來源 | 《財經》新媒體　文丨蔣金麗　編輯丨蔣詩舟

白銀基金的套利狂歡驟然降溫。

12月25日上午10點半，國投白銀LOF復牌后直線跌停，終結此前連續(xù)三日漲停之勢。

資金炒作一度瘋狂。自12月以來，該基金累計發(fā)布了14份溢價風險提示公告，盤中停牌9次，并多次調整申購限額。12月24日收盤時，國投白銀LOF場內價格漲至3.116元，較基金凈值溢價率高達61.64%。

收盤數(shù)據顯示，經過今日的跌停，該基金的場內溢價收窄至45.45%。

高溢價之謎

這股炒作之風是如何掀起的？

白銀期貨的強勢表現(xiàn)是首要推動因素。據Wind統(tǒng)計，截至12月24日，COMEX白銀年內漲幅高達132.73%，遠超同期COMEX黃金61.73%的漲幅，也是今年漲勢最猛的貴金屬品種。

可投產品的稀缺性，是第二個推動因素。對于普通投資來說，直接交易白銀期貨的資金門檻較高，基金是更好的選擇，而國投白銀LOF是境內唯一一只主要投資于白銀期貨的基金。隨著資金大幅涌入，溢價持續(xù)攀升。

此外，基金公司的不對稱限購，進一步加劇了溢價。國投白銀LOF先后三次調整限購額度：10月15日，將A、C份額的申購上限分別調整至6000元、40000元；10月20日，A、C份額的申購限額進一步下調至100元、1000元；12月19日，將A、C份額的申購限額拉齊至500元。

兩類份額的差別在于，A份額可以轉到場內交易，C類份額則不具備此功能。有業(yè)內人士認為，如果國投瑞銀一開始多增加A份額供給，或許可以把場內溢價壓下去，但由于反其道而行，等于人為加劇了溢價。

國投白銀LOF不斷抬升的場內溢價，讓“套利黨”聞風而來，之后，在社交媒體的傳播效應下，這場資金炒作被推向高潮。

近期，國投白銀LOF套利指南在多個社交平臺廣為流傳，具體分為三步：場內申購（注意不是買入）→等待T+2確認→場內賣出，最終收益=凈值漲跌+場內溢價。

有投資者在小紅書曬貼稱，自己周一申購了500元國投白銀LOF，周三開盤賣出時溢價68%，最終收益355.56元。

這樣的“套利黨”不在少數(shù)。Wind數(shù)據顯示，12月24日，國投白銀LOF的份額增加了1.04億份，如果這些份額都是申購而來，按照當日A份額的凈值1.9278元計算，基金規(guī)模增長了2億元。再以單個賬戶每日500元限購上限計算，意味著至少有40萬個賬戶參與了這場套利。

警惕兩大風險

盡管投資者前赴后繼，但LOF套利并非穩(wěn)賺不賠。

12月24日盤后，國投瑞銀基金在官方公眾號推送了一篇文章，名為《國投白銀期貨（LOF）高溢價背后的風險：不僅是價格波動》。

在文章的開篇，國投瑞銀即表示，對于普通投資者而言，高溢價不僅僅是價格的偏離，它背后還疊加了多重不確定性。

之后，列舉了兩大風險。

一是估值回歸風險。國投瑞銀指出，一旦市場情緒降溫或套利資金大量入場，二級市場價格或將迅速向基金份額凈值回歸，“這意味著，即使基金凈值本身并未下跌，您在高溢價時買入的份額仍可能因‘溢價收窄’甚至轉為‘折價’而產生虧損——溢價越高，回撤風險越大。您為情緒支付的每一分溢價，都可能變成會蒸發(fā)的真金白銀”。

二是凈值下跌風險。文中列舉了風險場景：假設投資者在場內以2.83元高價買入，若隨后白銀價格下跌，帶動基金凈值從1.80元跌至1.60元，同時場內價格下跌致使溢價率從57%回落至30%（相當于場內價格從2.83元跌至約2.08元），單周浮虧可能超過26%。

國投瑞銀表示，高溢價買入 = 支付了高昂的“情緒溢價”+ 承擔了凈值下跌的風險。一旦市場轉向，投資者將面臨“凈值下跌 + 溢價收斂”的雙重暴擊。

在文章的結尾，國投瑞銀強調，這只基金的設計初衷給投資者提供一個長期配置白銀資產的工具，而不是為了成為二級市場投機的籌碼。