來源 | 《財(cái)經(jīng)》新媒體　文丨蔣金麗　編輯丨蔣詩舟

白銀基金的套利狂歡驟然降溫。

12月25日上午10點(diǎn)半，國投白銀LOF復(fù)牌后直線跌停，終結(jié)此前連續(xù)三日漲停之勢。

資金炒作一度瘋狂。自12月以來，該基金累計(jì)發(fā)布了14份溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，盤中停牌9次，并多次調(diào)整申購限額。12月24日收盤時(shí)，國投白銀LOF場內(nèi)價(jià)格漲至3.116元，較基金凈值溢價(jià)率高達(dá)61.64%。

收盤數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過今日的跌停，該基金的場內(nèi)溢價(jià)收窄至45.45%。

高溢價(jià)之謎

這股炒作之風(fēng)是如何掀起的？

白銀期貨的強(qiáng)勢表現(xiàn)是首要推動(dòng)因素。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至12月24日，COMEX白銀年內(nèi)漲幅高達(dá)132.73%，遠(yuǎn)超同期COMEX黃金61.73%的漲幅，也是今年漲勢最猛的貴金屬品種。

可投產(chǎn)品的稀缺性，是第二個(gè)推動(dòng)因素。對于普通投資來說，直接交易白銀期貨的資金門檻較高，基金是更好的選擇，而國投白銀LOF是境內(nèi)唯一一只主要投資于白銀期貨的基金。隨著資金大幅涌入，溢價(jià)持續(xù)攀升。

此外，基金公司的不對稱限購，進(jìn)一步加劇了溢價(jià)。國投白銀LOF先后三次調(diào)整限購額度：10月15日，將A、C份額的申購上限分別調(diào)整至6000元、40000元；10月20日，A、C份額的申購限額進(jìn)一步下調(diào)至100元、1000元；12月19日，將A、C份額的申購限額拉齊至500元。

兩類份額的差別在于，A份額可以轉(zhuǎn)到場內(nèi)交易，C類份額則不具備此功能。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果國投瑞銀一開始多增加A份額供給，或許可以把場內(nèi)溢價(jià)壓下去，但由于反其道而行，等于人為加劇了溢價(jià)。

國投白銀LOF不斷抬升的場內(nèi)溢價(jià)，讓“套利黨”聞風(fēng)而來，之后，在社交媒體的傳播效應(yīng)下，這場資金炒作被推向高潮。

近期，國投白銀LOF套利指南在多個(gè)社交平臺廣為流傳，具體分為三步：場內(nèi)申購（注意不是買入）→等待T+2確認(rèn)→場內(nèi)賣出，最終收益=凈值漲跌+場內(nèi)溢價(jià)。

有投資者在小紅書曬貼稱，自己周一申購了500元國投白銀LOF，周三開盤賣出時(shí)溢價(jià)68%，最終收益355.56元。

這樣的“套利黨”不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月24日，國投白銀LOF的份額增加了1.04億份，如果這些份額都是申購而來，按照當(dāng)日A份額的凈值1.9278元計(jì)算，基金規(guī)模增長了2億元。再以單個(gè)賬戶每日500元限購上限計(jì)算，意味著至少有40萬個(gè)賬戶參與了這場套利。

警惕兩大風(fēng)險(xiǎn)

盡管投資者前赴后繼，但LOF套利并非穩(wěn)賺不賠。

12月24日盤后，國投瑞銀基金在官方公眾號推送了一篇文章，名為《國投白銀期貨（LOF）高溢價(jià)背后的風(fēng)險(xiǎn)：不僅是價(jià)格波動(dòng)》。

在文章的開篇，國投瑞銀即表示，對于普通投資者而言，高溢價(jià)不僅僅是價(jià)格的偏離，它背后還疊加了多重不確定性。

之后，列舉了兩大風(fēng)險(xiǎn)。

一是估值回歸風(fēng)險(xiǎn)。國投瑞銀指出，一旦市場情緒降溫或套利資金大量入場，二級市場價(jià)格或?qū)⒀杆傧蚧鸱蓊~凈值回歸，“這意味著，即使基金凈值本身并未下跌，您在高溢價(jià)時(shí)買入的份額仍可能因‘溢價(jià)收窄’甚至轉(zhuǎn)為‘折價(jià)’而產(chǎn)生虧損——溢價(jià)越高，回撤風(fēng)險(xiǎn)越大。您為情緒支付的每一分溢價(jià)，都可能變成會(huì)蒸發(fā)的真金白銀”。

二是凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)。文中列舉了風(fēng)險(xiǎn)場景：假設(shè)投資者在場內(nèi)以2.83元高價(jià)買入，若隨后白銀價(jià)格下跌，帶動(dòng)基金凈值從1.80元跌至1.60元，同時(shí)場內(nèi)價(jià)格下跌致使溢價(jià)率從57%回落至30%（相當(dāng)于場內(nèi)價(jià)格從2.83元跌至約2.08元），單周浮虧可能超過26%。

國投瑞銀表示，高溢價(jià)買入 = 支付了高昂的“情緒溢價(jià)”+ 承擔(dān)了凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場轉(zhuǎn)向，投資者將面臨“凈值下跌 + 溢價(jià)收斂”的雙重暴擊。

在文章的結(jié)尾，國投瑞銀強(qiáng)調(diào)，這只基金的設(shè)計(jì)初衷給投資者提供一個(gè)長期配置白銀資產(chǎn)的工具，而不是為了成為二級市場投機(jī)的籌碼。