市場仍在擔(dān)憂日本債務(wù)的可持續(xù)性，高市政府最新公布的財政預(yù)算案則被視為進一步加劇這一惡性循環(huán)的重要因素。、

就在市場為日元跌勢憂心忡忡之際，日本首相高市早苗于12月25日宣布了總額高達122.3萬億日元（約合人民幣5.5萬億元）的2026財年預(yù)算案，創(chuàng)下日本史上最高預(yù)算紀錄。

然而，這項號稱“史上最貴”的預(yù)算案，卻因依賴大規(guī)模國債發(fā)行引發(fā)市場對日本財政可持續(xù)性的深切擔(dān)憂。

高市財政“豪賭”

日本政府此次推出的創(chuàng)紀錄預(yù)算案總額達122.3萬億日元，比2025年度的115.2萬億日元增加了約6.3%。

這一史上最貴預(yù)算案的背后，是多重結(jié)構(gòu)性壓力共同作用的結(jié)果。

老齡化社會帶來的社會保障負擔(dān)成為預(yù)算增長的主要驅(qū)動因素。根據(jù)預(yù)算案，社保相關(guān)費用達到約39.1萬億日元，在財政支出中占比最大。

彭博社獲取的文件顯示，日本的社會保障開支將從本財年的38.3萬億日元增至下一財年的39.1萬億日元。

防衛(wèi)費用增加也顯著推高了整體預(yù)算需求。根據(jù)防務(wù)力整備計劃，相關(guān)經(jīng)費增至約8.8萬億日元，同樣創(chuàng)下新高。這反映了日本在人口老齡化壓力和地緣政治緊張局勢加劇背景下的雙重挑戰(zhàn)。

此外，持續(xù)的通脹壓力導(dǎo)致政策經(jīng)費擴大。日本的主要物價指數(shù)已連續(xù)三年多保持在2%或以上，從勞動力到日常用品的各項開支都在上漲。高市早苗政府將應(yīng)對物價上漲列為首要任務(wù)。

在財政收入方面，預(yù)計稅收收入將達到83.7萬億日元，連續(xù)第七年創(chuàng)下新高，這部分得益于良好的企業(yè)業(yè)績及漲薪。

或加劇日元貶值

日元近期的持續(xù)貶值，與市場對日本債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂密切相關(guān)，而最新公布的財政預(yù)算案，正在被視為進一步加劇這一惡性循環(huán)的重要因素。

高市早苗在宣布預(yù)算案時試圖緩解市場對日本債務(wù)負擔(dān)不斷加劇的擔(dān)憂。她表示，政府明年的預(yù)算草案保持了財政紀律，新發(fā)行的政府債券將保持在29.6萬億日元，連續(xù)第二年低于30萬億日元。預(yù)算對發(fā)行債券的依賴將從本財年的24.9%降至24.2%。

高市早苗稱：“我們相信這份預(yù)算草案在財政紀律與實現(xiàn)強勁經(jīng)濟之間取得了平衡，同時確保了財政可持續(xù)性?！?/p>

不過，截至今年7月，日本政府債務(wù)余額占GDP的比例已高達263%，顯著高于2009年—2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機時期的水平。分析認為，在這一高度脆弱的財政基礎(chǔ)上，高市政府仍選擇繼續(xù)擴大財政支出規(guī)模，這一政策取向進一步動搖了市場對日本財政紀律與日元信用的信心。

面對日元持續(xù)走弱，日本政府近期已采取多項應(yīng)對舉措，但整體效果有限。12月19日，日本央行采取了近年來罕見的強硬行動，將政策利率上調(diào)25個基點至0.75%，使日本利率水平升至30年來的最高點。這一舉措也被廣泛解讀為日本正式告別了持續(xù)近30年的超寬松貨幣政策時代。

然而，出乎市場預(yù)料的是，加息并未對日元匯率形成支撐。隨著日本央行加息決定的公布，日元匯率不升反降，貶值速度明顯加快。19日上午，東京外匯市場上日元匯率仍基本維持在1美元兌155日元附近，但到當天18時，已進一步跌破關(guān)鍵關(guān)口，觸及157水平。

市場分析人士指出，單純依靠貨幣政策收緊，已難以從根本上扭轉(zhuǎn)日元貶值趨勢。

12月23日，日本財務(wù)大臣片山皋月公開表示，日本“擁有自由應(yīng)對外匯市場過度波動的能力”，這是迄今為止東京方面釋放出的準備直接干預(yù)匯市以遏制日元大幅下跌的最強烈信號。

片山皋月強調(diào)，日元近期的劇烈波動“絕對沒有反映基本面”，并指出“除非存在明顯的投機行為，否則不應(yīng)出現(xiàn)如此幅度的匯率波動”。這一表態(tài)顯示，日本政府已開始將市場波動的部分責(zé)任指向投機資金，而非經(jīng)濟基本面本身。

值得注意的是，就在日本央行嘗試通過加息穩(wěn)定通脹與匯率預(yù)期的同時，高市政府卻仍在推進大規(guī)模財政擴張，兩種政策取向在客觀上形成了對沖。

貝萊德日本首席投資策略師Yuichi Chiguchi指出，如果日本央行在抑制通脹方面持續(xù)落后于形勢，明年日本市場可能面臨沖擊，屆時政策層面將被迫加速追趕通脹進程，而這正是市場最不愿看到的情形之一。

岡三證券高級策略師武部力也認為，盡管日本央行加息在技術(shù)上縮小了日美利差，但當前市場的核心擔(dān)憂并不在貨幣層面，而在財政端。

“投資者更擔(dān)心的是，積極的財政政策可能進一步惡化日本的財政狀況，尤其是海外投資者對日本財政可持續(xù)性的警惕情緒明顯升溫，從而削弱了對日元的信任。”他指出，由財政過度擴張引發(fā)的這種“警惕感”，正在國際投資者中迅速蔓延。