)發(fā)行主體或?qū)⒏佣嘣嘀行°y行有望入場(chǎng)，填補(bǔ)區(qū)域科創(chuàng)融資空白。同時(shí)，在明確支持靈活債券條款設(shè)計(jì)的政策紅利下，銀行或?qū)⑦M(jìn)一步推出更多創(chuàng)新品種，四川銀行發(fā)行的浮動(dòng)利率科創(chuàng)債已經(jīng)開了一個(gè)好頭，未來(lái)可能會(huì)有更多類似產(chǎn)品問世。

從更宏觀的視角看，科創(chuàng)債受追捧有助于優(yōu)化債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同時(shí)吸引更多長(zhǎng)期資金進(jìn)入權(quán)益類和“固收+”領(lǐng)域，促進(jìn)直接融資與間接融資的協(xié)同發(fā)展。而對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)而言，充足的債券融資渠道能夠有效緩解其研發(fā)資金壓力，降低科創(chuàng)企業(yè)融資成本，提升創(chuàng)新效率。

銀行科創(chuàng)債突破3000億元只是一個(gè)開始，隨著更多創(chuàng)新產(chǎn)品的推出和市場(chǎng)機(jī)制的完善，科創(chuàng)債正引領(lǐng)著一場(chǎng)深刻的變革：讓金融資源與科技創(chuàng)新更緊密地結(jié)合，讓債券市場(chǎng)的“科技板”真正成為培育新質(zhì)生產(chǎn)力的沃土。

END

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